美联储降息“三连击”在即，但内部分歧或将终结宽松周期

铜：高位回调压力如影随形

铝：偏弱震荡格局延续

锌：弱势震荡调整为主

铅：短期偏弱调整格局初显

锡：反弹预期曙光初现

镍：短期弱势下跌趋势难改

后市展望

来源：长江有色金属网

北京时间周三22:45，加拿大央行将公布最新利率决议。市场普遍预期，鉴于近期经济数据表现出超预期的韧性，加拿大央行将维持当前2.25%的政策利率不变，并可能暗示本轮降息周期已经结束。

根据彭博社对市场人士和经济学家的调查，加拿大央行行长麦克勒姆（Tiff Macklem）及其同僚预计将一致同意按兵不动。早在10月份，决策者们就已释放信号，称如果经济增长和通胀压力的发展符合预期，当前的借贷成本就处于“大致合适的水平”，暗示进一步放宽政策的意愿不强。

此后的经济数据，包括国内生产总值（GDP）、通胀和就业报告，均好于预期，进一步巩固了暂停降息的理由。

经济数据全面向好，暂停降息成共识

近期一系列强劲的经济指标，是支撑加拿大央行维持利率不变的核心逻辑。在经历了年初美国贸易政策带来的冲击后，加拿大经济展现出了强大的适应能力。

道明证券（TD Securities）的策略主管安德鲁·凯尔文（Andrew Kelvin）表示：“我预计央行的基调将是建设性的，甚至带有一丝胜利的意味。”他认为，央行在承认贸易风险持续存在的同时，也不得不强调近期经济活动的改善。

加拿大统计局上调经济规模估算，人均GDP指标得到改善

潜在风险犹存，央行态度谨慎

尽管宏观数据亮眼，但加拿大经济并非高枕无忧。决策者面临的挑战是，既要向市场传达宽松周期可能结束的信号，又不能忽视依然存在的重大风险，特别是来自美国贸易政策的不确定性。

目前，经济内部仍存在明显的薄弱环节：

正因为这些风险，麦克勒姆在沟通上必须小心翼翼，避免过早释放鹰派信号。

通胀难题与未来加息路径

在通胀问题上，加拿大央行的沟通策略似乎正在发生变化，这也引发了经济学家的讨论。

近期，决策者不再像过去那样频繁强调他们偏好的核心通胀指标——截尾平均通胀与核心通胀中位数（目前年率约为3%），而是笼统地表示潜在通胀水平已接近2.5%。近四分之三的受访者认为，剔除食品和能源后的CPI年率是衡量核心通胀的更合适指标。

加拿大皇家银行（RBC）的经济学家内森·简森（Nathan Janzen）和克莱尔·范（Claire Fan）在报告中警告，由于2026年消费者和政府支出可能强于预期，未来的核心通胀可能“比央行所希望的更具粘性”。

加拿大核心通胀指标持续高于2%的目标水平

对于未来的利率路径，市场和经济学家的看法存在分歧。

不过，道明证券的凯尔文认为，官员们在本次会议上会避免释放任何转向加息的信号。他表示：“考虑到经济中仍存在大量闲置产能，现在就开始暗示未来加息为时尚早。”

美联储政策会议临近，全球市场屏息以待。周三亚洲交易时段，美元指数在99.20附近窄幅整理，交易员普遍选择在关键决议公布前保持观望。当前，决定美元短期乃至中期命运的核心变量有两个：一是美国最新公布的就业数据，二是美联储即将释放的政策信号。这两者将共同谱写美元的未来走势。

就业数据提供短暂支撑，但难改宽松大局

美国劳工部最新发布的JOLTS职位空缺报告显示，10月份职位空缺数量升至766万，显著高于市场预期的720万，再次证明了美国劳动力市场的韧性。

通常情况下，强劲的就业数据会削弱市场的降息预期，从而在短线上为美元提供支撑。数据公布后，市场对12月降息25个基点的概率预期也从接近90%小幅回落至87.4%。一位纽约大型金融机构的外汇策略师指出：“就业数据的韧性，提升了美联储在政策上保持谨慎的可能性。”

然而，需要明确的是，在美联储已经进入宽松周期的大背景下，单一的经济数据对长期趋势的撼动能力有限。市场的目光早已越过这份报告，投向了即将到来的美联储会议。

市场焦点：美联储的“鹰派降息”信号有多强？

市场普遍预期，美联储将在本次会议上宣布降息25个基点。因此，降息本身已不是新闻，真正能够搅动市场的，是政策声明与主席鲍威尔新闻发布会的“基调”。

许多分析人士预测，鲍威尔可能会在降息的同时，强调未来的宽松空间有限，从而形成一次“鹰派降息”。前美联储货币事务主管比尔·英格利（Bill English）认为：“最可能出现的情形是，美联储宣布降息，但其声明和发布会却暗示未来的降息节奏将会放缓。”

这为美元走势带来了两种可能：

鲍威尔继任者疑云：美元中期的潜在变数

除了本次会议的基调，市场还在密切关注美国政府释放的关于美联储主席人选的信号。凯文·哈西特（Kevin Hassett）被视为接替鲍威尔的热门人选之一。

分析人士普遍认为，哈西特的政策立场更为宽松。如果他未来掌管美联

储，可能会加快降息的节奏。这意味着，尽管强劲的就业数据为美元提供了短线支撑，但从中期来看，潜在的领导层变动反而为美元带来了偏向疲软的风险。

技术面分析：美元指数在关键支撑位等待催化剂

从根本上说，驱动美元指数方向的不是当前的数据表现，而是美联储未来的政策路径——是否会继续宽松，节奏如何，以及领导层变动是否会带来更鸽派的货币政策。在这些核心变量明朗之前，美元指数大概率将维持区间震荡。

图1：美元指数日线图显示，价格在关键支撑区域上方盘整，等待方向性突破

从美元指数的日线图结构来看，当前走势可以概括为“弱反弹后的区间整理”，技术形态整体偏弱。

总体而言，美元指数正处在一个等待政策催化的敏感位置，技术图表也显示，方向性的突破仍需新的基本面消息来推动。

结论：政策预期是决定美元方向的唯一缰绳

从结构性角度看，美元指数已经进入了“政策主导型行情”。基本面数据虽然能引发短线波动，但真正决定中期趋势的，是美联储对未来路径的指引以及潜在的领导层变化。

强劲的就业数据只是表面的支撑，市场真正需要关注的是，美联储是否会通过措辞来改变市场对2025年整体宽松力度的预期。如果未来的政策预期进一步偏向宽松，美元“易跌难涨”的格局可能会变得更加明显。

乌克兰总统泽连斯基的最新表态，让关于该国战时选举的讨论再起波澜。他公开表示，如果西方盟友能提供关键支持，乌克兰愿意在60至90天内举行选举。然而，这一看似让步的姿态背后，附带了一个极难实现的前提条件。

选举的核心前提：美欧必须“确保安全”

泽连斯基在接受媒体采访时明确指出，在乌克兰当前面临的战争环境下举行任何选举，首要前提是确保投票环境的绝对安全。

他表示，如果美国和欧洲能够提供帮助，共同保障选举过程的安全，那么乌克兰方面就准备在两个月到三个月内组织大选。泽连斯基称，他个人“有意愿推动此事”，并已要求乌克兰议会的执政党议员着手准备相关法律的修订提案，为战时选举扫清法律障碍。

根据乌克兰现行法律，在国家处于“战时状态”期间，禁止举行任何选举。自2022年2月以来，乌克兰全境进入战时状态并多次延长，原定于2024年3月举行的总统选举因此被无限期推迟。

为何突然转向？回应特朗普的“民主”质疑

泽连斯基此次在选举问题上改变口风，被普遍认为是直接回应来自美国前总统特朗普的压力。就在前一天，特朗普公开质疑乌克兰是否还是一个“民主国家”，暗示基辅方面正以战争为借口回避选举。

今年年初以来，特朗普及其团队已多次就“战时选举”和“泽连斯基支持率”等问题与乌克兰政府展开舆论交锋，并呼吁乌克兰尽快停火并举行大选。

值得注意的是，就在今年2月25日，乌克兰最高拉达（议会）还专门通过了一项议案，确认“战时无法举行选举”，以此表达对泽连斯基继续履职的支持。此前，泽连斯基及多位乌克兰高官也曾多次公开拒绝在战争期间举行选举的想法。

以退为进：一项精明的政治策略？

分析人士认为，泽连斯基的最新表态看似是对特朗普作出了让步，但实际上更像是一种“以退为进”的政治策略，巧妙地将难题抛给了美国和欧洲。

乌克兰方面提出的“确保安全投票”的要求，其内涵远不止技术层面的支持。在炮火持续的战场环境下，保障每一个投票站、每一位选民的安全，实际上等同于要求实现全面停火。

因此，泽连斯基看似同意了选举，却将实现选举的先决条件——全面停火——的责任，转移给了要求他举行选举的西方伙伴。此举既回应了外界的批评，又守住了自己的底线，将“皮球”稳稳地踢回了美欧一方的场地。

本周的美联储（Fed）政策会议注定不寻常。它不仅是一次普通的利率决策，更像一场针对金融市场的压力测试，预演着2026年美国货币政策辩论的未来走向。

会议召开在即，市场几乎笃定美联储将会降息。然而，决策机构联邦公开市场委员会（FOMC）内部，却正经历着多年来最严重的分歧。在创纪录的43天政府停摆导致经济数据匮乏、美联储官员信号混乱、以及特朗普政府持续施压降息的多重背景下，投资者在会前几周已备感压力。

过去三周，市场对美联المنتدى降息25个基点的预期概率从30%飙升至87%，主要推手是纽约联储主席威廉姆斯近期对“保险性降息”的公开支持。受此影响，摩根士丹利、摩根大通和美国银行等大行纷纷调整预测，认为12月9日至10日的会议将决定降息。

FOMC内部分歧加剧：或现30年来罕见“反对票”

尽管市场预期一边倒，但FOMC内部的“鹰鸽大战”已趋于白热化。分析师预计，在12名拥有投票权的委员中，可能有多达5人投出反对票。

这种程度的分歧极为罕见。自2019年以来，FOMC单次会议的反对票从未超过两张；而自1990年算起，出现三张或以上反对票的情况也仅有九次。分析师认为，这种分裂的局面还将持续下去。

市场的担忧在于，这种公开化的分歧正在强化一种论调：美联储正变得越来越政治化。

苏格兰长线投资管理公司Baillie Gifford的全球债券主管Sally Greig指出：“你看到的分歧越多、越公开，就越让人怀疑美联储在多大程度上愿意被政治化。这引出了一个问题：为了换取自身的安宁，美联储到底多愿意‘宁鸽勿鹰’？他们对丢掉饭碗的恐惧，究竟有多深？”

挥之不去的政治阴影：特朗普政府的持续施压

特朗普政府对货币政策的干预意图已毫不掩饰。

更让投资者感到不安的是，在美联储主席鲍威尔10月表态称12月降息“远非板上钉钉”后，通常被视为中立派的纽约联储主席威廉姆斯却在几周后明确转向鸽派。这加剧了市场对政治压力影响决策的忧虑。

市场如何解读：短期押注降息，长期忧虑犹存

面对美联储内部混乱的信号，市场正试图厘清到底该听谁的。一位伦敦的债券交易员直言：“现在的市场更加敏感，人们必须决定该听信谁的言论。”

这种担忧情绪已经反映在市场定价中。交易员指出，短期利率期权价格所反映的波动率上升，以及长期收益率曲线的陡峭化，都是市场不安的迹象。

渣打银行分析师史蒂夫·英格兰德和约翰·戴维斯认为，即便美联储本周降息并暗示明年1月将按兵不动，市场也可能不再相信这一暗示。因为这与其10月会议纪要中释放的“鹰派”信号相比，是一个180度的大转弯，将损害其政策信誉。

不过，利率期货市场的定价显示，市场目前预计到明年年底，美联储的累计降息幅度仅为75个基点左右。摩根大通跨资产策略主管法比奥·巴西表示，投资者不应只盯着12月的会议。“目前由鲍威尔掌舵的美联储并不倾向于采取非常激进的行动，他们实施的是‘保险式’降息。”

更深层次的担忧：美联储独立性面临的真正风险

然而，特朗普似乎铁了心要在明年美国中期选举前压低借贷成本。在最近的一次采访中，这位共和党总统明确表示，支持立即降息将是他挑选下一任央行行长的必要条件。此前，美联储已在9月和10月两次宣布降息。

除了口头施压，特朗普政府近期的一系列举动，包括试图解雇由前总统拜登任命的美联储理事丽莎·库克，以及财政部长贝森特就可能改变地区联储主席聘任方式发表的言论，都在加剧人们对美联储政治化的担忧。

不过，这种政治压力究竟能在多大程度上影响美联储决策，目前仍是未知数。

Marlborough投资集团固定收益基金经理詹姆斯·阿西认为：“我理解人们为何热议此事，但目前就将其完全计入市场定价并不合理。我认为这只是一个风险，而非既定事实。”

但一些投资者已经开始用脚投票。骏利亨德森投资的投资级信贷主管蒂姆·温斯通透露，一些客户在配置新增资金时正在重新考量，并减少了在美国的投资。“这表明人们意识到，美国历来所代表的信誉正面临更高的风险。而不断演变的政治格局及其对美联储的影响，无疑是考量因素之一。”

周三亚洲交易时段，日元兑美元小幅走强。这背后的直接催化剂，是日本最新公布的一份超出市场预期的批发物价数据，它让交易员们再次押注日本央行（Bank of Japan）距离加息又近了一步。

与此同时，市场对美国将进一步降息的预期，叠加避险情绪升温，共同为处于低位的日元提供了技术性反弹动能，结束了此前连续三天的跌势。

不过，围绕日本经济增长放缓和财政刺激规模的担忧依然存在，这使得多头在追高日元时显得较为谨慎。

政策分歧：一边加息预期，一边降息在即

当前外汇市场交易美元/日元的核心逻辑，在于美日两国货币政策路径的显著分化。

在美国，市场普遍预期美联储（Federal Reserve）将再次降息，这使得美元持续承压。而在日本，无论是物价走势还是央行官员的表态，都指向了政策正常化的方向。

最新数据显示，日本10月企业商品物价指数（CGPI）同比增长2.7%。虽然这一数字略低于上月的2.8%，但仍然远高于日本长期以来的低通胀水平，表明内部成本压力仍在不断积累。

一位来自东京大型金融机构的外汇主管评论道：“物价持续高位运行，意味着日本央行正越来越接近政策正常化。与过去五年任何时候相比，市场现在对加息的准备都更加充分。”

日本经济的“两难”：通胀强劲但增长乏力

日本央行行长植田和男（Kazuo Ueda）近期的言论也强化了市场的加息预期。他表示，央行对于实现其经济与物价展望的信心正在上升。这番话让市场对央行在12月政策会议上采取行动的押注进一步升温。

然而，一个严峻的现实摆在面前：日本经济正处于弱势。

最新公布的GDP数据显示，日本经济在第三季度环比下降0.6%，年化降幅更是达到2.3%，创下近一年来的最快萎缩速度。这意味着，即便通胀压力超预期，日本经济的基本面依然疲软。

这种“通胀强、经济弱”的非对称格局，让市场对日本央行加息政策的持续性抱有疑虑。

美联储会议成关键，美元前景如何？

视线转向美国，市场基本已经消化了美联储将在本次会议上降息25个基点的预期。因此，会议本身的结果可能影响有限，真正决定美元下一步方向的，将是美联储更新的经济预测以及主席的新闻发布会。

美元的疲软在短期内为日元提供了支撑。但是，如果美联储在降息的同时暗示未来放缓宽松节奏，甚至释放出“鹰派降息”的信号，那么美元可能会重新找到立足点。

“市场必须等到美联储明确给出未来的降息节奏，美元兑日元才会真正选择方向。”一位纽约的外汇策略主管指出。

美元/日元技术分析：关键点位与后市展望

从盘面上看，美元/日元在突破155.30这一关键位置后，技术结构整体偏向多头。该位置此前是短期下降通道上轨与100小时均线的共振区域，突破后已经从阻力转为支撑。如果价格回调至156附近，可能会吸引新一轮的逢低买盘。

图：美元/日元日线图显示，汇价在2025年9月后持续反弹，目前位于157.890附近的高位，但MACD指标出现趋缓迹象。

若汇价能进一步突破157并成功站稳，则有机会向上测试157.45，乃至11月创下的158高点。

反之，一旦价格有效跌破155关口，当前的多头结构将遭到明显破坏，短期趋势也可能随之逆转。

总结：两场央行大戏将决定中期方向

总而言之，当前美元/日元的走势，是日本加息前景与美国降息现实之间的一场博弈。日本的通胀结构为加息创造了可能性，但疲软的经济又限制了其操作空间；而美国的降息虽然给美元带来压力，但降息的“基调”和未来路径才是决定性因素。

技术面上，美元/日元虽然趋势偏强，但上涨结构已显现出“边走边看”的犹豫迹象。未来几周，美联储与日本央行的两场议息会议，将最终为汇率的中期走向定下基调。