黄金大庄家Tether

美联储关于降息时机和幅度的信号相互矛盾，加速了对冲资金流入互换期权和与隔夜利率挂钩的衍生品市场，因投资者寻求防范政策不确定性加剧的风险。

在经历长期的压抑后，长期利率互换期权（10年期和30年期互换期权）的短期波动率（尤其是3个月及以下期限）已开始上升。

利率互换期权属于规模超600万亿美元的场外利率衍生品市场的一部分，衡量的是固定利率现金流与浮动利率现金流的交换成本（或反之），投资者用其对冲利率风险（包括国债敞口）。

与有担保隔夜融资利率（SOFR）挂钩、下一季度到期的期权未平仓合约也有所增加，原因是交易员试图应对日益受美联储官员分歧观点影响的政策路径。

SOFR是短期资金的隔夜借贷成本，主要以国债为抵押，其走势与美联储政策利率保持一致。

分析师表示，对冲活动仍保持均衡，以覆盖美联储12月会议的两种潜在结果：再次降息或暂停宽松以等待更明确的经济信号。

"未平仓合约增加、波动率上升，主要原因是政府停摆结束，大量数据已发布且将持续发布，"巴克莱纽约分行董事总经理、衍生品策略主管阿姆鲁特·纳希卡尔（Amrut Nashikkar）表示，"所有这些数据都可能指向两个方向，这也反映了我们目前面临的不确定性。"

以纽约联储主席威廉姆斯和美联储理事沃勒为首的部分美联储官员表示，由于劳动力市场疲软，12月可能有必要降息，这一表态给美国国债收益率带来了下行压力，并强化了期货市场的鸽派押注。

然而，他们的立场与多位地区联储主席形成对比——后者主张暂停宽松，直至通胀向2%目标出现更具说服力的回落。

据芝商所（CME）美联储观察工具数据，美国利率期货目前定价12月降息概率为85%，高于一周前的50%。

"美联储内部仍处于分裂状态，"WisdomTree固定收益策略主管凯文·弗拉纳根（Kevin Flanagan）表示，"12位地区联储主席中有6位主张暂停降息，其中3位是现任投票委员。"

利率互换期权成交量攀升

美国商品期货交易委员会（CFTC）最新数据显示，截至11月7日当周，美国利率互换期权成交量升至8870亿美元，较一周前增长约18%，这表明投资者对冲大幅波动的意愿增强。

与10年期互换利率挂钩的3个月期互换期权隐含波动率，于11月18日触及22.23个基点的一个月高点，随后在周三回落至20.79个基点。

花旗利率衍生品策略师迈克·张（Mike Chang）在研究报告中指出，若美联储未来几个月采取渐进、可预测的降息路径，短期隐含波动率（如1年期互换利率的3个月期期权）可能进一步下降。

作为收益率曲线中对美联储政策预期最敏感的部分，1年期互换利率的3个月期互换期权隐含波动率周三报22.11个基点，低于11月18日创下的两个月高点24.52个基点。

但花旗的迈克·张指出，美联储领导层即将发生的变动以及政策可能更趋鸽派的倾向，可能为明年下半年"异常剧烈的利率和曲线波动"奠定基础。

巴克莱的纳希卡尔表示，互换期权的交易结构未显示出对美联储是否降息或暂停的明确倾向。对美联储敏感的1年期美国互换曲线区域以"接收方互换"为主（即押注利率下跌）。

而30年期期权出现"支付方互换"为主，反映出市场预期美国长期互换利率将上升（比如押注美联储可能从12月会议开始暂停降息）。本质上，投资者买入了防范30年期互换利率大幅上涨的保护。

巴克莱还指出，2026年3月到期的3个月期SOFR期权未平仓合约激增。

分析师表示，SOFR期权交易显示投资者认为利率可能小幅上升，同时也计入了美联储在第一季度维持利率稳定的可能性。

SOFR密切跟踪美联储政策利率，因为它直接嵌入了市场对未来短期融资成本的预期。尽管它与联邦基金利率（美联储基准利率）并非完全一致，但SOFR深受美联储创造的货币市场环境影响。

来源：金十数据

24日下午，美国商务部长霍华德·卢特尼克在布鲁塞尔重申了他早先向欧盟各国商务部长提出的要求。欧盟方面希望美国能在钢铁、铝及其多种制成品上做出让步，这些产品进入美国时仍被征收50%的关税。但部长级会议后，人们留下的印象是：换取这种豁免的代价高昂。

欧盟和美国7月份达成的贸易协议虽然规定了可能的让步，例如对来自欧盟的钢铁产品实行免关税进口配额。但卢特尼克明确表示，这只有在欧洲人做出让步的情况下才能实现，而这一让步恰恰是欧盟迄今在与美国政府的谈判中坚持的底线。在美国看来，欧盟的数字监管法规主要针对美国科技公司。

这是自美国总统特朗普1月上任以来，卢特尼克和美国贸易代表贾米森·格里尔首次访问布鲁塞尔。他们借此机会，在欧盟立法核心地带提出对硅谷公司给予宽免的要求，并明确表示：在欧洲人落实其在协议中承担的义务之前，美国方面不会做出更多让步。

卢特尼克在谈及针对美国公司的未决调查程序时表示："如果欧盟回应我们的关切，结束正在进行的调查程序，并建立一个我们能够接受的可靠框架，那么我们就可以着手处理钢铁和铝的问题。"

负责贸易的欧盟委员马罗什·谢夫乔维奇只能回应说，已尽力"解释我们的法律是如何运作的"。他指出，欧盟法规不具有歧视性，尤其并非针对美国公司。

美国主要对《数字市场法》感到不满。这项欧盟法规旨在确保数字空间的竞争，限制大型在线平台的市场力量。在欧盟，该法律至今仍被视为对来自硅谷、具有一定垄断特征公司的终极回应。

尽管双方24日都强调决心在7月的贸易协议基础上继续推进，但美国方面的不满显而易见，在第二个主要争议点上，也持续施压。尽管美方已履行在协议中的承诺，例如将汽车关税从27.5%降至15%，但华盛顿仍在等待欧洲完成立法程序。只要这种情况持续下去，美国就不会对葡萄酒、面条或其他对欧洲人重要的产品给予关税豁免。

欧盟委员会已于8月底提出一项法律，拟将所有来自美国的工业品(包括机械和汽车)以及许多农产品(包括乳制品、坚果和一些水果蔬菜)的关税降至零。这将落实其7月底对特朗普作出的承诺。

然而，无论是成员国还是欧洲议会至今都尚未对该提案进行表决。欧盟部长理事会在圣诞节前达成一致似乎是现实的；而欧洲议会很可能要等到明年2月才会就关税便利措施表明立场。不能排除议员们会要求修改该贸易协议，这将使欧洲议会与欧盟各国之间的谈判复杂化，并进一步拖延进程。

来源：中国经济网

在英国财政部公布的新的预算草案中，增加税收和扩大政府支出仍是政府未来财政的主要方向。这和去年财政预算在路径上基本一致。

26日，英国财政部指出，未来这些新税收主要来自个人所得税起征点延长冻结、超过200万英镑的高价住宅附加税等。英国政府预算责任办公室指出，延长冻结个人所得税的起征点的措施，预计将使近200万纳税人进入更高的税级，在2029-2030财年为英国财政增加80亿英镑的收入。根据预算责任办公室的数据，到2029-30财年，英国的税收将达到GDP的38%，创历史新高。

在支出上，英国政府将继续加大在公共卫生、基础建设、教育等方面的投入。在此之前，英国财政部已经宣布，将再次提高最低工资标准、投资建设250个社区卫生中心、削减国民医疗服务体系（NHS）候诊名单人数等。

在路径上，英国新的财政预算和去年基本一致，增加税收和扩大支出并举，尽管在加税规模上有所缩小。但去年一年的经济社会发展显示，这一措施并没有取得明显效果。增加税收打击了企业家的投资积极性，损害了就业。英国最新的预算没有增加企业家的税收，但个人所得税起征点冻结期的延长，将扩大税基，使更多的人进入更高的税级，这将不利于英国消费经济的增长。

来源：中国金融信息网

周四亚盘时段，国际原油市场情绪持续低迷，西德克萨斯中质原油（WTI）基本持平于58美元/桶关口，处于近一个月以来的低位区间。

投资者对最新公布的美国能源信息署（EIA）库存数据反应冷淡，反映出在多重利空因素交织下，市场观望情绪浓厚。

EIA数据显示，截至11月22日当周，美国商业原油库存意外增加277.4万桶，彻底逆转前一周342.6万桶的去库态势。

值得注意的是，此次累库发生在炼厂开工率回升、加工量增加的背景下，表明供应端压力主要来自外部——报告指出，原油进口量显著攀升，同时出口量明显下滑，共同推动库存回补。

成品油方面亦不容乐观：汽油和馏分油库存双双扩张，暗示终端燃料消费乏力。这一趋势与近期宏观数据所揭示的美国经济放缓迹象相呼应，进一步强化了"供应过剩+需求疲软"的悲观预期。

与此同时，地缘政治风险溢价持续消退。随着美国推动的俄乌和平框架获得初步响应，市场正评估相关进展是否将促成对俄罗斯原油出口制裁的松绑。若俄油大规模重返国际市场，本已宽松的全球供应格局恐将进一步承压。

不过，油价下行空间暂受美元走弱限制。受通胀降温及多位美联储官员释放鸽派信号影响，市场目前预计12月降息概率超过80%。美元指数回落令以美元计价的大宗商品对海外买家更具吸引力，为WTI提供短期缓冲。

从日线图来看，美原油（WTI）近期持续承压于关键移动均线之下，价格在58美元附近窄幅震荡，接近一个月低点，技术形态整体偏空。50日与200日均线维持下行排列，且价格位于两者下方，确认中期弱势格局。

MACD指标处于零轴下方，绿柱虽略有收敛但未现明显底背离，显示下跌动能虽有放缓但空头仍占主导。RSI徘徊在40附近，未进入超卖区域，表明市场情绪谨慎但尚未出现恐慌性抛售。

若WTI有效跌破57.50支撑区间，可能加速下探55美元关键心理关口；反之，需站稳60美元并突破10日均线，才有望缓解短期下行压力。当前技术面与基本面共振偏弱，反弹缺乏量能配合，短期内或延续区间弱势整理。

当前WTI的"低位企稳"更多是技术性平衡，而非趋势反转信号。基本面仍明显偏空：库存重建、需求走弱、潜在俄油增量构成三重压制；

而美元走软与降息预期仅提供边际支撑。在缺乏突发地缘冲突或OPEC+超预期减产的情况下，油价难以摆脱57–60美元区间的震荡格局。应警惕感恩节假期前后流动性不足可能放大波动。若58美元支撑失守，下一关键测试位或将下探55美元区域。

来源：汇通网

最近一段日子，对曾今风光无两的"AI宠儿"英伟达来说，日子不太好过——一方面，市场上越来越多人担忧"AI泡沫"破裂风险，另一方面，谷歌的定制芯片TPU又成为英伟达GPU的又一劲敌，英伟达在AI芯片市场上的主导地位面临被挑战的风险。

然而，美国银行分析师Vivek Arya却并不那么担忧。他坚持认为，英伟达的长期前景仍然强劲，并将在未来几年维持其AI芯片的主导地位。他还重申了对英伟达的"买入"评级。

英伟达仍会占据行业主导地位

美银分析师表示，他注意到了谷歌TPU对英伟达的挑战风险，但他认为，这是整个行业更广泛的人工智能加速竞赛的一部分，这种竞赛对整个行业都有益处。

他预计到2030年，人工智能数据中心市场将增长五倍，达到约1.2万亿美元，而目前的市场规模为2420亿美元。

Vivek Arya预计，未来英伟达将保持其领先地位，不过到2030年时，其市场份额将从目前估计的85%略微下滑至75%。

此外，他指出，英伟达股票的市盈率约为未来收益的25倍。因此他认为，鉴于英伟达营收和每股收益预计会有超过40%的增长，其股价仍被低估。

与此同时，Vivek Arya表示，英伟达的另一个竞争对手——AMD的长期前景也同样乐观。他提到，AMD股票的市盈率目前为2026年预期收益的33倍，这反映了其在CPU、GPU、嵌入式和游戏等领域的多元化增长动力。

"英伟达仍然领先一代"

谷歌最新版本的TPU名为Ironwood，于今年4月发布，采用液冷设计，专为运行AI推理工作负载而设计。

上周，谷歌发布了公司最强大模型Gemini 3，这款广受好评的AI模型正是在谷歌的TPU——而非英伟达GPU——上训练的。这一技术成就增强了TPU作为英伟达GPU可靠替代方案的说法的可信度。

不过，上周五，Vivek Ary还在另一篇报告中表示，面对来自谷歌定制TPU芯片的竞争压力，尽管需要承认Gemini的成功可能会让OpenAI的模型黯然失色，但仍需强调的是，英伟达在整个生态系统中仍然会保持着更广泛的地位。

该报告称，英伟达GPU"在每个云中都可用，并且几乎参与了所有其他LLM"，并提供"最佳的每瓦性能"。

美东时间周二美股午盘时段，英伟达在社交媒体平台X上罕见地发贴安抚市场称：

"我们为谷歌取得的成功感到高兴——他们在AI领域取得了巨大进步，我们也将继续向谷歌提供产品。英伟达目前领先行业一代——我们是唯一一个可以运行所有AI模型、并在各种计算场景中通用的平台。"

来源：财联社

"大空头"和英伟达之间的回合战正在升级。《大空头》电影原型Michael Burry再度将矛头指向英伟达，称其为回应自己批评而向华尔街分析师分发的一份内部备忘录"令人失望"，并充斥着"一个接一个的稻草人论证"。

11月26日周二，Burry在其新开设的Substack博客平台发文写道，自己"不敢相信"这些回应出自全球市值最高的上市公司之手，并称该文件"读起来几乎像个骗局"。

这一最新表态，是Burry近期一系列针对人工智能行业泡沫警告的延续。此前，他已通过社交平台X表达了对AI股票处于泡沫中的看法。而此轮交锋的直接后果是，市场对AI相关公司的审视愈发严苛，英伟达股价已从11月3日的高点回落约14%，显示出投资者情绪的微妙变化。

Burry在文章中透露，他目前"继续持有针对Palantir和英伟达的看跌期权"。这证实了他并未平仓此前的做空押注，直接向市场传递了他对这两家AI明星公司前景的看空信号。

"稻草人"式辩驳？

Burry的核心反驳点在于，他认为英伟达的备忘录曲解了他的批评，攻击了一些他从未提出过的论点。

首先，Burry指出，他从未质疑过英伟达自身的固定资产（PP&E）折旧政策。他强调，英伟达主要是一家芯片设计公司，资本支出极小，因此"没人在意英伟达自己的折旧"。他认为英伟达在此问题上的辩解是第一个"被烧掉的稻草人"。

其次，对于英伟达声称其老一代芯片仍在被使用的说法，Burry同样不以为然。他澄清，自己关注的焦点是未来，即新款芯片可能在2026年至2028年间就变得功能性过时。

"我向前看，因为我看到了与今天投资者相关的问题，"他写道，并称这是"第二个被烧掉的稻草人"。Burry总结称，英伟达的反驳"表面上不真诚，且令人失望"。

争论核心：折旧、泡沫与未来减记风险

Burry此次论战的核心，直指人工智能公司的会计处理方式，特别是其客户——那些斥巨资购买AI芯片的"超大规模数据中心"（hyperscalers）——的折旧政策。

他解释说，这些公司正在系统性地延长芯片和服务器的"使用年限"，以便在会计上分摊折旧成本。例如，将折旧期从三年延长至五或六年，可以在短期内美化利润、提高资产账面价值。

然而，Burry警告，这种做法的风险在于，AI芯片的技术迭代速度极快。他引用微软首席执行官Satya Nadella最近的访谈作为佐证，Nadella表示，他今年早些时候放慢了数据中心的建设速度，正是因为警惕为一代AI芯片过度建设基础设施，因为下一代芯片将有不同的电力和冷却需求。

Burry认为，如果芯片的"计划性淘汰"速度加快，那些延长了折旧周期的公司未来将面临巨大的资产减记风险。

做空头寸细节与市场背景

Burry此次不仅重申了看空立场，还披露了其头寸的更多细节。根据其资产管理公司Scion Asset Management在11月3日提交的文件，该公司在9月底持有对英伟达和Palantir的看跌期权。

Burry在最新的文章中澄清，尽管这些头寸的名义价值高达11亿美元，但它们的实际成本"每个仅约1000万美元"。这一细节为投资者评估其押注的真实规模提供了更准确的视角。

这场论战的背景是，市场对人工智能的热情在今年将相关公司股价推至历史高位。然而，自11月初以来，随着财报季的展开和类似Burry等知名投资者的警告，市场的担忧情绪开始浮现。除英伟达外，Palantir的股价也已从近期高点下跌了20%，尽管其年初至今的涨幅依然惊人。Burry的持续发声，无疑为这场关于AI是革命还是泡沫的辩论增添了更多不确定性。

英伟达的内部备忘录

面对股价压力和市场疑虑，此前英伟达采取了一系列罕见的防御性沟通。

英伟达在上周末向华尔街分析师分发了一份长达七页的备忘录，旨在"逐条"反驳包括"大空头"Burry）在内的批评者所提出的会计欺诈、循环融资和AI泡沫等指控。备忘录澄清：

此外，华尔街见闻文章写道，英伟达11月25日通过社交平台X公开宣称："英伟达目前领先行业一代——我们是唯一一个可以运行所有AI模型、并在各种计算场景中通用的平台。"公司强调，其GPU相比谷歌TPU这类ASIC芯片，能提供"更高的性能、多功能性和互换性"。

来源：华尔街见闻