金市展望：黄金盘整至4200美元上方，等待美联储利率决议

加密货币的机构化进程正在加速，而美国商品期货交易委员会（CFTC）最近发布的一系列指导文件，无疑是这一趋势中的里程碑事件，预示着监管机构将如何塑造行业的未来。

上周，这家衍生品监管机构首次允许注册期货交易所开展加密货币现货交易。紧接着，又批准了一项为期三个月的试点计划，授权注册交易所接受比特币、以太坊或USDC作为交易抵押品。

这些看似技术性的调整背后，是美国监管思路的重大转变。本文将深入解析CFTC与美国证券交易委员会（SEC）的近期动向，探讨“监管清晰化”对加密行业到底意味着什么。

从严厉执法到主动铺路：CFTC释放了什么信号？

过去几年，加密行业对监管的印象更多是“执法行动”。监管机构通过起诉加密企业，指控其违反联邦法律来划定红线。近期的监管方式则温和一些，多以“不行动函”的形式出现，即在企业遵守特定限制的前提下，承诺暂时不采取强制措施。

但行业真正期待的，是能够真正拓宽加密货币准入渠道的建设性监管。现在，CFTC的两项最新公告似乎正在回应这一呼声。

首先，允许更多传统金融交易所引入加密货币现货市场，直接改善了数字资产的准入渠道，无论是高波动的加密货币还是代币化的现实世界资产。其次，允许更多交易所接受数字资产作为抵押品，则极大地扩展了数字资产的实际用途。

可以说，CFTC通过批准加密基础设施与合规交易所的整合，从根本上提升了区块链资产的实用价值。

监管路线图浮现：SEC与CFTC协同推进

CFTC的最新举措并非孤立事件，而是美国金融监管机构全面推动加密货币监管改革的一部分。与此同时，美国证券交易委员会（SEC）也在为加密货币的建设者们制定市场结构指引。

这两大监管机构的行动，都在协同推进特朗普总统的加密货币议程。具体来看，CFTC正在开展“加密冲刺”（crypto sprint）行动，而SEC则在推进“加密项目”（crypto project）。

尽管具体细节尚未完全公布，但特朗普总统的议程核心要求已经明确，主要包括：

可以预见，在未来几年内，CFTC和SEC将完成数字资产交易相关规则的制定，为获批准的数字资产在美国资本市场的顺畅流通扫清障碍。

与此同时，一个更广泛的监管网络也在形成：银行机构将从美联储、联邦存款保险公司（FDIC）和货币监理署（OCC）获得明确指引，逐步将数字资产融入传统金融体系；而财政部与国税局（IRS）等执法机构，也将在区块链领域建立起制度化的执法权限。

监管清晰的代价：权力越界的潜在风险

在经历了拜登时代监管机构的严厉打压后，加密行业普遍欢迎特朗普时代这种自下而上的监管指引转变。然而，硬币的另一面是，业界也切实担忧监管机构在争夺数字资产管辖权的过程中可能出现权力越界。

一个典型的例子是，CFTC的设立初衷是监管商品期货市场，而非商品现货市场。随着其对加密货币现货市场获得新的授权，该机构将最终有权决定哪些加密货币符合“数字资产商品”的定义。这是一种此前从未被授予的权力，已经非常接近监管越界。

如果这一趋势延续，特朗普政府或许能顺利将区块链技术纳入现有金融体系。但为了实现这一目标，代价可能是建立起更全面的金融管控，并扩大监管机构的监督范围。

终局展望：框架之内是合规，框架之外是什么？

无论如何，一个确定无疑的事实是：加密货币正在迈入机构化时代。受监管的交易平台正向数字资产敞开大门，银行机构在筹备整合加密基础设施，联邦部门也在起草行业期待已久的数字资产规则。

但监管机构必须做出决策这一现实，也揭示了一个更深层的真相：一旦清晰的监管框架被写入法律，任何不符合规范的创新和尝试，都将再次成为执法行动的明确目标。清晰的边界之内是合规，边界之外则可能是新的打击对象。

德意志银行在9日发布的一份报告中，向市场发出了一个与主流预期截然相反的警告：尽管投资者普遍认为美联储将继续维持宽松政策，但到2026年，美联储的下一步行动很可能是加息，而不是降息。这一潜在的政策急转弯，正挑战着当前市场的乐观共识。

德银全球宏观与主题研究主管Jim Reid指出，全球市场的风向在过去几周已经发生了剧烈变化。目前，包括欧元区、澳大利亚、新西兰、加拿大乃至日本在内的市场，其定价都已开始指向“加息”是央行的下一步行动。

全球风向突变：加息预期正在“传染”

最值得警惕的信号来自加拿大和澳大利亚。仅仅在两周前，这两个国家的市场还普遍认为明年降息的可能性更大。然而，这种预期在极短时间内就被彻底逆转，凸显出当前宏观环境的高度不确定性。

德银策略师强调，如果美国市场最终跟随这一国际趋势，那么风险资产的定价逻辑以及明年的市场展望将被完全颠覆。

报告还指出，当前市场对央行官员的言论极度敏感，这也暴露了政策路径预期的脆弱性。例如，在标普500指数创下历史新高后，美联储主席鲍威尔表示12月降息并非“板上钉钉”，市场随之出现鹰派反应。直到纽约联储主席Williams发表鸽派言论后，市场才重新消化降息预期。

历史会重演？快速降息的潜在风险

德银分析师在报告中指出，当前市场正在经历数十年来，在非经济衰退背景下最快的一轮降息周期。

历史数据显示，这种情景往往是一把双刃剑。虽然短期内能够支撑资产价格，但它也常常导致经济重新加速，通胀反弹，最终迫使央行不得不重回加息通道。在某些历史案例中，这种政策的急转弯甚至最终引发了经济衰退。

回顾近年来主要的跨资产抛售潮，例如2015-16年、2018年以及2022年，都与美联储的加息周期密切相关。德银提醒投资者，切勿低估加息风险可能带来的冲击。

美联储的“两难”：财政与通胀的双重压力

支撑美联储可能转向鹰派的另一大因素来自美国经济基本面。

德银美国经济学家的分析显示，根据泰勒规则（policy rules）等传统的政策模型判断，当前的联邦基金利率已经处于其“合理水平”的下限。这意味着，美联储进一步降息的空间已经非常有限，甚至可能在未来面临阻力。

更重要的是，两大压力正在逼近：

1. 财政刺激：明年美国经济将面临来自“大漂亮”法案的财政脉冲（fiscal impulse）。
2. 通胀粘性：通胀预计将持续维持在目标水平之上。

这种财政扩张与粘性通胀的组合，很容易从根本上改变当前的政策叙事，使得“重新加息”成为2026年一个无法回避的现实选项。

风险资产警报：标普8000点的乐观前景面临考验

在当前的宏观背景下，股市的乐观情绪正面临严峻考验。

尽管市场普遍预计美联储将在明日宣布再次降息25个基点，且标普500指数近期屡创新高，甚至被德银股票策略师看高至8000点。但报告明确指出，这一乐观前景高度依赖于一个核心前提——美联储能够维持其宽松立场。

德银股票策略师此前给出的2026年标普500指数8000点目标位，意味着约15-20%的年化涨幅，这符合历史分布的中位数水平。然而，一旦美联储并未如市场预期的那样持续降息，而是迫于经济数据压力而转为加息，这个“负面曲线球”将直接冲击风险资产的估值模型。

考虑到过去几周国际市场的剧烈变化，德银最终建议，投资者不应排除美联储在2026年重启加息的可能性。

工业品价格压力仍较大

鲜菜价大涨

来源：路透

在全球地缘政治格局充满不确定性的背景下，黄金的战略地位愈发稳固。而欧盟一项看似针对俄罗斯的金融计划，可能正意外地为黄金的上涨再添一把火。

这项计划的核心，是动用被冻结的超过2000亿欧元俄罗斯央行资产，为向乌克兰提供贷款作担保。此举一旦实施，可能严重削弱欧元作为国际储备货币的信誉，反而凸显出黄金作为中立资产的独特价值。

动用俄外储：一把双刃剑？

随着美国对乌克兰的援助暂停，提供财政支持的压力紧急地转移到了欧盟身上。据德国商业银行（Commerzbank）分析，这笔援助迫在眉睫，因为乌克兰政府的国库预计将在4月份告罄。

然而，动用被冻结的俄罗斯资产并非没有代价。德国商业银行外汇与大宗商品研究主管阮秋兰（Thu Lan Nguyen）在一份报告中警告称，这一举动将损害欧元区作为投资目的地的吸引力，长期来看可能对欧元造成持久伤害。

她指出，市场一直担心欧元的避险功能会因此受损。 “这一趋势的受益者之一可能是黄金，”阮秋兰补充道，“正如我们今年已经看到的，美国的关税政策和对其央行独立性的攻击，已经削弱了美元的避险地位。”

欧元的尴尬：美元衰落，谁是赢家？

一个资产要被视为“安全”，投资者必须有理由相信，其本金不仅保值，而且可以随时取用。如果投资随时可能被投资国没收且无法追索，那么安全感便荡然无存。这正是为何在法治基础不稳固的国家，通常不存在真正的避险港湾。

欧盟领导层或许意识到了其中的风险，并试图避免此举被视为公然违反现有规则。但阮秋兰认为，无论如何包装，这都可能加剧一个已有的趋势：尽管美元在全球外汇储备中的份额持续下降，但欧元几乎没有从中获益。

图：全球外汇储备货币份额变化

黄金的“政治自由”属性为何备受青睐？

在乌克兰冲突、主权债务危机和英国脱欧等一系列事件后，俄罗斯大部分存放在欧洲的外汇储备被冻结，这无疑给全球各国央行敲响了警钟。黄金作为最重要的储备资产之一，其地位已超越单一货币。

阮秋兰将黄金的特性总结为“政治自由”（politically free）。这意味着，没有任何外国或国家机构有权控制或清算它，使其不易被没收。

根据世界黄金协会（WGC）的最新调查，近年来各国央行大幅增持黄金，主要原因并非制裁风险——许多受访央行表示这只是次要因素。然而，一个值得注意的现象是，自乌克兰冲突以来，黄金在央行储备中的占比显著增加，并且过去三年中有相当一部分黄金收购是秘密进行的。

增持黄金并非万能：央行的现实考量

当然，各国央行也不可能无限期地增加黄金储备。德国商业银行的报告指出，外汇储备的根本目的是保障对外贸易，即为进口商提供足够的外汇来支付货款。

黄金本身几乎无法直接用于支付。它更多是作为一种价值储存手段，在需要时才会被兑换成外币。

此外，高昂的价格也可能成为一种威慑。例如，像中国人民银行这样的大买家，近期已经放缓了黄金的购买速度，这很可能与金价已大幅上涨有关。

尽管如此，阮秋兰总结道，当前的政治局势发展，支持了黄金的有利环境将得以维持的预期。至少在短期内，尽管金价已经历强劲上涨，但出现大幅回调的可能性不大。

来源：东方金诚

2026年，美国联邦储备委员会注定将迎来一个动荡之年。随着年内最后一次会议的落幕，市场的目光已投向未来。届时，这家全球最具影响力的央行不仅可能迎来一位由特朗普任命的新领导人，其决策独立性也将在法律和政治的双重压力下面临严峻考验。除了常规的政策辩论，一系列悬而未决的人事问题将成为贯穿全年的焦点。

新主席即将就位，但“特朗普的美联储”仍需时日

美联储主席鲍威尔的任期将于2026年5月结束，预计特朗普将在新年伊始就提名其继任者，首席经济顾问凯文·哈塞特等人是潜在人选。这项提名将启动国会确认程序，新主席很可能在6月的议息会议前正式上任。

然而，新主席的确认之路可能不会平坦。回顾历史，鲍威尔在2018年和2022年两次提名中都获得了两党的广泛支持。但如今政治环境已然改变，特朗普近期提名的理事斯蒂芬·米兰仅以48票对47票的微弱优势通过确认，这预示着下任主席的提名表决可能会更加激烈。

即便新主席顺利上任，特朗普想要快速打造一个完全符合自己意愿的美联储也非易事。美联储复杂的权力结构决定了这一点。

近期，在利率决策上，不同派系的分歧已经显现。几位地方联储主席因担忧通胀而强烈反对降息，而三位由特朗普任命的理事则主张降息。由于即将获得投票权的几位地方联储主席也持鹰派立场，争取更多支持降息的票数将是一个挑战。

权力棋局：理事会席位的几大不确定性

除了利率决策，由七名理事组成的美联储理事会还掌握着诸多权力，包括设定地方联储的预算、监管大型银行等。任何重大变革都需要理事会多数票支持。

即使算上新主席，特朗普也只能任命七位理事中的三位。这是因为理事的任期长达14年且交错安排，旨在确保政策的连续性。目前，斯蒂芬·米兰的任期实际上在明年1月就将结束，预计他将返回特朗普的经济顾问委员会，从而为新主席腾出位置。

鲍威尔的去留悬念

特朗普何时能获得下一个理事提名机会，目前尚不明朗。鲍威尔的主席任期虽在明年5月结束，但他的理事任期将持续到2028年。如果他遵循惯例，会在卸任主席后同时离开理事会。但考虑到美联储正面临空前压力，鲍威尔也保留了继续留任理事的选择。

拜登任命官员构成长期制衡

与此同时，现任副主席菲利普·杰斐逊的领导任期将在2027年9月结束，但他作为理事的任期将一直延续到2036年。另外两位由拜登任命的官员任期也比特朗普的总统任期更长，这构成了长期的潜在制衡力量。

库克案：决定美联储未来的关键变数

当前最大的变数在于理事莉萨·库克的案件。为了获得一个额外的理事会席位，特朗普已采取措施试图罢免库克，她的理事任期原定于2038年结束。

库克已通过法律途径对此决定提出抗辩。目前，最高法院允许她在诉讼期间继续任职。最高法院预计将在明年1月审理此案，判决结果将对美联储的独立性和特朗普对货币政策的影响力产生深远影响，因此备受关注。

另一条战线：地方联储主席遴选承压

除了华盛顿的理事会，对12家地方联储主席的任命和管理也成为新的焦点。财政部长斯科特·贝森特近期指出，许多现任地方联储主席并非来自他们所代表的地区。

地方联储的设立本意是为了平衡华盛顿和纽约在政治与金融上的巨大影响力。但如今，地方联储主席不仅管理着庞大机构，还深度参与全国货币政策辩论。他们通常由地方理事会在全国范围内遴选，人选来自商界、学界或美联储系统内部。

尽管贝森特表示他的建议不具追溯力，但这依然是一次罕见的、来自华盛顿对地方事务的干预。更重要的是，一些法律观点认为，美联储理事会拥有罢免地方联储主席的权力。这一潜在的权力杠杆，可能使地方联储主席在利率决策时面临额外压力。

目前，所有地方联储主席都面临新一轮的五年任期任命，相关决定预计将在新年年初做出，这也为未来的政策走向增添了新的不确定性。