美联储刚降息，阿波罗CEO就“唱反调”：美国经济已无需更多刺激

周四亚洲交易时段，美元兑加元（USD/CAD）在1.3800整数关口附近窄幅整理，但整体弱势格局并未改变。这一走势的背后，是市场正在重新消化两大央行——加拿大央行与美联储之间日益扩大的政策分歧。

加拿大央行立场强硬，加元获强势支撑

近期，加元的相对强势愈发明显，其核心驱动力来自加拿大央行（BoC）出人意料的鹰派立场。

在最新的政策会议上，加拿大央行不仅决定将利率维持在2.25%，更明确表示降息周期已经结束。这一表态与市场此前的普遍预期大相径庭，直接提振了加元。行长麦克勒姆强调：“目前的利率水平对于支持经济的结构性转型是适当的。”

更重要的是，加拿大第三季度的经济数据显示，尽管面临外部贸易环境的干扰，其国内经济依然表现出十足的韧性。强劲的基本面甚至引发了市场对于加拿大央行未来可能“加息”的猜测。政策预期的收紧，正吸引资金重新流向加元资产。

美联储鸽声嘹亮，美元承压下行

与加拿大央行的强硬态度形成鲜明对比的是，美联储（Fed）仍在宽松的道路上。

美联储刚刚宣布再次降息25个基点，并预计到2026年还将有一次降息。然而，市场的预期更为激进。根据美联储主席鲍威尔的讲话，投资者普遍认为未来可能还有两次降息。

鲍威尔明确指出：“美国劳动力市场存在显著的下行风险，我们不希望货币政策抑制就业的创造。” 这种表态加剧了市场对美国经济放缓的担忧，并强化了进一步宽松的预期，从而限制了美元的上行空间。

油价与风险情绪：双重利空夹击美元

除了央行政策分歧这一主线逻辑外，其他市场因素也对美元/加元构成了压力。

尽管特朗普政府近期威胁可能对包括加拿大化肥在内的农产品征收新关税，带来了一定的负面风险，但目前这一因素暂时被加拿大央行的鹰派立场和稳健的经济基本面所抵消。

接下来，市场将密切关注美国和加拿大即将公布的贸易差额数据，以及油价和美元的短期动态，这些因素预计将在北美交易时段引发新的行情波动。

技术分析：美元/加元下行空间还有多大？

从日线图来看，美元/加元整体由空头主导，弱势格局明显。

核心逻辑：政策分化决定后市方向

综上所述，美元/加元近期的下跌并非偶然的短期波动，而是基本面逻辑驱动的结果。加拿大央行的鹰派立场正在强化加元的内在价值，而美联储的鸽派倾向则持续削弱美元的吸引力。

在油价回升和风险偏好改善的共同作用下，预计未来几周美元/加元仍将倾向于弱势运行。除非美国后续公布的经济数据远超预期，或加拿大央行的政策态度发生180度大转弯，否则该货币对很难实现有效的反弹。

一、2025年12月议息会议看点

二、2026年美联储政策展望

三、美联储政策的可能影响

来源：粤开证券

思科股价周三创下历史新高，终于超越了互联网泡沫时期创下的峰值。这家曾经象征互联网技术革命的标杆企业，用了超过25年时间才重返巅峰，其复苏之路折射出泡沫破裂后投资者信心修复的漫长过程。

思科股价周三上涨0.9%至80.25美元，突破了2000年3月27日创下的纪录高点。那一天被许多人视为互联网泡沫的顶峰，也标志着以科技股为主的纳斯达克100指数在2015年底之前的最高点。

这轮上涨得益于美联储连续第三次会议降息后的市场普遍反弹。标普500指数当日上涨0.7%，纳斯达克100指数上涨0.4%。思科股价复苏的背后，是其强劲的营收预期以及市场对人工智能支出将加速公司增长的乐观预期。

SLC Management董事总经理Dec Mullarkey表示，思科的回归是"信心的标志"，但也"提醒人们从泡沫中恢复可能需要很长时间"。他将此类比为日本股市，后者同样花费数十年才从1980年代末的泡沫中恢复。"一旦通过痛苦的抛售失去投资者信心，可能需要数年时间才能让投资者重新接受。"

昔日"纳斯达克四骑士"的沉浮

思科重回历史高点之际，投资者和市场观察人士正将当今"七巨头"主导的涨势与互联网泡沫时期进行对比。在1990年代末，思科是"纳斯达克四骑士"之一，与微软、英特尔和戴尔一起吸引了大量投资者关注。

在2000年创下纪录的前两年，思科股价飙升近600%，将公司市值推高至超过5000亿美元。当互联网泡沫最终破裂时，思科损失了约90%的市值，在2002年末触底至约600亿美元。

自那以后，思科股价已上涨超过800%。但其市值仍比互联网泡沫时期的峰值水平低40%以上。Mullarkey指出，思科更多地成为一家公用事业公司，而非创新者。这大概就是投资者想看到的。

AI基础设施需求推动复苏

思科最新一轮涨势源于上月发布的强劲营收预测。这家位于加州圣何塞的公司表示，预计截至7月的本财年销售额将高达610亿美元，超出华尔街预期，比此前预测高出约10亿美元。

思科一直在努力调整定位，以从全球企业在AI基础设施上投入的数十亿美元中获益。AI基础设施产品需求促使瑞银分析师David Vogt在思科上月公布第一财季业绩前将其评级上调至买入。

不过，华尔街仍有许多人对AI支出热潮能否持续如此迅猛的步伐持怀疑态度，甚至质疑与之相关的会计处理是否得当。

来源: 华尔街见闻

美国与印度尼西亚在7月达成的一项贸易协议，如今正面临崩溃的风险。印尼方面指责美国试图在协议中加入侵犯其“经济主权”的“毒丸”条款，而美方则认为印尼正在“背弃”其关键承诺，双方互信出现裂痕。

据知情人士透露，美国贸易代表杰格里尔（Jegrill）认为，印度尼西亚正在多项承诺上“反悔”。印尼官员已通知美国贸易代表办公室（USTR），他们无法同意协议中的部分约束性承诺，并希望对这些条款进行重新表述。

这一变故让华盛顿方面感到“非常不满”。为解决分歧，杰格里尔计划本周与印尼经济统筹部长艾尔朗加·哈尔塔托（Airlangga Hartarto）会面，试图挽救这份协议。

说好的协议不算数？美印贸易谈判陷入僵局

根据7月15日达成的协议，双方的利益交换清单十分明确：

然而，印尼如今提出无法履行已达成的部分协议，并要求重新谈判，这让美方感到棘手。美方认为，印尼的行为与其此前寻求取消美国非关税壁垒、并在数字贸易问题上采取行动的立场“背道而驰”。

尽管印尼方面在9日表示谈判仍在进行，并希望尽快达成一项“对双方都有利”的协议，但局势依然紧张。

“经济主权”红线：本地化要求与“毒丸”条款

印尼方面反弹的核心，在于认为美国强加的条款侵犯了其“经济主权”。这主要体现在两个方面：本地化要求和所谓的“毒丸”条款。

在之前的协议中，印尼同意取消对美国公司的非关税壁垒，包括一些严格的本地化要求。但部分印尼商业团体警告，取消这些规则可能会损害本土企业的竞争力。

一个典型的例子是苹果公司。去年年底，印尼曾禁止苹果销售iPhone 16手机，理由是该产品未能满足智能手机必须有40%本地化内容的要求。直到苹果同意在印尼投资生产智能手机零部件后，该禁令才被解除。

此外，美国在近期谈判中一直试图加入一项条款，规定如果协议签署方与被美国认定为损害其核心利益的竞争对手签署协议，那么该贸易协定将被取消。印尼拒绝接受这一强制性条款。

新加坡国立大学东亚研究所高级研究员陈波分析认为，东南亚国家多年来已习惯在合作共赢中发展经济，因此较为抗拒具有强制性的“对等关税”协议。他表示，施压或许能短期奏效，但难以换来真诚合作。这类“毒丸”条款更多是政治象征，实际能否落实、有无经济意义，并未得到各方真正关注。

更大变数：悬而未决的IEEPA关税合法性

此次美印争端并非孤例，而是特朗普政府全球贸易策略的一个缩影。该政府已与欧盟、英国、日本、韩国及部分东南亚经济体达成了类似的有限贸易协议。这些协议虽然促使美国大幅削减了所谓“对等关税”，但通常被视为更长期谈判的第一步。

然而，这些协议的法律基础本身正面临严峻挑战。特朗普政府是依据《国际经济紧急权力法》（IEEPA）来征收“对等关税”的，但这一做法已被美国企业起诉。

目前，美国国际贸易法院和联邦巡回上诉法院均已裁定，IEEPA并未授权总统征收关税。此案已上诉至美国最高法院，且审理进程正在加快。北京广问律师事务所合伙人管健在近期采访中表示，此案中特朗普政府大概率会败诉。

一旦最高法院裁定政府败诉，所有基于IEEPA授权的“对等关税”都将宣告无效，这无疑将给特朗普政府与各国谈判的贸易协定带来新的巨大变数。

全球观望：贸易伙伴的“拖延”策略与市场预期

在这种法律前景不明朗的情况下，许多国家似乎正在采取“等等看”的策略。

一位资深贸易法专家表示，欧盟就在利用行政程序拖延与美方贸易协议的批准进程。欧洲议会贸易委员会主席兰格（Bernd Lange）近期也对协议表达了“疑虑”，并预测协议在立法审批中可能被修改。

该专家指出，欧盟正在观望两大指标：一是美国最高法院对IEEPA关税案的判决，二是2026年美国中期选举的结果。现在看来，不排除其他国家正在效仿欧盟的做法。

陈波也提到，美国与柬埔寨、马来西亚等国的协议条款仍在敲定中，后续执行存在较大不确定性，而与泰国的贸易框架谈判则遇到了巨大争议。

双方似乎都在和时间赛跑，只不过一方想快，另一方想慢。

牛津经济研究院在其最新报告中，将美国最高法院宣布IEEPA关税无效设想为2026年全球贸易的“黑天鹅”情景之一，并认为最早可能在2026年第一季度发生。报告预测，若此情景成真，一些国家的GDP增长将得到显著提振，例如越南可能增长1个百分点，瑞士可能增长0.6个百分点。

但报告同时提醒，即便发生这种情况，特朗普政府也很有可能找到其他途径，重新征收类似规模的关税。

国际白银价格走势趋势：

国内白银价格走势趋势：

本轮白银的凌厉涨势，是多重因素共振的结果：

供需现状：紧平衡下的“脆弱格局”

短期走势展望：高位整固，蓄势待发

结论：一种战略资产的价值的重估

来源：长江有色金属网

12月10日，巴西中央银行宣布，决定将基准利率维持在15%的高位，不做调整。这一决策背后，是巴西央行在复杂的内外部经济环境中所做的权衡。

外部环境添变数：美国经济政策冲击全球

巴西央行在公告中明确指出，外部环境的不确定性是其维持利率不变的首要考量。

当前，美国的经济形势及其政策走向正在冲击全球金融环境。这使得包括巴西在内的新兴经济体，不得不面对一个充满变数的外部世界。因此，巴西央行强调将保持谨慎，并持续关注美国对巴西加征关税的最新动向，以评估其潜在影响。

内部经济承压：增长放缓与通胀高位并存

除了外部风险，巴西国内的经济状况也让货币政策的制定者们左右为难。

一方面，巴西国内的经济增速正逐步放缓，增长动力有所减弱。另一方面，虽然整体通胀水平出现了一定程度的回落，但仍然顽固地高于官方设定的通胀目标。这种“增长放缓”与“通胀高企”并存的局面，极大地限制了央行的政策空间。

央行立场：维持谨慎，为未来政策调整留有空间

巴西央行认为，在当前节点将利率维持在15%，是抑制通胀的必要举措。

追溯来看，巴西央行在今年6月将基准利率上调25个基点至15%，并在7月底首次宣布维持该利率不变。本次是其连续第二次“按兵不动”。

展望未来，巴西央行重申，如果经济形势需要，将不排除重启利率调整周期的可能性。这表明，尽管当前选择维稳，但央行已经为未来的政策转向预留了空间。