日本过半地方新房价格是年收10倍以上

尽管10月份市场经历了剧烈波动，全球央行的购金热情却丝毫未减，为金价提供了坚实的底部支撑。高盛在12月12日发布的最新报告中深入分析了这一现象，并指出，相比之下，新兴的“代币化黄金”目前还不是驱动市场的主要力量。

高盛的“即时预测”模型估算，全球央行在10月份合计净买入了49吨黄金，这一数字远超2022年以前17吨的月均水平，显示出官方部门持续且强劲的需求。基于此，叠加市场对美联储未来将转向宽松政策的预期，高盛维持其乐观预测，认为金价到2026年底可能升至4900美元/盎司。

现货黄金价格走势图，显示在多重因素支撑下，金价总体呈现上涨趋势。

央行“扫货”：金价的压舱石与长期趋势

高盛在报告中强调，将全球央行的大规模增持视为一个“多年趋势”。数据显示，10月份的净购买量为49吨，其中卡塔尔和中国分别贡献了20吨和15吨。同时，12个月移动平均购买量也达到了66吨，均显著高于历史水平。

高盛分析师Lina Thomas和Daan Struyven认为，央行即使在金价高波动时期依然坚持买入，表明其决策并非高度价格敏感。驱动这一趋势的根本原因，是各国央行正在积极推动储备资产多元化，以对冲日益加剧的地缘政治与金融风险。

这种战略性配置需求，使得央行的购买行为在很大程度上独立于短期价格波动。展望未来，高盛维持其对2026年全球央行月均购买70吨黄金的假设，这意味着官方需求将继续为黄金市场提供稳固的基本面支撑。

私人投资：引爆金价的潜在“放大器”

除了官方机构的强劲需求，高盛认为私人投资者的动向是影响未来金价的关键变量。报告指出，一旦私人投资者对黄金的配置兴趣增加，可能会对金价产生显著的“放大效应”。

高盛的模型测算揭示了这种潜在影响的量级：

• 在美国私人金融投资组合（股票与债券）中，黄金的持有份额每增加1个基点（0.01%），金价就将因此上涨约1.4%。

目前，作为美国投资者持有黄金最常用工具的黄金ETF，仅占该投资组合的0.17%。这一数字表明，当前私人投资者的黄金仓位仍处于低位，未来增长空间巨大。

高盛预计，随着美联储未来可能转向宽松的货币政策，私人投资者对黄金的兴趣将会回升。届时，私人资金的流入将与央行的持续购买形成合力，共同推动金价走高。

代币化黄金：值得关注，但尚非主角

针对市场关心的Tether Gold等“代币化黄金”在近期涨势中的作用，高盛的结论是，其迄今为止的影响力“似乎有限”。

报告通过数据对比，清晰地展示了各类需求的规模差异：

• 2025年第三季度，Tether Gold的持有量增加了约26吨。
• 同期，西方黄金ETF的资金流入量约为197吨。
• 央行的购买量则达到了约134吨。

显然，与传统渠道相比，代币化黄金带来的增量需求仍然较小。

高盛分析称，从本质上看，代币化黄金与黄金ETF非常相似，两者都由实物黄金支持，为投资者提供价格敞口。其主要区别在于所有权记录在区块链上，这一特性虽然可能降低了部分投资者的准入门槛，但未必能创造显著的内在价值。

因此，高盛认为，代币化黄金更有可能成为黄金ETF的部分替代品，而非一个巨大的新增需求来源。尽管如此，这一新兴趋势仍然值得市场持续关注和监控。

近期，多家权威国际机构密集发布报告，不约而同地上调了对2025年中国经济的增长预期。世界银行、国际货币基金组织（IMF）和亚洲开发银行等机构的最新预测，共同指向一个结论：尽管面临挑战，中国经济依然展现出显著的韧性。

这一轮集体“看多”背后，不仅有宏观政策的精准发力，也反映出中国经济结构正在发生深刻变化。对于关注宏观逻辑和市场走向的投资者与观察者而言，读懂这些调整背后的信号至关重要。

国际机构上调预期，具体数字怎么说？

各大机构的预期调整直接反映了信心的回暖。具体来看：

• 国际货币基金组织 (IMF)：在12月10日宣布，预计2025年中国经济增速将达到5%，相比今年10月的预测上调了0.2个百分点。同时，IMF也将明年中国经济增速预期上调了0.3个百分点。
• 世界银行：对明年中国经济增速的预期上调了0.4个百分点，并认为中国经济全年的表现好于年初预期。
• 亚洲开发银行 (ADB)：同样在12月10日，基于中国出口的坚韧表现和持续的财政支持，决定将2025年中国经济增速预期上调0.1个百分点。

双轮驱动：积极财政与强劲出口成关键

为什么国际机构会集体上调预期？IMF和世界银行的分析指出了两大核心驱动力：有效的宏观经济政策和超预期的出口表现。

宏观政策托底见效

IMF总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃明确表示，上调预期的主要原因之一，是中国政府采取的一揽子逆周期调节措施。

世界银行也认为，中国政府更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，有效支撑了国内的消费和投资。这些政策组合拳的效果已经得到市场验证。

格奥尔基耶娃进一步指出，中国正通过一系列针对性措施扩大内需，例如加强社会保障、增加养老支持和发放育儿补贴等。她认为，中国正在拥抱新的增长模式，从出口导向转向消费导向，这将有助于提升中期的增长前景。

出口韧性打破传统叙事

出口增长是2025年中国经济表现中最大的“超预期”项。

过去，外界普遍认为“中国出口依赖低成本优势”。但如今，新的逻辑正在形成：“全产业链优势 + 技术升级”。中国产品在各行各业的综合竞争力，才是出口韧性的真正来源。

此外，中国出口市场的多元化也起到了关键作用，有效降低了对单一市场的依赖风险，为外贸稳定提供了坚实支撑。

IMF的政策建议：实现均衡增长的三大路径

在肯定中国经济表现的同时，IMF也为实现更均衡、可持续的增长提出了一揽子政策建议。IMF中国代表团团长索纳莉·贾恩–钱德拉建议从以下三个方面着手：

1. 调整宏观政策，提振国内需求：通过更具扩张性的财政和货币政策，并辅以改革，来降低过度的家庭储aturation。具体措施包括：放松货币政策，加强社会保障体系，尽快推动房地产行业企稳以提振消费。同时，应缩减不必要的产业政策和低效投资。
2. 改革财政金融框架，应对债务风险：为确保宏观金融稳定，需要对不可持续的地方政府融资平台债务进行重组，以减轻财政压力。待通缩压力消退后，应在中期持续实施财政整顿，以稳定政府债务。
3. 深化结构性改革，提升中期增长潜力：为缓解生产率降低和劳动力减少带来的影响，应优先推动结构性改革。包括降低国内贸易壁垒，进一步开放服务业，为所有企业营造公平的竞争环境，并实施劳动力市场改革，解决技能错配和年轻人失业问题。

IMF测算，若在上述三方面取得进展，到2030年，中国GDP有望实现约2.5个百分点的额外增长，这不仅利好中国，也将促进全球经济的健康增长。

展望未来：内需与新质生产力引领新格局

展望2026年及更远的未来，中国经济的增长动力将更加依赖内部结构的优化和新动能的培育。

中央经济工作会议已经明确了未来宏观政策的方向，将延续“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，并强调加大逆周期和跨周期调节力度，坚持内需主导，建设强大的国内市场。

上海金融与发展实验室首席专家曾刚分析称，当前宏观调控不再单纯追求总量扩张，而是兼顾短期稳增长与中长期高质量发展。“提质增效”成为政策关键词，旨在为“十五五”规划开好局、起好步。

未来五年，促进消费将被置于核心位置。“十五五”规划建议提出，要大力提振消费，通过放宽准入、业态融合来扩大服务消费，并利用新技术应用打造消费新场景。

与此同时，发展新质生产力成为重中之重。中国正将科技创新置于未来增长的核心，在人工智能、数字化、清洁能源和半导体等战略性新兴产业加速技术应用，致力于构建一个更具韧性、更现代化、更具全球竞争力的经济体系。

日本央行12月19日的政策会议日益临近，市场与政治层面的紧张气氛也在同步升温。外界普遍预期，央行将把关键利率上调25个基点至0.75%。这一个看似常规的决策，却将日本央行行长植田和男推向了与政府罕见对抗的风口浪尖，背后是经济增长放缓、通胀高企和国债收益率飙升等多重矛盾的交织。

市场压力：是什么在推动央行加息？

加息预期并非空穴来风，日本政府债券（JGB）市场正承受着巨大压力。

在“债券义勇军”（Bond Vigilantes）的推动下，十年期日本国债收益率已攀升至2007年以来的最高水平。这些市场力量认为，日本同比3%左右的通胀率已持续高于央行2%的目标，进一步收紧货币政策是必然之举。

与此同时，日元汇率的持续走弱也为政策转向提供了理由。日元兑美元汇率正滑向160大关，这进一步强化了货币政策正常化的紧迫性。毕竟，日本已经历了长达四分之一个世纪的零利率和量化宽松，这段时期跨越了14届政府。

政府困境：担忧衰退与债务风险

然而，以首相高市早苗为首的日本政府却对收紧货币政策持抵制态度。政府当前的目标是通过推动工资增长来提振消费，但加息可能会让这一努力付诸东流。

政府官员的担忧有数据支撑：

• 日本经济在第三季度同比萎缩2.3%。
• 9月份的实际工资下降了1.4%，已是连续第九个月下滑。

与首相立场一致的官员认为，在日本经济竭力避免陷入衰退的背景下，此刻加息可能会加剧经济下滑的风险。

此外，高市早苗还面临着对日本巨额债务负担的审视。截至第三季度末，日本政府的债务与GDP之比已超过200%，部分机构估计甚至接近260%。她最新推出的财政刺激计划总额高达18.3万亿日元（约合1370亿美元），这些措施进一步加剧了债券市场的不安。为稳定市场情绪，首相上周不得不向议员保证，日本不会面临类似2022年英国市场动荡的“特拉斯冲击”。

植田和男的决心：推动政策正常化

尽管面临政府的阻力，但央行行长植田和男显得十分坚定。在过去两年里，他一直致力于扭转日本数十年来的超宽松货币政策，并似乎决心在今年内完成第二次加息。

他上任后的早期举措已经大刀阔斧：

• 在2023年结束了负利率和收益率曲线控制（YCC）政策。
• 启动了量化紧缩（QT），起初每季度减少4000亿日元的国债购买，后因经济增长减弱而放缓至2000亿日元。

目前，市场已经基本消化了12月的加息预期，十年期国债收益率已接近2%。

全球影响：日元套利交易面临冲击

分析人士警告称，如果日本央行与政府之间的冲突加深，可能会导致日本国债收益率和日元汇率大幅飙升。这种剧烈波动不仅会冲击日本国内市场，还可能扰乱长期存在的“日元套利交易”，进而向全球市场传导风险。

这场紧张对峙的背后，是日本长期存在的结构性挑战。自2001年以来，日本对货币刺激的长期依赖，使得日本央行的资产负债表规模在2018年就已超过该国4.2万亿美元的GDP。而如今，虽然国债收益率已经回到了2007年的高位，但基准利率却依然停留在当年的水平，这本身就揭示了日本经济所面临的深刻困境。

随着2026年的临近，华尔街正在形成一个越来越清晰的投资共识：过去几年驱动美股牛市的科技巨头们，可能要让出舞台的中心了。市场风格轮动，正成为顶级投行眼中新一年的核心主题。

美国银行、摩根士丹利等机构的策略师们开始建议客户，在构建2026年的投资组合时，应将目光更多地投向医疗保健、工业和能源等传统板块，而不是继续押注于英伟达、亚马逊这类“科技七巨头”。这一转变的背后，是市场对科技股高昂的估值以及巨额AI投资能否带来相应回报的疑虑日益加深。

科技股“信仰”动摇？估值与回报双重拷问

多年以来，投资大型科技公司似乎是一个毋庸置疑的正确选择。但在经历了过去三年近300%的惊人涨幅后，市场开始反复审视：如此高的估值，未来还能靠什么来支撑？

市场情绪的变化已经有迹可循。近期，甲骨文（ORCL.US）和博通（AVGO.US）等被视为AI风向标的公司，其财报并未满足市场的极高预期，这进一步加剧了投资者的担忧。

Piper Sandler & Co.的首席市场技术分析师Craig Johnson观察到：“我听到人们正在从‘科技七巨头’的交易中撤出资金，投向市场的其他领域。他们不再只追逐微软和亚马逊了，而是在拓宽交易的范围。”

资深策略师、Yardeni Research创始人Ed Yardeni本周也给出了明确建议：相对于标普500指数的其余成分股，投资者应减持大型科技股。这是他自2010年以来，首次改变对信息技术和通信服务板块的增持立场。华尔街的这一系列观点转向，清晰地反映出其对科技股未来增长路径的审慎态度。

“大轮动”已悄然上演

事实上，市场资金并没有等待策略师们的号召，轮动已经悄然发生。

数据显示，自11月20日市场触及短期低点以来，罗素2000小盘股指数上涨了11%，而同期“科技七巨头”指数的涨幅仅为其一半。更能反映市场广度的标普500等权重指数，在同一时期的表现也优于其市值加权指数。

Strategas Asset Management LLC主席Jason De Sena Trennert认为，2026年将出现一场“大轮动”，资金将流向今年表现落后的板块，例如金融和非必需消费品。

摩根士丹利首席美国股票策略师Michael Wilson也持相似观点，他预测市场广度将扩大。“我们认为大型科技股仍能表现不错，但将落后于新的领涨领域，尤其是消费品以及中小型股。”

美国银行策略师Michael Hartnett则在上周五的报告中指出，市场正在提前布局2026年的“火热运行”（run-it-hot）策略，资金正从代表“华尔街”的巨头们，轮动至代表“主街”的中小盘股和微型盘股。

高盛的宏观逻辑：市场尚未完全消化经济前景

高盛集团在12月12日发布的最新报告，为这轮风格轮动提供了更深层次的宏观逻辑支撑。由Ben Snider领导的策略团队明确指出：“2026年的周期性加速仍未被完全定价”。

报告的核心观点是，尽管近期周期股相对于防御股的表现创下了连续14个交易日上涨的纪录，但市场对经济增长的定价依然偏向保守，大致与经济学家们2.0%的增长共识保持一致。

然而，高盛的经济学家们更为乐观。他们预测，在金融状况放松和《大漂亮法案》（"One Big Beautiful Bill Act"）等财政政策的推动下，2026年美国实际GDP的平均增长率将达到2.5%。

高盛认为，这种预期差为周期性资产创造了机会。无论是板块内部的轮动模式，还是跨资产类别的表现，都表明市场尚未充分反映出高盛所预期的经济活力。

机会何在？高盛点名非住宅建筑板块

在经济可能加速的背景下，哪些板块的潜力最大？高盛的报告特别点名了与非住宅建筑相关的股票。

报告分析称，由于盈利疲软，这类股票在过去两年中表现不佳。自2024年中期以来，美国非住宅建筑活动的同比增长率一直为负。但展望2026年，情况有望改善。财政法案中包含的投资激励措施，加上道奇动量指数（Dodge Momentum Index）和美联储调查等前瞻性指标的回升，都预示着一个更加友好的宏观环境。

盈利增长的“接力棒”

从更广泛的基本面来看，这轮轮动也具备数据支持。

据高盛数据，剔除七巨头后的“标普493”成分股，其盈利增长预计将从今年的7%加速到2026年的9%。与此同时，七巨头对标普500指数整体盈利的贡献将从50%降至46%。

FBB Capital Partners研究总监Michael Bailey表示，如果就业和通胀数据保持现状，且美联储仍在放松政策，那么明年“标普493”可能会迎来一波看涨行情。

乐观背后的两大风险

尽管前景乐观，但风险同样不容忽视。高盛报告强调，周期股面临的关键风险主要有两个：

• 经济增长不及预期： 这是最核心的风险。如果经济复苏的力度令人失望，整个轮动逻辑都将受到挑战。对于非住宅建筑相关公司而言，建筑活动进一步下滑将是主要威胁。
• 利率急剧上升： 历史数据显示，当10年期美国国债收益率在一个月内上升超过两个标准差（目前约等于50个基点）时，股市通常会面临抛售压力。这意味着，如果10年期国债收益率短期内跳升至4.5%以上，投资者应保持警惕。

进入2026年，华尔街的投资剧本正在被重写。一个越来越清晰的共识是：过去几年引领美股牛市的科技巨头可能不再是市场唯一的宠儿，一场深刻的板块轮动已经悄然启动，并将成为新一年的投资主旋律。

包括美国银行、摩根士丹利在内的多家顶级投行纷纷建议客户，将投资目光从英伟达、亚马逊等“科技七巨头”身上移开，转而关注估值更具吸引力的传统板块，如医疗保健、工业和能源。这一转变的背后，是市场对科技股高昂估值以及AI投资能否带来预期回报的疑虑正在加深。

科技股“信仰”动摇：估值与增长的双重压力

多年以来，投资大型科技公司似乎是一个稳赚不赔的选择。但在经历了过去三年约300%的惊人涨幅后，投资者开始冷静思考：如此高的估值还能持续多久？

市场情绪的变化已经有迹可循。近期，甲骨文（Oracle）和博通（Broadcom）等被视为AI风向标的公司，其财报并未达到市场过高的期望，这无疑给投资者的热情泼了一盆冷水。

Piper Sandler & Co.的首席市场技术分析师Craig Johnson观察到：“我听到人们正在从‘科技七巨头’的交易中撤出资金，投向市场的其他角落。他们不再只盯着微软和亚马逊了。”

更具标志性的是，资深策略师、Yardeni Research创始人Ed Yardeni本周建议投资者减持大型科技股，这是他自2010年以来首次改变对信息技术和通信服务板块的增持立场。华尔街对科技股未来增长路径的审慎态度，已不言而喻。

资金流向揭示真相：“大轮动”已在发生

市场并没有等待策略师们的号召，资金的轮动早已在实际发生。

数据显示，自11月20日市场触及短期低点以来，更能反映中小企业状况的罗素2000小盘股指数上涨了11%，而同期“科技七巨头”指数的涨幅仅为其一半。此外，更能体现市场广度的标普500等权重指数，表现也优于其市值加权的同类指数。

这场轮动被业内人士称为“大轮动”（great rotation）。

• Strategas Asset Management 主席Jason De Sena Trennert预测，2026年将出现一场向金融、非必需消费品等今年表现落后板块的“大轮动”。
• 摩根士丹利 首席美国股票策略师Michael Wilson也认为市场广度将扩大，他表示：“我们认为大型科技股仍能表现不错，但将落后于新的领涨领域，尤其是消费品以及中小型股。”
• 美国银行 策略师Michael Hartnett更是直言，市场正在提前布局2026年的“火热运行”（run-it-hot）策略，资金正从代表“华尔街”的巨头轮动至代表“主街”的中小盘股和微型盘股。

高盛深度解读：经济前景尚未被完全消化

高盛集团在12月12日发布的最新报告，为这场轮动提供了坚实的宏观逻辑支撑。由Ben Snider领导的策略团队明确指出：“2026年的周期性加速仍未被完全定价”。

报告的核心观点是，市场目前对经济增长的预期过于保守。尽管近期周期股已大幅反弹，但其定价大致只反映了经济学家们普遍预测的2.0%的GDP增速。

然而，高盛自身的经济学家预测要乐观得多。他们认为，在金融状况放松和《大漂亮法案》（"One Big Beautiful Bill Act"）等财政政策的推动下，2026年美国实际GDP平均增长率将达到2.5%。

这种预期差，正是周期性资产的投资机会所在。

机会在哪？高盛点名非住宅建筑

在经济加速的宏观背景下，哪些具体板块的潜力最大？高盛的报告特别点名了与非住宅建筑相关的股票。

报告分析称，由于盈利疲软，这类股票在过去两年中表现不佳。自2024年中期以来，美国非住宅建筑活动的同比增长率一直为负。

但展望2026年，情况有望逆转。财政法案中包含的投资激励措施，加上道奇动量指数（Dodge Momentum Index）和美联储调查等前瞻性指标的回升，都预示着一个更加有利的经营环境。

从更广泛的基本面来看，这场轮动也具备数据支持。高盛数据显示，剔除七巨头后的“标普493”成分股，其盈利增长预计将从今年的7%加速到2026年的9%。与此同时，七巨头对标普500指数盈利的贡献将从50%降至46%。

把握机遇，也需警惕两大核心风险

尽管前景看好，但投资者仍需保持警惕。高盛在报告中也强调了周期股投资面临的关键风险。

• 风险一：经济增长不及预期。 这是周期股面临的最直接威胁。如果美国经济未能如高盛预测般强劲复苏，周期性板块的反弹将失去根基。对于非住宅建筑公司而言，建筑活动若进一步下滑则是主要利空。
• 风险二：利率急剧上升。 历史数据显示，当10年期美国国债收益率在一个月内上升超过两个标准差（目前约等于50个基点）时，股市通常会面临抛售压力。这意味着，如果10年期国债收益率在短期内迅速跳升至4.5%以上，投资者应为市场波动做好准备。

一、中美关税战交锋后“进入休战期”

▲当地时间10月25日至26日，中美两国经贸团队在马来西亚吉隆坡举行中美经贸磋商。

二、芯片等高科技已成“制高点之战”

▲11月24日，美国总统特朗普在白宫签署行政令，正式启动AI领域的“创世纪计划”。在场的包括能源部长赖特（右二）和白宫科技政策办公室主任克拉齐奥斯（左一）。

三、台湾问题仍是中美之间博弈点

▲10月30日，中美元首会晤在韩国釜山举行。

四、低开向稳，基调是稳定

▲10月31日，中国防长在马来西亚与美国防长赫格塞斯举行会晤。

来源：中美聚焦网