特朗普关税下，越南对美出口为何猛增？

央行正以通常只有在衰退期间才会看到的速度降息。

美联储自2024年9月以来已降息150个基点，这是自1980年代以来最快的非衰退期宽松政策，而欧洲央行则在2024年中至2025年中期间降息200个基点。

德意志银行表示，当政策宽松是为了实现软着陆而非应对经济下滑时，1980年代中期的美国周期是良性结果的最强有力先例。

1984年至1986年间，随着通胀下降和美元走弱，美联储降息超过500个基点。实际利率保持正值，通胀得到控制，股市大幅上涨，标普500在1985年上涨26%，1986年上涨15%。

其他案例则显示了风险。在1960年代后期，美联储在通胀随着与越战相关的财政支出增加而上升后，撤回了约200个基点的降息。

央行后来更加剧烈地收紧政策，这促成了1970年的衰退并抹去了先前的股市涨幅。日本1980年代中期的宽松政策在经济增长恢复后仍继续实施，后来被视为导致1990年代初期资产泡沫破裂的因素之一。

1995-96年、1998年和2019年的小规模宽松周期成功延长了经济扩张，但这些周期仅涉及75个基点的降息，与当前行动几乎没有共同之处。

纵观过去的软着陆周期，风险资产通常在宽松期间上涨。该银行表示，这一模式在2024-25年再次出现，标普500最近的波动与市场对即将到来的美联储会议的预期密切相关。

相比之下，当避免衰退时，美国国债收益率往往不会大幅下降，这一趋势今年再次出现。

现在一切取决于通胀是否保持受控。如果降息延长了经济扩张期，股市的背景通常会很强劲。

但如果价格压力重新出现，迫使央行重新收紧政策，历史表明市场反应将更加困难。

来源：英为财情

来源：币海财经

在全球经济风云变幻的当下，美联储即将做出的12月利率决定无疑将成为焦点，这不仅仅是美国自身的政策调整，更是给全世界央行敲响的警钟。作为全球金融体系的"领头羊"，美联储的每一次动作都像蝴蝶效应般波及四方。接下来的一周，美联储预计将实施降息，这将为其他主要央行在2025年的最后政策会议铺平道路，影响从欧洲到亚洲的经济格局。瑞士国家银行将于下周四公布其政策更新，随后英格兰银行和欧洲央行将在12月18日相继开会，日本银行则紧随其后于12月19日跟进。这一连串的央行决策，不仅反映了当前的经济数据波动，还预示着明年全球增长、通胀和就业市场的潜在走向。

美联储的"圣诞惊喜"：从犹豫到决断的转变

然而，短短几周内，风向标急转直下，一场"圣诞降息"似乎已成定局。Berenberg经济学家特别指出，失业率的近期小幅上升——从之前的低位悄然攀升——已足以说服美联储官员们采取行动，他们预计12月10日将实施25个基点的温和降息，这相当于将基准利率下调0.25个百分点，以刺激经济增长并缓解劳动力市场压力。

周五（12月5日），摩根士丹利策略师们公开承认自己先前判断失误，逆转了原先的持稳预测，转而支持四分之一百分点的降息，并自嘲道"我们似乎操之过急了"。

同样，摩根大通和美国银行的分析师们也基于美联储高层最近的鸽派表态——如强调通胀已趋于目标水平和经济软着陆的可能性——预测降息即将落地。这种转变并非空穴来风，它源于对美国经济数据的细致解读：尽管GDP增长强劲，但通胀压力缓解、消费者信心波动，以及地缘政治不确定性，都在推动美联储从紧缩转向宽松，以避免潜在的衰退风险。

全球连锁反应：美联储"打喷嚏"，世界"感冒"

野村证券的分析师们乐观地预计，2026年瑞士的价格水平和经济增长将逐步回升，因此"转向负政策利率的门槛很高"，他们建议央行保持耐心，避免激进举措。这一观点与巴黎银行的经济学家们不谋而合，后者在最近报告中强调，瑞士国家银行很可能直到2027年下半年才会调整政策，转而关注欧元区动态和全球贸易复苏，以确保瑞士法郎的稳定性和竞争力。

英国银行的十字路口：降息与观望的拉锯战

一方面，T. Rowe Price的专家们坚信降息势在必行，他们预测未来几个月英国劳动力市场将进一步恶化——失业率可能上升，工资增长放缓——这将拖累整体经济活力，因此利率有望在2026年降至3%或更低水平，以提振消费和投资。

另一方面，Berenberg的观点则更谨慎，他们认为12月会议的降息条件尚未成熟，因为通胀顽疾仍存，供应链问题和能源价格波动可能推高物价，导致央行不得不推迟行动至新年。

英国银行利率制定者Megan Greene在接受CNBC采访时进一步强化了这一鹰派立场，她强调顽固的通胀压力——核心通胀率仍高于2%的目标——加上劳动力市场的复杂动态，如罢工频发和技能短缺，将暂时延缓降息步伐。这种分歧源于英国脱欧后遗症和全球能源危机的影响，央行需要在刺激增长与控制通胀之间寻找微妙平衡。

欧洲央行的谨慎守望：稳住阵脚应对通胀"低谷"

日本银行的逆向操作：加息箭在弦上？

但这一举动并非没有风险，它可能引发市场波动，尤其是债券市场，日本10年期国债收益率已飙升至2007年以来的峰值水平，反映出投资者对政策紧缩的担忧。加息的潜在动机在于日本经济终于摆脱了长期通缩泥沼，工资上涨和消费回暖为央行提供了空间，但同时也需警惕对股市和出口企业的冲击。

后市展望：央行博弈下的全球经济脉动

12月的央行决议一览：

12月10日：美联储政策决定

12月11日：瑞士国家银行政策决定

12月18日：英国银行政策决定

12月18日：欧洲央行政策决定

12月19日：日本银行政策决定

来源：汇通网

如果民主党在中期选举赢下了众议院，民主党预计会举行大量国会听证会。

随着2026年中期选举临近，美国总统特朗普面临的政治局面日趋复杂。

"当前共和党在众议院仅以微弱优势领先。从新泽西州、弗吉尼亚州、纽约市近期的选举结果，以及本周田纳西州的选举结果来看，民主党表现优于共和党，支持率不断上升。"近日，伦敦政治经济学院国际关系学教授、费伦美国研究中心主任彼得・特鲁博维茨（Peter Trubowitz）在接受21世纪经济报道记者采访时分析道，这种局面主要是对美国当前通胀问题、生活成本压力等经济状况的反应，这对共和党造成了不小的冲击。

2026年美国中期选举，不仅是两党的又一次正面交锋，更是决定特朗普第二任期走向的关键战役。目前虽尚未进入全面竞选阶段，但两党已在选区重划、候选人博弈、议题布局等核心环节展开激烈角力。特鲁博维茨指出，根据美国政治的惯例，通常总统所在的党派(目前为共和党)在中期选举中会丢失席位，尤其当经济感受不佳或公共服务出现明显混乱时，选民的情绪会倾向惩罚在位者。不过，历史并非总是重演。

特鲁博维茨认为，如果民主党在中期选举赢下了众议院，民主党预计会举行大量国会听证会，迫使特朗普政府官员到国会回应关于移民政策、美国在拉丁美洲的军事存在、对华政策等一系列棘手问题。届时，特朗普将彻底陷入"跛脚鸭总统"的境地。如果发生这样的情况，共和党内部很可能会出现激烈竞争，以争夺特朗普的"继任者"地位。

12月4日，特鲁博维茨到访全球化智库（CCG），与CCG创始人兼理事长王辉耀对话，就特朗普外交政策的核心逻辑与关键重点展开深入探析。双方还围绕该外交政策对中美关系、全球治理及全球化未来的深远影响进行了对话交流。

特鲁博维茨在演讲中指出，特朗普并非没有外交战略，而是同时推行并不断试验多套彼此竞争的战略框架，这正是外界难以理解其外交政策的根本原因。这些战略反映了特朗普政府内部不同利益集团的诉求，也体现了美国对未来国际秩序走向的多种设想，但目前尚未形成统一和稳定的政策共识，最终走向尚不明朗，但可以预见的是，这一过程将持续对国际秩序与全球政治产生深远影响。

特鲁博维茨的研究主要聚焦国际安全与比较外交政策，重点研究美国大战略与外交政策。此外，他还长期就美国政党政治、选举制度及其与美国全球地位变迁的相互影响撰写评论文章并发表观点。其主要著作包括《地缘政治与民主：西方自由秩序的建立与分裂》、《政治与战略：党派野心与美国治国方略》等，致力于考量国内政治与国际战略的双向互动。

在当天的对谈中，王辉耀指出，特朗普政府在外交上呈现出多条并行甚至交织的战略思路，美国一方面倾向于收缩全球责任、强化西半球和自身势力范围，另一方面又在处理中美关系时展现出一定务实性。随着中国综合实力和反制能力的提升，美国已难以回到单边施压的旧模式，双方更有必要避免陷入"恶性循环"，通过合作与对话维护战略稳定。

伦敦政治经济学院国际关系学教授、费伦美国研究中心主任彼得・特鲁博维茨（Peter Trubowitz）

来源：21经济网

印度央行宣布将基准利率下调0.25个百分点，以期利用当前以高速经济增长和创纪录低通胀为特点的"金发姑娘经济时期"(指不冷不热刚刚好，就像经典童话《金发姑娘和三只熊》中金发姑娘选的那碗汤一样)。

此前，印度储备银行5日结束了为期三天的会议。这次降息使得该央行在去年年底上任的行长桑贾伊·马尔霍特拉的领导下，已累计降息1.25个百分点。基准利率目前为5.25%。

上周公布的官方数据显示，在截至9月的这一季度，印度经济以8.2%的速度增长，从而打消了外界对美国关税影响的担忧。美国对印度商品征收50%的关税。

通胀也从去年的6%以上降至接近零的水平，分析师表示，这给了央行进一步降息的空间。

马尔霍特拉表示："尽管外部环境不利且充满挑战，但印度经济表现出了非凡的韧性。"不过他警告说，增长"预计会有所放缓"。

他补充说，本财年上半年的经济增长高于预期，通胀"温和"，呈现出"一个罕见的金发姑娘经济时期"。

印度央行还把对截至明年3月的财年的经济增长预期上调了0.5个百分点，至7.3%。

印度股市应声上涨，孟买股票交易所敏感指数(SENSEX)上涨0.2%，Nifty 50指数也上涨0.3%。卢比对美元汇率下跌0.4%，跌破1美元兑90卢比的水平，接近3日触及的历史低点。印度卢比是今年亚洲表现最差的货币。

马尔霍特拉5日宣布了向市场注入流动性的计划，称印度央行将进行1万亿卢比(约合111亿美元)的公开市场操作，以及总额50亿美元的美元-卢比货币互换。

印度经济以国内为重点，因此与一些更依赖外贸的该地区其他经济体相比，印度受美国总统特朗普关税政策的影响较小。今年8月，由于印度购买折价的俄罗斯石油，特朗普把对印度商品征收的关税提高了一倍，达到50%。

货币贬值降低了印度出口商品的成本，使其更具竞争力，从而为印度出口商提供了一些保护。

但分析师们表示，与美国贸易战的影响预计将在本季度变得更加明显，他们也对近期乐观的国内生产总值(GDP)数据提出了质疑。

印度总理莫迪设定的目标是，印度在2047年(即印度独立100周年)成为发达国家。经济学家表示，这将需要印度年均GDP增长率达到8%左右。

莫迪政府最近公布了一系列结构性经济改革措施，包括简化该国的商品和服务税制度，以及对劳动法进行全面改革，以期减轻企业负担，并保护企业免受外部冲击。

马尔霍特拉一年前接任央行行长时，正值印度经济增长趋缓，且通胀超过央行制定的6%的目标上限。

他迅速采取了一系列降息措施，通过今年上半年的连续三次会议把基准利率下调了1个百分点。

与去年同期相比，10月份的零售通胀率为0.25%。

来源：网易财经

人民币有很大的升值空间。举两个简单的例子：港币与美元的汇率是锁定的，香港居民都知道，到深圳去购物和消费的价格比香港至少便宜一半。英国《经济学人》时而发表各国货币兑美元汇率的"巨无霸指数"，麦当劳的巨无霸（Big Mac）汉堡，在美国售价为5.69美元，而在中国仅售22.6元人民币（约3.18美元），这意味着人民币汇率要将近4兑1美元才能达到购买力平价，即人民币被低估约44%。

当然，"巨无霸指数"是略带诙谐的粗略估计。国际货币基金组织（IMF）正式估算的人民币购买力平价指数是2.04，意指人民币兑美元的汇率被低估50%左右。尽管学界对人民币的汇率在多大程度上反映其真正价值众说纷纭，但毫无疑问，其与购买力之间的差距是世界主要货币中最为显著的。

2024年，我国的国内生产总值（GDP）为135亿元（约为19万亿美元），占美国GDP（29万亿美元）的65%。然而，按购买力平价计算，中国的GDP为38万亿美元，超出美国31%。

因此，如果未来五年内人民币兑美元的汇率逐步升值50%，将低估幅度由目前缩小一半至25%，不仅有基本因素支撑，而且对中国多方面有利：稳步升值将使人民币更靠拢其购买力，增加家庭财富效应，有利于扩大消费，而且，在贸易保护主义抬头的国际市场环境中，也有助于中国改善与贸易伙伴的关系。

而且，中国的名义GDP超过美国对中国具有重大的战略意义。美国遏制中国崛起的种种举措，旨在维持其名义上世界最大经济体的地位。一旦中国的经济体量以美元计超越美国，它的打压就失去了意义，中美关系也有望根本性的改善。因为中国人口是美国的4倍，即便中国的GDP与美国不相上下，中国的人均GDP仍然是美国的四分之一，中国的经济增长仍有巨大的空间。

一般而言，浮动汇率会自动调整一个国家的国际收支平衡。国际收支出现逆差时，货币会贬值，使出口更便宜而进口更贵，从而缩减逆差。反之，顺差会引发货币升值，产生相反的效果。然而，我国已连续32年（1994 - 2025年）保持经常性账户（贸易和服务）顺差，金额远超资本账户的逆差，因之积累的外汇储备高达3.3万亿美元。

按理说，这些基本因素会推动人民币升值。但实际汇率为何仍大幅低估了人民币的价值呢？这应该反映了市场对中国经济前景的存疑以及对央行意愿的期待，而并非缺乏基本因素的支撑。

任何一个央行都很难逆势左右市场汇率，但是可以顺势引导市场预期，逐渐向其货币内在价值靠拢。在改革开放的历史中，颇有先例可循。1993年，非官方市场汇率曾经触及11元人民币兑1美元水平（官方汇率为5.8）。1994年1月1日，人民银行将汇率统一，定格在8.7元人民币兑1美元（对于官方汇率虽属贬值，但对于非官方市场汇率则升值）。达到这个效果要归功于央行的引导，即向市场释放强大决心的信号，而非动用外汇储备支持人民币。结果，外汇储备不但没有流失，而且大幅上升，从1993年底的212亿美元到1994年底的516亿美元，飙升了2.4倍。从此，人民币再未低过并轨时的汇率，基本呈现升值的趋势。

同样，在1997-98年亚洲金融危机期间，亚洲许多国家的货币大幅贬值，中国承诺人民币不贬值，保持了其汇率的稳定，赢得国际舆论广泛赞誉。在2008-09年全球金融危机期间，中国再次展现了这一决心，人民币始终坚挺而且升值。历史证明，市场会跟随央行明确的引导，自动推动人民币升值，而无须央行持续干预。

尽管自2023年以来我国保持了5%以上的年GDP增长，但中国迫切需要减少对出口的依赖，而扩大内需。2023年，最终消费对经济增长的贡献率为85.6%，而净出口（即货物和服务出口减去进口）的贡献是负11.4%；然而，在2024年，最终消费对增长的贡献大幅下降至44.5%，而净出口的贡献则激增至正30.3%，这一构成在2025年前三季度几乎没有改变（消费对经济增长的贡献率约为53.5%，净出口为29%）。人民币走强，将有助于减少净出口在经济增长中的占比，有助于将消费的贡献拉回到2023年水平，并通过推动外资的流入，才能更有效维持经济增长的持续性。

有一种说法，日本经济"失去的几十年"—即长期的经济衰退—是1985年《广场协议》后日元的急剧升值所导致的，因此中国应该避免重蹈日本覆辙。其实这是缺少对日本经济衰退深层次原因的分析。在1985年，日元兑美元的汇率与其购买力平价隐含的汇率基本一致，并未被低估。而按照同一标准，今天人民币兑美元的汇率被严重低估。

更重要的是，日本经济的长期停滞主要是政策失误所造成。日本采取了过度宽松的货币和财政政策，从而迅速制造了巨大的资产泡沫：在1985年到1990年之间，东京的房地产价格疯涨3倍，而日经指数飙升将近4倍。日本央行在1989年开始紧缩货币政策，不但已经为时过晚，而且力度太小。泡沫破裂之初，日本央行反而加大了紧缩力度，导致资产价格螺旋式暴跌。东京的房价在1991到2009年之间下跌60%，而日经指数在1989年12月到2009年3月之间损失高达80%。

中国的情况恰恰相反。在经历了几年的房地产和股市下滑后，家庭财富缩水，消费者信心低迷，花钱意愿不高，而是把钱存入银行，或提前支付房贷。从2015到2019年的5年之中，家庭可支配收入每年平均增长8.8%，个人存款每年增长10.2%；在2020到2024的5年中，可支配收入每年增长率降为6.1%，而个人存款每年反而上升到13.0%。因此，家庭囤积了大量现金，到2024年底，个人存款总额已高达150万亿人民币，超过GDP总值（135亿人民币）。

尽管家庭资产负债表有待修复，主要是房价尚未扭转下跌趋势，但股市正在强劲反弹：在截至2025年9月底的12个月中，明晟中国指数（MSCI China）的上扬幅度是明晟美国指数（MSCI USA）的三倍，而明晟中国指数的市盈率仅为16.1倍，远低于美国28.5倍的市盈率，因此仍有上升的空间。

人民币的逐步升值将有助于修复家庭资产负债表，提升消费信心。如果家庭存款中的5%被释放而投入消费，即为7.5万亿人民币，约占2024年GDP的5.6%，这将对经济增长产生极为巨大的推动作用。

中国在货币和财政政策方面均拥有相当空间，远超当时的日本和今天其他所有经济体：实际利率在零通胀环境下高于美国，商业银行的存款准备金率仍在6%以上（美国为0%，欧盟/日本仅1%）。每降准1%，即可释放出2万亿元的流动性。财政方面，IMF数据显示2024年中国全部政府债务（含地方政府融资平台）相对GDP比重为124%。但国家统计局的数据显示，国有资产净值对GDP比重超过150%，所以政府的总资产负债表呈现的不是净负债，而是净资产，因此具备进一步扩张的财政空间。

人民币汇率大幅升值条件已经成熟，但需循序渐进，以减轻对出口的冲击。若五年内升值50%，人民币仍然比今天的购买力平价低25%。稳步升值有助于扩大内需，更有助于吸引外资，同时缓解国际贸易伙伴对中国出口强势的忧虑，以及由此带来的贸易保护主义升级的冲动。近来，央行已持续将人民币汇率浮动区间的中间值设定在较高位置，释放出升值信号。可以考虑加大力度，以强化市场预期，引领人民币持续性走强‌。

来源：《信报》