拒绝金砖两年后，阿根廷付出了什么代价？专家深度解析

2025年，全球资本市场格局正在悄然生变。一度沉寂的新兴市场股市，正以强劲的势头卷土重来，其涨幅有望五年来首次超越发达国家。这一转变的背后，是美元走弱与美股估值高企共同作用的结果，资金正在重新审视并流入这片曾经的价值洼地。

对于许多投资者而言，新兴市场股市的“寒冬时代”或许已经过去。

数据对比：新兴市场涨势显著领先

衡量新兴市场股票表现的权威指标——MSCI新兴市场指数，清晰地揭示了这一趋势。截至2025年11月底，该指数以美元计价的年度涨幅已达27%，以当地货币计价的涨幅也达到25%。

相比之下，MSCI发达国家指数同期的美元计价和当地货币计价涨幅分别为19%和16%。新兴市场的领先优势显而易见。

回顾过去，自雷曼危机以来，新兴市场股市仅在少数年份表现占优，例如2017年的全球经济扩张期和2020年疫情后的复苏期。长期以来，强势美元使得新兴经济体饱受本币贬值和通胀压力困扰，经济增长预期随之下降，海外投资者也因担心汇兑损失而选择回避。

驱动力解析：是什么改变了市场风向？

进入2025年，情况发生了根本性变化。市场对美国特朗普政府关税政策可能导致经济减速的预期升温，同时越来越多投资者认为美国资产估值偏高，新兴市场因此成为分散投资的重要选项。

核心驱动因素可以归结为以下几点：

• 美元走弱，本币升值： 美元贬值为新兴市场国家创造了有利的宏观环境。
• 货币政策空间打开： 本币升值缓解了通胀压力，各国央行得以纷纷降息以刺激本国经济。
• 市场改革见效： 以韩国为代表的部分国家，为吸引海外资金而推行的市场改革也加速了股价上涨。

在股价上涨与货币升值的双重推动下，部分国家以美元计价的股市回报尤为突出。例如，巴西的Bovespa指数和南非的FTSE/JSE Top 40指数在2025年均上涨了五成。而韩国综合股价指数虽然韩元兑美元汇率保持稳定，但以韩元计价的指数大幅上涨，换算成美元计价后，涨幅高达六成。

Lazard Asset Management新兴市场部门负责人James Donald指出，投资者“对于自身在新兴市场股票持仓过少的情况变得有些敏感，已经开始转移资金”。

科技股领涨：哪些龙头企业在飙升？

拉动此轮新兴市场上涨行情的火车头是科技股。在MSCI新兴市场指数的成分股中，总市值超过500亿美元的企业股价涨幅榜上，亚洲高科技公司的身影接连不断。

• 中际旭创（中国）： 股价涨至逾四倍，位居榜首。其生产的光通信模块被美国英伟达的GPU服务器所采用。
• SK海力士（韩国）： 受益于存储芯片需求增加，股价表现强劲。
• 中科寒武纪科技（中国）： 这家从事AI半导体业务的公司被誉为“中国版英伟达”。
• PT Dian Swastatika Sentosa Tbk（印度尼西亚）： 这家能源巨头股价涨至三倍。在经济增长带动电力需求增加的背景下，公司已开始生产光伏面板。

前景展望：投资机会在哪里？

早在2001年，“金砖国家”（BRICs）概念的提出就曾点燃投资者对新兴市场的高度期待。如今，市场观点认为，如果美元持续贬值、美欧等发达国家经济增长乏力，新兴市场的优势地位有望延续。

三菱UFJ资产管理公司的首席经济学家入村隆秀分析称，“各国货币宽松对经济和企业的正面效果将在今后显现，将资金从美国资产中分散出来也是一个中期主题”。

从估值和增长空间来看，新兴市场依然潜力巨大。投资公司Ashmore Japan的统计显示，在全球主要大盘股构成的“MSCI全球股票指数（ACWI）”中，新兴市场国家的权重仅占约10%，但这些国家的企业营业收入却占到全球总额的三成以上。该公司社长金浦和纪认为，“未来在盈利能力改善和上市公司数量增加方面，还有很大的扩张空间”。

那么，具体哪些市场更具潜力？尽管高科技股预计将继续受到追捧，但一些投资经理已开始调整布局。Lazard Asset Management的James Donald就已减少了对印度、中国大陆和台湾股票的持仓比例，认为这些市场价格偏高。他表示，“经济坚挺的巴西，以及联合政权政策令人期待的南非等国很有吸引力”。

此外，法国安盛投资管理公司（Axa Investment Managers）负责新兴市场小盘股战略的首席投资官Ram Rasaratnam则提供了另一个思路。他认为，“估值偏低且保持高增长的新兴市场小盘股，与发达国家市场的联动性也较低，作为分散投资的对象很有吸引力”。

美东时间周三，美联储如期宣布降息25个基点，但市场真正的焦点，全都集中在随后主席鲍威尔的讲话上。他明确表示，当前利率水平处于“良好位置”，并暗示在连续降息后，美联储将进入一段“观望期”，但并未对未来是否会再次降息给出明确指引。

鲍威尔的讲话信息量巨大，不仅解释了当下的政策立场，更揭示了美国经济面临的棘手局面：一方面是官方数据缺失带来的不确定性，另一方面是通胀抬头与就业市场降温并存的两难选择。

利率已到“良好位置”，美联储转向观望模式

鲍威尔在讲话中强调，美联储的政策并非预设好的固定路线，而是会根据每一次会议的情况来做决策。他回顾了近期的降息历程：“自去年9月以来，我们已累计降息175个基点，其中仅今年9月以来就下调了75个基点。”

在他看来，经过这一系列操作，联邦基金利率已经位于一个中性水平的大致区间内。这意味着，当前的利率水平既不会过度刺激经济，也不会对其造成压制。

“我们现在处于一个有利位置，可以等待并观察经济的进一步发展。”鲍威尔的这番表态，被市场普遍解读为美联储将在连续三次降息后，暂停行动，转向数据依赖的观望模式。

数据“摸黑”：政府停摆如何影响决策？

鲍威尔坦言，近期的政府停摆事件给美联储的经济展望蒙上了一层阴影，因为包括就业、通胀等关键经济数据的发布被推迟了。

“自我们10月会议以来，关于通胀的官方数据几乎没有发布。”他指出。

在官方数据缺失的情况下，美联储不得不更多地依赖第三方数据。鲍威尔称，尽管这些数据的可靠性不如官方统计，但它们基本确认了美联储的判断：劳动力市场正在放缓，而通胀却在上升。他将这种组合形容为“一种棘手的局面”。

不过，鲍威尔也补充说，政府停摆对经济增长的影响可能是暂时的。他预计，随着政府重新开门，10月和11月放缓的经济活动将在本月及下月得到弥补，整体经济损失不大。

通胀的“锅”谁来背？鲍威尔直指关税

谈及通胀，鲍威尔指出，今年美国的通胀有所上升，进一步偏离了美联储2%的年度目标。他将此轮通胀反弹的主要原因归咎于特朗普政府今年实施的全面关税政策。

“关于通胀的故事，我们非常清楚，”鲍威尔直言不讳地表示，“如果不考虑关税，通胀水平就在2%左右的低位。实际上，正是关税导致了大部分通胀的超标。”

这番表态清晰地将通胀压力与贸易政策直接挂钩。

就业与通胀：美联储面临的“棘手”权衡

当前，美国经济正面临两大难题：就业市场恶化与通胀持续上升。鲍威尔承认，美联储最重要的工具——利率政策，无法同时解决这两个方向相反的问题。

他也注意到了民众对高生活成本的普遍担忧。但他认为，当前的问题根源并非眼下的通胀，而是2022年和2023年那场通胀危机已经导致物价长期处于高位，而人们的收入和心理尚未完全适应。

尽管控制通胀是美联储的职责，但鲍威尔也给出了另一种解决方案。他表示，如果美联储能够刺激就业市场，民众的财务状况也会随之改善，强劲的工资增长将能抵消一部分高物价带来的冲击。

“我们需要一些时间，让实际薪酬提升……让民众开始对生活成本问题有改善的感受。”鲍威尔说，“我们正全力以赴，努力控制通胀，同时支持劳动力市场和强劲的工资水平。”

市场为何“松一口气”？一个关键信号引爆股市

值得注意的是，在鲍威尔的讲话中，有一个信号被市场敏锐地捕捉到，并直接点燃了股市。当他明确表示“目前没有人会把加息作为基本预期”后，美股三大指数应声大幅反弹。

分析师指出，鲍威尔的这句话无疑让交易员们松了一口气。市场的乐观情绪源于，大家确认了美联储当前不仅不会考虑加息，其政策天平仍然倾向于未来的宽松政策，即便这种宽松可能暂时不会到来。排除了加息这一最大风险后，投资者纷纷入场买入股票。

驻伦敦外交事务分析师阿德里尔·卡森塔（Adriel Kasenta）在评论俄罗斯外长拉夫罗夫的讲话时指出，一个残酷的现实已经浮现：乌克兰人正成为这场冲突的最大受害者，而欧洲政客却还在兜售一套已经失败的论调。

卡森塔表示：“至今，这些领导人宁愿用乌克兰人的生命，为自身的傲慢买单。”

他观察到，尽管欧洲各国正面临经济衰退和日益加剧的生活成本危机，但其精英阶层为了维护政治威信，拒绝承认政策失误，反而变本加厉地维持对莫斯科的敌对姿态。

与此同时，美国前总统特朗普的立场转变，实际上已承认了上届政府在乌克兰冲突问题上的“误判”。

欧洲的战略困境：援乌政策为何难改？

法国地缘政治分析师科姆·卡彭蒂耶·德·古尔东（Kom Carpentier de Gourdon）进一步分析认为，欧盟的“为乌而战”政策，本质上是削弱俄罗斯领土与实力的整体战略的一部分。他判断，“除非欧洲人彻底无路可走，否则该政策不会改变”。

德·古尔东警告，即使乌克兰当局未来同意签署和平协议，欧洲领导层也已认定，与俄罗斯的新一轮对抗在所难免。

旧秩序的瓦解：西方主导的全球化已失效

德·古尔东认为，由西方主导的全球化模式已难以为继。他解释说，这一体系正日益被“欧洲以外，甚至某种程度上是西方以外的因素所主导”，一个明显的例子是，如今连美国也不得不对中国作出重大让步。

他推测，未来世界可能出现“俄罗斯、美国和欧洲之间的某种重新连接”。而“美国与俄罗斯在未来数月或数年达成的共识或协议”，将是西方为捍卫共同利益而重新团结的第一步。

金砖国家提供的“另一种模式”

卡森塔补充说，以金砖国家为代表的全球性机构正在创造“布雷顿森林体系掠夺性机构的替代方案”，让各国能够在平等的基础上进行贸易，而非遭受剥削。

他强调：“中国已经证明，另一种更有利于可持续增长的发展模式是可行的。”

卡森塔解释称，这种新模式推动的是“双赢局面，而非西方列强对弱国的债务奴役”。相比之下，西方强加的规则“使各国陷入依赖和永久负债，让真正的去殖民化沦为表面文章”。

信息封锁：西方为何恐惧“不同的声音”？

德·古尔东指出，欧洲正“对外部信息渠道越来越难以容忍且恐惧”，尤其是那些提供不同观点、对其他视角持开放态度的渠道。他认为，欧洲领导层尤其害怕像RT电视台和卫星通讯社这样的俄罗斯媒体，因为它们“呈现了截然不同的视角，并揭露了欧洲人通常被迫忽视的事实”。

例如，关于北约东扩风险的警告，以及“乌克兰冲突的实际情况”等不符合西方官方叙事的信息，都曾遭到欧洲方面的刻意压制。

德·古尔东说：“俄罗斯媒体揭露了许多此类事实，同时也曝光了欧盟结构、美国政策、美国社会及政治体系中存在的严重问题，这引发了（西方）极度敌意的反应，试图禁止一切被视为敌对宣传的信息。”

卡森塔则补充道，西方对替代性观点的恐惧，具体“表现为对言论自由的敌意”。这种做法反而促使欧洲民众主动去接触今日俄罗斯电视台和卫星通讯社等媒体。他评论说：“西方领导人对民众采取家长式态度，认为他们无法辨别真伪。”

一场围绕俄罗斯被冻结资产的激烈博弈正在欧盟内部上演。欧盟委员会意图利用这笔巨额资金援助乌克兰，但该计划面临着来自成员国和关键金融机构的强力抵制。比利时首相公开称此举为“行窃”，并暗示可能诉诸法律，凸显了欧盟内部的深刻分歧。

比利时领衔反对，称并非孤立无援

比利时首相德韦弗在议会发言时明确表示，欧盟内部有许多国家支持比利时，共同反对使用俄罗斯资产来援助乌克兰。他强调，比利时的立场并非孤立的。

早在12月10日，德韦弗就已将欧盟委员会的提案定性为“行窃”，并警告称，如果最终决定动用被冻结的俄罗斯资产，不排除会向法院提起诉讼。

“我完全不认为我们在欧洲被孤立了，”德韦弗说，“许多同仁认同我们的分析，很多其他国家也持谨慎态度。他们完全理解我们的立场是正确的，并且存在其他解决方案。”

除了比利时，匈牙利也坚决反对这一提议。更关键的是，欧洲央行（ECB）和持有大部分资产的欧洲清算银行（Euroclear）也表达了强烈担忧。就连法国也反对动用存放在商业银行中的俄罗斯资产。

欧洲清算银行首席执行官瓦莱丽·乌尔班在接受比利时媒体采访时立场鲜明地指出，俄罗斯央行的资产是俄罗斯人民的财产。她警告说，如果欧盟委员会强行推动这一决定，她本人将诉诸法院。

争议提案：以俄资产为担保向乌克兰贷款

尽管反对声浪巨大，欧盟委员会仍在竭力推动这项计划。该提案的核心内容是以俄罗斯主权资产为担保，向乌克兰提供贷款。

根据讨论，该计划涉及的资产规模在1350亿至2100亿欧元之间。而欧盟计划提供的贷款金额则在1850亿至2100亿欧元不等。

提案设定了贷款的偿还条件：乌克兰需要在冲突结束后，并且在“莫斯科向其支付物质损失赔偿”的情况下才需要偿还这笔贷款。

目前，这项充满争议的提案已经提交给欧盟成员国常驻代表进行技术性磋商，并计划在12月中旬的欧盟峰会上进行表决。

背景：超2000亿欧元俄资产冻结在欧盟

自俄罗斯对乌克兰采取特别军事行动以来，欧盟和七国集团冻结了俄罗斯近一半的黄金和外汇储备，总额高达约3000亿欧元。

其中，超过2000亿欧元存放在欧盟境内，绝大部分被托管在比利时的欧洲清算银行（Euroclear）账户中。作为全球最大的清算结算系统之一，Euroclear的立场至关重要。

对于欧盟的计划，俄罗斯方面也早已表明态度。俄罗斯外交部称，要求俄罗斯向乌克兰支付战争赔偿的想法完全脱离现实，并指责布鲁塞尔长期以来一直在窃取俄罗斯的资产。

当地时间12月10日周三，美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%至3.75%。本次声明中，美联储对经济前景的表述较10月会议略有调整，但变化不大：

• 美联储对失业率的表述从上次声明的"失业率小幅上升但到8月仍维持在低位"，改为"失业率截至9月有所上升"，除了更新时点，还删除了仍维持在低位的表述。
• 美联储最新提到，"更多的"近期指标与这些变化一致，强化了他们最新获得的信息与此前一致。

对于未来联邦基金利率目标范围的调整，美联储在12月的声明中增加了"幅度和时机"表述。

本次声明的一个重要变化是，美联储新增了表述"委员会认为准备金余额已降至充足水平，并将根据需要购买短期美国国债，以维持持续充足的准备金供应"。这一点与美联储同日还宣布的将买短期美债400亿美元是一致的。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，美国国债购买规模在未来几个月内可能会维持在较高水平。

值得注意的是，本次会议上，有三张反对票，比10月会议多了一张反对票，凸显美联储内部分歧：

• 美国总统特朗普今年9月任命的美联储理事斯蒂芬·米兰，再度投下反对票，与此前9月和10月会议一样，他认为应降息50个基点而非25个基点。
• 堪萨斯城联储主席施密德与10月会议一样，再度投下反对票，他倾向于此次会议维持利率目标区间不变。
• 芝加哥联储主席古尔斯比加入了施密德，他倾向于此次会议维持利率目标区间不变。

声明全文翻译

声明全文翻译如下。黑色字体是与2025年10月FOMC会议声明相同部分，红色字体为2025年12月的新增部分，括号内蓝色字体为删除的10月声明措辞（转载请注明出处）：

可获得的指标表明，经济活动以温和的速度扩张。今年以来就业增长放缓，失业率截至9月有所（小幅）上升（但到8月仍维持在低位）；更多的近期指标与这些变化一致。通胀较年初水平有所上升，依然略高。

委员会力求长期内实现最大化就业和2%的通胀率。经济前景的不确定性仍处于较高水平。委员会密切关注可能影响其双重使命的风险因素，并判断就业下行风险最近几个月有所上升。

为支持自身目标，并考虑到风险平衡的变化，委员会决定，将联邦基金利率目标区间下调0.25个百分点，至3.50%（3.75%）至3.75%（4%）。在考虑对联邦基金利率目标范围进一步调整的幅度和时机方面，委员会将仔细评估未来的数据、不断变化的前景和风险平衡。（委员会决定于12月1日结束其对持有证券总量的缩减。）委员会坚定承诺支持最大化就业，以及让通胀回到其目标2%。

在评估适当的货币政策立场时，委员会将继续监测最新信息对经济前景的影响。若出现可能阻碍实现目标的风险，委员会将准备好酌情调整货币政策立场。委员会的评估将参考广泛信息，包括劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期，以及金融和国际形势变化的数据。

委员会认为准备金余额已降至充足水平，并将根据需要购买短期美国国债，以维持持续充足的准备金供应。

赞成此次货币政策的投票者包括：FOMC主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome H. Powell）、委员会副主席威廉姆斯（John C. Williams）、巴尔（Michael S. Barr）、鲍曼（Michelle W. Bowman）、柯林斯（Susan M. Collins）、库克（Lisa D. Cook）、（古尔斯比（Austan D. Goolsbee）、）杰斐逊（Philip N. Jefferson）、穆萨莱姆（Alberto G. Musalem）和沃勒（Christopher J. Waller）。投票反对此举的委员包括斯蒂芬·米兰（Stephen I. Miran），他倾向于在本次会议上将联邦基金利率目标区间下调0.5个百分点，以及古尔斯比（Austan D. Goolsbee）和施密德（Jeffrey R. Schmid），他倾向于此次会议维持联邦基金利率目标区间不变。

来源: 华尔街见闻

北京时间12月11日凌晨，美股周三午后涨跌不一。美联储决定降息25个基点，为年内连续第三次降息，年内累计已下调75基点。

道指涨274.37点，涨幅为0.58%，报47834.66点；纳指跌25.78点，跌幅为0.11%，报23550.70点；标普500指数涨16.07点，涨幅为0.23%，报6856.58点。

美联储决定将基准利率下调25个基点至3.50%-3.75%区间，为年内连续第三次降息，年内累计已下调75基点。这是美联储今年最后一次会议，此前市场普遍预计美联储将连续第三次降息25个基点，根据芝商所（CME）的FedWatch工具，联邦基金合约显示降息概率约为90%。

投资者正密切关注会后声明以及主席杰罗姆·鲍威尔周三下午备受期待的新闻发布会，以判断委员们的立场倾向。

City Index策略师Fiona Cincotta表示："我非常关注点阵图。市场预期会降息两次，而9月的点阵图显示降息一次。那么，接下来会发生什么？我们会看到重新调整吗？"

周二美股整体市场走势平淡，标普500指数收盘下跌0.1%，道琼斯工业平均指数下跌近0.4%，主要受摩根大通股价下跌拖累。以科技股为主的纳斯达克综合指数则微涨约0.1%，受益于博通、特斯拉和谷歌母公司Alphabet的上涨。

不过，市场已出现板块轮动迹象。周二，代表小盘股的罗素2000指数盘中创下历史新高，受即将降息前景的提振。小盘公司通常从降息中获益更多，因为其借贷成本更直接与市场利率挂钩，从而可能提升利润率。

富国银行投资研究所全球股票策略师Doug Beath指出，今年迄今罗素2000指数表现不及标普500指数，但自11月21日以来已反弹，并在此之后跑赢了大盘指数。

Doug Beath表示："小盘股的有利变化符合我们关于股市广度正在扩大的观点。我们认为，投资者正超越当前经济的短暂疲软期，预期到2026年经济将加速增长，原因在于已经到位的积极长期趋势——包括将带来自2021年以来最大退税规模的减税政策、放松监管、更多美联储降息，以及持续增长的科技资本支出。"

甲骨文即将公布财报。随着技术股估值问题的增加，市场对这些企业在AI领域的大力投资是否最终能够带来回报也提出了疑问，现在这些公司被视为AI领域的风向标。

Pepperstone研究主管Chris Weston表示："他们在资本支出和未来融资计划方面的细节可能对AI领域产生共鸣，而且它们错过云基础设施的风险显而易见。期权市场预期财报发布当天的波动幅度约为+/-10%，因此大幅波动是可以预见的。"

美国国债收益率继续上涨。10年期国债收益率上升两个基点，达到4.20%，为9月第一周以来的最高水平。全球范围内，市场普遍认为降息周期接近结束。

来源: 新浪财经