深度解读美联储决议：为何上调经济预期，却又扩大降息押注？

尽管2025年经历了诸多动荡，但实际情况还算不错：标普500指数上涨超过17%；在关税冲击之下，通胀并未飙升，失业率也保持稳定。

因此，分析师和投资者普遍对2026年感到乐观——毕竟，自疫情以来，美国经济的表现一直好于预期，那么面对巨额财政刺激，为何不采取看涨立场呢？

然而，在相对强劲的宏观经济图景之下，裂缝正开始显现。看看美联储本周决定降息的举动就知道了，在美联储主席鲍威尔所称的"低招聘、低裁员"经济中，就业市场正显现出一些疲软迹象。

根据ADP首席经济学家内拉·理查森（Nela Richardson）的说法，这种疲软很可能成为2026年的常态。ADP对经济的看法在今年变得越来越重要，部分原因是政府停摆，导致公共就业增长数据未能公布。在这种空白期，ADP发布了私人就业增长数据洞察。

与华尔街的经济学家同行不同，理查森表示："我们正在实时追踪变化——这是私人就业增长数据所能达到的最高频率，而且我们没有在数据中看到2026年这种如此乐观的景象。我认为，（当人们）指出明年劳动力市场有所改善时，他们是在强调宏观经济中的几点因素，而我们正在关注私人就业的这一非常精细的数据集。"

理查森表示："美联储可能强调几次降息、可能强调财政方面的一些税收优惠，或强调人工智能和投资的回报——当然，他们可能还会补充一些贸易政策的清晰度，并解决一些宏观（问题）。所有这些都是极好的因素，但它们需要更长的时间才能渗透到小微企业。"

理查森指出，她公司最新的就业报告显示：11月份美国私人就业岗位减少了3.2万个，主要由小企业疲软所致：拥有1至19名员工的公司裁减了4.6万个岗位；拥有20至49名员工的公司裁减了7.4万个岗位；拥有500名以上员工的公司反而增加了3.9万名员工。

理查森补充道："小微企业在就业中占了很大一部分，但这些小微企业正在做出微小的调整，并且它们都朝着同一个方向变动。这可能小到一家面包店不雇用两名青少年，或者一个季节放弃一名送货司机，这并不意味着这是一次大规模的裁员，只是这里或那里没有替换一名员工，而这些变化累积起来就相当可观。"

理查森表示，华尔街看好的乐观前景主要由宏观因素驱动，但实体经济的根基——小微企业——仍然受制于微观层面的压力，这些压力正在累积成就业市场的疲软。她说："当你为小微企业做出微观的调整和微观的决定，那么这些宏观驱动因素就不太可能影响你的行为模式。"

劳动力市场的"游戏规则"正在以空前的速度快速变化，这给新进入者（尤其是毕业生和求职者）带来了巨大的、不断升级的挑战，使得2026年的就业图景更加复杂。

理查森说，这些转变并非凭空发生，而是过去五年趋势的累积。所谓的"大辞职"和混合工作模式的发展是其中的主要因素。例如，混合工作意味着竞争池迅速扩大，招聘经理不再受限于某个地理区域。

同样，理查森补充道："'大辞职'意味着人们能够提出自己的条件。这意味着混合工作、更高的薪水和奖金，以及各种晋升都在那个时期发生。"

这些因素意味着市场新进入者的目标不断变化："甚至不是一代人与一代人之间的问题，"理查森说。"你三四年前毕业的哥哥姐姐所处的就业市场，现在甚至都不是那个就业市场了。"

来源: 金十数据

【要闻速览】

【要闻详情】

【今日关注】

在美国总统特朗普不断加大对委内瑞拉领导人马杜罗的施压，甚至引发其可能寻求海外庇护的猜测之际，俄罗斯及其亲密盟友白俄罗斯于周四明确表态，向这位陷入困境的领导人伸出了援手。

据路透社援引消息人士称，马杜罗曾在11月21日与特朗普的通话中表示，如果他与家人能获得完全的法律豁免，他准备离开委内瑞拉。这一背景让俄、白两国的最新举动备受关注。

白俄罗斯的明确信号：卢卡申科的罕见邀请

白俄罗斯总统亚历山大·卢卡申科在17天内第二次会见了委内瑞拉驻莫斯科大使贝拉斯克斯，显示出非同寻常的关注。

根据白俄罗斯国家通讯社贝尔塔社的报道，卢卡申科早在11月25日就曾向这位特使表示，马杜罗在白俄罗斯“永远受欢迎”，并且现在是他来访的时候了。

在周四的最新会晤中，卢卡申科再次强调，双方在首次会面时已同意与马杜罗“协调某些事宜”。他表示：“我们商定，在解决某些问题后，你会再次来访，以便我们做出权限范围内的决定。如有必要，届时我们将请委内瑞拉总统参与。”

对于这些会晤的意图，以及白俄罗斯是否准备在马杜罗下台后为其提供庇护，卢卡申科的办公室未对路透社的置评请求作出回应。

克里姆林宫的坚定支持：普京重申立场

与此同时，克里姆林宫也发出了明确的支持信号。俄罗斯总统普京在周四与马杜罗通电话，重申了对马杜罗政府政策的支持。克里姆林宫表示，普京支持其政府“在面对日益增长的外部压力时，保护国家利益和主权”的努力。

俄罗斯外交部发言人扎哈罗娃也对记者表示，希望白宫能够阻止局势滑向全面冲突，因为这可能对整个西半球产生不可预测的后果。

美国持续施压：军事集结与新一轮制裁

特朗普政府一直不承认马杜罗为委内瑞拉的合法总统。马杜罗声称在去年的选举中获胜，但美国和其他西方政府认为选举存在舞弊。

近几个月来，华盛顿的压力持续升级，尤其是在加勒比地区进行了大规模军事集结。特朗普本周在接受采访时直言，马杜罗的“时日无多”，但拒绝透露是否会派遣美军。

制裁是另一项关键工具。美国财政部周四宣布了新一轮制裁措施，目标包括：

美国财政部长在一份声明中指责马杜罗及其同伙“用毒品充斥美国”。声明还特别指出，马杜罗的两名侄子是众所周知的“毒贩侄子”。

地缘政治背景：卢卡申科的微妙角色

长期以来，白俄罗斯领导人卢卡申科因其人权记录和对俄罗斯军事行动的支持而受到西方冷落。然而，他与委内瑞拉一直保持着友好关系。

值得注意的是，卢卡申科今年也开始与特朗普政府展开对话。特朗普政府已开始放松对白俄罗斯的制裁，并于上月任命特使，就释放政治犯问题与卢卡申科进行谈判。这使得白俄罗斯在此次委内瑞拉危机中的角色显得更加微妙。

电影《大空头》的原型人物迈克尔·伯里（Michael Burry）近期对美联储的最新购债计划发出严厉警告。他认为，美联储名为“储备管理购买”（RMP）的操作，本质上就是新一轮的量化宽松（QE），其真实意图是掩盖美国银行体系深层的流动性紧缩问题，而非官方宣称的常规技术性操作。

事件的背景是，在高达12万亿美元的美国回购市场出现剧烈利率波动后，美联储宣布将开始购买短期国债，以维持金融系统内充足的准备金供应。根据纽约联储的公告，该计划将在未来30天内买入400亿美元的短期国债。

然而，在伯里看来，这一举动恰恰暴露了美国银行体系仍未走出2023年小型银行业危机的阴影。他尖锐地指出，如果一个拥有超过3万亿美元储备的银行系统仍然需要央行的“输血”才能运转，这绝不是强大的表现，而是系统性脆弱的明确信号。

隐蔽的QE？银行体系的真实状况

伯里对美联储使用的“储备管理购买”这一术语提出质疑，认为这是一种隐蔽的措辞，旨在稳定一个仍在困境中挣扎的银行业。

根据FRED的数据，在2023年银行业危机爆发前，美国银行系统的储备金规模仅为2.2万亿美元，而目前已攀升至超过3万亿美元。尽管储备金大幅增加，系统对流动性的渴求似乎并未缓解。

伯里警告称：

“如果美国银行系统在没有3万亿美元以上储备或美联储‘生命维持’的情况下无法运作，这并不是强健的表现，而是脆弱的征兆。”

他进一步分析，当前的模式似乎已经演变为：每经历一次危机，美联储就必须永久性地扩大其资产负债表，否则银行的资金链就面临断裂的风险。虽然这种机制在某种程度上解释了为何股市能维持强劲表现，但它也揭示了整个金融系统对央行流动性的极度依赖。

市场利率倒挂与避险策略

伯里还指出了美国财政部与美联储在策略上的明显错配。财政部倾向于发行更多的短期票据，而美联储则集中购买这些短期票据。这种操作有助于避免长期国债收益率（如10年期国债收益率）被推高。

市场的反应也印证了资金面的紧张状况。在美联储宣布新政后，美国2个月期国债收益率应声跳升，而10年期国债收益率则掉头回落。

图：美联储政策公布后，市场避险情绪升温，10年期美债收益率承压下行。

回购市场的持续波动加剧了市场对年底可能出现融资紧缩的担忧，迫使投资者重新评估金融系统的稳定性。伯里认为，这进一步印证了金融系统底层的疲软。

基于此判断，他向投资者发出警告，需警惕华尔街关于买入银行股的误导性建议。同时，他透露了自己的避险策略：对于超过联邦存款保险公司（FDIC）25万美元存款保险上限的资金，他更倾向于持有国债货币市场基金，以规避潜在风险。

RMP与QE的本质区别

需要明确的是，“量化宽松”（QE）与“储备管理购买”（RMP）在目标上存在差异。

美国银行的分析指出，根据2019年的经验，美联储的流动性注入将迅速压低有担保隔夜融资利率（SOFR），而联邦基金利率（FF）的反应则相对滞后。这种利率反应的“时间差”，可能会为部分投资者创造出显著的套利空间。然而，这并不能改变伯里对系统性风险的根本担忧。

当美国扣押委内瑞拉油轮的地缘紧张消息传来，市场本应作何反应？通常的剧本是油价应声上涨。然而，现实却截然相反：WTI原油价格不涨反跌，触及每桶57.93美元的七周低位，布伦特原油也同步下挫至61.56美元。

市场的这种冷静甚至冷漠的反应，清晰地传递出一个信号：短期地缘风险溢价已经不再是油价的主导逻辑。真正掌控局势的，是长期且难以撼动的全球供应宽松格局。

地缘风险“失宠”，供应过剩主导油价逻辑

近几个月，国际油价一直在一个狭窄的区间内盘整。期间并非风平浪静，从乌克兰对俄罗斯能源设施的攻击，到此次美国对委内瑞拉采取的行动，潜在的供应中断风险事件时有发生。但每一次，市场都表现得波澜不惊。

这反映出投资者对地缘政治事件的敏感度正在下降。市场的焦点正从“短期风险”转向“中长期供需结构”这一核心基本面。

正如PVM Oil Associates的分析师所指出的：“美国扣押委内瑞拉油轮本应刺激油价强势反弹，但市场的平淡反应表明，供应过剩的主导叙事仍未改变。”

IEA报告敲响警钟：供需失衡加剧

国际能源署（IEA）在其最新的月度报告中，为市场的担忧提供了坚实的数据支撑。报告显示，全球石油供应持续高于需求，形成了显著的供需缺口。

报告指出了几个关键数据：

尽管俄罗斯与委内瑞拉的产量有所下滑，但整体供应增速依然遥遥领先于需求增速。持续累积的库存意味着，油市的基本面压力依然沉重。在这种宏观背景下，任何由地缘因素引发的情绪性上涨，都难以持久。

技术面分析：WTI原油下行通道已打开

从技术图表来看，WTI原油的走势同样呈现出疲弱格局，空头力量正在主导市场。

关键区间失守，空头掌握主动权

经过长达数周的震荡整理后，油价最终跌破了此前维持的58至63美元区间的下沿支撑。这一破位意味着短期趋势已由横盘转为偏弱。

在日线图上，价格不仅失守了关键支撑位，短周期均线也形成了明显的向下排列结构。近期K线连续承压的表现，进一步确认市场已经从高位震荡阶段，进入了新的下行节奏。

图：美原油日线图显示，价格已跌破关键盘整区间，技术指标转向空头

技术指标确认下行势头

MACD指标已重新回落至零轴下方，并且绿柱呈现扩大迹象，这表明下行动能正在增强。目前市场对于反弹的接受度较低，任何回升至58.5至59.2美元附近的尝试，都可能遭遇新的卖压。

从下方的支撑来看，56.8至55.8美元区间是下一道关键防线。如果油价无法在此区域获得有效企稳，那么更深度的调整空间将被打开。整体来看，当前的技术结构并不支持油价快速反转。

市场展望：油价反弹乏力，未来关注三大变量

综合基本面与技术面的信息，当前原油市场面临的核心矛盾非常清晰：供应端的恢复与增产速度远快于消费端的需求增长，导致库存持续累积，市场缺乏上涨的核心驱动力。

在这种大背景下，地缘事件虽然能在短时间内制造波动，但只要库存压力无法缓解，价格反弹的持续性就难以保证。因此，未来油价的反弹仍将受到压制，整体或将呈现反复震荡、重心偏弱的运行格局。

未来油价的走向将主要取决于以下三个关键变量的演变：

在上述因素出现明确的积极变化之前，油价的反弹空间将相当有限，维持弱势震荡是更为合理的预期。

彭博社的一项最新调查显示，市场观察人士已达成惊人共识：日本央行将在下周的政策会议上宣布加息。这将是自今年1月以来，日本央行首次重启其加息周期。

调查覆盖的全部50位经济学家都预测，日本央行将在下周五结束的会议上，将基准利率上调至0.75%。这是自植田和男出任行长以来，所有受访者首次就利率变动方向达成完全一致的预测。

图1：彭博调查显示，市场对日本央行12月加息的预期已形成100%共识，与10月调查时的分歧形成鲜明对比。

加息已成定局，焦点转向未来路径

在暂停加息以评估特朗普关税政策的影响后，日本央行重启加息周期似乎已是板上钉钉。由于这一行动已被市场完全消化，分析人士的目光早已越过加息本身，转向了两个更深层次的问题：未来的加息步伐，以及本轮紧缩周期的利率最终会达到多高。

东海东京证券（Tokai Tokyo Securities）首席债券策略师佐野和彦（Kazuhiko Sano）在调查回复中明确指出：“这次加息已是板上钉钉，真正的焦点在于央行对中性利率的看法是否会有所调整。”

所谓“中性利率”，是指既不刺激也不抑制经济的理想政策利率水平。它是判断当前利率是松是紧的关键标尺。行长植田和男此前曾表示，即便加息，日本的货币政策环境仍将保持宽松。

对于未来的加息节奏，经济学家的看法存在分歧：

综合来看，经济学家对本轮加息周期终点利率的中值预测已回升至1.25%，这意味着市场普遍预期在下周之后，至少还会有两次加息。

日元疲软成为关键推手

市场之所以能形成如此一致的预期，很大程度上归功于行长植田和男为确保与市场有效沟通所做的努力。这与2024年7月那次出乎市场意料的加息形成了鲜明对比，当时央行的突然行动曾被指责加剧了市场动荡。

本月初，植田和男发表了一次异乎寻常的讲话，明确预示了将在本次会议上采取行动。此番表态前两周，日元兑美元汇率刚刚跌至10个月来的低点，这加大了进口成本上升、进而推高通胀的风险。

调查数据也印证了这一点：约81%的经济学家认为，日元持续疲软是迫使植田和男提前释放加息信号的主要因素。同时，高达98%的受访者认为，也正是日元的弱势，使得以支持货币宽松著称的高市早苗政府没有向日本央行施压、要求其停止加息。

“中性利率”：解锁未来加息空间的核心线索

市场参与者正急切地寻找日本央行对中性利率看法的任何新线索。央行此前曾表示，日本的中性利率区间在1%至2.5%之间。

图2：经济学家对日本央行是否会发布新的中性利率分析看法不一，近半数预期会有新信息披露。

调查显示，近半数分析师（47%）预期央行将就此透露一些新信息，但也有30%的人认为不会，另外23%的人表示难以判断。如果央行暗示该区间的下限已经因最新数据而上升，这将意味着未来有更大的加息空间，同时也可能为疲软的日元提供支撑。

法国兴业银行首席日本经济学家神崎晋（Jin Kenzaki）表示，他使用央行模型中的更新数据重新测算后，发现中性利率的估计值提高了0.1个百分点。但他同时指出，“可能很难明确表明区间的下限已经显著上升。”

此外，由于政策利率预计仍将低于中性利率区间的估测值，约80%的受访者认为，日本央行将继续强调实际利率处于“显著低位”，这本身就是未来可能进一步上调借贷成本的关键信号。

央行的平衡术：稳日元还是稳债市？

一些观察人士指出，日本央行正面临着艰难的沟通平衡。释放鹰派信号有助于阻止日元进一步贬值，但代价可能是引发债券收益率的进一步飙升。

目前，作为基准的10年期日本国债收益率已徘徊在2%附近，是2006年以来的最高水平。这部分反映了市场对日本财政健康状况的担忧。收益率的每一次上升，都意味着政府的偿债成本在增加。

雪上加霜的是，高市早苗上个月刚刚为新的经济方案批准了17.7万亿日元（约合1130亿美元）的新增支出，旨在缓解通胀带来的冲击。约71%的经济学家认为这些措施的规模过于庞大。

三菱UFJ研究与咨询公司首席经济学家小林信一郎（Shinichiro Kobayashi）总结道：“在市场对财政状况恶化的担忧加剧之际，日本央行必须对加息可能推高长期债券收益率保持高度警惕。如果10年期国债收益率持续上行，央行可能会对进一步加息变得犹豫不决。”