2026年全球大类资产展望：在临界中博弈路径

周五(11月28日)早盘，现货白银价格盘中攀升至55.313美元/盎司，突破历史新高。

50日均线（49.321美元/盎司）是关键支撑位。只要该水平守住，逢低买入资金将持续进场。仅本周，白银涨幅已达9.63%，月度涨幅有望突破13%。同比来看，白银涨幅超76%——这一走势表明市场处于真正的牛市阶段，而非单纯的避险买盘推动。

美联储政策重定价成主要推动力

黄金市场呈现相似走势。现货黄金持续在50%回撤位（4133.95美元/盎司）上方运行，交易员押注12月降息概率升至85%——较一周前的50%大幅提升。美联储理事沃勒、纽约联储主席威廉姆斯释放鸽派信号，叠加美国一系列疲软经济数据，加速了这一重新定价过程。收益率下行与美元走弱是金属价格的经典支撑因素，而白银涨幅超越黄金，这是市场信心增强时的典型表现。

美元本周有望创下7月末以来的最大单周跌幅，这使得贵金属对海外买家而言更具性价比，为已然强劲的买盘再添动力。

工业需求构成结构性支撑

这是白银与黄金的核心差异所在。预计今年白银工业加工需求将增长3%，用量有望首次突破7亿盎司。太阳能产业是主要驱动力——每块太阳能电池板需消耗15至25克白银，而全球太阳能装机容量持续刷新纪录。电动汽车行业进一步扩大需求，随着产业规模化发展，每辆电动汽车的用银量高达50克。

与此同时，2020年以来全球白银矿产产量年均萎缩0.9%，较2016年累计下降约7%，市场正迎来连续第五年供应短缺。这并非周期性波动，而是结构性供应紧张。实物需求方难以承受等待成本，这也是逢低买盘持续涌现的关键原因。

中国因素加剧市场紧张

（现货白银日图 来源：易汇通）

本月的意外变量来自中国。上海期货交易所白银库存降至十年低点，10月出口量突破660吨创纪录，国内库存消耗缓解了伦敦市场的供应压力。上海市场转入现货溢价结构，这是短期供应紧张的经典信号。税收政策调整推动部分零售需求转向白银，为本已紧张的全球市场再添热度。

展望：多头占据主导地位

金银比目前维持在80左右的低位，这一水平仍显示白银相对黄金存在估值洼地。基本面因素均支撑银价走高：美联储降息在即、美元承压下行、工业需求持续旺盛、库存不断萎缩。

银价成功突破54.49美元/盎司的前期高点，开启了未知区间的价格探索。若未能站稳该水平，预计50日均线附近将形成支撑——这一水平全年始终是"逢低买入"策略的核心参考位。

来源：汇通网

周五公布的一系列最新数据显示，欧元区经济增长和通胀仍处于温和轨道，这支持了经济学家的预测，即欧洲央行近期不会进一步降息。

由于劳动力市场紧张，经济增长对贸易不确定性表现出了出人意料的韧性，通胀率全年都徘徊在欧洲央行2%的目标附近，与长期以来的预测相符。

尽管各国数据显示欧元区内部存在巨大差异，从蓬勃发展的西班牙到努力摆脱多年停滞的德国，但总体而言，通胀保持稳定，经济增长虽然不温不火，但仍在持续。

欧元区内部差异巨大

牛津经济研究院的Mateusz Urban表示："今天公布的大量数据均未表明，短期内经济增长或通胀会明显偏离欧洲央行的基本预期。"

法国通胀率稳定在0.8%，德国通胀率加速至2.6%，西班牙通胀率略微回落至3.1%，意大利通胀率从1.3%降至1.1%。

结合其他较小国家的数据来看，欧元区20国整体通胀率维持在2.1%不变，在欧洲央行12月18日的议息会议上，这一结果料将不会引发任何行动。

政策制定者的乐观看法也可能得到欧洲央行自身消费者预期调查的支持，该调查显示，未来三年和五年的价格增长预期保持不变，并表明收入和支出计划总体保持稳定。

金融市场预计12月降息的可能性几乎为零，到明年年中最后一次降息的可能性也只有三分之一。

德国仍在苦苦挣扎

德国的支出和失业数据远称不上亮眼，但仍然与人们的预期相符，即欧洲最大经济体保持稳定或以最慢速度扩张。

过去三年，德国经济一直停滞不前，其工业出口因成本高昂和来自市场日益激烈的竞争而失去市场份额，导致国内消费者信心低迷。

这导致10月零售销售下降0.3%，表现相对疲软。但劳动力市场保持稳定，11月失业人数基本持平。

"劳动力市场避免了最糟糕的情况"荷兰国际集团经济学家Carsten Brzeski表示。"然而，转折点尚未到来，至少目前还没有。"

降息辩论

尽管欧洲央行不太可能在12月降息，但关于新年后进一步放松政策的讨论仍可能再次出现。

能源价格下跌可能导致2026年通胀率低于目标水平，一些政策制定者担心低通胀率可能会压制市场预期，并使通胀长期低于目标水平。

但欧洲央行通常会忽略能源价格引发的波动，重点关注中期前景。该行首席经济学家莱恩也警告称，剔除能源价格后的物价压力仍然过高。

尽管欧洲央行并未排除进一步降息的可能性，但已明确表示不急于调整政策，一些政策制定者甚至认为，在截至6月的一年中将指标利率减半后，该行可能已经完成本轮降息。

来源：新浪财经

黄金的"惊魂时刻"

来源: 金十数据

来源：第一财经

华尔街各大顶级投行的商品策略师们直言不讳，认为2026年和2027年将是油气产业的"苦日子"。要知道，今年油价已经跌了近20%了。

由娜塔莎·卡内瓦（Natasha Kaneva）带领的摩根大通商品团队的基准预测显示，国际基准布伦特原油将在2026年暴跌至每桶58美元，而WTI原油则将比其再低4美元。他们甚至认为，到了2027年，价格还会再下挫1美元。

摩根大通的策略师们毫不客气地指出："我们的市场论调自2023年6月以来就没变过，哪怕这听起来像是'徒劳的空谈'。尽管终端需求很强劲，但供应实在太过庞大了。"

在高盛，由戴安·斯特鲁文（Daan Struyven）领衔的商品部门也给出了类似的"寒冬"预警：明年布伦特原油和WTI原油的交易区间分别为56美元和52美元。

不过，高盛对更远期持乐观态度，预计如果供过于求的局面得到遏制，到2028年布伦特原油和WTI原油将分别反弹至每桶80美元和76美元。

高盛分析师表示："我们预计油价将在2027年开始回暖，届时市场将重归平衡。考虑到石油储备寿命缩短、美国页岩油增长成熟以及需求稳定增长，市场焦点会转向鼓励资本投入。"

供过于求的叙事贯穿今年，并将主导未来一年。虽然需求表现好于预期，但全球原油供应的攀升势头却从未停止。

自4月以来，欧佩克+联盟已连续数月放松减产限制，致使整个集团的日产量增加了超过200万桶。与此同时，数据显示，美国页岩油生产商的日产量预计将在12月达到历史新高。

据雅虎财经采访的几位石油分析师透露，中东地区的炼油需求依然坚挺，而印度炼油商也加大了对俄罗斯乌拉尔原油的采购量。

令人担忧的是，全球停泊在海上的油轮中，原油存量已超过10亿桶，创下了2023年以来的新高。国际能源署在其最新报告中已发出警告，普遍预期的2026年供应过剩可能高达每日400万桶。

面对石油市场"非同寻常的供应泛滥预期"，澳大利亚麦格理的分析师们也加入了看空阵营，并为2026年制定了悲观的价格模型。

麦格理分析师在客户报告中指出："根据我们的基本预测，（当前的市场形势）预示着2025年第四季度/2026年第一季度将出现'惩罚性的供过于求'。我们认为，这可能迫使油价大幅下挫，并促使欧佩克做出政策转向。"他们给出的2026年布伦特原油目标价为60.75美元，WTI原油为56.63美元。

这三家投行的基准设想都建立在一个前提之上：市场将被迫调整，通过减产来应对。因为"2025年至2026年的低油价将重创非欧佩克产油国的供应，并且在长达15年的投资低潮之后，未来几年可投产的项目屈指可数，"高盛分析师解释道。

即便是沙特阿美和阿联酋阿布扎比国家石油公司等中东国家主导的生产商也需要盈利，而像俄乌冲突等地缘政治风险更使市场局面复杂难辨。

摩根大通的策略师甚至预测，如果缺乏有效的市场稳定措施，到2027年，布伦特原油的交易价可能会跌破每桶40美元，进入30多美元区间，这将重现2020年新冠疫情爆发时油价崩盘的低谷。

若真如此，油价将逼近甚至跌破美国油气运营商的盈亏平衡线——布伦特原油51美元/桶和WTI原油43美元/桶。

然而，摩根大通和高盛的策略师们一致认为，油气行业不会坐等价格跌入谷底，他们将被迫在价格触及极端前就限制供应。

摩根大通的策略师写道："市场失衡所暗示的极端幅度不太可能完全兑现。市场供应和需求两端都将发生自我调整。"

"我们预计市场最终将通过需求增长（由低油价刺激）以及自愿或非自愿的减产行动相结合的方式，实现供需平衡。"

来源：金十数据

德国11月调和通胀率意外升至2.6%，创九个月新高。尽管欧央行政策制定者近期表示对通胀前景感到满意，但最新数据表明价格稳定风险仍未消散。

11月28日，德国统计局发布数据显示，11月份调和消费者价格指数（CPI）同比上涨2.6%，高于前一个月的2.3%，同时也高于分析师预期的2.4%。推动本轮通胀上行的主要动力来自套餐假日（交通、住宿与景点服务的打包旅游产品）及燃料成本上涨。

与此同时，德国11月全国CPI同比初值为2.3%，与前期持平，略低于2.4%的市场预期。

通胀意外反弹，央行官员态度谨慎乐观

德国通胀回升主要由套餐假日与燃料成本上涨驱动，食品价格则形成温和拖累。彭博经济学家Martin Ademmer指出，尽管存在短期波动，更广泛的趋势仍指向通胀稳步放缓，预计2025年德国通胀率将回落至2.3%，并于2026年全年维持在2%以下。

欧元区内部通胀形势呈现明显分化。法国与意大利价格压力低于预期，西班牙表现相对强劲，市场普遍预期即将公布的欧元区整体通胀率将维持在2%目标水平附近。

面对当前形势，欧央行政策制定者展现出相对鸽派的立场。首席经济学家Philip Lane周三表示，工资增长的逐步放缓将有助于通胀可持续地回归目标水平，暗示央行近期将维持现有借贷成本不变。

然而，风险因素依然值得警惕。服务业与食品成本仍保持较快上涨势头，欧央行最新调查显示，消费者对未来12个月的通胀预期已从9月的2.7%升至10月的2.8%。尽管中长期预期保持稳定，但仍持续高于央行目标水平，为货币政策前景增添了不确定性。

来源：华尔街见闻