华尔街为发布会备好两套剧本

导语：自特朗普重返白宫以来，其对外政策整体呈现出明显的"交易式"特征。4月，他发动全球关税行动，并将对华关税提高至145%，试图以关税施压促成中国让步。然而，中国随即采取稀土出口限制等反制措施进行回应，双边摩擦进一步升级。随后，中美双方围绕经贸议题展开对话，陆续采取多项举措以寻求缓和并交换利益。最终在10月APEC期间，两国领导人会晤并达成初步协议，试图缓和紧张的经济关系。然而，该协议在美国国内引起了强烈的争论，支持者认为其可迅速换取经济成果，而批评者则指出，这种短期交换使美国在关键技术与产业安全方面做出过度让步，削弱了长期竞争优势。

在此背景下，美国国会众议院"美中战略竞争特别委员会"资深议员拉贾·克里希纳穆尔蒂（Raja Krishnamoorthi）撰文认为，特朗普在对华战略上存在根本误判。他将中美竞争视为短期的经贸博弈，错误依赖个人外交与交易式谈判，因而在出口管制、船舶工业等问题上做出重大让步，削弱了美国竞争地位。更为关键的是，特朗普对中国的战略目标缺乏警觉，不仅混淆制度竞争与贸易争端的本质，还可能动摇美国民众对中国体制的认知，使国内应对中国挑战的政治共识受到侵蚀。

因此，作者强调，美国竞争的胜负不在于贸易账面数字，而在于能否巩固民主制度与自由市场体系，使自身及盟友能够免受中国军事威胁与经济胁迫。只有围绕国内生产、人才投入、同盟协作和价值观重塑构建综合战略，美国才能在长期对抗中抵御北京的"制度性挑战"。

拉贾·克里希纳穆尔蒂（Raja Krishnamoorthi）

美国伊利诺伊州民主党众议员、美国国会众议院"美中战略竞争特别委员会"资深议员

10月，中美两国领导人在韩国举行的亚太经济合作组织会议期间会面。这是特朗普自1月重返总统位置以来首次与中国领导人会面。根据特朗普的说法，这次会面是一次"巨大的成功"，是"满分10分打12分"。

但实际上，这是一场失败。中国领导人向美国做出了一些承诺，包括承诺帮助遏制从中国流出的芬太尼。然而，这些收获是以美国在出口管制、贸易和造船方面做出重大让步为代价的。即便北京方面有这些让步，如今中国市场对美国生产商的开放程度，仍然比十个月前更低。

换句话说，美国如今在对华竞争中的处境，比1月20日时更为不利。

造成这种失败的原因很简单：特朗普误判了中国的野心，并低估了其冷酷无比的决心。特朗普对中国领导人不断的赞美，以及对个人外交的执迷，暗示他认为中国只是想达成一份互利的贸易协议，并稳定双边关系。但事实上，中国意在超越美国，成为世界上最强大、最具影响力的国家。它希望以牺牲华盛顿所倡导的开放经济模式和世界愿景为代价，推动自身的制度。

如果美国真的认真对待战胜中国，它必须开始专注于如何在一场长期竞争中取得胜利，这场竞争既关乎国际体系的未来，也关乎自身的福祉。这意味着美国需要投资制造业能力、投入人民、巩固伙伴关系，并重新投资其价值观。最重要的是，美国必须理解，竞争胜利真正的样子是什么。

美国在与中国竞争中取得胜利，并不意味着两国之间没有贸易逆差；而是意味着华盛顿及其盟友能够繁荣强大到足以使其免受中国的军事威胁、经济胁迫以及恶意活动的影响。

不劳而获的利益

当特朗普上任时，其政府宣布将改变美中关系。根据高级官员的说法，白宫将通过谈判，推动中国对其非市场、国家主导型经济进行结构性改革，促使其更多依赖国内消费需求来支持制造业，而非依靠不公平贸易政策支撑出口。

然而，特朗普随后发动了一场自己并未做好准备的贸易战。他将对中国商品的关税提高至145%，但中国迅速以加强对稀土矿供应链的控制、削减美国农产品采购来进行报复。白宫的应对则是求和。结果，在上个月与中国领导人会面之前，美国高级官员已大幅降低了对胜利的定义。胜利不再意味着重塑中国经济；而仅仅意味着暂停北京和华盛顿相互施加的各种经济惩罚。

两国领导人确实达成了某种经济停火协议，这将为美国人带来一些缓解。例如，中国将恢复采购美国大豆，也将继续出口关键矿物。但北京计划采购的数量将不到2024年从美国大豆农户采购量的一半。而为了换取这些有限的让步，中国拿下了两个更大胜利：暂停向中国船只征收美国港口费用，以及减少对美国技术的出口管制。

换言之，中国迫使特朗普延后其振兴美国造船业的努力，并确保受美国制裁的中国企业子公司仍可进口先进技术。这些让步还叠加了特朗普在夏天所做的一项决定——允许向中国出售各种高性能美国芯片，以换取利润分成，而这将提升北京的人工智能能力，并推动中国军事与技术突破。现在总统一度在考虑放宽对英伟达先进的Blackwell计算芯片的出口管制。换句话说，特朗普多次展现出其愿意给美国安全关切定价。

特朗普的让步不仅限于经济领域。由于特朗普将美台关系比作一种"保险政策"，即台湾当局必须付钱给华盛顿以获得保护，并公开质疑美军保卫台湾的能力，台湾民众对美国的信心急剧下滑。

今年夏天，特朗普政府还推迟了一批重大对台军售，并禁止赖清德在访问其他国家途中过境美国，所有这一切都是为了避免危及与北京的贸易谈判。未来数月中，特朗普很可能会继续削弱对台湾当局的支持，以维持其岌岌可危的对华贸易停火。

最后，也可能是最具破坏性的，特朗普对中国领导人的明显好感可能会让美国民众对北京更为同情。总统在其众多支持者中拥有极高忠诚度，而这些支持者往往从他的言行中获得信息。

特朗普甚至让美国政府的其他部门更难批评中国。自重返权力以来，总统已经削弱了那些公开批评北京的机构，包括美国国务院的民主、人权和劳工局。因此，特朗普可能让美国人认识到中国政府并非所谓"威权政权"——从而削弱对捍卫美国免受北京威胁所需政策的支持。

为赢而战

特朗普已经承诺将在明年4月访问华。如果历史重演，他很可能会在这次会晤中，再次给予北京更多其想要的东西，却换不回多少利益。但还有更好的前进道路。

美国可以紧急扩大自身在不依赖中国领域中的生产能力，例如关键矿物，中国目前在这些领域拥有近乎垄断的地位。这意味着华盛顿应激励美国企业在国内开采与加工更多关键矿物；同时还应与盟友合作，提高产能，并投资能够完全绕开稀土的新技术。

同时，美国必须通过有针对性的关税和投资，阻止中国垄断其他关键经济领域——包括先进制造业、生物技术和清洁能源。美国官员甚至可以使用前者的收入支付后者的投入。例如，华盛顿可以设立由对中国进口商品征收的关税组成的专项基金，用于投资国内制造业和其他关键产业。

在投资企业的同时，华盛顿也必须投资于美国人民。它应扩大贸易和技术教育，包括重新授权并强化贸易调整援助计划（Trade Adjustment Assistance），该计划可以支持失业工人接受面向其他行业的职业培训。同时，政府应推动保护工人组织权利的政策，这在历史上一直是美国强大工业基础的关键。

美国也应更广泛地投资科学、技术、工程和数学（STEM）。在这些领域发力是美国战胜中国的唯一途径，尤其考虑到今年中国高校授予的STEM博士学位数量几乎将是美国大学的两倍。特朗普政府可以通过增加STEM教育支出以及资助基础与应用科学研究，而不是维持今年实施的大幅削减，从而改善美国的竞争地位。它还必须改善而非拆解美国的合法移民制度，以确保世界最优秀的人才继续涌向美国，并留在这里。否则，下一次技术突破将不会发生在旧金山或尚佩恩（Champaign），而会在深圳。

这些投资将大幅帮助华盛顿缩小与北京的产业差距，并保持其科学领先。但在与一个人口是自己四倍的国家竞争时，美国单凭自身能够实现的仍然有限。这意味着华盛顿必须充分利用其作为历史学家斯蒂芬·科特金（Stephen Kotkin）所称的"联盟超级大国（alliance superpower）"的地位，这是历史上独一无二的。美国及其紧密伙伴构成了全球八大经济体中的七个，这为华盛顿提供了非对称的巨大优势。

然而，特朗普将盟友国家视为与中国无异的经济竞争者，这推动许多国家重新审视其对美国领导地位的承诺。特朗普对印度这位来之不易的伙伴、也是世界人口最多国家的粗暴抨击尤其具有破坏性。要止损，政府必须停止这种攻击，转而提醒这些国家，它们的民主市场经济与美国一样，都面临来自北京的共同挑战。华盛顿必须与所有这些国家合作，打造不受中国杠杆影响的安全供应链。

最后，美国必须保护并提升自身的价值观：民主、人权和公平。做到这一点意味着积极执行确保规则竞争与遏制威权行为的贸易法律。政策制定者还必须保护美国人的个人数据免受中国的侵害，通过执行2024年法律要求字节跳动切断与TikTok的运营关联，而特朗普却拒绝执行该法律。最后，华盛顿必须立法确保无论投资回报如何，华尔街都不可能将美国人的退休金投入协助中国军事建设而受到制裁的中国企业。

胜利愿景

美国人天性就是竞争者，具备战胜北京所需的一切条件。但要做到这一点，他们必须知道胜利究竟意味着什么，而特朗普政府在这方面的信息传递一直混乱不清。

由于过度聚焦贸易问题，特朗普没有告诉美国人，华盛顿正在与中国竞争的是相互对立的经济模式、价值观和世界愿景——而不仅仅是贸易逆差。这样一来，白宫让美国陷入对中国行动被动回应的局面，而不是主动竞争。简单来说，特朗普将主动权拱手让给了中国领导层，让其得以以牺牲美国安全、繁荣与影响力为代价追求自己的目标。

相反，华盛顿需要一个围绕振兴国内生产、投资人民、强化伙伴关系和提升价值观构建的战略。这是击退北京的最佳、也是唯一途径，并且将在竞争展开过程中大力助益美国人民。通过执行这一战略，美国可以重建其工人阶级与中产阶级，并吸引全球最优秀、最聪明的人才。它可以促进一个更加公正和平的世界。它可以一如既往地证明：民主优于威权。

来源：网易财经

12月5日，世界黄金协会发文称，2025年黄金表现卓越，全年创下逾50次历史新高，累计涨幅超60%。这一强劲表现得益于多重因素的共同推动，包括地缘政治与经济不确定性加剧、美元走弱以及持续上涨的金价势能。展望2026年，尽管市场普遍预期黄金市场当前态势将延续，但在地缘经济因素的严重影响下，宏观经济数据出现分化，也意味着不确定性仍将居高不下。该协会的分析显示，经济增长放缓、主要央行货币政策宽松以及持续的地缘政治风险等因素，更有可能支撑而非削弱金价。

金价涨势延续还是转向回调？

2025年黄金表现卓越，全年创下逾50次历史新高，累计涨幅超60%。这一强劲表现得益于多重因素的共同推动，包括地缘政治与经济不确定性加剧、美元走弱以及持续上涨的金价势能。投资者与各经济体央行纷纷增持黄金，以寻求资产的多元与稳定。

展望2026年，持续的地缘经济不确定性将继续影响黄金市场前景。金价大体反映了市场对宏观经济的共识预期，若当前环境保持不变，金价可能继续维持区间波动。然而参照今年的趋势来看，2026年黄金表现很可能再度出人意料。若经济增长放缓且利率进一步下行，黄金或将实现温和上涨；倘若全球风险攀升导致经济严重衰退，黄金则可能迎来强劲涨势。相反，若特朗普政府的政策取得显著成效，推动经济加速增长且地缘政治风险下降，则将带动利率上升与美元走强，从而对金价构成压力。

央行购金需求与回收金供应趋势等其他因素亦可能影响市场动态。最重要的是，在市场持续波动的背景下，黄金作为投资组合多元化工具与资产稳定器的核心作用依然至关重要。

2026年假设宏观经济情景下的隐含黄金表现* *历史数据基于截至2025年11月28日的LBMA午盘金价(美元)。区间值并非价格预测，而是根据该协会的黄金估值框架，对不同情景潜在结果的假设性演示。宏观共识情景对应-5%至5%的波动；温和衰退情景对应5%至15%的涨幅；恶性循环情景对应15%至30%的涨幅；再通胀回归情景对应5%至20%的跌幅。参考基准为2025年11月的LBMA金价均值。

惊人的黄金涨势

截至11月底，金价年内已创下逾50次历史新高，累计涨幅突破60%，成为2025年表现最亮眼的资产之一。

此次历史性涨势有望创下1971年以来黄金年度涨幅第四强的纪录2，其背后是由多重因素共同作用。

宏观层面来看，以下两大动因尤为关键：地缘政治与地缘经济环境持续紧张；美元走弱且美债利率小幅下行。

在债券回报疲软与股市泡沫隐忧并存的背景下，投资者更倾向于投资组合多元化配置。在此背景下，金价自身的积极涨势更是带动了全球各地区投资需求的显著增长。与此同时，全球央行的购金热潮依然延续，尽管其需求水平未及过去三年的峰值，但仍远高于历史平均水平。

图表2：2025年，黄金表现优于其他主要资产类别各主要资产的年初至今表现* *数据截至2025年11月28日。注：虽然黄金在此期间的实际回报率为60.6%，但为简化呈现，图表中显示为60%。

短期金价表现归因模型(GRAM)表明，高风险环境因素—主要受地缘政治风险驱动—贡献了年内黄金约12个百分点的涨幅；机会成本降低—通过美元走软和利率微降实现—则贡献了额外10个百分点的涨幅。

在上述两大要素中，地缘政治风险加剧与美元疲软的共同作用贡献了约16个百分点，凸显出特朗普第二任期以来政治与宏观经济不确定性对黄金表现的显著影响。

此外，价格势能与投资者仓位的上升贡献了9个百分点，而经济增长因素则贡献了10个百分点。

金价月度回报背后的关键驱动因素* *数据截至2025年11月28日。短期金价表现归因模型(GRAM)是有关金价月度回报的多元回归模型，其中包括四类关键的金价表现驱动因素：经济扩张、风险与不确定性、机会成本和趋势动能。此处结果是基于五年期月度数据的分析。其他估算周期和数据频率选项可在Goldhub.com获取。

值得注意的是，今年金价表现的四大驱动因素贡献分布异常均衡。这标志着当前市场正受到多元力量的驱动，而非单一因素主导。尽管如此，趋势动能因素的作用仍较往年更为显著——鉴于金价强势上涨已引发投资者广泛关注，这一现象并不令人意外。

金价表现背后各关键驱动因素的年度回报贡献(%)* *数据截至2025年11月28日。由于四舍五入，相加总数可能并不对等。数据以百分比形式呈现，代表各因素对黄金年度回报的贡献比例。更多关于金价表现归因模型(GRAM)的信息，请参阅图表3。 **因数据可得性、短期效应或分析局限，未纳入模型的其他因素。

2026年展望

展望2026年，尽管市场普遍预期黄金市场当前态势将延续，但在地缘经济因素的严重影响下，宏观经济数据出现分化，也意味着不确定性仍将居高不下。投资者对美国劳动力市场走弱的担忧正在加剧，而有关通胀维持顽固高位还是再度面临上行压力的争论仍在继续。与此同时，尽管已有一定进展，全球地缘政治摩擦仍在暗中升温。

这对黄金又意味着什么？与今年情况相似，诸如"自由日"这样的突发事件仍难以预判。然而，尽管具体事件的性质无法预测，但尾部风险事件的发生频率正在上升。此类事件会引发投资性风险偏好的改善还是避险情绪的升温，或将对各类资产的表现产生决定性影响，同时也将左右黄金作为战略性投资组合多元化工具的作用。

不确定因素

除上述情景外，央行购金需求与回收金供应则是两大关键变数。出于若干原因，这些因素未纳入我们传统的量化模型，但仍可能对黄金市场产生实质影响。

央行购金需求仍是黄金表现的重要支撑。全球官方部门购金一直保持强劲，且有充分理由认为央行购金态势将延续。

黄金占外汇储备总额比例* *基于国际货币基金组织截至2025年9月30日的汇总数据。

新兴市场作为购金主力，其黄金储备占比仍远低于发达国家与地区。若地缘政治紧张局势升级，新兴市场购金步伐有望加快，从而强化对黄金的结构性支撑。

央行年度实际与预估需求* *数据截至2025年三季度。蓝色虚线柱代表协会对2025年全年750至900吨央行购金量的预估。2026年紫色虚线柱表示一个宽幅预测区间，具体将取决于宏观与政策驱动因素。

然而，央行购金决策通常更多取决于政策考量，而非单纯的市场条件。若购金量显著回落至疫情前水平甚至更低，则可能给黄金带来额外阻力。

回收金也可能成为重要的扰动因素。在金价上涨和经济表现等因素影响下，今年的回收金供应量却一直相对低迷。这一现象与黄金作为贷款抵押品的使用大幅增加有关。

仅在印度，今年通过正规渠道抵押的黄金首饰就已超过200吨(图表9)。且有非官方消息表明，非正规渠道的黄金抵押贷款规模可能与之相当。

若回收金供应保持低迷- 被黄金抵押相对代替，该趋势则有望继续为金价提供支撑。但若印度经济显著放缓，可能导致黄金抵押品被迫平仓和抛售，从而增加二级市场供应并压制金价。尽管市场普遍看好印度经济前景，但若发生严重的全球衰退(例如"恶性循环"情景)，仍可能产生外溢效应并影响印度市场。

预估印度季度金饰抵押量与全球季度回收金供应量* *截至2025年9月30日。根据印度储备银行的数据，估算了印度银行与非银行金融机构的金饰抵押量。

结论

2026年的黄金市场前景正由投资者当前面临的经济不确定性所塑造。与2025年类似，未来一年里金融市场或将再次出现大幅波动。

尽管当前金价已大致反映了主流宏观经济预期，表明其或将呈现区间波动局面，但该协会的分析显示，经济增长放缓、主要央行货币政策宽松以及持续的地缘政治风险等因素，更有可能支撑而非削弱金价。

此外，对今年金价表现至关重要的黄金投资需求未来仍有增长空间。

即便看跌情景有可能发生，但在当前地缘经济动态难以预测的情况下，投资者仍有望保持一定的黄金配置。

除投资需求外，央行购金与回收金需求也将提供额外支撑，但在特定条件下也可能转化为阻力。

归根结底，多种可能性并存凸显了情景规划的价值。在这个冲击与意外日益常态化的世界里，黄金在提供资产多元化和下行风险保护方面的作用依然十分关键。

来源：智通财经

市场背景：是趋势消退还是必要的调整？

过去几周，任何稍稍关注加密货币市场的人都可能注意到一个明显的趋势：疲软。图表走势趋于平缓，动能消退，市场情绪也从狂热转为谨慎。乍一看，情况似乎很简单——"ETF资金正在流出，市场下跌。"但是，如果将今天的信号放在更广泛的周期视角下进行观察，情况就会变得更加复杂。

当前比特币价格放缓的主要原因之一无疑是现货比特币ETF的资金流出。与散户投资者驱动的波动不同，ETF的资金流动趋势主要来自大型资产配置者——家族办公室、养老基金以及在全球多个市场进行资本配置的机构投资者。10月份比特币价格短暂触及12万美元区间，随后在11月初大幅下跌，这在传统资本看来改变了风险回报平衡。随着债券等更安全的投资标的回归以及黄金重新占据市场主导地位，部分资金自然而然地撤离了比特币市场。

尽管出现了这些波动，但市场结构并未预示着新一轮多年熊市的开始。相反，这种走势更像是周期中期的调整——类似于今年1月至4月期间的情况——而不是2021年至2023年真正熊市周期中出现的市场情绪崩溃。

ETF仓位：当前最重要的信号

在评估ETF表现时，有两个指标比其他任何指标都重要：

• ETF持有的BTC总量（结构资本）

• 每日净流入/净流出（短期情绪）

从整体来看，第一个指标显示，总持仓量向数据集右侧显著下降。这种变化意义重大，因为ETF资金的运作方式与短期稳定币流动性截然不同。当机构（尤其是像贝莱德这样的资产管理公司）通过ETF购买比特币时，这些持仓通常会被托管，并实际上脱离流通供应。这些购买行为类似于长期结构性需求，随着时间的推移，有效地推高了比特币的价格底线。

相比之下，稳定币买家通常是交易所、做市商或加密货币原生基金。他们的资金存放在链上，等待市场行情好转。他们会进行轮动、观察并伺机而动，但很少会完全清仓。这就是为什么稳定币市值持续增长，而ETF配置比例却有所下降的原因。

有趣的是，通过对比近期ETF持仓的下降与之前的市场走势，可以发现一种熟悉的节奏。在图中圈出的区域——2024年12月的下跌和1月至4月的回调——其模式几乎完全相同：先是急剧调整，然后是较为缓慢的企稳期。

更值得注意的是，之前的调整持续了大约四个月，而当前的调整仅持续了大约一个月。因此，尽管自11月25日以来资金流入势头略有回升，但这看起来仍处于重新积累的早期阶段，而非最终反转。

净流入：值得关注的信号，现在庆祝还为时过早

第二个ETF指标——每日净流入/净流出线——提供了短期战术视角。同样，这里的转变虽然细微，却意义重大。自11月25日以来，资金流入再次略微转正。然而，流入规模仍然较小，且强度不稳定。从历史经验来看，在出现重大趋势反转之前，ETF资金流入不仅会恢复，而且会显著加速。

目前，市场并未出现加速上涨的迹象。相反，目前的情况更像是机构投资者在"试探水温"，类似于精明投资者在结构性价格拐点附近的操作。而且就像上一轮周期一样，即使资金流入转正，比特币在下一轮牛市重启之前仍然经历了多次回调。

所以，虽然方向在改善，但仍然缺乏信念。

稳定币流动性：一个佐证的平行指标

另一方面，稳定币的供应量持续缓慢增长。这一点至关重要，因为稳定币代表着闲置的加密货币购买力——这些资金在链上等待信号，而不是流出生态系统。这类资金的运作方式与ETF配置不同。它无需传统的合规流程或董事会批准，也很少像债券或黄金那样受宏观资产轮动的影响。

相反，它是耐心资本。

稳定币价格缓慢但稳步上涨，表明加密货币原生投资者并没有离开——他们正在观察、等待和准备。

这正是当前市场结构与全面市场崩溃不符的最明显原因之一。在真正的熊市中，资金不会留在稳定币中——它会完全退出整个生态系统。

这对周期意味着什么

综合以上分析，市场并未发出新一轮长期熊市开始的信号。相反，市场似乎正在经历：

周期中期调整 估值重置。

它与2025年初的回调有很多相同的特征：

• 恐惧而非欣快

• 降低ETF敞口

• 稳定币积累

• 急剧修正后的横向移动

市场仍在寻找方向，但早期迹象表明，这一阶段更接近于盘整而非崩盘。

接下来需要做什么

要确认市场复苏，还需要出现最后一个信号——而这个信号并非比特币。

它是以太坊ETF资金流动。

如果以太坊开始表现出一致的连续10天以上流入量平均值每天10亿美元或更多这表明信心回归，而不仅仅是好奇。这将标志着从犹豫到坚定的转变，并可能证实回调的结束。

在此之前，最合理的预期是市场将持续波动，进一步测试支撑位，并逐步积蓄力量，最终迎来下一个决定性举措。

最终视图

尽管存在不确定性，但当前的结构指向的是延续而非逆转。周期并未结束，而是在重新调整。传统资本谨慎地轮动，加密货币原生资本则在观望，市场正接近一个必须让位于明确方向的节点。

换句话说：这并非熊市的开始。这是牛市中只有信念坚定的人保持清醒，而其他人都在等待证据的时候。

来源: 非小号

Netflix已达成协议，将以历史性的合并方式收购华纳兄弟探索公司（Warner Bros. Discovery Inc.），此举将全球主导性的付费流媒体平台与好莱坞最古老、最负盛名的制片厂之一合二为一。

根据周五宣布的交易条款，华纳兄弟股东将获得每股27.75美元的现金和Netflix股票。该交易的股权总价值为720亿美元，企业价值约为827亿美元。据彭博社报道，知情人士透露，协议中包含一项50亿美元的分手费条款，若监管机构未批准交易，该笔费用将支付给华纳兄弟探索公司。双方最快可能在未来几天内宣布交易，前提是谈判不破裂。此举表明Netflix已超越派拉蒙Skydance和康卡斯特，在竞购中领先。

作为交易完成的前提条件，华纳兄弟将完成其有线电视频道资产的剥离计划，包括CNN、TBS和TNT，这意味着Netflix将专注于接收其影视制片厂及HBO Max流媒体服务资产。这笔收购将使Netflix获得《黑道家族》、《哈利·波特》及《老友记》等庞大的内容资产库，此次合并后实体的用户基数预计将达到4.5亿，稳固其对华特迪士尼和派拉蒙等竞争对手的领先地位。

周五美股盘前，受此消息影响，华纳兄弟美股抹去早前跌幅，上涨1.5%。然而，这一巨型并购已在华盛顿引发强烈反响，面临来自监管机构及立法者的严峻挑战，同时也击退了包括派拉蒙Skydance和康卡斯特在内的其他竞购者。

Netflix出价领先竞争对手

据知情人士透露，Netflix提交的报价为每股28美元，超过派拉蒙Skydance对华纳兄弟探索公司全部资产的报价——后者报价区间在每股26至27美元。彭博智库指出，Netflix每股30美元的报价意味着华纳资产的股权估值高达750亿美元。合并后的用户基数约4.5亿将引发重大反垄断担忧。

派拉蒙Skydance对整个公司提出全现金收购方案，包括有线电视频道CNN和HBO，并承诺华纳兄弟探索公司CEO David Zaslav及董事会在美国监管审批中将畅通无阻。

Netflix的报价主要为现金，尽管面临特朗普政府的明显阻力。知情人士称，Zaslav与Netflix联席CEO Ted Sarandos关系密切，华纳兄弟探索公司首席执行官可能愿意在联邦法院对抗政府阻止Netflix交易的尝试。

媒体巨头康卡斯特也竞标华纳兄弟探索公司的制片厂和流媒体服务，但其报价为现金加股票的组合方案，似乎竞争力最弱。

派拉蒙发起游说攻势

派拉蒙Skydance CEO David Ellison周三在华盛顿与特朗普政府官员及国会关键议员会面，反对华纳兄弟探索公司可能选择Netflix作为合并伙伴。Ellison的法律团队由特朗普时期司法部反垄断负责人Makan Delrahim领导。知情人士称，他们在与特朗普政府官员及国会议员的对话中强调，Netflix拟收购华纳兄弟制片厂和HBO Max流媒体服务的交易应基于反垄断理由予以阻止。

这次华盛顿之行正值派拉蒙Skydance对其竞标日益悲观之际。派拉蒙高级管理层认为，尽管Netflix面临监管障碍，华纳兄弟探索公司仍倾向于拒绝其报价，转而选择Netflix。派拉蒙Skydance本周在多封信函中暗示，可能对华纳兄弟探索公司发起敌意收购，称Netflix交易给华纳兄弟探索公司股东带来不可接受的风险。

David Ellison及其父亲、甲骨文联合创始人、亿万富翁Larry Ellison正试图通过收购华纳兄弟探索公司全部资产建立媒体帝国，这笔交易可能耗资600亿至700亿美元。令Ellison父子担忧的是，华纳兄弟探索公司董事会可能选择Netflix作为赢家，尽管特朗普政府官员担心Netflix在流媒体领域涉嫌垄断。与HBO Max合并后，Netflix将控制4亿流媒体订户和一家主要制片厂。

Netflix寻求监管绿灯

Netflix已聘请资深电信律师Steve Sunshine，论证这家流媒体巨头收购华纳兄弟探索公司资产后不会在流媒体领域获得垄断定价权，理由是YouTube和各种社交媒体形式等节目替代品的兴起。

派拉蒙Skydance向华纳兄弟探索公司董事会发出至少两封信函。其中一封警告该公司，Netflix交易没有机会获得特朗普政府监管批准，联邦法院的不确定性可能使其资产贬值。第二封措辞更严厉的信函在华纳兄弟探索公司要求新一轮竞标时发出。

信中称，华纳兄弟探索公司"采取短视流程，预设结果以偏袒单一竞标者"。信函指控参与评估竞标的高级官员存在利益冲突，因为如果Netflix胜出，他们可能在合并实体中获得职位。

百年老店遇上流媒体巨头

这笔交易如能达成，将使Netflix成为HBO电视网络的所有者，HBO拥有《黑道家族》和《白莲花度假村》等热门剧集。华纳兄弟的资产还包括位于加州伯班克的大型制片厂，以及庞大的影视档案库，涵盖《哈利·波特》和《老友记》等作品。

这次收购标志着Netflix的战略性转变。近三十年前作为通过邮寄DVD的租赁公司起家，Netflix在2024年收入达390亿美元，市值约4370亿美元。成立于1920年代的华纳兄弟销售额超过390亿美元。这家流媒体先驱在没有内容库或制片厂的情况下，通过从他人处授权节目并扩展原创内容，成长为好莱坞最有价值的公司。

华纳兄弟的标志性内容将为Netflix提供强大节目资源，以维持其对华特迪士尼和派拉蒙等挑战者的领先地位。

来源：华尔街见闻

当地时间周五（12月5日），欧盟对世界首富埃隆·马斯克旗下的社交媒体平台X公司处以1.2亿欧元的罚款（约合1.4亿美元）。

此举预计将加剧欧盟和美国在数字监管方面的紧张关系。虽然这笔罚款金额与欧盟此前对科技公司的处罚相比算是温和，但美国在贸易谈判中多次施压欧盟放松其科技监管规则。

欧盟处罚X平台的法律依据是《数字服务法案》（DSA），这是欧盟首次根据该法案开出罚单。

根据《数字服务法案》（DSA），如果在线平台为能解决非法内容和虚假信息问题，或未能遵守透明度规定，欧盟可以对平台处以高达其全球年收入6%的罚款。

作为欧盟认定的"超大型在线平台"， X被指控违反了透明度义务。

欧盟委员会称，X的蓝色认证标志设计"具有误导性"，自从认证功能从用户身份验证变为付费功能后，便出现了此问题。

该机构还表示，X的广告库缺乏透明度，并未按法律要求向研究人员提供公共数据访问权限。

欧盟委员会于2023年10月对X发起调查。去年7月，欧盟委员会初步认定X违反了DSA。当时有媒体报道称，欧盟监管机构在确定对X的罚款时，考虑纳入马斯克麾下其他公司的收入。

虽然X的全球营收估计仅为几十亿美元，但马斯克旗下其他公司收入要高得多。

马斯克旗下有多家明星公司，除了地位最高的电动汽车巨头特斯拉和太空探索技术公司SpaceX之外，还包括脑机接口公司Neuralink、人工智能公司xAI和地下隧道公司The Boring Company。

美国特朗普政府此前多次抨击欧盟的数字监管法案。

今年8月，美国总统特朗普曾警告所有实施数字监管和数字税的国家，称除非这些国家撤销针对美国企业的歧视性措施，否则将对其出口到美国的商品征收额外的高关税，并限制芯片等高科技产品对这些国家的出口。

周四，美国副总统万斯在X上发文称："有传言说，欧盟将因为X没有进行审查而对其罚款数亿美元。欧盟应该支持言论自由，而不是为了垃圾理由攻击美国公司。"

马斯克回应了万斯的贴文，他表示："非常感谢。"

来源：财联社

周五（12月5日），近两日美债市场迎来短期反转：国债遭遇抛售推动收益率终结两日连跌，核心就业数据呈现分化特征——感恩节当周初请失业金人数意外下滑以及挑战者裁员书大规模下降，与前一日ADP报告显示的11月就业岗位收缩形成博弈，印证美国劳动力市场未出现大规模招聘或裁员的明确趋势。

问题来了，美债收益率为什么连续涨，美联储降息反而拉高了市场基准利率，本文揭示了近期美债收益率和美联储降息背道而驰走势的原因，以及对美国市场基准利率之后走势做了前瞻。

日本债券连续创新高，美债被迫跟涨

同时美债收益率上行对美元形成短期支撑美元指数也受到小幅提振。

（日本十年期国债收益率日线图）

就业数据分化：初请骤降成收益率上行直接推手

不过这一强劲数据并未完全扭转市场对劳动力市场走软的整体判断。

此前周三公布的ADP报告已披露，11月私人部门就业人数减少3.2万人，叠加ISM11月非制造业PMI意外攀升至52.6、标普全球PMI终值下修至54.1的分化表现，导致周三美债收益率曾集体走低：10年期收益率下跌3个基点至4.06%，2年期下行3个基点至3.48%，30年期收益率微跌2个基点至4.73%。

数据博弈下，周四开盘前美债收益率已提前预热。10年期收益率上涨2个基点至4.08%，对货币政策更敏感的2年期收益率同步上行2个基点至3.50%，30年期收益率维持4.73%不变；截至午后，10年期收益率进一步上行至4.107%，2年期升至3.530%，但两者仍未突破近三个月的震荡区间。

延迟公布指标成关键变量

截至11月29日当周初请失业金人数预计增至22万人，高于前一周的21.6万人，续请失业金人数预计稳定在196万人，暗示就业市场宽松压力仍在累积。

另一关键变量来自延迟发布的通胀数据，因政府停摆推迟的9月核心PCE通胀数据，定于周五晚上23点与密歇根大学消费者信心指数同步公布，这一美联储重点关注的通胀指标，将直接影响降息预期的强度。

此外，9月工厂订单预计环比增长0.3%，增速较上月1.4%明显放缓，也为经济弱复苏背景下的宽松预期提供支撑。

当前利率期货市场仍在持续定价下周美联储降息概率，这种预期与短期强劲就业数据的博弈，使得美债收益率难以突破区间束缚。

美元指数也呈现类似走势，在初请数据公布前一度承压下行，随后震荡持平，反映市场对政策与数据的双重观望态度。

供给与央行动态：潜在变量影响市场流动性

国债拍卖方面，美国财政部计划发行900亿美元四周期国库券与800亿美元八周期国库券，短期供给压力或对收益率形成小幅支撑。

央行动态上，美联储负责监管事务的副主席米歇尔·鲍曼定于当日发表公开讲话，其对经济、通胀及货币政策的表态，可能为市场传递关键政策线索，进而影响美债收益率的短期波动方向。

市政债券市场的变化也间接反映整体债市供给环境。

周三30天可见市政债券供应增加10.77亿美元至197.3亿美元，显著高于12个月均值139.17亿美元，显示债市整体供应压力有所上升，或对美债市场流动性形成边际影响。.

总结：美债收益率长期仍然趋于下行，美元指数走势亦然。

同时美联储无论是长期将名义利率向中性利率靠拢，还是通过退出QT（甚至重启购债操作）买入国债，通过这两类政策调节均可压低国债收益率、降低市场融资成本。

只有当美国名义GDP增速持续超过10年期国债收益率时，其高企的政府债务才有望通过自身经济增长逐步消化，进而减少市场对美国依赖货币宽松、滥发美元的担忧，这也是从根本上避免美元霸权逐步弱化的关键前提。

（美国十年期国债收益率日线图，来源:易汇通）

来源：汇通网