美银报告：市场狂热预演2026“经济过热”？牛熊指标逼近危险区

美国银行证券策略师迈克尔·哈内特（Michael Hartnett）的最新资金流向报告揭示了一个重要信号：市场可能正在为2026年“经济过热”的前景进行定价。资金向小盘股的大规模轮动、风险资产重获青睐，以及投资者信心指标的飙升，共同描绘了这幅图景。

报告指出，经过修订的美银牛熊指标（BofA Bull & Bear Indicator）已升至7.8，使市场仓位“接近极度看涨”的区域。值得注意的是，该指标在10月初曾触及8.9，这一水平在历史上通常与战术性市场顶部同时出现。

“经济繁荣、利率不升”：市场正在押注什么？

当前，投资者似乎正在押注一个理想的政策环境：既能支持经济增长，又不会导致借贷成本大幅飙升。哈内特认为，要实现这种微妙的平衡，要么需要生产率的井喷式增长，要么需要美元的大幅贬值。

这种市场内部的张力已经体现在各类资产关系中。例如，白银价格自1980年以来首次与石油价格持平；同时，长期主权债务仍在持续崩盘，奥地利发行的100年期债券价格已从2020年3月的峰值下跌了76%。

哈内特补充说，前总统特朗普的竞选优先事项——如限制收益率、干预关键行业、探索稳定币框架等，可能会强化在不推高长期利率的情况下维持增长的努力。

资金大挪移：告别巨头，涌入小盘股

报告强调的最显著变化之一，是资金正从超大市值股票转向美国小盘股。

相对表现指标显示，微型股和中型股的表现已经开始优于超大市值股票，这扭转了过去数年由大型科技和消费平台公司主导市场的局面。哈内特将这一转变与市场对2026年经济将更热、更受国内因素驱动的预期联系起来。

尽管消费者行为数据显示，支出仍在按收入阶层分化（法拉利的表现明显逊于通用汽车），但市场似乎正在消化一种预期：经济动能将超越2025年由富裕阶层主导的支出模式，向更广泛的层面扩展。

流动性与风险：美联储托底，日本央行成变数

美联储持续的资产负债表支持——即每月购买约400亿美元的短期国债，打消了市场对全球流动性见顶的担忧。

然而，哈内特认为，潜在的风险点在于日本央行12月19日的会议，以及本月预期出炉的美国最高法院某项裁决。目前，不断上涨的日本国债（JGB）收益率持续提振日本银行股，并强化了依赖利差的风险偏好交易。

资金流向详解：狂热下的分歧与谨慎

每周的基金流动数据清晰地展示了市场的转变，同时也暗示了部分领域的谨慎情绪。

• 债券：流入88亿美元
• 股票：流入58亿美元（三个月来最小流入额）
• 黄金：流入23亿美元
• 加密货币：流入12亿美元（九周来最大流入额）
• 现金：流出85亿美元

从板块来看，分歧更为明显。科技板块出现了6亿美元的资金流出，是两周内17亿美元流出的一部分，创下2月以来最大流出规模。金融板块也遭遇了自5月以来的最大资金外流，达11亿美元。与此同时，房地产基金则吸引了7亿美元的流入，为2024年10月以来最高。

从私人客户的资产配置来看，股票依然是主导（64.9%），债券敞口为17.7%}$,现金为10.3%。近期的仓位调整显示，客户正在买入股息导向策略的资产、医疗保健和市政债券，同时减持低波动性股票、非必需消费品和通胀保值证券（TIPS）。

牛熊指标解读：为何7.8高位值得警惕？

尽管方法论有所更新，美银牛熊指标的核心功能并未改变：它依然是一个关键的反向分析工具，衡量市场在某个方向上的拥挤程度。

该指标的范围从0（极度看跌）到10（极度看涨）。历史规律显示，当读数低于2.0时通常是买入机会，而高于8.0则表明投资者可能过于乐观，是潜在的卖出信号。自2002年以来，该模型已触发了35次信号，包括19次买入信号和16次卖出信号。

美国银行牛熊指标已升至7.8，接近“极度看涨”的卖出区域，该反向指标暗示市场情绪可能过于拥挤。

哈内特表示，虽然新的计算方法纳入了交易所交易基金（ETF）的兴起和不断演变的信贷市场风险等结构性变化，但该指标的根本目的保持不变——帮助投资者判断市场的“人潮”是否过于拥挤。