小摩警告美联储降息难助美股续涨

英国央行已开始寻求员工自愿裁员，因其面临实施前美联储主席本·伯南克提出的现代化建议所带来的财务压力。

据彭博社周一报道，英国央行上周启动了自愿裁员流程，该流程将持续到1月中旬，受影响的员工预计将于3月离职。

这一决定是在英国央行应对预算限制的背景下做出的，这些限制源于其根据伯南克2024年报告而实施的预测和沟通系统的全面改革。该央行已经搁置了非必要投资，并承认需要显著提高效率。

根据其董事7月会议的记录，如果央行未能达到效率目标，可能会增加对英国银行和金融服务板块的收费。

官员们对资金压力日益担忧，这一压力因几个重大项目而恶化，包括技术基础设施的修复以及为响应伯南克审查而增加的招聘。

虽然伯南克的报告发现，英国央行在后疫情通胀期间的预测误差与其他央行一致，但他强调支持其预测的基础设施迫切需要改革。

来源：英为财情

印度央行在隔音房间里向专门进行卢比交易的交易员下达秘密指令。

有些时候，指令侧重于规模：每分钟抛出1亿美元；有些时候，指令则侧重于市场价位：一直卖出直到达到目标价位；而在另一些交易日里，指令很简单：观望即可。

印度央行的干预策略难以预测，这是在卢比屡创新低之际，央行加大汇率管理力度的行动之一。

接受采访的银行家、交易员和前央行官员中，一些人匿名描述了印度央行严格保密的干预措施是如何运作的。他们称汇率波动性可能会持续高企，随着央行进出市场，交易将出现突然的波动。

印度央行行长Sanjay Malhotra试图瞄准针对弱势卢比的投机行为，同时避免其前任去年采取的强硬干预措施。这其中的平衡很难把握。干预力度不足，单边押注可能会升级，加剧卢比贬值；干预力度过大，由此引发的卢比买入可能会抽走银行体系的流动性，抑制经济增长，并消耗宝贵的外汇储备。

"Malhotra似乎愿意采取逆风而行的策略，"现任康奈尔大学经济学教授Eswar Prasad表示。"他不会完全抵制市场压力，推动汇率朝特定方向走，而是在边缘进行干预，以限制短期汇率波动和过度走势。"

2月 ，Sanjay Malhotra在印度央行的一次新闻发布会上。

压力正在积聚。卢比兑美元汇率在2025年已下跌4.9%，在31种主要货币中跌幅仅次于土耳其里拉和阿根廷比索。要知道这是在一项美元指数今年下跌超过7%的情况下出现的。

不断扩大的贸易逆差、美国对印度商品加征50%的惩罚性关税、以及资金外流，都对卢比构成压力。未能与华盛顿达成协议更是加剧了卢比的贬值压力。

印度央行历来对干预外汇的市场行为讳莫如深，但近年来，官员们开始更加公开地承认此类行动。Malhotra曾多次谈到需要进行干预以控制市场波动。

印度央行发言人未回复置评请求。

是否以及如何干预外汇的市场决定，每天早上开市前在印度央行位于孟买南部的总部做出，由不同部门官员组成的金融市场委员会在此开会，讨论汇率面临的各种压力。一位前央行官员表示，如有必要，他们一天会召开多次会议。最终决定权在行长手中。

一旦获得批准，电话通常会转接到大型国有银行的高级交易员，他们负责在专门的办公桌前执行印度央行的指令。这些办公位在封闭的房间内，配备独立的、不录音的电话线路。

央行不会事先向交易员发出任何提醒，也不会透露交易单的规模。为了降低其行动的可预测性，央行有时会避免使用整数数字，并在抛售一定金额（例如2.17亿美元）后突然停止操作。如果官员认为交易员已经摸清了干预的规律， 印度央行也可能迅速改变策略。

参与的银行（包括私营银行）在干预期间被禁止交易自营头寸。它们只可以关闭现有头寸并管理客户资金流动。当一位资深交易员举手示意时，其他交易员都知道这意味着"全部停止操作"。这些交易本身的收益并不高——印度央行支付的费用几乎不足以覆盖成本。

长期以来，干预在印度扮演着至关重要的角色，而印度也曾饱受卢比疲软之苦。1991年的国际收支危机迫使政府典当黄金以支付进口商品，因为外汇储备已耗尽。2013年，在所谓的"缩减恐慌"期间，当时美联储宣布将开始逐步退出量化宽松政策，卢比遭受了沉重打击。

这促使印度央行历任行长都不断增加印度的外汇储备。截至11月28日，印度的外汇储备为6860亿美元，其中包括约5570亿美元的外汇储备和1060亿美元的黄金储备。这样规模的规模位居世界前列，并且足以支付约11个月的进口额。

"印度过去也曾经历过外汇储备下降期间货币大幅贬值的时期，"曾任央行货币交易部门主管的R． Gurumurthy表示。他拒绝透露具体的操作细节。"总的来说，随着外汇储备的增长，央行加大干预力度的策略也在不断调整。"

Malhotra的前任Shaktikanta Das遏制卢比价格波动的决定，曾促使国际货币基金组织在2023年12月将印度的实际汇率制度从"浮动"重新归类为"稳定"——本质上是一种严格管理的浮动，从而引发了印度央行的批评。

在拥有普林斯顿大学公共政策硕士学位、一年前接任央行行长的Malhotra的领导下，印度央行采取了一种更为独特的干预方式。这种转向更大力度双向调整的策略赢得了国际货币基金组织的赞扬。

印度央行负责金融市场部门的前执行董事、G． Mahalingam表示，这种不可预测性也有助于减少市场投机行为。

"是的，市场上会有投机者，但投机者进入市场时会担心自己遭受重创，因为他们不知道如何预测印度央行的行动，"Mahalingam说道，但他没有详细说明央行是如何进行干预的。

来源：新浪财经

在欧洲央行一位执行委员会高级委员表示，她对欧债市场投资者们押注下一步利率动作将是加息感到"可以接受"之后，德国基准借贷成本升至3月以来的最高水平。这位高级委员在一次最新采访中表示，她对于投资者们押注欧洲央行下一次加息感到满意且"可以接受"。

在她发表上述偏向鹰派的最新言论之后，有着"欧债风向标"称号的德国10年期国债收益率上升了3个基点至2.83%，距离突破3%这一颇具历史意义的点位越来越近，而20年期等期限更长的长期限德国国债收益率已经处在自2011年以来的最高水平。相比之下，美国和英国同期限国债收益率则徘徊在更接近年内最低点的区间，远低于今年早些时候的峰值。

欧洲央行的执行委员会高级委员代表伊莎贝尔·施纳贝尔(Isabel Schnabel)是首位以相当确定的鹰派语气表示，在欧洲央行这轮降息周期累计降息2个百分点之后，欧洲央行基准利率已经触底的执行委员会成员。货币市场此后不久全面强化了"欧洲央行宽松周期已经结束"的债市交易观点，交易员们目前押注明年年中前欧洲央行仅会再降息3个基点，远远低于上周预期的10个基点。

"在施纳贝尔今晨的评论放大市场影响之下，德国长期限国债收益率正逼近关键水平。"来自德国商业银行(Commerzbank AG)的资深策略师豪克·齐姆森(Hauke Siemssen)在一份致客户的报告中写道。

自今年3月德国政府推出一项具有历史意义的超大规模支出计划，拟为国防和基础设施领域释放数千亿欧元资金、从而引发35年来最剧烈的一轮长期限国债价格暴跌以来，德国国债整体表现一直落后于发达国家债券市场。

尽管随后几个月这一跌势有所收窄，但在德国议员们近日通过德国政府2026年预算规划——其中包括980亿欧元(1140亿美元)的联邦净新增借款后，市场对于庞大长期限债券发行导致"期限溢价"全面上行的担忧再度升温。

此外，德国政府上周还通过了一项备受争议的养老金法案，预计将进一步推高政府财政支出成本和预算赤字。

"德国经周期调整后的预算赤字预计将继续大幅扩大，这一规模让我们有信心认为，在未来几个季度里，德国国债收益率将升至3%及以上水平。"高盛集团的欧洲市场策略师乔治·科尔(George Cole)在一份于投票前发布的客户报告中表示。

来源：智通财经

12月7日，海关总署公布的数据显示，11月份，我国货物贸易增速回升，进出口总值3.9万亿元，增长4.1%。其中，出口2.35万亿元，增长5.7%；进口1.55万亿元，增长1.7%。

进口端，大宗商品呈现复杂的"量价分离"态势。一方面，集成电路、大豆及铜矿砂等关乎制造业升级与粮食安全的产品进口量价齐升或量增价稳；另一方面，能源进口出现明显分化：成品油与天然气进口量分别增长4.07% 和10.67%，但进口金额却分别下降2.85% 和5.40%，凸显"量增价跌"的格局。同期，机电产品作为高技术代表，前11个月进口额保持5.5% 的稳健增长。

关键矿物出口中，11月中国稀土出口环比激增26.5%。

集成电路进口量同比增长2.14%

集成电路作为中国进口额最大的单一商品类别，11月表现依然亮眼。海关总署数据显示，集成电路进口金额同比增长13.64%至2738.5亿元，但进口量仅小幅增长2.14%至468.3亿个。

从累计数据看，前11个月集成电路进口总额达27343.9亿元，同比增长9.9%，进口量累计增长8.5%，呈现出明显的量价齐升态势。

这类产品进口的稳定增长，反映了中国电子制造业和高端装备产业的持续发展需求。

农产品进口：大豆进口量同比增长13.32%

农产品方面，大豆进口表现突出。11月大豆进口金额达到269.2亿元，同比增长7.59%，进口量同比增长13.32%至810.7万吨。

从累计数据看，前11个月大豆进口总量达到1.04亿吨，同比增长6.9%，但进口均价下跌10.7%，导致进口总额为3327.3亿元，同比下降5.4%。

金属及其矿砂：铜矿进口量同比增长12.54%，钢材进口量同比下降6.5%

金属及其矿砂进口呈现分化态势。11月铜矿砂及其精矿进口量同比增长12.52%，进口金额则大幅增长35.16% 至521.3亿元，显示价格端的强劲支撑。

铁矿砂进口也表现稳定，11月进口量为11054.0万吨，同比增长8.52%，进口额增长15.76%至796.3亿元。

相比之下，钢材和未锻轧铜及铜材进口则出现下滑。11月钢材进口量同比下降6.5%，前11个月累计下降11.9%；未锻轧铜及铜材前11个月进口量累计下降4.7%。

能源产品：成品油与天然气"量增价跌"，煤炭"量价齐跌"

能源产品进口呈现复杂的分化格局。成品油与天然气进口呈现"量增价跌"特征——11月进口量分别增长4.07%和10.67%，但进口金额却分别下降2.85%和5.40%。

相比之下，煤炭进口则呈现"量价齐跌"态势，11月进口量同比下降19.88%，进口金额更是大幅下降35.34% 至227.6亿元。

从均价看，前11个月煤炭进口均价下跌23.9%，原油进口均价下跌12.1%，天然气进口均价下跌9.4%。这种价格普遍下跌为降低国内能源成本提供了空间。

关键矿物出口：稀土出口量环比激增26.5%。

10月份稀土出口4343.5吨，11月份，中国稀土出口量5493.9吨，环比激增26.5%。

10月份，中国稀土出口曾结束连续三个月的下滑态势，环比增长9%。

来源: 华尔街见闻

本周，美国总统特朗普将开启巡回演讲，推销其经济政策。

近期数据显示，美国经济呈现明显的"K型"增长，疲软的就业市场和居高不下的物价加剧了高收入群体和低收入群体之间的收入差距。这令特朗普政府面对的指责之声日益高涨。

在美国总统选举中，特朗普对经济的管理能力曾是他最有力的论据，但如今，日益扩大的"K型"分歧正威胁着共和党的中期选举前景，近期出炉的一系列季度公司业绩、民意调查和就业报告都印证了这一点。

上海交通大学上海高级金融学院实践教授胡捷对第一财经记者表示，通胀问题出现在拜登政府时期，一度飙升至近9%，特朗普在竞选时期曾表示要治理通胀，且在任期内也的确出炉了放松监管解放美国石油和天然气行业等措施，但当前美国通胀压力仍较大，这也对特朗普的中期选举造成相当压力。

他还提醒，从体感上来看，对于普通民众来讲，虽然通胀数据回落，但是价格却并没有回落。

"k型"增长

亚特兰大联邦储备银行对美国劳工统计局数据的分析显示，在经历了多年高于趋势水平的增长之后，美国低收入群体的工资增速放缓幅度远超高收入群体，抹去了过去十年在缩小收入差距方面取得的大部分进展。

胡捷称，通胀回落解决的是"涨价过快"的问题，而"价格居高不下"反映的是新的经济均衡已经形成。

实际上，工资、成本、企业利润和消费者心理共同支撑了这个新的、更高的价格平台。经济学家纷纷表示，美国经济呈现"k型"增长这一趋势凸显出低收入群体更容易受到近期美国劳动力市场疲软的影响。

去年11月，美国拉美裔工人选民大幅倒向特朗普，而今年9月，该群体的失业率升至5.5%，创下年内新高，相比之下，美国整体失业率为4.4%。

"尽管通胀率已从疫情后低点回落，但工资仍需上涨。而要提高工资，就必须拥有强劲的劳动力市场。"外交关系委员会高级研究员帕特森（Rebecca Patterson）表示，"目前美国经济增长很大程度上依赖于人工智能和人工智能相关的资本支出所创造的财富。全球最大经济体依赖于几十家公司，这听起来并非良好的经济风险管理。"

密歇根大学的最新民调也凸显"K型"增长下的分歧。该大学消费者信心指数主任许乔安妮（Joanne Hsu）表示，自5月以来，不持有股票人群的信心普遍下降，其信心指数读数甚至不如"2022年中期疫情期间的通胀高峰期"。

她表示，持有股票的人群则恰恰相反，"持股比例最高的20%人群的信心强劲增长"。

英国新宏睿投资管理公司创始人兼董事总经理夏宇宸在接受第一财经记者采访时也表示，美国不少家庭将资产集中配置于股市，这是一种长期性的财富效应，从而在一定程度上支撑了消费韧性。

世界大型企业联合会最近的调查进一步印证了低收入家庭对经济前景日益悲观的趋势。该机构表示，消费者信心指数在11月大幅下滑，按六个月移动平均值计算，年收入低于1.5万美元的消费者仍然是所有收入群体中最不乐观的。

家庭预算的紧缩如今也已经波及美国企业，尤其是在面向消费者的行业之中。

纽伯格伯曼（Neuberger Berman）首席投资官萨科西亚 (Shannon Saccocia)撰文表示，她在最新的公司业绩报告中看到了这种"K型"趋势的影响，"在面向低收入消费者的各个行业都存在这种影响"。

在麦当劳最近一次的财报电话会议上，麦当劳首席执行官肯普钦斯基 (Christopher Kempczinski)表示，他仍然"看到消费者群体两极分化……来自低收入消费者的客流量在第三季度下降了近两位数，这一趋势已经持续了近两年"。

肯普钦斯基表示，由于房租、食品和托儿成本高昂，低收入消费者被迫承受了"显著的通货膨胀"，并表示"我认为这影响了他们的前景、情绪和消费行为。"

墨式烧烤（Chipotle Mexican Grill）首席执行官伯特莱特（Scott Boatwright）也在电话会议中表示，他也观察到了低收入家庭的类似趋势："我们看到年收入低于10万美元的群体消费显著下降。"

胡捷对第一财经记者表示，市场目前高度关注美国消费者支出意愿，但整体形势仍不够明朗，现有数据也较为零散，释放出的信号比较复杂。在他看来，美国总体消费目前呈现偏弱态势。

民主党人炮制的"骗局"？

当地时间本周二，特朗普将于宾夕法尼亚州发表讲话。宾夕法尼亚州是他在2024年赢得大选的关键摇摆州。预计他将在讲话中反驳外界对其经济政策未能充分惠及普通美国民众的批评。

上个月，共和党在一系列备受关注的非选举年选举中表现不佳，部分原因是对手大力宣传降低生活成本的承诺。

不过，特朗普称，美国生活成本危机是民主党人炮制的"骗局"，是他们用来欺骗民众的手段，因为物价上涨正日益成为共和党人的政治负担。

与此同时，特朗普政府也在努力表明其正在采取行动降低物价，上个月降低了几种农产品进口的关税，以期降低民众的食品杂货支出。

目前，共和党可能会将所谓"大而美"法案作为竞选纲领的一部分。该法案于7月获得通过，但要到2026年才会生效，法案保留了特朗普政府在第一任期内推出的减税措施，但同时也削减了医疗补助和食品券的支出。

不过美国国会预算办公室（CBO）表示，该法案可能会使收入最低的10%家庭的收入每年减少1600美元，而收入最高的10%家庭的收入则会增加约12000美元。

白宫官员辩称，CBO的估算没有考虑到政府其他政策，如放松管制，对经济增长的影响。

不少经济学家也认同财政监督机构的分析，即未来12个月许多普通美国人的财务状况将面临更大的压力。

密歇根大学经济学教授沃尔弗斯（Justin Wolfers）表示："人们将被踢出医疗补助计划，而中产人群的奥巴马医改保费也将大幅上涨，令人难以承受。"

"即使总体经济增长，国内生产总值（GDP）增长率为正，工薪和中产人群也可能发现自己陷入收入下降的衰退之中。"沃尔弗斯表示。

来源：第一财经

融资利率正在失去增长势头

过去一周，比特币的短期走势已从积极转为明显疲软，而资金费率的变化最能体现这一转变。乍看之下，资金费率仍略微为正——7天期资金费率为0.1008%，为期一天0.0144%，以及当前阅读滑动到0.0048%通常情况下，这表明多头头寸仍然占据主导地位。然而，趋势比静态快照更为重要。每个时间框架都显示出明显的减速，表明看涨情绪正在减弱而非增强。

这种动能变化并不一定意味着市场转为熊市；相反，它表明多头力量有所减弱，而空头积极性并未相应上升。要了解这种热情下降是结构性的还是暂时的，就必须关注第二个主要指标：未平仓合约量。

未平仓合约显示市场缺乏方向

未平仓合约量 (OI) 直接反映了市场中仍有多少资金处于活跃状态，无论是多头头寸还是空头头寸。近期图表显示，随着多空双方逐步平仓，未平仓合约量呈下降趋势。在最近一次下跌之后，仓位仅出现轻微补充，远未达到发出新的方向性押注信号。

这种模式类似于一个市场，它既没有足够的信心追逐上涨，也同样不确定是否要承担新的下跌风险。当双方的行动没有明显的区别时，几乎不可能分辨出谁在主导市场。

这种犹豫不决正是开放式投资所反映的：市场在等待催化剂，不愿做出承诺，目前选择降低风险而不是承担风险。

ETF资金流动未能提供支撑

如果说有什么指标能够改变短期走势，那非ETF资金流动莫属。这些产品一直以来都在影响着比特币的中期趋势，而每日净流入和净流出往往是反应灵敏的短期信号。

然而，过去一周的数据显示，ETF资金流动几乎为零。尽管技术上资金流入仍为正值，但规模太小，几乎无法构成真正的支撑。实际上，ETF并未参与价格形成过程。

在市场方向性判断不明朗的时期，新增需求的缺乏尤为重要。当资金减少、未平仓合约停滞不前、ETF退出市场时，价格走势将主要受订单簿而非新增资金的影响。这种转变解释了为何日内价格波动越来越类似于流动性驱动的波动，而非趋势驱动的上涨行情。

DXY提供支持，但力度不够

美元指数 (DXY) 近期的走势通常对比特币有利。当美元走弱或在低位盘整时，比特币往往会受益于这种反向关系。事实上，比特币本周早些时候的坚挺部分原因就在于此。

然而，即便美元走强也无法抵消加密货币相关指标的内部疲软。12月5日之后，美元指数(DXY)进入震荡阶段，削弱了反向信号的清晰度。与此同时，资金、持仓和ETF资金流动的恶化对市场情绪的影响，远超宏观经济环境带来的任何微弱利好。

因此，虽然美元指数解释了为什么比特币没有大幅下跌，但它本身并不能扭转这种越来越倾向于短期温和疲软的结构。

订单簿流动性显示抛售压力过大

下一个关键信息来自订单簿动态。实时流动性显示，买方深度相对较弱；目前价位上没有明显的强买盘集群提供有效支撑。与此同时，卖方压力则更为显著。

在热图数据中，这种不平衡现象更加明显。91,800和92,200密集的卖盘流动性区域构成了一道明显的上方障碍。相比之下，买盘兴趣最集中的区域则明显更低——大约在……附近。89,400此处出现一道巨大的流动性障碍。

这种形态形成了一个清晰的交易通道：上方是阻力位，下方是支撑位，如果没有新的资金注入，市场几乎没有动力突破这两个边界。由于多头资金正在减少，ETF也没有介入，向上突破的可能性降低。相反，89400点附近的强劲流动性增加了需求吸收的可能性，如果价格走低，短期内可能会出现反弹。

短期结构：多头疲软，空头被动

综合所有信号——资金、未平仓合约量、ETF资金流动、美元指数、订单簿深度和热力图位置——比特币目前的走势结构可以概括为：

"上行压力受限，下行支撑，但短期内仍偏向看跌。"

这并非崩盘，也不像是趋势急剧反转的开始。相反，它反映出市场难以延续涨势。多头力量不足以推高价格，空头力量也不足以引发决定性的崩盘。ETF资金流入的缺失尤为重要，因为在本轮周期中，可持续的上涨行情几乎总是需要机构需求的持续推动。

换句话说，市场疲软、犹豫不决，而且越来越机械化——驱动力不是叙事或资本流动，而是流动性缺口和被动订单行为。

为什么下一个宏观催化剂至关重要

即将召开的降息会议可能会给比特币带来一些短期波动，但即使是其潜在的上涨影响也应谨慎解读。流动性依然紧张，市场情绪似乎有些疲软。

即使鸽派信号带来暂时的缓解，整体环境也不会在一夜之间发生转变；结构性需求仍需重新发挥作用。更有意思的情况是，如果市场认为结果令人失望。在这种情况下，市场情绪可能会迅速转变，打破当前的僵局，并带来更清晰的走向——或许是向下，因为目前阻力最小的方向正是向下。

矛盾的是，一个失败的"好消息"事件可能恰恰会结束近期的横盘整理局面。

构建结构化评级模型

鉴于当前信号的分散性，构建一个针对短期、中期和长期指标的系统性评分模型变得越来越重要。每个指标——融资利率、未平仓合约量、ETF资金流动、宏观因素、流动性集中度、热力图水平——都根据时间跨度的不同而具有不同的权重。

在7天展望中，短期结构指标，例如热力图流动性或日内未平仓合约变动，应占据更重要的权重。中期分析则必须更多地依赖ETF持仓和宏观趋势。长期预测则需要考虑结构性需求、监管政策的清晰度以及供应侧因素，例如减半和更广泛的应用。

通过合理的评分分布，比特币的行为可以从主观解读转变为量化分析。目前的配置在短期尺度上得分略低：并非完全看跌，但由于多头兴趣减弱、ETF参与度极低以及流动性阻力明显，整体趋势略微下行。

来源: 非小号