专家称特朗普“跛脚鸭”风险增加

印度央行宣布将基准利率下调0.25个百分点，以期利用当前以高速经济增长和创纪录低通胀为特点的"金发姑娘经济时期"(指不冷不热刚刚好，就像经典童话《金发姑娘和三只熊》中金发姑娘选的那碗汤一样)。

此前，印度储备银行5日结束了为期三天的会议。这次降息使得该央行在去年年底上任的行长桑贾伊·马尔霍特拉的领导下，已累计降息1.25个百分点。基准利率目前为5.25%。

上周公布的官方数据显示，在截至9月的这一季度，印度经济以8.2%的速度增长，从而打消了外界对美国关税影响的担忧。美国对印度商品征收50%的关税。

通胀也从去年的6%以上降至接近零的水平，分析师表示，这给了央行进一步降息的空间。

马尔霍特拉表示："尽管外部环境不利且充满挑战，但印度经济表现出了非凡的韧性。"不过他警告说，增长"预计会有所放缓"。

他补充说，本财年上半年的经济增长高于预期，通胀"温和"，呈现出"一个罕见的金发姑娘经济时期"。

印度央行还把对截至明年3月的财年的经济增长预期上调了0.5个百分点，至7.3%。

印度股市应声上涨，孟买股票交易所敏感指数(SENSEX)上涨0.2%，Nifty 50指数也上涨0.3%。卢比对美元汇率下跌0.4%，跌破1美元兑90卢比的水平，接近3日触及的历史低点。印度卢比是今年亚洲表现最差的货币。

马尔霍特拉5日宣布了向市场注入流动性的计划，称印度央行将进行1万亿卢比(约合111亿美元)的公开市场操作，以及总额50亿美元的美元-卢比货币互换。

印度经济以国内为重点，因此与一些更依赖外贸的该地区其他经济体相比，印度受美国总统特朗普关税政策的影响较小。今年8月，由于印度购买折价的俄罗斯石油，特朗普把对印度商品征收的关税提高了一倍，达到50%。

货币贬值降低了印度出口商品的成本，使其更具竞争力，从而为印度出口商提供了一些保护。

但分析师们表示，与美国贸易战的影响预计将在本季度变得更加明显，他们也对近期乐观的国内生产总值(GDP)数据提出了质疑。

印度总理莫迪设定的目标是，印度在2047年(即印度独立100周年)成为发达国家。经济学家表示，这将需要印度年均GDP增长率达到8%左右。

莫迪政府最近公布了一系列结构性经济改革措施，包括简化该国的商品和服务税制度，以及对劳动法进行全面改革，以期减轻企业负担，并保护企业免受外部冲击。

马尔霍特拉一年前接任央行行长时，正值印度经济增长趋缓，且通胀超过央行制定的6%的目标上限。

他迅速采取了一系列降息措施，通过今年上半年的连续三次会议把基准利率下调了1个百分点。

与去年同期相比，10月份的零售通胀率为0.25%。

来源：网易财经

人民币有很大的升值空间。举两个简单的例子：港币与美元的汇率是锁定的，香港居民都知道，到深圳去购物和消费的价格比香港至少便宜一半。英国《经济学人》时而发表各国货币兑美元汇率的"巨无霸指数"，麦当劳的巨无霸（Big Mac）汉堡，在美国售价为5.69美元，而在中国仅售22.6元人民币（约3.18美元），这意味着人民币汇率要将近4兑1美元才能达到购买力平价，即人民币被低估约44%。

当然，"巨无霸指数"是略带诙谐的粗略估计。国际货币基金组织（IMF）正式估算的人民币购买力平价指数是2.04，意指人民币兑美元的汇率被低估50%左右。尽管学界对人民币的汇率在多大程度上反映其真正价值众说纷纭，但毫无疑问，其与购买力之间的差距是世界主要货币中最为显著的。

2024年，我国的国内生产总值（GDP）为135亿元（约为19万亿美元），占美国GDP（29万亿美元）的65%。然而，按购买力平价计算，中国的GDP为38万亿美元，超出美国31%。

因此，如果未来五年内人民币兑美元的汇率逐步升值50%，将低估幅度由目前缩小一半至25%，不仅有基本因素支撑，而且对中国多方面有利：稳步升值将使人民币更靠拢其购买力，增加家庭财富效应，有利于扩大消费，而且，在贸易保护主义抬头的国际市场环境中，也有助于中国改善与贸易伙伴的关系。

而且，中国的名义GDP超过美国对中国具有重大的战略意义。美国遏制中国崛起的种种举措，旨在维持其名义上世界最大经济体的地位。一旦中国的经济体量以美元计超越美国，它的打压就失去了意义，中美关系也有望根本性的改善。因为中国人口是美国的4倍，即便中国的GDP与美国不相上下，中国的人均GDP仍然是美国的四分之一，中国的经济增长仍有巨大的空间。

一般而言，浮动汇率会自动调整一个国家的国际收支平衡。国际收支出现逆差时，货币会贬值，使出口更便宜而进口更贵，从而缩减逆差。反之，顺差会引发货币升值，产生相反的效果。然而，我国已连续32年（1994 - 2025年）保持经常性账户（贸易和服务）顺差，金额远超资本账户的逆差，因之积累的外汇储备高达3.3万亿美元。

按理说，这些基本因素会推动人民币升值。但实际汇率为何仍大幅低估了人民币的价值呢？这应该反映了市场对中国经济前景的存疑以及对央行意愿的期待，而并非缺乏基本因素的支撑。

任何一个央行都很难逆势左右市场汇率，但是可以顺势引导市场预期，逐渐向其货币内在价值靠拢。在改革开放的历史中，颇有先例可循。1993年，非官方市场汇率曾经触及11元人民币兑1美元水平（官方汇率为5.8）。1994年1月1日，人民银行将汇率统一，定格在8.7元人民币兑1美元（对于官方汇率虽属贬值，但对于非官方市场汇率则升值）。达到这个效果要归功于央行的引导，即向市场释放强大决心的信号，而非动用外汇储备支持人民币。结果，外汇储备不但没有流失，而且大幅上升，从1993年底的212亿美元到1994年底的516亿美元，飙升了2.4倍。从此，人民币再未低过并轨时的汇率，基本呈现升值的趋势。

同样，在1997-98年亚洲金融危机期间，亚洲许多国家的货币大幅贬值，中国承诺人民币不贬值，保持了其汇率的稳定，赢得国际舆论广泛赞誉。在2008-09年全球金融危机期间，中国再次展现了这一决心，人民币始终坚挺而且升值。历史证明，市场会跟随央行明确的引导，自动推动人民币升值，而无须央行持续干预。

尽管自2023年以来我国保持了5%以上的年GDP增长，但中国迫切需要减少对出口的依赖，而扩大内需。2023年，最终消费对经济增长的贡献率为85.6%，而净出口（即货物和服务出口减去进口）的贡献是负11.4%；然而，在2024年，最终消费对增长的贡献大幅下降至44.5%，而净出口的贡献则激增至正30.3%，这一构成在2025年前三季度几乎没有改变（消费对经济增长的贡献率约为53.5%，净出口为29%）。人民币走强，将有助于减少净出口在经济增长中的占比，有助于将消费的贡献拉回到2023年水平，并通过推动外资的流入，才能更有效维持经济增长的持续性。

有一种说法，日本经济"失去的几十年"—即长期的经济衰退—是1985年《广场协议》后日元的急剧升值所导致的，因此中国应该避免重蹈日本覆辙。其实这是缺少对日本经济衰退深层次原因的分析。在1985年，日元兑美元的汇率与其购买力平价隐含的汇率基本一致，并未被低估。而按照同一标准，今天人民币兑美元的汇率被严重低估。

更重要的是，日本经济的长期停滞主要是政策失误所造成。日本采取了过度宽松的货币和财政政策，从而迅速制造了巨大的资产泡沫：在1985年到1990年之间，东京的房地产价格疯涨3倍，而日经指数飙升将近4倍。日本央行在1989年开始紧缩货币政策，不但已经为时过晚，而且力度太小。泡沫破裂之初，日本央行反而加大了紧缩力度，导致资产价格螺旋式暴跌。东京的房价在1991到2009年之间下跌60%，而日经指数在1989年12月到2009年3月之间损失高达80%。

中国的情况恰恰相反。在经历了几年的房地产和股市下滑后，家庭财富缩水，消费者信心低迷，花钱意愿不高，而是把钱存入银行，或提前支付房贷。从2015到2019年的5年之中，家庭可支配收入每年平均增长8.8%，个人存款每年增长10.2%；在2020到2024的5年中，可支配收入每年增长率降为6.1%，而个人存款每年反而上升到13.0%。因此，家庭囤积了大量现金，到2024年底，个人存款总额已高达150万亿人民币，超过GDP总值（135亿人民币）。

尽管家庭资产负债表有待修复，主要是房价尚未扭转下跌趋势，但股市正在强劲反弹：在截至2025年9月底的12个月中，明晟中国指数（MSCI China）的上扬幅度是明晟美国指数（MSCI USA）的三倍，而明晟中国指数的市盈率仅为16.1倍，远低于美国28.5倍的市盈率，因此仍有上升的空间。

人民币的逐步升值将有助于修复家庭资产负债表，提升消费信心。如果家庭存款中的5%被释放而投入消费，即为7.5万亿人民币，约占2024年GDP的5.6%，这将对经济增长产生极为巨大的推动作用。

中国在货币和财政政策方面均拥有相当空间，远超当时的日本和今天其他所有经济体：实际利率在零通胀环境下高于美国，商业银行的存款准备金率仍在6%以上（美国为0%，欧盟/日本仅1%）。每降准1%，即可释放出2万亿元的流动性。财政方面，IMF数据显示2024年中国全部政府债务（含地方政府融资平台）相对GDP比重为124%。但国家统计局的数据显示，国有资产净值对GDP比重超过150%，所以政府的总资产负债表呈现的不是净负债，而是净资产，因此具备进一步扩张的财政空间。

人民币汇率大幅升值条件已经成熟，但需循序渐进，以减轻对出口的冲击。若五年内升值50%，人民币仍然比今天的购买力平价低25%。稳步升值有助于扩大内需，更有助于吸引外资，同时缓解国际贸易伙伴对中国出口强势的忧虑，以及由此带来的贸易保护主义升级的冲动。近来，央行已持续将人民币汇率浮动区间的中间值设定在较高位置，释放出升值信号。可以考虑加大力度，以强化市场预期，引领人民币持续性走强‌。

来源：《信报》

美国银行预计，明年中东和北非资产将受到全球条件、地缘政治、制裁、国际货币基金组织项目以及欧佩克供应政策限制的混合影响，为该地区投资者设定了谨慎的基调。

该银行将地区地缘政治视为关键风险来源。其基本情景是脆弱的"非战非和"平衡，停火安排容易被打破。

以色列选举结果和伊朗核计划的未解决紧张局势可能影响2026年的局势。分析师表示，海湾能源基础设施仍然面临风险，尽管卡塔尔最近获得的美国安全保障降低了其脆弱性。以色列与真主党之间的冲突升级仍是一个尾部风险，将直接影响黎巴嫩经济和其停滞的欧元债券重组前景。

沙特阿拉伯最近在石油市场份额方面的转变正接近一个临界点，进一步增产可能会对价格施压。美国银行表示，沙特的中期财政框架意味着油价需要在每桶60至70美元左右，如果价格下滑，欧佩克几乎没有提高供应的空间。该银行预计2026年将出现200万桶/日的供应过剩，这主要由非欧佩克产油国的持续增长推动。这减少了该组织以与2025年相同速度解除减产的可能性。从长远来看，沙特正将投资重新定向到人工智能、物流和矿产领域，重新调整其经济转型计划。

在黎巴嫩，美国银行认为，没有政治改革，国际货币基金组织项目的进展将有限。由于产出崩溃和全球黄金价格上涨，中央银行的黄金储备价值现已超过GDP的100%，这已成为中央政治分歧线。该银行表示，黄金储备理论上提供了流动性来源，但需要议会批准且仍然存在高度争议。

埃及作为外部资金流改善的受益者脱颖而出。与卡塔尔达成的297亿美元长期投资协议以及预期的国际货币基金组织审查批准应该会缓解2026年初的融资压力。但美国银行预计，除非条件被削弱，否则该计划将在今年晚些时候偏离轨道。燃料补贴变化和旧租赁法修订后，通胀仍然居高不下。预计中央银行将维持高实际利率，2026年开始逐步放松。

突尼斯计划重返市场，但面临准备缓慢、全球条件变化和国内前景软化的障碍。捐助者疲劳正在增加，尽管美国银行预计该国将偿还2026年的欧元债券。随着大型项目启动，约旦的债务前景可能会改善，这得到了国际货币基金组织的持续参与和地区支持。

巴林的财政状况在没有改革的情况下仍然紧张。美国银行表示，该国可能依赖剩余未拨付的海湾合作委员会支持来管理资金需求，直到2027年新预算周期开始。在伊拉克，选举后的政治僵局预计将推迟改革，如果油价走弱，经济将面临风险。

迪拜的信用状况在多年去杠杆化和持续人口增长后有所加强。预算盈余和税收改革支持前景，尽管美国银行指出，一旦包括银行贷款敞口，中央政府债务会更高。评级机构似乎正在考虑这一改善，减少迪拜与阿布扎比之间的差距。

美国银行表示，地缘政治、石油政策限制和不均衡的改革进展的综合影响将定义2026年该地区的投资叙事。

来源：英为财情

12月7日，国家外汇管理局统计公布数据显示，截至2025年11月末，我国外汇储备规模为33464亿美元，较10月末上升30亿美元，升幅为0.09%。对于外储规模情况，业内专家对财联社记者分析，主要受资产价格变化与汇率波动综合影响。

此外，同期央行数据显示，11月末我国黄金储备环比增加3万盎司至7412万盎司，为连续第13个月增持黄金。数据显示，11月伦敦金价格由10月末的4000点震荡上行至4200点上方。

业内专家对财联社记者表示，近期央行在国际金价持续大幅上涨、屡创历史新高过程中持续小幅增持黄金，释放了优化国际储备的信号。从优化国际储备结构，稳慎扎实推进人民币国际化，以及应对当前国际环境变化等角度出发，未来央行增持黄金仍是大方向。

汇率折算和资产价格变化影响外汇储备上升，未来规模有望保持基本稳定

"2025年11月，受主要经济体宏观经济数据、货币政策预期等因素影响，美元指数下跌，全球金融资产价格涨跌互现。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。"国家外汇管理局相关负责人表示，我国经济保持总体平稳、稳中有进发展态势，为外汇储备规模保持基本稳定提供支撑。

民生银行首席经济学家温彬对财联社记者表示，受资产价格变化与汇率波动综合影响，11月末外储环比上涨30亿美元至33464亿美元。

具体来看，汇率方面，11月份，美元指数环比下跌0.3%至99。非美货币涨跌不一，日元汇率下跌1.38%至156.2；欧元、英镑兑美元分别上涨0.56%、0.63%。资产价格方面，美元标价的已对冲全球债券指数上涨0.2%。对AI盈利前景的担忧导致美股剧烈分化，11月末标普500指数环比小幅上涨0.1%。

另外，外贸领域，11月份美国将对华关税下调10%，有助于我国对美出口规模保持稳定。投资领域，我国稳步推进资本市场自主开放，近日证监会印发《合格境外投资者制度优化工作方案》，对配置型外资准入实行绿色通道，有利于提升对境外投资者的吸引力。

需要指出的是，11月末我国外储规模已连续四个月升至3.3万亿美元之上，创2015年12月以来最高，较上年末也大幅增加1440亿美元。

"背后主要是受年初以来美元大幅贬值，美债收益率显著下行，以及全球主要股指上涨带动。"东方金诚首席经济学家王青对财联社记者分析，考虑到当前外储规模已处于3.3万亿美元以上的偏高水平，且当月央行增持黄金规模有限，不排除11月央行继续实施一定规模的外汇净卖出的可能——这能够将外储规模控制在适度水平区间。

王青进而称，按不同标准测算，当前我国略高于3万亿美元的外储规模都处于适度充裕状态。综合考虑各方面因素，未来外储规模有望保持基本稳定。"在外部环境波动加大的背景下，适度充裕的外储规模将为保持人民币汇率处于合理均衡水平提供重要支撑，也能成为抵御各类潜在外部冲击的压舱石。"

中国央行连续第13个月增持黄金，优化国际储备结构增持必要性上升

黄金储备方面，2025年11月末官方黄金储备连续第13个月增加，但增量连续第九个月处于低位。王青对财联社记者表示，这符合市场预期。伴随美联储降息升温，全球地缘政治风险居高不下，近期国际金价延续快速上涨势头，11月央行增持黄金规模继续处于2024年11月恢复增持以来的最低水平。

对于近期央行继续增持黄金，王青称，主要原因是美国新政府上台后，全球政治、经济形势出现新变化，国际金价有可能在相当长一段时间内易涨难跌。"这意味着从控制成本角度出发暂停增持黄金的必要性下降，而从优化国际储备结构角度增持黄金的必要性上升。"

数据显示，11月，伦敦金价格由10月末的4000点震荡上行至4200点上方。对此，温彬称，一方面，11月下旬以来美联储降息预期升温、美元贬值直接助推金价上涨；另一方面，美国联邦政府结束关门、俄乌谈判重回轨道、中美关系回温等积极因素压制了市场的避险情绪，黄金价格未能突破10月中旬4380点的高位。

"黄金长期上涨的基础支撑尚未改变，美元信用持续受损、地缘政治风险此起彼伏，各国央行和ETF基金仍在'用脚投票'不断减持美债购入黄金。"温彬补充道。

王青进而表示，近期央行在国际金价持续大幅上涨、屡创历史新高过程中持续小幅增持黄金，释放了优化国际储备的信号。背后是截至2025年11月末，在主要由外汇储备和黄金储备构成的官方国际储备中，黄金储备的占比为8.0%，明显低于15%左右的全球平均水平。

世界黄金协会发布的报告显示，黄金在2025年表现亮眼，不断刷新历史纪录，而以当前价位计算，2026年黄金价格有望再上涨15%至30%。

展望未来，王青认为，从优化国际储备结构角度出发，未来需要持续增持黄金储备，适度减持美债。"此外，黄金是全球广泛接受的最终支付手段，央行增持黄金能够增强主权货币的信用，为稳慎推进人民币国际化创造有利条件。"王青补充道，从优化国际储备结构，稳慎扎实推进人民币国际化，以及应对当前国际环境变化等角度出发，未来央行增持黄金仍是大方向。

来源：英为财情

当传统市场还在为通胀数据与降息预期的"矛盾信号"争论不休时，加密世界已率先上演了一场情绪与资金的极限拉扯。一边是顽固的通胀数据给货币政策蒙上阴影，另一边却是市场依然押注美联储将在未来数月开启降息周期。

这种"预期错位"正将加密市场笼罩于一片信息迷雾之中。对普通投资者而言，分裂的宏观叙事令方向难辨。为此，本期SunFlash邀请到多位资深KOL，围绕 "通胀回升vs市场押注降息：错位预期是否成为加密行情下一个引爆点？"展开深度圆桌讨论。旨在剥开宏观表象，剖析"预期错位"背后的市场心理和资金逻辑，并探讨在这种高度不确定的时期，普通用户该如何解读信号、管理风险，在波动中寻找更稳健的立足点。

通胀回升vs降息押注：预期错位背后的博弈逻辑

对于当前宏观数据与市场预期的显著"错位"，嘉宾们普遍认为，这并非简单的市场误判，而是一场基于未来流动性预期的前瞻性博弈。

牛魔王将这种现象比喻为市场在通过"减速带"。他指出，核心问题在于市场普遍相信高利率的"水龙头"不可能永远紧闭，否则将引发全球难以承受的系统性风险。因此，资金关注的焦点并非当下CPI小数点后的波动，而是未来半年内流动性闸门开启的确定性。这种错位本身，为主力资金提供了反复震荡、洗盘并布局的绝佳环境。

Anna汤圆从时间维度厘清了"矛盾"的合理性。她强调，市场交易的是未来，而通胀数据反映的是过去。当前的通胀反弹更多被视作短期因素，而市场已观察到就业疲软、融资成本高企等经济承压信号，因此提前押注央行终究会转向宽松。

但在硬币的另一面，当市场已将降息预期计入价格，任何预期的落空或延迟都可能成为引爆风险的导火索。嘉宾们一致认为，若降息预期落空或延后，届时加密市场面临的很可能远非普通回调，而是一场由流动性逆转和杠杆清算引发的剧烈风暴。

牛魔王形象地比喻，当前市场犹如众人饥肠辘辘等待开饭，若美联储"掀翻桌子"，市场情绪的逆转将异常剧烈。最致命的并非宏观面本身，而是高杠杆的放大器效应。一旦预期转向，恐慌会驱使杠杆资金夺路而逃，连环爆仓将成为下跌的燃料，导致"插针"式暴跌。Web3菜菜子则预测了最糟糕的情景：若美联储转向鹰派甚至重启加息，将引发全球流动性骤紧，类似"312"、"519"的系统性恐慌可能重演。

宏观波动下如何保持谨慎的加密资产配置？

面对高波动的"错位"环境，普通用户如何既能规避风险，又不完全踏空可能的机会？嘉宾们的策略核心聚焦于 "防守反击"与"节奏控制"。powerpei.ip将策略高度概括为"守正出奇"。他将比特币和以太坊视为必须牢牢持有的"压舱石"与核心资产，确保在行业中安身立命的根本。同时，将AI、RWA、隐私等具有高叙事能力的资产，作为捕捉前沿机会的补充部分，以此增强策略的整体弹性。

在这一策略框架下，选择兼具"守正"的稳健基础与"出奇"生态潜力的标的，成为许多投资者的务实考量。波场TRON生态在加密领域呈现出清晰的双层结构，其核心正是构建一个兼具稳定基石与增长潜力的金融网络。这一特性，恰好与当前宏观不确定环境下投资者"防守反击"的需求相契合。

其最根本的"压舱石"业务，是作为全球稳定币，特别是USDT的核心结算层。区块链研究机构Presto Research在报告中指出，波场TRON已成为全球主要的稳定币结算网络，每年处理交易规模达6至8亿美元，这是一个典型的基础设施角色，具有极高的确定性和网络效应。这意味着，无论市场行情如何波动，全球范围内的稳定币转移与结算需求，都在持续为这个网络注入真实、高频的流动性。波场TRON超过3.5亿的账户总数和破122亿笔的总交易量，是其作为关键金融基础设施地位的坚实证明。

在稳固的结算网络之上，是丰富的去中心化金融（DeFi）收益生态，这构成了其"出奇"的收益放大器功能。用户持有的稳定币（如USDT）并非静止不动，而是可以通过波场TRON链上的借贷协议、流动性挖矿等渠道，转化为生息资产，获取年化约8%甚至更高的无风险收益。同时，其原生通证TRX不仅可以通过基础质押获得约7%的年化收益，还能通过更复杂的流动性质押和DeFi组合策略进一步提升收益弹性。这种将基础资产转化为持续现金流的能力，为在宏观震荡中寻求"稳健打底"的投资者提供了极具吸引力的选项。

面向未来，波场TRON生态的业务边界正在通过创新扩展业务，向更广阔的传统金融世界延伸，这代表了其长期的"出奇"增长叙事。例如，在AI与区块链融合的前沿赛道，波场TRON进行了AINFT品牌升级，打造了一个去中心化的AI新经济生态。同时，在去中心化金融（DeFi）领域，其核心平台SUN.io生态中集成了SunAgent这类AI驱动的工具，能够通过智能策略帮助用户自动化执行交易、管理资产并优化收益，将人工智能的决策能力融入实际的链上金融操作。同时，针对市场热度极高的Meme币赛道，波场TRON生态内也诞生了SunPump这一专注于Meme币公平启动和创建的平台，更通过一键发币工具SunGenX，大幅降低了创作与参与门槛，开拓出由技术创新与社区文化共同驱动的新增长曲线。

综合来看，波场TRON生态构建了一个从底层结算（守正） 到中层收益（攻守兼备），再到前沿创新（出奇）的业务矩阵。在"降息延后"的紧缩预期下，其稳定币结算的刚需和DeFi生息资产的防御性会更为凸显，而在"降息落地"的宽松预期中，其原生通证与创新业务则可能展现出更强的价格弹性。这种业务结构本身，就为应对宏观不确定性提供了一种多层次、可动态调整的策略选择。

正如波场TRON生态的剖析所示，一个能穿越周期的配置范例，往往自身就构建了多层次、能适应不同宏观场景的业务矩阵。其核心在于，无论风向如何变化，资产组合中总有部分能持续产生价值、捕捉需求，也总有部分具备应对变局、伺机而动的弹性。最终，在宏观的迷宫中寻找出路，或许正依赖于构建这种具有内在韧性的资产与生态，而非仅仅猜测下一扇门的开合。

来源: 非小号

随着下周12月10日美联储议息会议临近，市场不仅仅聚焦于板上钉钉的降息举措，华尔街资深策略师指出，美联储可能即将宣布一项重大的资产负债表扩张计划。

近日，前纽约联储回购专家、美银利率策略师Mark Cabana预测，除了广泛预期的降息25个基点外，美联储主席鲍威尔将在下周三宣布每月购买450亿美元国库券（T-bills）的计划，这一购债操作将于2026年1月正式实施，旨在通过向系统注入流动性，防止回购市场利率进一步飙升。

Cabana在报告中警告称，虽然利率市场对降息反应平淡，但投资者普遍"低估"了美联储在资产负债表方面的行动力度。他指出，目前的货币市场利率水平表明银行体系的准备金已不再"充裕"，美联储必须通过重启购车据来填补流动性缺口。与此同时，瑞银交易部门也给出了类似的预测，认为美联储将在2026年初开始每月购买约400亿美元的国库券，以维持短期利率市场的稳定。

这一潜在的政策调整发生在美联储领导层即将更迭的关键时期。随着鲍威尔任期接近尾声，以及市场对Kevin Hassett可能接任美联储主席的预期升温，下周的会议不仅关乎短期流动性，更将为未来一年的货币政策路径定调。

前纽约联储专家预测：每月450亿美元购债

尽管市场共识已锁定在美联储将于下周降息25个基点，但Mark Cabana认为，真正的变数在于资产负债表政策。他在题为《Hasset-Backed Securities》的周报中指出，美联储将宣布的RMP规模可能高达每月450亿美元，这一预测大大超出了目前的市场普遍预期。

Cabana详细拆解了这一数字的构成：美联储每月需要购买至少200亿美元以应对其负债的自然增长，此外还需要额外购买250亿美元以扭转此前的"过度缩表"带来的准备金流失。他预计，这一力度的购债将至少持续6个月。这一声明预计将包含在美联储的执行说明中，并通过纽约联储网站发布详细的操作规模和频率，购买重点将集中在国库券市场。

据华尔街见闻此前文章，自2022年资产负债表触及近9万亿美元的峰值以来，美联储的量化紧缩政策已使其规模缩减了约2.4万亿美元，这一过程有效地从金融体系中抽走了流动性。然而，即便QT已经停止，资金紧张的迹象依然明显。

最清晰的信号来自回购市场。作为金融体系的短期融资中枢，回购市场的隔夜参考利率，如有担保隔夜融资利率（SOFR）和三方一般抵押品回购利率（TGCR），近几个月来频繁且剧烈地突破美联储政策利率走廊的上限。这表明银行体系内的准备金水平正从曾经的"充裕"滑向"充足"，并有进一步走向"稀缺"的风险。鉴于回购市场的系统重要性，这种状况被认为是美联储难以长期容忍的，因为它可能削弱货币政策的传导效率。

在此背景下，美联储官员的近期表态也暗示了行动的紧迫性。纽约联储主席John Williams曾表示"预计不久后我们将达到充裕的准备金水平"，而达拉斯联储主席Lorie Logan也指出"预计不久后恢复资产负债表增长是合适的"。Cabana解读认为，"不久后"（will not be long）即指代12月的FOMC会议。

旨在平滑年末波动的辅助工具

除了长期的购债计划，为了应对即将来临的年末资金面波动，美银预计美联储还将宣布为期1-2周的定期回购操作（term repo operations）。Cabana认为，这些操作的定价可能设定在常备回购便利（SRF）利率持平或高出5个基点的水平，旨在削减年末融资市场的尾部风险。

关于管理利率，尽管有客户询问是否会降低准备金余额利率（IOR），但Cabana认为单纯降低IOR"解决不了任何问题"，因为银行在硅谷银行（SVB）倒闭后普遍倾向于持有更高的现金缓冲。他认为，更有可能出现的是IOR和SRF利率同步下调5个基点，但这并非基准情形。

此次会议的另一个重要背景是美联储即将面临的人事变动。市场目前视Kevin Hassett为下一任美联储主席的有力竞争者。Cabana指出，一旦新主席人选确定，市场将更多地根据新人选的指引来对中期政策路径进行定价。

瑞银方面也赞同资产负债表扩张回归的观点。瑞银销售与交易部门指出，美联储通过购买国库券可以缩短资产久期，从而更好地匹配国债市场的平均久期。无论这一操作被称为RMP还是量化宽松（QE），其最终目标都是明确的：通过直接的流动性注入，确保在政治和经济环境转换的关键期，金融市场能够以此维持平稳运行。

来源：华尔街见闻