美债收益率上涨金价回落，聚焦美联储决议

在即将进入2026年之际，白银和铜已取代黄金，成为最热门的金属交易品种。机构与散户交易员正在布局，以迎接其创纪录的上涨行情。

白银价格今年已上涨近一倍，其中大部分涨幅发生在过去两个月，原因是在印度需求和白银支持型交易所交易基金（ETF）激增的背景下，基准伦敦市场出现了历史性的供应紧张。尽管随着更多白银运抵伦敦金库，这种紧张状况在最近几周有所缓解，但其他市场仍面临供应限制：中国的白银库存已处于十年来的最低水平。

Marex集团分析师埃德·迈尔（Ed Meir）表示，此轮白银涨势的波动性更高。"如果你看走势图，会发现这轮上涨呈现出的抛物线形态比以往任何一轮涨势都更加陡峭。买盘更加集中，时间框架也短得多。"

白银ETF波动率偏高

近期白银的表现已超过黄金。自10月20日金价触及历史高点以来，黄金价格大多横盘整理，而白银则上涨超过11%，创下历史新高，铜价也上涨了近9%。

此前，追踪白银的最大ETF——iShares Silver Trust的隐含期权波动率升至2021年初以来的最高水平。当时白银曾短暂吸引了迷因股交易员的关注。过去一周，约有10亿美元资金流入该ETF，超过了流入最大黄金基金的规模，为现货价格提供了进一步支撑。

Global X ETFs的高级投资分析师特雷弗·耶茨（Trevor Yates）指出，西方投资者——他们在贵金属上的配置长期以来严重不足——近几个月已蜂拥进入白银ETF。随着资产配置逐渐回归正常化，未来还有巨大的进一步流入空间。

由于市场需要保护措施以应对更剧烈的波动，尤其是进一步的上涨行情，COMEX白银期货期权也面临抢购热潮。散户交易员正涌入市场——芝商所（CME）数据显示，微型期货合约的五日平均交易量已达到仅次于10月中旬的水平。

市场狂热的一个例子是彩票式期权交易：上周三和周四，超过5000手、执行价分别为80美元和85美元的COMEX白银2月看涨期权价差组合易手，相当于2500万盎司，这建立了一个押注新年伊始白银将迎来狂热上涨的头寸。

可以肯定的是，更高的波动性需要进一步的大幅震荡来维持，尤其是要支撑价格涨至前所未有的区域。彭博资讯高级大宗商品策略师迈克·麦克格隆（Mike McGlone）在给客户的一份报告中写道，白银价格在12月2日已比其五年平均水平高出82%，正接近自1979年以来相对于该均值的、最极端的年末偏离水平。

Marex的迈尔认为，这轮白银涨势将在何处终结，很难确定。

"当走势图这样突破时，就再也没有阻力路标了，"他说。顶部"可能是85美元，也可能是60美元。"

虽然铜的金融属性较弱，但为人工智能数据中心和清洁能源项目供电而日益增长的电气化需求，已让策略师们预测未来几年将出现供应短缺。

过去一周，随着铜价在伦敦金属交易所（LME）升至每吨超过11600美元的历史高位，COMEX 3月合约的平值期权波动率上升了超过4个百分点，最大的未平仓合约集中在高于当前市场水平的看涨期权上。

自美国总统特朗普于今年2月宣布计划对铜加征关税以提振美国供应以来，铜的定价和贸易流向已被颠覆。这一决定导致纽约期货价格飙升至高于伦敦金属交易所的水平，刺激美国铜进口量创纪录激增，包括摩科瑞能源集团、托克集团和嘉能可在内的交易商借此套利。

StoneX Financial Inc.的交易员朱晓宇（Xiaoyu Zhu音译）表示，由于铜在基本面上具有结构性看涨因素，其价格下行空间将有限。他指出，就在电气化和能源转型需求上升之际，主要矿山的供应中断加剧了供应紧张。

尽管在特朗普出人意料地于7月底豁免商品级铜的关税后，套利流动在7月末有所放缓，但最近几周，在特朗普承诺将重新考虑明年对原铜加征关税的计划后，贸易公司又开始竞相运输更多铜金属。

太平洋投资管理公司（PIMCO）的投资组合经理格雷格·沙尔诺（Greg Sharenow）表示，由于物料因实际或潜在的关税而大量转移到美国，全球供需平衡已大幅收紧。此外，激励措施（表现为美国价格远高于全球基准价格）有利于将铜材留存在美国。

无论是贵金属还是铜，推动全球某些金属市场供应紧张的部分原因，一直是套利交易的结果。

"很难说这种状况能持续多久，因此这些商品价格可能会出现10%或15%的回调，但这并不会影响它们的长期基本面故事，"沙尔诺说。

来源：金十数据

来源: 新浪财经

美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）上周日表示，迄今为止假日购物季表现"非常强劲"，并预测美国经济将在坚实基础上结束今年。

"经济表现比我们预期的要好。我们已有两个季度实现了4%的GDP增长，"他在接受哥伦比亚广播公司（CBS）新闻节目《面对全国》（Face the Nation）采访时表示。"尽管经历了舒默导致的政府停摆，我们仍将以3%的实际GDP增长率结束今年。"

根据美国经济分析局的数据，2025年前三个月的GDP同比下降了0.6%，同年第二季度则实现了3.8%的增长。

经济分析局关于第三季度经济结果的初步估计定于12月23日发布。而亚特兰大联储12月5日发布的最新估计显示，第三季度年度GDP增长率为3.5%。

消费者支出占美国GDP的近70%，但他们目前对经济状况仍持悲观态度。密歇根大学12月份的消费者信心指数为53.3，较11月上升4.5%，但较去年同期下降了28%。

因政府停摆而延迟发布的最新通胀报告显示，9月份消费者价格同比上涨3%，其中家庭食品成本上涨了3.1%。

在物价持续上涨影响消费者的同时，总统特朗普驳斥了美国民众正在经济上挣扎的说法。

"'可负担性'这个词是民主党人的骗局，"特朗普在上周二的一次内阁会议上表示。"'可负担性'是民主党的骗局。"

近期，选民对特朗普处理经济问题的方式表达了不满。根据美国全国广播公司（NBC）新闻的一项最新民意调查，约三分之二的注册选民认为特朗普政府在经济和生活成本方面做得不够。

当上周日被问及特朗普的言论时，贝森特表示，本届政府正在处理上届拜登政府遗留的通胀问题，并指出媒体报道是影响美国人对经济看法的原因之一。

"美国人民并不知道他们现在的境遇有多好，"他说。"如今，民主党人造成了稀缺，无论是在能源领域还是过度监管方面，这才导致了我们现在看到的可负担性问题。我认为明年我们将迈向繁荣。"

作为推行包括关税政策在内的特朗普总统经济议程之关键人物，贝森特透露，为遵守其1月加入政府时签署的道德协议，他已于近期剥离了其在大豆农场中的权益。

此次资产剥离发生在政府道德办公室告知参议院财政委员会贝森特未能完全遵守相关协议条款的四个月之后。该办公室在8月11日的信函中指出，其未能满足协议中旨在避免任何潜在利益冲突的若干要求。

"我涉足农业，经营着一个大豆农场，"贝森特节目中讨论美国农民贸易状况时最初表示。他随即补充道："实际上，我刚刚作为道德协议的一部分将其剥离。所以我不再从事这项业务了。"

《纽约时报》曾报道，贝森特在北达科他州拥有价值高达2500万美元的大豆和玉米农田，其中包括数千英亩的土地，这些土地每年为其带来高达100万美元的租金收入。

作为其道德协议的一部分，贝森特承诺剥离其Key Square Group对冲基金及其他资产，以避免利益冲突。其中大部分资产剥离本应于2025年4月28日前完成。

在财政部8月份发布的一份声明中，贝森特表示，他已完成了道德协议所要求的资产剥离的96%，并计划在年底前剥离剩余资产。

来源：金十数据

以色列总理内塔尼亚胡于周日表示，以色列预计很快将推进加沙停火计划的下一阶段，并补充称，他将在本月晚些时候与唐纳德・特朗普总统会面时，讨论 "和平机遇"。

内塔尼亚胡在耶路撒冷与德国总理默茨共同举行的新闻发布会上表示："我们预计很快将进入第二阶段，这一阶段难度更大，或与第一阶段难度相当。我们已接近这一节点。"

根据特朗普提出的加沙方案，包括印度尼西亚、阿塞拜疆在内的多个穆斯林占多数国家的军队，将加入一支国际稳定部队。该部队将与埃及、以色列合作，在以色列国防军撤出加沙地带后协助维持当地秩序。该方案还设想成立一个由 "和平委员会" 领导的过渡政府。

内塔尼亚胡称，加沙地带最后一名以色列人质遗体被送回后，计划第一阶段即告结束。在第二阶段，哈马斯必须解除武装，加沙必须实现非军事化；而计划第三阶段的目标则是 "消除加沙的极端主义思想"。

内塔尼亚胡表示，在他看来，以色列过去两年对伊朗及其代理人实施了持续打击，如今 "切实的" 和平机遇已出现，与特朗普讨论的议题之一便是这些机遇。他称以色列有意利用这些机遇，但未透露更多细节。

他补充道，计划与特朗普讨论解除哈马斯武装的时间表，包括国际部队是否可能部署至加沙、若部署则涉及哪些国家等问题。他表示，若不部署国际部队，两人将讨论其他替代方案。此外，确保第二阶段所列各项承诺完全兑现，也是此次会谈的重点之一。

尽管默茨认同哈马斯必须解除武装、且不应在加沙未来事务中发挥任何作用，但两国领导人在 "是否应最终建立巴勒斯坦国" 这一问题上存在分歧。

默茨表示，该地区的最佳解决方案是在以色列旁边建立一个巴勒斯坦国。不过他指出，与其他欧洲国家不同，德国目前暂未承认巴勒斯坦国实体，因为其尚不具备成为独立国家的必要条件，且德国在可预见的未来也无承认计划。

这位德国总理称，以色列的部分邻国认可以色列和平与安全生存的权利，另一些则不认可。

默茨表示："总有一天，巴勒斯坦人民必须自行决定他们希望走哪条道路。"

内塔尼亚胡则表示："我们相信，存在一条与阿拉伯国家推进更广泛和平的道路，也存在一条与巴勒斯坦邻国建立可行和平的道路。但我们绝不会在自家门口建立一个致力于摧毁我们的国家。"

停火协议实施两个月以来，以色列与哈马斯之间的停火仍岌岌可危，双方均指责对方违反协议。卡塔尔首相于周日表示，以色列持续的军事打击正给中东稳定带来 "极大不确定性"，同时指出伊朗与美国之间的紧张对峙也仍未得到解决。

目前，卡塔尔正与埃及一道，在停火谈判中扮演调解者角色。

来源：新浪财经

债券市场对美联储降息的反应极不寻常。从某些指标来看，这种央行降息而美债收益率却攀升的脱节现象，自上世纪90年代以来就未曾出现过。

这种背离意味着什么，已成为一场激烈的辩论。各方观点不一：乐观者视之为经济将避免衰退的信心标志；中性观点认为这是市场向2008年金融危机前的常态回归；而所谓的"债券义警"们则倾向归咎于投资者正对美国能否控制住不断膨胀的国债失去信心。

但有一件事是清楚的：债券市场并不买特朗普的账。特朗普认为加快降息步伐将压低债券收益率，进而降低抵押贷款、信用卡及其他各类贷款的利率。

随着特朗普很快将能够提名自己的人选取代现任美联储主席鲍威尔，另一个风险浮出水面：美联储可能因屈从于更激进放松政策的政治压力而损害其信誉——这可能会适得其反，助长本已高企的通胀并推高收益率。

"特朗普2.0时代的一切都关乎压低长期收益率，" 伦敦渣打银行G10策略主管史蒂文·巴罗（Steven Barrow）表示。"在美联储安排政治人物并不会让债券收益率下降。"

美联储于2024年9月开始将基准利率从逾二十年高位下调，迄今已累计降息1.5个百分点，至3.75%-4%的区间。交易员几乎确信，在本周三后利率将再降25个基点，并且市场定价已包含了明年还将有两次同等幅度的降息，这将使利率降至3%左右。

然而，作为美国消费者和企业借贷成本主要基准的关键国债收益率却丝毫未降。自美联储开始放松政策以来，10年期美债收益率已上升近0.5个百分点至4.1%，30年期美债收益率更是上涨超过0.8个百分点。

通常情况下，当美联储调整短期政策利率时，长期债券收益率往往会跟随。即使在过去四十年中仅有的两次非衰退期的降息周期——即1995年和1998年，美联储每次仅降息75个基点——10年期美债收益率也是明确下跌，或其涨幅远小于当前周期。

摩根大通全球利率策略主管杰伊·巴里（Jay Barry）认为背后有两个因素。首先，美联储在疫情后通胀飙升期间的加息幅度如此之大，以至于市场早在美联储实际开始行动前就已开始为其政策转向定价，10年期美债收益率在2023年底便已见顶。这削弱了降息开始后的实际影响。

其次，他表示，在通胀仍处高位时降息，美联储降低了经济衰退的风险，从而限制了收益率下行的空间。

"美联储意在维持经济扩张，而非终结它，" 巴里说。"这就是为什么利率没有大幅走低。"

另一些人对所谓的"期限溢价"则有着不那么乐观的解读。该指标衡量的是投资者为持有长期债券所要求的额外收益率补偿，以应对未来潜在的通货膨胀或联邦债务不可持续等风险。

根据纽约联储的估算，自降息周期开始以来，这一"溢价"已上升近整整一个百分点。

比安科研究公司（Bianco Research）总裁吉姆·比安科（Jim Bianco）认为，这是一个信号，表明债券交易员担心，在通胀仍顽固高于美联储2%目标、且经济持续无视衰退担忧的情况下，美联储却在降息。

"市场确实对政策感到担忧，" 比安科说。"担忧在于美联储可能做得过头了。" 他补充道，如果美联储继续降息，抵押贷款利率将会"直线上升"。

此外，市场也忧虑特朗普将成功施压政策制定者继续降息，他已截然不同于其前任对美联储独立性的尊重。白宫国家经济委员会主任、特朗普的忠诚支持者凯文·哈塞特（Kevin Hassett）是目前预测市场中最被看好将在鲍威尔于明年5月任期结束后接任的人选。

彭博策略师埃德·哈里森（Ed Harrison）表示，如果降息增加了经济增长走强的可能性，那么随之而来的不会是更低的收益率，最终反而会更高。"这在很大程度上是因为我们正在回归正常的利率机制，即2%的实际回报率加上美联储2%的通胀目标，为长期收益率设定了4%的底线。若加上更强的经济增长，收益率将从那里开始走高。"

不过，到目前为止，更广泛的债券市场仍相对稳定，过去几个月10年期美债收益率在4%附近徘徊。同时，盈亏平衡利率——衡量债市通胀预期的主要指标——也一直保持稳定，这表明市场对于美联储未来可能引发通胀飙升的担忧或许被夸大了。

PGIM固定收益首席投资策略师罗伯特·蒂普（Robert Tipp）表示，这看起来更像是回归全球金融危机前所见的正常利率水平。金融危机后开启了一个异常低利率的长周期，而这一情况在疫情后突然终结。

"我们回到了世界利率的正常水平，"他说。

渣打银行的巴罗指出，美联储对长期收益率缺乏控制力，这让他回想起央行在本世纪头十年中期曾面临的一个类似困境，即所谓的"格林斯潘难题"。

当时，时任美联储主席艾伦·格林斯潘（Alan Greenspan）困惑于为何在他大幅上调短期政策利率的同时，长期收益率却保持在低位。格林斯潘的继任者本·伯南克（Ben Bernanke）后来将此难题归因于海外过多储蓄涌入美国国债。

巴罗表示，如今这一动态发生了逆转，因为主要经济体的政府都在过度借贷。换句话说，昔日的储蓄过剩已转变为债券供应过剩，从而对收益率持续构成上行压力。

"债券收益率不下降，可能是一种结构性变化，" 巴罗说。"归根结底，央行并不决定长期利率。"

来源：金十数据

巴基斯坦和阿富汗两国官员均证实，双方5日晚在边境地区再度爆发激烈交火。

巴基斯坦和阿富汗两国官员均证实，双方5日晚在边境地区再度爆发激烈交火。双方均指责对方先"动手"，己方被迫作出回应。阿方6日称，此次边境冲突造成阿方5名平民丧生、5人受伤。此前双方在土耳其举行的会谈无果而终，但仍承诺会遵守停火协议。然而，这一协议并未对双方产生较强约束，零星冲突仍时有发生。

今年10月以来，巴基斯坦和阿富汗在两国边境地区多次发生交火。在卡塔尔和土耳其斡旋下，巴阿两国官员10月19日分别证实，双方已达成停火协议。之后，双方就确保实现停火的可持续性举行多轮会谈，但未能取得成果。

11月7日，双方宣布会谈进入无限期搁置阶段，但原先的停火协议仍然有效。巴基斯坦国防部长赫瓦贾·阿西夫称会谈未有成果原因在于阿方不愿签署承诺打击阿境内恐怖主义的书面协议。阿富汗政府发言人扎比乌拉·穆贾希德则称，巴方试图将所有与自身安全相关的责任推卸给阿方。双方不欢而散，使得实现长期和平变得希望渺茫，也让停火协议变得异常脆弱。

分析人士指出，双方的根本分歧仍在于是否对"巴基斯坦塔利班"采取强硬态度。近年来，"巴基斯坦塔利班"在巴境内针对军民目标策划多起恐怖袭击，对巴国民经济与投资环境造成恶劣影响，巴政府迫切需要将该组织势力彻底铲除。而阿富汗现政府出于普什图族的同族情谊对"巴基斯坦塔利班"往往采取庇护态度。双方的不同立场成为本轮冲突导火索。

停火之后，巴境内依然发生多起恐怖袭击事件，也为冲突再起埋下隐患。巴基斯坦外交部发言人表示，巴方与阿富汗达成的停火协议应严格按照阿方有义务制止跨境恐怖袭击的原则来理解，而不是传统意义上两国间的"休战"。

此外，自今年10月巴基斯坦和阿富汗军队发生武装冲突后，巴基斯坦关闭了与阿富汗的边境口岸，导致人员和货物流动陷入停滞。中断的贸易通道无疑使本已恶化的边境局势雪上加霜。

阿富汗政治分析人士瓦伊斯·纳塞里表示，巴基斯坦的核心诉求是，阿富汗政府将"巴基斯坦塔利班"列为恐怖组织并停止对其支持。但这是阿方无法接受的。

巴基斯坦安全调查与研究中心负责巴阿区域经济互联互通的项目主任朱奈德·雅各布·汗认为，目前巴阿边境关闭、签证暂停等，都让本已紧张的局势更为严峻，极易引发进一步冲突。当前，阿富汗境内潜伏的恐怖分子有向周边其他国家扩散的趋势。希望巴阿双方保持理智，共同采取切实行动打击恐怖主义，专注经济建设，使两国关系重回正轨。

来源：中国金融信息网