美联储或将再迎降息，但鲍威尔正失去对FOMC的掌控力？

美国总统特朗普宣布，将动用120亿美元紧急援助受关税影响的美国农民。他表示，这笔资金直接来源于对外国商品征收的关税，旨在为“遭受不可预测全球市场冲击的农业部门提供确定性”。

然而，这项看似利好的政策，在美国国内却引发了复杂且分化的反应。从农业团体到国会山，各方观点不一，争议的核心直指问题的根源：究竟是需要短期的资金援助，还是需要彻底改变关税政策？

120亿美元从何而来？援助计划细节披露

根据白宫会议上美国农业部长罗林斯（Brooke Rollins）公布的时间表，这笔援助资金承诺在明年2月28日之前全部到位。

这项援助计划的具体执行主要通过以下方式：

• 设立新项目：大部分资金将注入美国农业部新设立的“农民桥梁援助计划”，主要用于支持美国的农作物种植户。
• 专项资金：计划中特别预留了10亿美元，以确保所有特色作物品种都能被覆盖。

这项大规模援助计划的出台，背景是美国农业正面临日益严峻的困境。

援助背后：美国农民正经历2020年来最艰难时刻

法院记录显示，关税冲击和持续低迷的农作物价格，正在将全美各地的农民推向悬崖边缘。数据显示，仅今年上半年，就有约181名美国农民申请破产保护，比去年同期增长了60%，创下自2020年以来的最高纪录。

美国大豆协会在一份声明中描述了行业的困境：全美大豆种植户普遍面临着“低迷的农作物价格、高昂的生产成本和市场萎缩”等多重打击。协会认为，这笔援助金将帮助农民偿还2025年种植季欠下的债务。

显然，这笔援助对于许多挣扎中的农场主而言，是一场“及时雨”。

“救命稻草”还是“权宜之计”？农业界的复杂声音

对于特朗普政府的援助计划，农业界的反应并非一片叫好，而是充满了复杂的审视。

肯塔基州农民、美国大豆协会主席拉格兰德（Caleb Ragland）表示，虽然仍在等待更多细节，但他相信这是积极的第一步。

美国农场局联合会主席杜瓦尔（Zippy Duvall）则认为，美国农民“在这场经济风暴中遭受了全方位的打击”，这项援助计划将为他们“提供一条生命线”。

但也有声音指出，这种短期补贴无法解决根本问题。全国农民联盟主席拉鲁（Rob Larew）在声明中强调：“短期补贴虽然重要，但仅仅是第一步。我们真正需要的是长期的结构性改革，以恢复家庭农场和牧场的活力和稳定性。”

他进一步指出，当前的农业安全网已经严重过时，无法跟上经济现实。投入成本居高不下、贸易关系充满不确定性、农村社区压力持续增加等深层次问题，才是美国农业面临的真正挑战。

国会山争议：“农民想要的是贸易，不是援助”

与农业界的谨慎欢迎不同，国会山的民主党人则表达了更直接的反对。他们认为，解决问题的根本办法是取消关税，而不是发放补贴。

参议院农业委员会的民主党领袖、明尼苏达州参议员克洛布查尔（Amy Klobuchar）的表态极具代表性：“虽然我们需要帮助那些受到总统全面关税政策伤害的农民，但最终农民想要的是贸易，不是援助。”

她认为，让农民获得保障的最简单方法就是停止加征关税。一次性付款或许能让部分农民受益，但并非长久之计，只有恢复市场才能真正解决问题。

参议院少数党领袖、纽约州民主党参议员舒默的批评则更为尖锐。他在社交媒体上直言，特朗普的关税“正在重创我们的农民”，不仅导致粮食种植成本上升，还将农民推向破产的边缘。他认为，特朗普此举是“想为他自己造成的烂摊子邀功”。

在美联储降息预期升温之际，日本央行却可能逆向而行。行长植田和男暗示或在12月加息后，日本市场一度遭遇“股债双杀”。尽管股市随后回升，但长期国债的抛售压力仍在。

市场正屏息以待。一方面，担忧日本债市的波动会否传导至全球；另一方面，关注本周美联储议息会议。如果市场预期成真，美国降息、日本加息，将形成罕见的“日紧美松”货币政策反转。届时，日本金融市场会否出现剧烈震荡？

对此，野村证券日本首席经济学家森田京平在接受专访时给出了他的判断。他认为，市场对日本央行12月加息已有较为充分的预期，因此引发大幅震荡的风险有限，但后续仍需警惕潜在的市场波动。

野村日本首席经济学家森田京平（Kyohei Morita）对日本经济与货币政策走向进行分析。

加息为何迫在眉睫？薪资与日元是两大关键

日本央行上一次加息是在今年1月，当时利率上调至0.5%，创下17年来的借贷成本新高。此后，尽管央行连续六次“按兵不动”，但通胀却持续高企，居民消费价格指数（CPI）已连续50个月上涨。

森田京平指出，日本央行行长植田和男的表态透露出两大加息动因：

1. 薪资增长预期乐观：央行对明年薪资增长的预期比以往更加乐观，这为加息提供了基本面支持。
2. 担忧日元贬值：近期日元贬值可能进一步推高物价，成为央行需要考量的因素。

基于这两点，日本央行很可能将进一步推进加息，以应对通胀压力。

加息路径预测：12月先行，后续或暂停至2027年

森田京平对日本央行的加息路径给出了具体预测。

他预计，日本央行将在今年12月的议息会议上将利率上调至0.75%。此后，央行可能会进入一段“暂停期”。

下一次加息预计要等到2027年1月，届时利率可能从0.75%升至1.0%，并在同年7月进一步上调至1.25%。

做出这一判断的理由是，预计到2026年，由于食品和能源领域通胀放缓，日本核心CPI涨幅将回落至2%以下。这为央行在12月加息后提供了暂停观察的窗口期。

市场影响分析：大幅震荡风险有限，但需警惕短期波动

对于市场最关心的动荡风险，森田京平认为，重演2024年8月因日元套利交易引发的市场动荡的可能性较低。

他解释说，2024年7月加息后的市场波动，已经促使日本央行调整了沟通策略，更加注重引导市场提前消化加息预期。目前，市场对12月加息的预期已经较为充分，因此政策调整本身引发大幅震荡的风险有限。

然而，风险并未完全消失。森田京平提醒，需要注意两个关键点：

• 日美政策反转：美国联邦公开市场委员会（FOMC）预计将在12月9日至10日的会议上宣布降息，形成“日紧美松”的局面。
• 季节性流动性：圣诞节前后，市场流动性通常较为清淡。

在这两个因素的叠加下，市场仍需高度警惕日本央行加息后可能带来的潜在波动。

日本经济健康检查：衰退是暂时还是结构性问题？

除了货币政策，日本的实体经济状况同样备受关注。数据显示，2025年第三季度，日本实际GDP按年率计算下降1.8%，是自2024年第一季度以来再次陷入负增长。

经济疲软源于暂时性因素

森田京平认为，第三季度经济表现疲软很大程度上源于暂时性因素，而非结构性恶化。

• 住房投资下滑：今年4月《建筑基准法》修订前，住房开工量激增，导致随后投资回落。
• 出口额回落：年初对美出口集中放量后，出口额自然回落。
• 内需不振：私人消费与企业设备投资没有明显提升。

他指出，日本作为资源进口国，国际大宗商品价格上涨或日元贬值引发的输入性通胀风险始终存在。日本经济要恢复增长，根本出路在于提升生产效率和实现实际薪资增长。

通胀正在发生“质变”

关于通胀，森田京平认为日本正在经历一个重要的转变。目前，超过一半的通胀由供给侧因素驱动。但进入2026年，随着输入性通胀见顶，成本推动型通胀将开始放缓。

届时，配合政府的财政政策，日本的通胀有望从“成本驱动型”转向“需求驱动型”，这将是一个积极的质变信号。

2026年展望：实际工资增长是复苏关键

展望2026年，森田京平持相对乐观的态度，判断依据是实际工资能否实现正增长。

• 工资涨幅：预计明年日本薪资涨幅将维持在3%左右。
• 通胀回落：随着大米等价格趋于稳定，通胀率有望回落至2%以下。

在3%的薪资增长和低于2%的通胀共同作用下，日本的实际工资可实现约1%的正增长，这对判断日本经济能否持续复苏至关重要。

日本央行的另一手牌：悄然“缩表”

除了加息，日本央行还在通过另一种方式推动货币政策正常化。

森田京平观察到，日本央行一直在减少购买国债，新的国债购入量已经低于其持有国债的到期赎回量。这意味着，不仅是购买规模在下降，央行持有的国债存量也在逐步缩减。

这表明，日本央行在让利率回归正常的同时，也在推动其资产负债表规模回归正常。

与此同时，日本超长期国债收益率的上升，森田京平认为这更多是财政政策而非货币政策的反映。日本政府当前正在实施扩张性的财政政策，但这种扩张更具可持续性，因为它聚焦于两个方面：一是有选择性的政府支出；二是将因通胀带来的额外税收返还给民众。

2025年，日本的首次公开募股（IPO）市场异常火热，总募资额达到1.2万亿日元（约合77亿美元），创下自2018年以来的最高纪录。其中不仅有JX先进金属、SBI新生银行等规模达数十亿美元的大型IPO，还涌现出如明星设计师Nigo投资的品牌Human Made、冲绳啤酒制造商Orion Breweries等备受追捧的项目，部分IPO甚至获得了超过60倍的超额认购。

这场IPO热潮并非孤立现象，而是席卷整个亚洲的资本市场趋势的一部分。在印度，企业急于将投资者对新股的高涨需求变现，IPO融资规模创下历史新高；在中国香港，IPO市场也有望迎来2021年以来的最佳表现。

强劲的投资者需求是支撑日本IPO市场的基础。得益于日本终于走出持续数十年的通缩阴影，加上政府和东京交易所大力推动公司治理改革，日本基准股指东证指数今年屡创新高，为IPO活动营造了良好的大环境。

加息“风暴”将至，日本央行政策转向构成挑战

然而，市场的狂欢背后，一个巨大的不确定性正在逼近：日本央行大概率将在本月加息，且后续可能还有进一步的紧缩动作。利率环境的转变，可能会给火热的IPO市场带来挑战。

据知情人士透露，日本央行已准备好在本月晚些时候的政策会议上加息，前提是此间不发生重大的经济或金融市场冲击。同时，央行还会释放信号，表示若经济前景符合预期，将继续加息，但对最终利率水平会保持谨慎。

市场的核心关注点在于，日本央行将以多大的力度暗示未来的加息路径。有观点认为，随着美国关税影响日渐明朗，以及企业利润持续高企为涨薪提供了空间，央行官员们对其经济展望实现的信心有所增加。

近期，日本央行行长植田和男就“中性利率”发出了比以往更清晰的指引。目前，央行对名义中性利率的评估范围在1%至2.5%之间。考虑到市场已基本消化了12月加息至0.75%的预期（从0.5%上调），一些市场参与者猜测，央行可能会上调中性利率的估值区间，以此暗示未来仍有加息空间。

不过，多位前央行官员认为，央行不太可能公布一个明确的中性利率数字。他们指出，在高度不确定性下，央行倾向于通过“建设性模糊”来保留政策灵活性，而不是给出一个可能束缚自己的具体数字。

加息如何给IPO市场“降温”？

一旦加息落地并形成持续预期，将通过多个渠道对IPO市场产生直接影响，尤其是对于那些依赖外部融资扩张的中小企业。

• 直接冲击企业融资成本

对于许多计划上市的公司，特别是作为IPO主力军的现金流紧张的中小企业而言，加息意味着借贷成本上升。融资变贵可能导致它们重新评估甚至推迟IPO计划。

• 挤压股市流动性与估值

利率上升会吸引部分资金从股票等高风险资产流向国债等无风险或低风险资产，可能导致股市整体流动性边际收紧。更关键的是，股票估值，尤其是成长股的估值，高度依赖未来现金流的折现。加息导致折现率上升，将直接压制股票估值。这对那些尚未盈利、依赖高增长故事来吸引投资者的IPO企业来说，无疑是重大打击。

• 加剧市场波动与定价难度

在货币政策重大转向的初期，市场需要时间来消化和适应，不确定性增加往往会导致股市波动加剧。在动荡的市场中，发行人和承销商很难确定一个既能吸引投资者又能满足融资目标的最优发行价。一旦市场情绪转弱，IPO可能面临认购不足或上市后“破发”的风险，这将严重打击后续企业的上市信心。

长期视角：加息或许是结构性利好？

不过，也有分析认为，从中长期来看，加息对IPO市场的影响并非全是负面的。

如果日本央行加息是建立在“物价持续稳定上涨”和“薪资增长”的良性循环之上，那便意味着日本经济真正摆脱了长达数十年的通缩阴影。这将为日本股市构建一个更健康、更正常的基础，从而为IPO市场提供长期支撑。

此外，如果加息有助于稳定甚至推动日元走强，将会增强国际投资者持有日本资产的信心，从而提升他们参与日本IPO市场的兴趣。

全球最大上市对冲基金英仕曼集团（Man Group）发出警告：如果美国债券市场开始质疑下任美联储主席的独立性，美联储可能别无选择，只能重启量化宽松（QE）来压低长期利率。

英仕曼集团首席市场策略师Kristina Hooper指出，一个被市场认为缺乏独立性、且政策目标是压低长期利率的美联储主席，恐怕只有借助量化宽松这一工具，才最有可能实现目标。

英国“前车之鉴”：失去信任的代价是什么？

Hooper提醒，市场参与者不必看得太远，2022年的英国就是最好的例子。当时，市场因对时任首相特拉斯的经济政策丧失信心，直接引发了英国国债的猛烈抛售潮。

她在一篇文章中分析，那次事件之后，英国的借贷成本一直高于大多数七国集团（G7）经济体。这个事实清晰地证明了“政府官员的公信力至关重要”。

候选人浮出水面，市场已用“脚”投票？

这一警告的背景是，现任美联储主席鲍威尔的任期将于明年5月结束，而美国总统特朗普已透露，继任人选的决定已接近尾声。

目前，白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特（Kevin Hassett）被视为最热门的人选。市场普遍认为，哈西特持有降息立场，这与特朗普的政策偏好相符。特朗普在本月初曾表示，美联储主席人选已“基本确定”，并称哈西特是“潜在的美联储主席人选”。

然而，市场似乎已经对此作出了反应。一个值得注意的现象是，尽管美联储本周大概率将再次降息25个基点，但美国10年期国债收益率却一反常态，从10月的低点攀升了超过20个基点。

PGIM Fixed Income的联席首席投资官Gregory Peters上周也观察到，自从哈西特领跑美联储主席继任者之争的消息传出后，美国国债收益率就已经应声走高。身为美国财政部借款咨询委员会委员的Peters表示，哈西特当选概率的上升，已经引发了市场对美联储独立性的质疑，而这正是投资者的核心关切。

有趣的是，哈西特本人在本周一表态称，美联储若提前公布未来半年的利率政策路线图，将是一种不负责任的行为。

降息未必压低长债利率：债市与股市的逻辑分歧

为何市场反应如此微妙？Hooper一针见血地指出，股票和债券投资者的关注点截然不同。

• 股票投资者： 动机通常较为单一，宽松的货币政策是其核心诉求。
• 债券投资者： 则更看重财政的可持续性以及央行的独立性。

她警告称：“下调联邦基金利率，并不意味着长期利率会自动跟随走低。事实上，如果市场对政策失去信心，此举甚至可能产生相反的效果。”

换言之，如果市场认为未来的美联储只是在执行政治任务，而非基于独立的经济判断，投资者可能会要求更高的风险溢价来持有长期美国国债，从而推高长期利率，这与降息的初衷背道而驰。届时，央行或许只能亲自下场购买债券（即量化宽松），才能强行压低借贷成本。

2026年的英国经济，面临一个核心悬念：消费能否走出低迷？尽管有研究预测家庭将增加开支，但近期迹象并非如此。如果消费者的谨慎态度持续，英国明年的经济增速可能将低于1%。

与此同时，政治不确定性也为经济前景蒙上阴影。首相斯塔默和财政大臣里夫斯能否保住职位，将是贯穿2026年的疑问。最新预算案未能完全修复市场对公共财政的信心，一旦执政的工党领导层放松财政纪律，投资者对英国债务的担忧恐将重燃。

经济增长预测：从1.4%放缓至1.2%

研究机构预计，进入2026年，英国经济的环比增速将有所加快，季度平均增速预计为0.3%。然而，由于2025年上半年经济活动的基数较高，2026年的全年经济增长率预计为1.2%，低于2025年的1.4%。

回顾2025年，由于关税和国内税率上调的预期，经济活动被提前释放，使得开局表现强劲，同时政府支出的增加也起到了助推作用。但随后经济增长在第三季度急剧放缓，仅增长0.1%。随着部分短期疲软因素的消退，预计2025年第四季度的产出将增长0.2%。

展望2026年，影响经济前景的关键变量是居民的消费意愿。近年来，英国家庭在消费上表现得极为谨慎，与大洋彼岸的美国家庭形成鲜明对比。研究预测的基准情景是，储蓄率将稳步向约9.25%的均衡水平靠拢。

最新的预算案将新一轮财政紧缩措施推迟实施，这一点也影响了经济预测。考虑到财政政策的调整，研究机构将2026年的年度增长预期从1.1%上调至1.2%。

通胀与利率路径：迈向2%目标，降息空间有限

预算案同样影响了通胀预测。目前预计2026年英国CPI年度平均涨幅为2.3%，低于此前2.5%的预期。这一下调主要反映了政府的直接干预措施，例如从4月起降低能源账单，以缓解短期价格压力。

随着通胀率从2025年的3.4%回落，预计到明年4月，由于多项一次性因素从同比数据中剔除，年度CPI涨幅将逐步回归2%的通胀目标。

通胀的实际下降也将压低市场对未来价格的预期。劳动力市场短期内可能进一步放缓，预计失业率将在2026年上半年达到5.2%的峰值。这将促使未来12个月的工资增速回落至3%左右，并带动服务业CPI等核心通胀指标降至与2%通胀目标相符的水平。

在此背景下，英国央行预计将在今年12月和明年4月进行最后两轮降息，将政策利率从当前的4.0%下调至3.5%的终点水平。这一水平也被认为是中性利率。即使央行认为中性利率可能略低，只要经济预测基本准确，其进一步降息的空间也将非常有限。

2026年两大核心风险：消费疲软与政局动荡

尽管前景趋于稳定，但2026年的英国经济仍面临诸多风险，其中两个尤为突出。

风险一：消费持续疲软，经济失速

第一个主要风险来自消费。研究机构对未来几年储蓄率下降幅度的判断，已经比英国央行和预算责任办公室更为谨慎。但即便如此，实际情况仍可能比预期更糟。

• 政治不确定性可能抑制消费信心。
• 民众增加预防性储蓄的意愿可能超预期。
• 疲软的就业市场将迫使家庭在开支上保持克制。

如果储蓄率未能如预期般小幅下降，英国的GDP增速可能无法达到1%。这种情况下，英国央行或将被迫实施更多次降息，可能比当前预期的多出一次甚至两次。

风险二：领导层变动引发财政担忧

第二个主要风险与政治直接相关。博彩市场的数据显示，2026年英国首相斯塔默下台的概率超过50%，而5月的地方选举可能成为关键节点。

如果斯塔默下台，财政大臣里夫斯很可能一同被撤换。新上任的工党领导层在财政支出上可能会更加激进。由于政府未能利用最新预算案来重建财政公信力，投资者对公共财政状况的担忧可能迅速重燃，这会通过国债的期限溢价上升来体现。

当然，对市场大规模抛售的担忧，最终可能会约束新任领导人推行过于激进的支出计划。更可能出现的情景是：政府在短期内扩大借贷规模，同时承诺在未来缩减赤字。果真如此，英国央行将利率降至中性水平后，恐怕很难再有进一步下调的空间。

关于下一任美联储主席人选的猜测，正成为市场关注的焦点。然而，无论最终谁将接替鲍威尔，这次任命对市场的短期冲击，可能远不如许多人预期的那样剧烈。相比之下，它对这家全球最重要央行的长期塑造，才是更值得关注的深远议题。

目前，市场的叙事很简单：特朗普总统将在明年初提名一位比现任主席鲍威尔更愿意降息的候选人。在媒体报道的5人短名单中，凯文·哈塞特（Kevin Hassett）已成为领跑者，他也被普遍视为最“鸽派”的人选。

基于这种预期，一些交易员认为，一旦哈塞特获得提名，市场可能会立即做出反应：短期国债收益率走低，美元贬值，通胀预期抬头，并最终拉大长短期国债的利差。

但即便市场真的出现这种膝跳反射式的波动，这种行情也很可能只是昙花一现。原因有二。

为什么市场的短期狂欢可能难以持续？

预期早已被市场消化

首先，市场交易的是预期，而非新闻。哈塞特将成为热门人选的消息早已不是秘密，他在各大预测市场中也一直遥遥领先。当一项结果被广泛预期时，其最终落地时对市场的冲击力自然会大打折扣。

新主席难以立刻掌控全局

更重要的是，任何一位新主席都需要时间来建立自己在联邦公开市场委员会（FOMC）中的权威。当下的FOMC正面临日益严重的分裂，缺乏统一的战略共识。

委员会不仅要应对相互矛盾的经济信号——这些信号同时威胁着美联联储“充分就业”和“物价稳定”的双重使命，还引发了对金融稳定的担忧。

此外，下任主席将接手的是一个在决策中严重依赖滞后数据的委员会。这种模式使得“劳动力市场疲软的根本原因是什么”这类复杂问题变得更加棘手。同时，委员会成员对任何“向政治压力屈服”的暗示都极为敏感，即使面对一位立场坚决的新主席，他们也可能选择抵制。

真正的主题：一场迫在眉睫的美联储改革

这一切都意味着，无论谁当选，短期内对市场的影响都可能相当有限。然而，从长远来看，这次任命的影响力却可能极为巨大。

所有候选人都清楚地意识到，美联储正处在一个关键的十字路口，一场深刻的改革势在必行。近年来，该机构在经济分析、预测、政策执行和市场沟通方面屡屡犯错。就在本周，市场对美联储政策会议的预期出现了剧烈摇摆，这正是其政策框架“锚点”不稳、前瞻性指引失效的直接体现。

更糟糕的是，美联储的声誉还因内部治理问题而受损。近年来，多名官员被指存在财务不当行为，尽管部分行为最终未被认定违法，但这些指控已经损害了机构的公信力。

因此，美联-储正变得越来越容易受到来自左翼和右翼的政治攻击。盖洛普（Gallup）10月的一项民调显示，只有9%的美国人认为美联储的工作“优秀”，高达27%的人给出“较差”的评价，另有35%的人认为“仅算一般”。

下任主席的核心任务清单

要重新赢得信任并维护其独立性，下任主席必须推动一系列实质性改革。这份任务清单相当长，至少包括：

我们正处在一个重大结构性变革的时代，从全球经济秩序的碎片化到人工智能的崛起，这些都是美联储依赖滞后数据的旧模型无法充分捕捉和应对的。

这些结构性变革才是对美国经济产生持久影响的关键力量。如果新主席能够推动美联储在这些领域取得实质性进展，其贡献将远超几次降息的价值。他们将重塑这个关键机构的有效性与可信度，使其能够在一个变革的时代里，继续为经济保驾护航。