2025美元“闪崩”之谜：特朗普关税如何引爆一场汇率风暴？

当前外汇与利率市场的核心博弈点，依然是各大央行的政策节奏——市场究竟会以更快还是更慢的路径，来重新定价未来的降息或加息？美联储12月的议息会议并未给出一个明确答案，反而将内部分歧摆上台面，导致美元在决议后承压。

更重要的是，未来一周关键事件密集登场。美国11月非农就业报告与消费者物价指数（CPI）将先后出炉，随后周四（12月18日）英国央行与欧洲央行公布利率决定，周五日本央行压轴。

在数据与政策信号的叠加下，市场波动大概率将显著抬升。这也意味着，交易逻辑需要从简单的“猜方向”，转向更精细的“盯预期差与路径指引”。也就是说，事件结果是否符合预期只是第一步，决策者的表态和未来路径指引是否会改变市场定价，才是决定行情能走多远的关键。

美联储的“鹰派降息”：信号分裂如何影响美元？

尽管美联储如期降息25个基点，但更新后的利率点阵图却显示，明年可能仅有一次25个基点的降息。从表面看，这无疑是一次“偏鹰”的降息：不仅有2名委员投票主张维持利率不变，更有6名官员的点位暗示今年更倾向于不降息。

然而，如果把时间线拉长，这份点阵图的“约束力”其实在下降。2026年的利率预测点位分布得非常分散，几乎是均匀的：有4名委员认为届时不应降息，4名认为应降息一次，还有4名认为应降息两次。

这种均等的分布意味着，2026年的“中位数”预测并非多数共识，更像是三种不同观点的算术平均值。对于市场来说，这种结构天然地扩大了重新定价的空间——点阵图不再是硬性锚点，而更像一个“可被灵活解读”的区间。

与此同时，美联储宣布将开始购买短期国库券以管理银行准备金，旨在支持市场流动性并维持利率控制。这一新增操作，叠加新闻发布会上偏温和的表态，共同构成了打压美元的触发器。主席在讲话中强调就业增长正在放缓，且劳动力市场存在不确定性，这让部分投资者继续押注美联储明年可能仍需降息两次。

因此，点阵图的“表面偏鹰”与沟通口径的“实际偏鸽”形成了明显张力，美元在短线上因此承压并不意外。

美国数据前瞻：非农定方向，通胀定幅度

下周美国数据的重要性，在于它将直接检验美联储是否会进一步强化“就业优先”的政策倾向。因故推迟的11月非农就业报告将在周二公布，而11月CPI数据则在周四揭晓。

此前公布的私营部门就业数据已表现疲弱：11月私营部门就业岗位减少了3.2万个，远低于市场预期的增加0.5万个。这种巨大的落差，已经让市场对非农报告的风险预期更多地偏向于下行。

一旦非农数据显著走弱，利率市场将很可能把“明年降息两次”的定价提前，美元也更容易延续疲态。相比之下，即使通胀数据表现出一定粘性，其对美元的边际支撑作用也可能不如以往。因为美联储当前的沟通重点已明显更偏向劳动力市场，并且在发布会上提到，通胀目标2%的“超调”很大程度上与关税有关，其性质可能更接近“一次性价格上升”，这会降低市场对单次通胀数据上行的敏感度。

因此，下周数据对市场的主导顺序很可能是：先由非农决定方向，再由通胀决定波动的幅度与回撤深度。此外，周二的12月采购经理人指数（PMI）初值和周三的11月零售销售数据，可以作为判断需求韧性的辅助指标，但对利率路径的影响力大概率仍次于非农和通胀。

欧英日央行博弈：谁更鹰，谁更鸽？

相较于美联储的“分裂”，欧洲、英国和日本央行的态度差异将直接决定欧元、英镑和日元的相对强弱。

英国央行：降息几成定局，关键看后续指引

英国央行的看点不仅在于“是否降息”，更在于其后续路径是否会“更加鸽派”。在11月的会议上，英国央行虽维持利率不变，但投票结果是5比4的胶着状态，其中4名委员支持降息。在支持按兵不动的5人中，只有行长明确表示整体通胀风险已下降，这被市场解读为行长立场可能正向降息阵营靠拢。

会后数据也强化了降息预期：9月失业率从4.8%升至5.0%，第三季度经济增速从0.3%放缓至0.1%。目前，市场给出的12月降息概率约为90%，并且已充分计入到2026年12月前会有额外一次25基点的降息。

• 如果降息落地且措辞偏鸽，英镑将更容易承压。
• 反之，如果降息的同时强调仍需观察、对后续行动保持克制，则可能引发市场“鸽派预期出尽”的行情，为英镑带来阶段性反弹空间。

欧洲央行：按兵不动，但乐观措辞是关键支撑

欧洲央行本周更可能维持观望，但其“措辞是否继续偏乐观”将直接影响欧元兑美元的相对强弱。此前，欧洲央行一直重申其政策处于“良好位置”，理由是经济显现健康迹象且通胀接近目标。近期官员表态也偏向强调经济韧性，甚至有管理层成员提出下一步行动可能是加息（尽管短期不会发生）。

在这一背景下，市场普遍预期欧洲央行本周按兵不动，并计入到明年底加息的概率约为36%。

• 如果欧洲央行继续强调“经济具备韧性”，欧元更容易获得支撑。
• 相反，如果其表述更趋谨慎、对通胀回落更有信心，市场对“明年加息36%”的定价可能会下调，欧元的弹性也将被压缩。

日本央行：加息预期高涨，但日元为何不涨？

日本央行的情况则更考验“兑现与指引”之间的差别。目前市场对其12月加息的定价约为75%，并已计入明年约40个基点的加息幅度。

值得注意的是，尽管鹰派押注升温，日元此前并未显著受益。这说明市场的交易重心更偏向于“消息兑现后再看指引”。

• 如果日本央行按预期加息，但对2026年的节奏暗示跟不上市场累积的鹰派预期，日元反而可能出现“利多出尽后走弱”的行情。
• 只有当其政策指引进一步强化后续的紧缩节奏，日元才可能迎来更可持续的修复性上涨。

市场几乎可以确定，日本央行将在12月18日至19日的会议上，将利率从0.5%上调至0.75%。行长植田和男已基本提前“预告”了这一行动。

现在，所有人的目光都已越过这次加息，投向了更远的地方：在利率达到既不刺激也不抑制经济的“中性水平”之前，日本央行究竟还会加息多少？三位了解央行思路的消息人士，为我们揭示了其未来的政策沟通路径。

加息路径的“新剧本”：淡化预测，强调反馈

消息人士透露，日本央行下周很可能重申继续加息的承诺，但沟通的重点将发生微妙变化。央行不会将内部对“中性利率”的估测作为未来加息路径的主要指引，因为精确预测这一数值非常困难。

取而代之的是，央行将采取一种更具反馈性的策略。未来的每一次加息决策，都将取决于评估之前的加息对经济产生了何种实际影响。具体来说，关注点将包括：

• 银行的放贷行为
• 企业的融资环境
• 以及其他经济活动的具体表现

换言之，日本央行将从“基于预测行动”转向“基于反馈行动”，走一步，看一步，评估每一步的效果，再决定下一步怎么走。

为何还要加息？实际利率仍是“负利率”

尽管加息在即，但日本的实际借贷成本仍然深陷负值区间。消息人士指出，这很可能成为日本央行下周强调的重点，为后续的政策收紧提供理论依据。

通胀数据是关键支撑。日本的通胀率已经连续三年多超过2%的官方目标。这意味着，即使名义利率上升，经通胀调整后的“实际利率”依然非常低。

“日本的实际利率非常低，这给了央行分阶段继续加息的空间。”其中一位消息人士称，另外两位也认同此观点。

市场与央行的博弈：0.75%是终点还是中途站？

一旦加息至0.75%，日本的政策利率将达到三十年来的新高。

这一水平也开始接近日本央行自己当前估测的1.0%-2.5%中性利率区间的下限。因此，一些市场参与者开始猜测，为了不伤及经济，日本央行的加息周期可能已接近尾声。

但消息人士称，日本央行将试图打消这种想法。他们会明确表示，中性利率虽然是制定货币政策时的重要参考，但绝不是决定下一次加息时机的决定性因素。

央行将仔细评估每次加息的经济影响，以此来判断政策利率距离中性水平还有多远，而不是依赖一个模糊的、不断变化的估算区间。

此外，虽然央行工作人员会根据最新数据在内部更新中性利率的估值，但相关结果可能要到明年才会公布。

专家视角：谨慎前行，并强调“宽松依旧”

全球央行都将中性利率作为政策基准，但它无法被直接观测，且受生产率等多种变量影响，估算难度极大。

• 日本央行理事野口旭：他上月警告称，过度依赖中性利率估值存在风险，因为精确判断其水平“几乎不可能”。他认为，“最现实的做法是，将中性利率的大致区间作为参考……在监测其对经济和物价影响的同时，逐步加息。”
• 日本央行前首席经济学家亀田圣作：他表示，随着利率逐步接近中性水平，日本央行的行动可能会比以往更加谨慎。“央行可能会更新估算，但无法给出一个精确的数值。”

亀田圣作认为，在将利率上调至0.75%后，日本央行必须传递的核心信息是：即便如此，货币环境整体上仍将保持宽松。 这将是安抚市场、管理预期的关键。

一则来自瑞士立法机构的折中方案，让围绕瑞银集团（UBS）的资本监管风暴出现了新的转机。消息传出后，市场反应积极，瑞银股价应声大涨，触及2008年以来的最高点。

在2023年收购濒临破产的瑞士信贷后，瑞银成为瑞士唯一的全球性银行，其庞大的体量也引发了监管的密切关注。为了避免“瑞信危机”重演，瑞士政府此前提出了一套严格的资本新规，要求瑞银大幅提高其海外子公司的资本储备。

监管重压：政府的“百亿增资”计划

瑞银的资产负债表规模，已达到瑞士年度经济产值的两倍左右。这一事实让瑞士政府下定决心，必须加强监管，防范任何潜在的系统性风险。

政府最初的提案直指要害：

• 核心要求： 瑞银应将其外国子公司的资本充足率从目前的60%提升至100%，以完全覆盖海外业务可能带来的损失。
• 资本类型： 提案要求瑞银必须使用核心的一级资本（CET1）来满足这一要求。

对于瑞银而言，这项改革意味着需要额外筹集高达240亿美元的资本，无疑将对其财务构成巨大压力。

议员折中案：平衡金融稳定与国际竞争力

面对政府的强硬立场，一群来自不同党派的瑞士议员提出了一个更具弹性的折中方案。该方案由右翼的瑞士人民党、中右翼的自由党、中间党以及绿党自由党的议员共同推动，旨在寻找一个平衡点。

这份新提案的核心调整在于：

• 允许使用AT1债务： 议员们建议，允许瑞银使用“额外一级资本”（AT1）债务来满足海外子公司资本化要求的最多50%。与必须动用核心股权资本（CET1）相比，这一调整将显著减轻瑞银的融资负担。
• 限制投行业务风险： 提案还建议，应将投资银行业务的风险加权资产限制在银行总资产负债表的30%以内。

提案起草人之一、前自由民主党领袖蒂埃里·布尔卡特表示，该方案一方面支持瑞士为瑞银设定全球范围内最严格的资本规则，但另一方面也强调，这些规则“与欧盟、英国、美国和亚洲主要金融中心的监管差距绝不能大到影响竞争力的程度”。

多方博弈：瑞银与政府的下一步

对于这份新提案，瑞银方面表示，它“比政府的极端做法更具建设性”，但同时重申，瑞士现有的资本规则已经是全球最严格的之一。瑞银呼吁，最终的监管规定应当“相称并与国际接轨”。

瑞士财政部则回应称，政府已经提交了其原始提案，并将“在适当的时候”决定如何推进后续工作。值得注意的是，上周已有媒体报道称，瑞士政府准备在部分新规上软化立场。

目前来看，议员们的折中方案为这场监管博弈提供了新的方向。市场对此解读为积极信号，认为监管层或许能找到一条既能保障金融安全，又不至于过度削弱瑞银全球竞争力的中间道路。自收购瑞信前夕至今，瑞银的股价现已翻倍。

12月10日，巴西中央银行宣布，将基准利率维持在15%的水平。尽管通胀率在今年首次回落至目标区间内，但央行依旧选择“按兵不动”。这一决定延续了自去年7月以来连续七次加息后形成的政策立场，使巴西的利率水平保持在全球最高行列。

央行为何“按兵不动”？通胀风险仍是核心考量

当前，巴西的年化通胀率已降至4.46%，低于官方通胀目标区间4.5%的上限，这在今年尚属首次。然而，通胀数据的好转并未让货币政策委员会（Copom）放松警惕。

央行在声明中解释称，目前的通胀前景同时面临“高于正常水平”的上行与下行风险。委员会认为，为了确保通胀率能够稳定地回归目标，在“相当长一段时期内”将利率维持在现有水平是恰当的策略。

巴西货币当局的长期目标，是让通胀率稳定在1.5%至4.5%的区间内。显然，在决策者看来，当前的抗通胀战役尚未完全胜利。

总统施压与市场共识：一场预料之中的决策

自2023年上任以来，巴西总统卢拉曾多次公开呼吁央行下调基准利率，以减轻企业和家庭的借贷成本，从而提振经济活动。

尽管面临来自政府的压力，但巴西央行的此次决定完全符合市场预期。巴西《经济价值报》对上百家金融机构的调查显示，市场几乎一致预测到利率将保持不变。这表明，金融界普遍认同央行在当前环境下需要采取更为谨慎的态度。

高利率的代价：经济增长势头明显放缓

维持高利率政策并非没有代价。作为拉丁美洲最大的经济体，巴西的经济增长已经显示出放缓迹象。数据显示，2025年第三季度，巴西国内生产总值（GDP）同比增长1.8%，增速较第二季度明显回落。

对于未来，市场也持谨慎看法：

• 增长预期下调：国际货币基金组织（IMF）在10月发布的预测指出，巴西2025年的经济增长率可能为2.4%。虽然这一数字超出了部分市场预期，但与2024年3.4%的增速相比，仍是大幅下滑。
• 通胀预期仍高：接受央行咨询的金融机构已将2025年的通胀预期下调至4.55%。
• 高利率或将持续：大多数机构预计，15%的基准利率可能会维持到今年年底甚至2026年初。

总而言之，巴西央行正在一场艰难的平衡游戏中前行：一方面要遏制潜在的通胀风险，另一方面则要应对高利率对经济增长造成的拖累。短期内，降息的大门似乎仍未敞开。

俄罗斯中央银行已在莫斯科向欧洲清算银行（Euroclear）提起诉讼，这是针对西方冻结其主权资产的首次重大法律反击。此举不仅是对欧盟动用这笔资金计划的直接挑战，也暴露了西方盟友之间的深刻分歧。

根据俄罗斯央行的声明，欧盟冻结的2100亿欧元俄罗斯资产中，高达1850亿欧元由总部位于布鲁塞尔的欧洲清算银行持有。俄方指控该机构的“非法行为”导致其“无法动用属于自己的资金和证券”。

这场诉讼标志着资产冻结争议进入了一个新阶段。此前，布鲁塞尔方面正计划无限期冻结这笔资产，用以支持一项向乌克兰提供900亿欧元的贷款计划。

欧盟的计划：用俄罗斯资产为乌克兰“输血”

俄乌冲突爆发后不久，西方国家在2022年冻结了价值约3000亿美元的俄罗斯储备资产。目前，这笔资产的冻结状态每六个月需要更新一次，并且必须得到欧盟全部27个成员国的一致同意，其中包括匈牙利等对此计划持保留意见的国家。

为了绕过这一障碍，欧盟委员会提议动用紧急权力，将这笔2100亿欧元的资产无限期冻结。其核心目标是为一笔900亿欧元的乌克兰贷款提供资金，以增强乌克兰的抵抗能力，并提升欧洲在美国主导的和平谈判中的地位。

据悉，欧盟各国已于上周四同意了这一提案，欧盟领导人将在下周就具体的贷款计划展开讨论。

俄罗斯的反击：从法庭斗争到经济报复

面对欧盟的步步紧逼，俄罗斯摆出了强硬的反击姿态。

在法律层面，俄罗斯央行明确表示，将“无条件挑战”任何试图通过国际法庭在“友好国家和敌对国家”冻结其资产的企图。此次诉讼索赔的金额将基于被冻结的资金总额、证券价值以及预期收益的损失。

莫斯科同时警告，如果欧盟继续推进挪用俄罗斯资产的计划，俄方将采取“所有可用的法律及其他机制维护自身利益”。俄罗斯总统普京上月也透露，克里姆林宫已为应对欧盟的计划制定了方案，但未提供细节。

潜在的报复措施包括：

• 没收资产：考虑没收欧洲清算银行和西方投资者在俄罗斯持有的资产。目前，俄罗斯已经冻结了欧洲清算银行在该国持有的170亿欧元西方资产。
• 企业国有化：可能将西方在俄企业彻底国有化。

普京的发言人德米特里·佩斯科夫本周早些时候警告称，冻结俄罗斯资产的举动“将对相关国家、法律实体和个人产生非常严重的后果”。

西方阵营并非铁板一块：利益分歧浮出水面

尽管欧盟委员会力推资产挪用计划，但西方内部对此并非毫无异议，各方利益冲突逐渐显现。

首先是来自美国的反对。特朗普政府正在就一项美俄和平计划进行谈判，并希望将大部分被冻结的资产注入两个由美国主导的投资基金。

欧盟内部同样存在分歧。由于大部分资产存放在比利时，该国对可能面临的俄罗斯法律诉讼和经济报复深感担忧，因此要求其他成员国共同承担未来的风险。但这一提议遭到了法国的反对，因为法国的商业银行持有约180亿欧元的俄罗斯资产，不愿卷入更深的纠纷。

地缘政治背景：北约警告欧洲或面临大规模战争

这场围绕资产的金融博弈，发生在地缘政治紧张局势不断升级的大背景之下。

就在俄罗斯提起诉讼之前，北约秘书长马克·吕特发出了严厉警告，称欧洲应准备好应对一场规模可能“堪比我们祖父母和曾祖父母经历过的战争”。

吕特周四在柏林发表演讲时指出，随着俄罗斯经济全力转向战争模式，该国可能在五年内就准备好对北约动用军事力量。他呼吁欧洲各国迅速增加国防开支和生产能力。

“我们是俄罗斯的下一个目标，”吕特说，“我担心太多人暗自自满，没有感受到紧迫性。” 这一警告无疑为俄欧之间的资产争端增添了更为沉重的分量。

对于时刻关注SpaceX首次公开募股（IPO）的投资者来说，一个核心问题摆在面前：你投资的究竟是一家有望带来稳定回报的卫星互联网巨头，还是在为埃隆·马斯克（Elon Musk）个人高风险的火星探索梦想买单？

这家以可重复使用火箭颠覆航天业、并构建了全球卫星宽带网络的公司，正计划于明年进行IPO。市场预期其募资规模可能超过250亿美元，整体估值或将突破1万亿美元，这无疑将是资本市场历史上规模最庞大的上市活动之一。

然而，马斯克从未掩饰其终极目标——将人类送上火星。这让分析师们相信，即便成功上市，SpaceX的重心也不会完全放在那些看似更稳妥的创收业务上，例如持续扩张“星链”（Starlink）服务或建造太空数据中心。

特斯拉投资者的既视感：豪赌与远见

这种局面对于马斯克旗下另一家公司——特斯拉（TSLA）的投资者而言并不陌生。他们早已习惯在激烈的技术竞争和马斯克分散的精力之间寻找平衡。这位全球首富曾宣称特斯拉并非汽车公司，而是一家人工智能与机器人平台，这种宏大叙事一度让部分投资者感到不安。

如今，同样的模式似乎将在SpaceX上演。

专注于航天领域的研究机构奎尔蒂分析公司（Quilty Analytics）的分析师凯勒布·亨利（Caleb Henry）指出，任何打算购买SpaceX股票的人都必须接受一个现实：这家公司历来不惜投入数十亿美元用于高风险项目。其中一些项目，如“星链”和“猎鹰9号”可重复使用火箭，也是在经历了漫长的试错后才开始盈利。

“SpaceX始终是一家研发投入密集型企业，”亨利表示，“未来的投资者必须接受这一点。如果他们觉得自己的权益没有得到回报，就可能会失去信心。”

对于相关问询，SpaceX方面未予置评。

“星舰”的成败：IPO时间表的关键变量

SpaceX的上市传闻由来已久，但屡次“雷声大雨点小”，其进程始终与马斯克的火星执念深度绑定。

早在2018年，SpaceX总裁格温妮丝·肖特韦尔（Gwynne Shotwell）就曾表示，公司要等到实现常态化的火星飞行后才会上市，但这一目标已被多次推迟。

本周三，马斯克再次暗示IPO可能临近，并称SpaceX最早可能在明年就向火星发射无人“星舰”（Starship）飞船。“星舰”是公司自2017年左右开始研发的新一代巨型火箭，但鉴于该火箭至今尚未完成一次成功的轨道飞行，分析师普遍认为这一时间表过于激进。

投资了SpaceX的风险投资公司福图纳投资（Fortuna Investments）首席执行官贾斯特斯·帕尔马（Justus Palmar）预测，IPO会在“星舰”成功抵达火星后进行，因为这能为公司消除一个核心风险。

“他正在尝试让火箭飞向火星……一旦失败，对公司股价将是沉重打击，”帕尔马说，“但在公司未上市阶段，这不会产生太大影响。”

然而，曾担任SpaceX“龙”飞船载人舱部门主管的阿比·特里帕蒂（Abi Tripathi）持有不同看法。他认为，只要“星链”业务的营收足够强大，投资者或许能够容忍火箭发射的失败，因为这些损失“与星链创造的营收相比会显得微不足道”。

“星链”业务：SpaceX估值的压舱石

尽管火星计划充满不确定性，但“星链”业务的强劲前景，是支撑SpaceX高估值并为其冒险提供财务缓冲的关键。

“星链”一直是“星舰”火箭研发过程中的主要资金来源。同时，“星舰”的设计用途也包括部署更大尺寸的“星链”卫星，以支持公司极具盈利潜力的“星链移动”（Starlink Mobility）直连蜂窝服务。

以下是“星链”业务当前取得的进展：

• 全球覆盖：已在太空部署约1万颗卫星。
• 用户规模：在至少140个国家和地区拥有超过600万用户。
• 市场扩张：即将获得在印度开展业务的监管批准。据德勤预测，到2030年，印度卫星宽带服务市场规模将达到19亿美元。

此外，SpaceX正全力推进其直连蜂窝服务。美国政府文件显示，公司上月已为“星链移动”提交商标申请，并于本周二宣布该服务已在加拿大正式启用。这项业务旨在通过下一代卫星技术，为全球用户提供视频通话等高带宽服务。联合市场研究机构预测，到2034年，该市场规模有望达到433亿美元。

火星之外的想象空间

除了“星链”，SpaceX还有其他潜在的增长点，这进一步增加了其投资故事的吸引力。

• 国家安全业务：其“星盾”（Starshield）业务有望受益于利润丰厚的政府项目，例如美国前总统特朗普提出的1500亿美元“金顶”导弹防御计划，这将为公司的发射业务带来更多客户。
• 太空数据中心：这是马斯克最新的雄心计划。理论上，在太空建立数据中心可以利用太阳能，突破地球的能源瓶颈，让SpaceX搭上人工智能发展的快车。但分析师也警告，这一设想面临冷却技术、发射成本和太空垃圾等诸多挑战。

尽管风险清单很长，但市场分析师普遍认为，许多投资者最终仍会选择与SpaceX一同经历风雨，就像他们当初选择特斯拉一样。

“对于许多散户投资者来说，成为SpaceX的股东或许会让他们操碎了心、愁白了头。”未来股权研究（Future Equity Research）首席市场策略师沙伊·博洛尔（Shay Bolor）总结道。