巴西央行按兵不动：经济放缓难挡通胀忧虑，15%高利率或将维持更久

美国和以色列的传统盟友关系，正因叙利亚问题出现罕见的裂痕。据《华尔街日报》报道，华盛顿方面对以色列在新上台的叙利亚政府问题上采取的强硬立场感到失望，这已成为两国间一个显见的分歧点。

这场分歧的核心，是陷入僵局的美方斡旋以叙安全协议谈判。尽管美国总统特朗普曾呼吁以色列与叙利亚签署相关协议，但谈判至今未能取得突破。甚至在以色列国内，也有声音开始担忧，当前对叙利亚的强硬政策可能会损害与美国的关系。

军事行动升级：空袭、占领与平民伤亡

以色列的强硬立场并非停留在口头上。2025年11月底，以色列空军对距离叙利亚首都大马士革约50公里的贝特詹（Beit Jinn）定居点发动了打击。

这次空袭造成了严重后果。初步数据显示，袭击导致至少13名平民丧生，其中包括妇女和儿童，另有25人受伤。据悉，此次空袭前，以色列军队曾在当地执行抓捕任务，但遭到居民包围并发生冲突，局势随之升级。

军事行动的范围不止于此。自2024年底叙利亚政权更迭、以过渡时期总统艾哈迈德·沙拉为首的新政府成立以来，以色列军队便迅速采取行动，占领了叙利亚南部戈兰高地的安全缓冲区，并实施了一系列空袭，旨在摧毁巴沙尔·阿萨德前政府军的作战能力。

对此，以色列政府解释称，这些行动是为保障其北部城市及戈兰高地定居点的安全，同时防止大量武器装备落入大马士革新政府手中。

谈判桌上的僵局：安全协议为何难产？

在军事行动的同时，以色列和叙利亚之间围绕安全协议的谈判也已持续数月，但始终未能打破僵局。

根据以色列国家广播公司11月的报道，谈判停滞的关键原因在于，以色列拒绝接受叙利亚新领导人沙拉提出的核心要求——即以色列军队必须从阿萨德政权倒台后在叙利亚南部占领的所有阵地撤出。

消息人士透露，以色列的立场是，只有在与叙利亚达成“全面和平协议”的前提下，才可能考虑从部分据点撤军，而不仅仅是为了达成一项“安全协议”。然而，以色列国家广播公司也指出，目前来看，达成这种全面和平协议的迹象十分渺茫，这使得谈判陷入了死循环。

阿根廷总统哈维尔·米莱上任已有两年，他当初最引人注目的决定之一，就是放弃加入金砖国家（BRICS）。如今，多位专家在接受采访时指出，这一选择让阿根廷在经济和国际声誉上都付出了巨大代价。

错失历史机遇：一个草率决定的高昂代价

国际问题分析家克里斯蒂安·拉梅萨认为，阿根廷拒绝加入金砖国家的邀请是一个“仓促且草率”的决定，无疑带来了巨大损失。他强调，对于一个经济本就疲弱、国际收支失衡且严重依赖美元的国家而言，放弃加入一个整体实力已超越七国集团（G7）的全球领先多边机制，是难以理解的战略失误。

俄罗斯与拉美一体化合作中心主任埃斯特万·佩里耶的看法更为尖锐。他表示，阿根廷在过去两年里“错失了一次历史性机遇”。

在他看来，拒绝加入金砖国家远不止是一次普通的外交分歧。这实际上是放弃了融入一个覆盖全球40%以上人口、并且正在巩固其世界最具活力经济中心地位的巨大空间。最终结果是，阿根吞错失了拓展新市场、获得关键融资以及实现外交政策多元化的宝贵机会。

经济损失清单：贸易与融资渠道双双受挫

专家们具体分析了阿根廷放弃加入金砖国家后，在经济层面失去的关键工具和遭遇的直接损失。

失去两大关键金融工具

对于一个长期饱受美元短缺困扰的国家，加入金砖国家本可以提供两大“解药”：

• 本币贸易结算： 与成员国使用本国货币进行贸易，可以有效绕开对美元的依赖，缓解外汇储备压力。
• 新开发银行融资： 该银行提供的基础设施项目贷款，其融资条件远比西方主导的金融机构更为优惠。

阿根廷的主动放弃，使其与这些至关重要的金融工具失之交臂。

对俄、对华贸易关系急剧恶化

经济损失是显而易见的。佩里耶指出，阿根廷与一些金砖成员国的关系急剧恶化，直接体现在贸易数据上：

• 对俄出口断崖式下跌： 阿根廷对俄罗斯的出口额从14亿美元骤降至仅2.5亿美元。
• 对华合作陷入停滞： 与中国的关系也出现类似情况，一些重要的战略性项目因阿根廷政府的决定而陷入停滞。

最严重的后果：外交自主权的“自愿放弃”

然而，在佩里耶看来，最严重的后果或许是国家自主权的丧失。他总结道，如今阿根廷的外交政策越来越服从于美国的意志，尤其是在特朗普可能重返白宫的背景下，这种趋势更为明显。

拒绝加入金砖国家，发出了一个极其明确的信号：阿根廷正在“自愿放弃”独立掌控自身议程的机会，其国际地位和战略灵活性都因此受到了严重削弱。

2025年，全球资本市场格局正在悄然生变。一度沉寂的新兴市场股市，正以强劲的势头卷土重来，其涨幅有望五年来首次超越发达国家。这一转变的背后，是美元走弱与美股估值高企共同作用的结果，资金正在重新审视并流入这片曾经的价值洼地。

对于许多投资者而言，新兴市场股市的“寒冬时代”或许已经过去。

数据对比：新兴市场涨势显著领先

衡量新兴市场股票表现的权威指标——MSCI新兴市场指数，清晰地揭示了这一趋势。截至2025年11月底，该指数以美元计价的年度涨幅已达27%，以当地货币计价的涨幅也达到25%。

相比之下，MSCI发达国家指数同期的美元计价和当地货币计价涨幅分别为19%和16%。新兴市场的领先优势显而易见。

回顾过去，自雷曼危机以来，新兴市场股市仅在少数年份表现占优，例如2017年的全球经济扩张期和2020年疫情后的复苏期。长期以来，强势美元使得新兴经济体饱受本币贬值和通胀压力困扰，经济增长预期随之下降，海外投资者也因担心汇兑损失而选择回避。

驱动力解析：是什么改变了市场风向？

进入2025年，情况发生了根本性变化。市场对美国特朗普政府关税政策可能导致经济减速的预期升温，同时越来越多投资者认为美国资产估值偏高，新兴市场因此成为分散投资的重要选项。

核心驱动因素可以归结为以下几点：

• 美元走弱，本币升值： 美元贬值为新兴市场国家创造了有利的宏观环境。
• 货币政策空间打开： 本币升值缓解了通胀压力，各国央行得以纷纷降息以刺激本国经济。
• 市场改革见效： 以韩国为代表的部分国家，为吸引海外资金而推行的市场改革也加速了股价上涨。

在股价上涨与货币升值的双重推动下，部分国家以美元计价的股市回报尤为突出。例如，巴西的Bovespa指数和南非的FTSE/JSE Top 40指数在2025年均上涨了五成。而韩国综合股价指数虽然韩元兑美元汇率保持稳定，但以韩元计价的指数大幅上涨，换算成美元计价后，涨幅高达六成。

Lazard Asset Management新兴市场部门负责人James Donald指出，投资者“对于自身在新兴市场股票持仓过少的情况变得有些敏感，已经开始转移资金”。

科技股领涨：哪些龙头企业在飙升？

拉动此轮新兴市场上涨行情的火车头是科技股。在MSCI新兴市场指数的成分股中，总市值超过500亿美元的企业股价涨幅榜上，亚洲高科技公司的身影接连不断。

• 中际旭创（中国）： 股价涨至逾四倍，位居榜首。其生产的光通信模块被美国英伟达的GPU服务器所采用。
• SK海力士（韩国）： 受益于存储芯片需求增加，股价表现强劲。
• 中科寒武纪科技（中国）： 这家从事AI半导体业务的公司被誉为“中国版英伟达”。
• PT Dian Swastatika Sentosa Tbk（印度尼西亚）： 这家能源巨头股价涨至三倍。在经济增长带动电力需求增加的背景下，公司已开始生产光伏面板。

前景展望：投资机会在哪里？

早在2001年，“金砖国家”（BRICs）概念的提出就曾点燃投资者对新兴市场的高度期待。如今，市场观点认为，如果美元持续贬值、美欧等发达国家经济增长乏力，新兴市场的优势地位有望延续。

三菱UFJ资产管理公司的首席经济学家入村隆秀分析称，“各国货币宽松对经济和企业的正面效果将在今后显现，将资金从美国资产中分散出来也是一个中期主题”。

从估值和增长空间来看，新兴市场依然潜力巨大。投资公司Ashmore Japan的统计显示，在全球主要大盘股构成的“MSCI全球股票指数（ACWI）”中，新兴市场国家的权重仅占约10%，但这些国家的企业营业收入却占到全球总额的三成以上。该公司社长金浦和纪认为，“未来在盈利能力改善和上市公司数量增加方面，还有很大的扩张空间”。

那么，具体哪些市场更具潜力？尽管高科技股预计将继续受到追捧，但一些投资经理已开始调整布局。Lazard Asset Management的James Donald就已减少了对印度、中国大陆和台湾股票的持仓比例，认为这些市场价格偏高。他表示，“经济坚挺的巴西，以及联合政权政策令人期待的南非等国很有吸引力”。

此外，法国安盛投资管理公司（Axa Investment Managers）负责新兴市场小盘股战略的首席投资官Ram Rasaratnam则提供了另一个思路。他认为，“估值偏低且保持高增长的新兴市场小盘股，与发达国家市场的联动性也较低，作为分散投资的对象很有吸引力”。

美东时间周三，美联储如期宣布降息25个基点，但市场真正的焦点，全都集中在随后主席鲍威尔的讲话上。他明确表示，当前利率水平处于“良好位置”，并暗示在连续降息后，美联储将进入一段“观望期”，但并未对未来是否会再次降息给出明确指引。

鲍威尔的讲话信息量巨大，不仅解释了当下的政策立场，更揭示了美国经济面临的棘手局面：一方面是官方数据缺失带来的不确定性，另一方面是通胀抬头与就业市场降温并存的两难选择。

利率已到“良好位置”，美联储转向观望模式

鲍威尔在讲话中强调，美联储的政策并非预设好的固定路线，而是会根据每一次会议的情况来做决策。他回顾了近期的降息历程：“自去年9月以来，我们已累计降息175个基点，其中仅今年9月以来就下调了75个基点。”

在他看来，经过这一系列操作，联邦基金利率已经位于一个中性水平的大致区间内。这意味着，当前的利率水平既不会过度刺激经济，也不会对其造成压制。

“我们现在处于一个有利位置，可以等待并观察经济的进一步发展。”鲍威尔的这番表态，被市场普遍解读为美联储将在连续三次降息后，暂停行动，转向数据依赖的观望模式。

数据“摸黑”：政府停摆如何影响决策？

鲍威尔坦言，近期的政府停摆事件给美联储的经济展望蒙上了一层阴影，因为包括就业、通胀等关键经济数据的发布被推迟了。

“自我们10月会议以来，关于通胀的官方数据几乎没有发布。”他指出。

在官方数据缺失的情况下，美联储不得不更多地依赖第三方数据。鲍威尔称，尽管这些数据的可靠性不如官方统计，但它们基本确认了美联储的判断：劳动力市场正在放缓，而通胀却在上升。他将这种组合形容为“一种棘手的局面”。

不过，鲍威尔也补充说，政府停摆对经济增长的影响可能是暂时的。他预计，随着政府重新开门，10月和11月放缓的经济活动将在本月及下月得到弥补，整体经济损失不大。

通胀的“锅”谁来背？鲍威尔直指关税

谈及通胀，鲍威尔指出，今年美国的通胀有所上升，进一步偏离了美联储2%的年度目标。他将此轮通胀反弹的主要原因归咎于特朗普政府今年实施的全面关税政策。

“关于通胀的故事，我们非常清楚，”鲍威尔直言不讳地表示，“如果不考虑关税，通胀水平就在2%左右的低位。实际上，正是关税导致了大部分通胀的超标。”

这番表态清晰地将通胀压力与贸易政策直接挂钩。

就业与通胀：美联储面临的“棘手”权衡

当前，美国经济正面临两大难题：就业市场恶化与通胀持续上升。鲍威尔承认，美联储最重要的工具——利率政策，无法同时解决这两个方向相反的问题。

他也注意到了民众对高生活成本的普遍担忧。但他认为，当前的问题根源并非眼下的通胀，而是2022年和2023年那场通胀危机已经导致物价长期处于高位，而人们的收入和心理尚未完全适应。

尽管控制通胀是美联储的职责，但鲍威尔也给出了另一种解决方案。他表示，如果美联储能够刺激就业市场，民众的财务状况也会随之改善，强劲的工资增长将能抵消一部分高物价带来的冲击。

“我们需要一些时间，让实际薪酬提升……让民众开始对生活成本问题有改善的感受。”鲍威尔说，“我们正全力以赴，努力控制通胀，同时支持劳动力市场和强劲的工资水平。”

市场为何“松一口气”？一个关键信号引爆股市

值得注意的是，在鲍威尔的讲话中，有一个信号被市场敏锐地捕捉到，并直接点燃了股市。当他明确表示“目前没有人会把加息作为基本预期”后，美股三大指数应声大幅反弹。

分析师指出，鲍威尔的这句话无疑让交易员们松了一口气。市场的乐观情绪源于，大家确认了美联储当前不仅不会考虑加息，其政策天平仍然倾向于未来的宽松政策，即便这种宽松可能暂时不会到来。排除了加息这一最大风险后，投资者纷纷入场买入股票。

驻伦敦外交事务分析师阿德里尔·卡森塔（Adriel Kasenta）在评论俄罗斯外长拉夫罗夫的讲话时指出，一个残酷的现实已经浮现：乌克兰人正成为这场冲突的最大受害者，而欧洲政客却还在兜售一套已经失败的论调。

卡森塔表示：“至今，这些领导人宁愿用乌克兰人的生命，为自身的傲慢买单。”

他观察到，尽管欧洲各国正面临经济衰退和日益加剧的生活成本危机，但其精英阶层为了维护政治威信，拒绝承认政策失误，反而变本加厉地维持对莫斯科的敌对姿态。

与此同时，美国前总统特朗普的立场转变，实际上已承认了上届政府在乌克兰冲突问题上的“误判”。

欧洲的战略困境：援乌政策为何难改？

法国地缘政治分析师科姆·卡彭蒂耶·德·古尔东（Kom Carpentier de Gourdon）进一步分析认为，欧盟的“为乌而战”政策，本质上是削弱俄罗斯领土与实力的整体战略的一部分。他判断，“除非欧洲人彻底无路可走，否则该政策不会改变”。

德·古尔东警告，即使乌克兰当局未来同意签署和平协议，欧洲领导层也已认定，与俄罗斯的新一轮对抗在所难免。

旧秩序的瓦解：西方主导的全球化已失效

德·古尔东认为，由西方主导的全球化模式已难以为继。他解释说，这一体系正日益被“欧洲以外，甚至某种程度上是西方以外的因素所主导”，一个明显的例子是，如今连美国也不得不对中国作出重大让步。

他推测，未来世界可能出现“俄罗斯、美国和欧洲之间的某种重新连接”。而“美国与俄罗斯在未来数月或数年达成的共识或协议”，将是西方为捍卫共同利益而重新团结的第一步。

金砖国家提供的“另一种模式”

卡森塔补充说，以金砖国家为代表的全球性机构正在创造“布雷顿森林体系掠夺性机构的替代方案”，让各国能够在平等的基础上进行贸易，而非遭受剥削。

他强调：“中国已经证明，另一种更有利于可持续增长的发展模式是可行的。”

卡森塔解释称，这种新模式推动的是“双赢局面，而非西方列强对弱国的债务奴役”。相比之下，西方强加的规则“使各国陷入依赖和永久负债，让真正的去殖民化沦为表面文章”。

信息封锁：西方为何恐惧“不同的声音”？

德·古尔东指出，欧洲正“对外部信息渠道越来越难以容忍且恐惧”，尤其是那些提供不同观点、对其他视角持开放态度的渠道。他认为，欧洲领导层尤其害怕像RT电视台和卫星通讯社这样的俄罗斯媒体，因为它们“呈现了截然不同的视角，并揭露了欧洲人通常被迫忽视的事实”。

例如，关于北约东扩风险的警告，以及“乌克兰冲突的实际情况”等不符合西方官方叙事的信息，都曾遭到欧洲方面的刻意压制。

德·古尔东说：“俄罗斯媒体揭露了许多此类事实，同时也曝光了欧盟结构、美国政策、美国社会及政治体系中存在的严重问题，这引发了（西方）极度敌意的反应，试图禁止一切被视为敌对宣传的信息。”

卡森塔则补充道，西方对替代性观点的恐惧，具体“表现为对言论自由的敌意”。这种做法反而促使欧洲民众主动去接触今日俄罗斯电视台和卫星通讯社等媒体。他评论说：“西方领导人对民众采取家长式态度，认为他们无法辨别真伪。”

一场围绕俄罗斯被冻结资产的激烈博弈正在欧盟内部上演。欧盟委员会意图利用这笔巨额资金援助乌克兰，但该计划面临着来自成员国和关键金融机构的强力抵制。比利时首相公开称此举为“行窃”，并暗示可能诉诸法律，凸显了欧盟内部的深刻分歧。

比利时领衔反对，称并非孤立无援

比利时首相德韦弗在议会发言时明确表示，欧盟内部有许多国家支持比利时，共同反对使用俄罗斯资产来援助乌克兰。他强调，比利时的立场并非孤立的。

早在12月10日，德韦弗就已将欧盟委员会的提案定性为“行窃”，并警告称，如果最终决定动用被冻结的俄罗斯资产，不排除会向法院提起诉讼。

“我完全不认为我们在欧洲被孤立了，”德韦弗说，“许多同仁认同我们的分析，很多其他国家也持谨慎态度。他们完全理解我们的立场是正确的，并且存在其他解决方案。”

除了比利时，匈牙利也坚决反对这一提议。更关键的是，欧洲央行（ECB）和持有大部分资产的欧洲清算银行（Euroclear）也表达了强烈担忧。就连法国也反对动用存放在商业银行中的俄罗斯资产。

欧洲清算银行首席执行官瓦莱丽·乌尔班在接受比利时媒体采访时立场鲜明地指出，俄罗斯央行的资产是俄罗斯人民的财产。她警告说，如果欧盟委员会强行推动这一决定，她本人将诉诸法院。

争议提案：以俄资产为担保向乌克兰贷款

尽管反对声浪巨大，欧盟委员会仍在竭力推动这项计划。该提案的核心内容是以俄罗斯主权资产为担保，向乌克兰提供贷款。

根据讨论，该计划涉及的资产规模在1350亿至2100亿欧元之间。而欧盟计划提供的贷款金额则在1850亿至2100亿欧元不等。

提案设定了贷款的偿还条件：乌克兰需要在冲突结束后，并且在“莫斯科向其支付物质损失赔偿”的情况下才需要偿还这笔贷款。

目前，这项充满争议的提案已经提交给欧盟成员国常驻代表进行技术性磋商，并计划在12月中旬的欧盟峰会上进行表决。

背景：超2000亿欧元俄资产冻结在欧盟

自俄罗斯对乌克兰采取特别军事行动以来，欧盟和七国集团冻结了俄罗斯近一半的黄金和外汇储备，总额高达约3000亿欧元。

其中，超过2000亿欧元存放在欧盟境内，绝大部分被托管在比利时的欧洲清算银行（Euroclear）账户中。作为全球最大的清算结算系统之一，Euroclear的立场至关重要。

对于欧盟的计划，俄罗斯方面也早已表明态度。俄罗斯外交部称，要求俄罗斯向乌克兰支付战争赔偿的想法完全脱离现实，并指责布鲁塞尔长期以来一直在窃取俄罗斯的资产。