日本10月全国核心通胀加速，保持在日本央行目标之上

周五（11月21日）现货黄金震荡下行，跌约0.60%至每盎司4050美元附近。前一交易日现货黄金剧烈震荡，最终稳收报4077.17美元/盎司，周四最高冲至4110.03美元，最低跌至4038.82美元。此前因延迟数月发布的美国9月非农就业数据带来的涨幅已悉数回吐。当前金价较10月创下的历史高点（4381.29美元）仍低约7.00%，2025年已涨55%的惊人涨幅。

随着市场重新调整对美联储12月10日议息决议的预期，贵金属市场波动性近日持续攀升。

周三公布的美联储会议纪要显示近期会议存在"严重分歧"，而优于预期的9月非农数据进一步佐证了放缓当前宽松步伐的合理性。

虽已落幕，美国政府停摆及其对数据可靠性的连锁反应仍笼罩市场，众多投资者增持黄金以对冲政策风险及央行效能减弱的预期。

9月非农数据缓解12月降息压力

因美国政府停摆而延迟近两月发布的9月数据以明显优势超出预期，但报告同时显示失业率升至4.4%，创2021年以来新高，且七八月数据均遭下修。

尽管表面看来喜忧参半，但市场从中获得某种确信：美国政府停摆前劳动力市场的强劲程度确实超出预期。值得一提的是，劳工统计局近日已确认10月非农报告不会发布，和11月报告推至至12月16日发布——这意味着9月非农数据将成为美联储12月初利率决议前最后一份可参考的非农报告。

综合研判最新数据所显示的劳动力市场韧性，这不仅将缓解美联储进一步降息的压力，更印证了既有的鹰派政策倾向。

对金价而言，利率上行预期对当前黄金涨势构成阻力已非秘密——近一周来的价格走势与美联储日益强化的鹰派立场，皆印证了这一关联。

CME美联储观察工具预测：即将召开的议息会议有60.2%概率维持利率不变，降息可能性为39.8%。值得关注的是，仅在数周前10月决议落幕时，市场曾几乎认定12月将迎来连续降息，预期风向的转变某种程度上解释了贵金属价格的回调。

10月会议纪要凸显内部分歧

简要概括会议内容：

"数位"与会者认为，若就业市场持续放缓，12月再度降息具有合理性——周四非农数据无疑对此构成质疑；

"多位"成员主张维持当前4.00%利率是12月更稳妥的选择，特别是考虑到近期缺乏经济数据支撑决策；

焦点似乎主要聚集于就业市场，而非通胀或经济活动，这使得作为12月决议前最后一份就业报告的非农数据更具重要意义。

基于前述讨论，至少会导致金价上行受抑——若实施降息则可能重获上涨动力。

黄金作为政策失误的对冲工具

考虑到数据真空期，美联储纵有决策失误亦情有可原。但假设12月按兵不动的决策在后续数据披露后被验证为失误，则可能引发美元信任危机，相比之下黄金将成为更具吸引力的财富储存手段。尽管当前影响微弱，但在市场对美联储把握经济现状能力存疑的背景下，这或为贵金属提供一定上行支撑——尽管决策困境并非美联储自身过错所致。

技术分析

（现货黄金日线图，来源：易汇通）

关键点位：

阻力位1：4240美元构成前期关键阻力位

阻力位2：4381美元附近历史高点构成下一阻力位

支撑位1：4041美元，即20日移动平均线所在处，构成初步支撑

支撑位2：4000美元关键心理整数关口料将成为关键支撑位，一旦跌破空加强空头势头

支撑位3：3886美元（10月28日波动低点附近）构成显著支撑防线

需要说明的是，尽管前述分析暗示金价短期承压，但必须注意到：即便2025年多数时间美联储持续鹰派，黄金今年仍凭借其他宏观因素驱动实现上涨。

下行方向，金价仍受多重移动平均线坚实支撑，4000美元关键心理关口（今年初首度突破）亦构成强力防御。此外，近期出现的多根针形K线表明，尽管美联储鹰派立场抑制2025年上行空间，市场对黄金仍存做多意愿——至少现阶段如此。

来源：汇通网

一位前美联储研究部门高级官员的最新分析指出，特朗普政府庞大的财政立法虽将在明年提振经济增长，但其效果将被美联储维持高于常态的利率水平部分抵消。

与此同时，联邦赤字增幅将远超国内生产总值（GDP）的增幅。

曾任美联储研究部副主任、现担任Evercore ISI特别顾问的约翰·罗伯茨（John Roberts）在分析报告中指出，这项被称为"大而美法案"的立法预计将于明年初带来约1000亿美元的额外退税，这将推动上半年经济增长提升约0.4个百分点。该法案豁免了部分加班费与小费收入的税费，并包含其他税收优惠。

然而罗伯茨运用美联储内部开发且公开的经济模型FRB/US进行分析发现，GDP影响将快速消退：全年经济增长仅较原本水平提升约0.32个百分点。与此同时，由于减税政策及国防与边境保护支出增加，明年赤字规模将扩大0.8个百分点。

增长动能衰减部分源于消费者行为特性——有意扩大支出的家庭往往会快速消耗额外资金；另一重因素则在于，由于经济增长加速引发通胀微升与失业率微降，美联储将相应减少基准政策利率的下调幅度。

"模型显示，截至2026年底利率水平应较未实施'大而美法案'刺激的情境高出约25个基点，例如，原本需要降息两次的情境下现在仅降息一次，"罗伯茨在报告中写道，"面对更强劲的经济，利率被迫走高，而这些更高利率将令GDP增幅减半。"

罗伯茨的研究成果揭示了美联储在12月9-10日政策会议上将重点辩论的考量维度，税收政策调整的影响正被纳入明年经济展望的关键变量。当前美联储官员对于是否需要进一步降息已存在分歧，而总统特朗普仍在持续施压要求降低利率。

来源：金十数据

目前，市场普遍预期韩国央行将在本次会议上维持利率不变。随着第三季度GDP超预期、芯片出口强劲以及家庭债务压力边际缓解，政策制定者正谨慎评估是否需要进一步推迟宽松举措。

根据《华尔街日报》最新调查，韩国央行预计将下周举行的货币政策会议上维持基准利率于2.50%不变。

在受访的11位分析师中，有10位明确预期本次会议将按兵不动。

支撑这一判断的主要因素在于近期宏观经济数据表现强劲。韩国第三季度国内生产总值（GDP）增速超出市场预期，叠加芯片出口持续走强，显示出经济内生动能有所增强。在此背景下，韩国央行可能上调其此前对2025年和2026年的经济增长预测——当前分别为0.9%和1.6%。

分析师指出，随着经济增长前景改善，韩国央行支持经济的政策紧迫性正在减弱。

韩国央行周二公布的数据显示，受抵押贷款增长趋稳影响，韩国家庭债务扩张速度在第三季度明显放缓，但仍维持在较高水平。当季家庭总信贷环比增加14.9万亿韩元，增幅为0.8%，低于第二季度的增速。其中，抵押贷款新增11.6万亿韩元，构成家庭信贷增长的主要部分；其他类型贷款（包括信用贷款和证券保证金贷款）仅增加3000亿韩元，显示非住房类借贷活动显著降温。

韩国央行货币及金融统计组组长金敏秀指出，继第二季度家庭贷款较快增长后，政府于6月和10月相继出台房地产市场调控措施，已对信贷扩张形成有效抑制。

目前，市场普遍预期韩国央行将在本次会议上维持利率不变。随着第三季度GDP超预期、芯片出口强劲以及家庭债务压力边际缓解，政策制定者正谨慎评估是否需要进一步推迟宽松举措。市场关注焦点已从"是否降息"转向央行是否会调整其对未来宽松周期的指引。尤其在房地产价格企稳、家庭债务压力边际缓解以及通胀接近目标水平的综合环境下，政策立场的微妙变化可能成为未来货币政策走向的关键信号。

来源：中国金融信息网

一、热点回顾

二、昨日汇市总结

来源：招银避险

韩国11月前20日出口额继续保持增长，这主要得益于半导体需求的持续旺盛，尽管美国对汽车征收的高额关税对贸易增长势头造成了压力。

韩国海关周五公布的数据显示，经工作日差异调整后，11月前20天的出口额同比增长8.2%。这一增幅低于10月份全月14%的增幅。

未调整的出口额也增长了8.2%，而总进口额增长了3.7，实现了24亿美元的贸易顺差。

韩国出口保持稳定

半导体出口增长近27%，在人工智能和数据中心需求的推动下持续复苏。汽车出口也增长了23%，而石化和钢铁产品则因需求疲软和美国更严格的保护主义措施未能保持增长势头。

美国和韩国经过三个月的谈判，于上月达成了一项具有里程碑意义的关税协议，将美国对韩国商品的关税上限定为15%。然而，目前对汽车征收的25%关税暂时保持不变。预计一旦与3500亿美元美国投资协议相关的法案于本月晚些时候提交国会，该关税将追溯至11月1日降至15%。

韩国总统李在明此前表示，最终达成协议涉及在核燃料浓缩和潜艇等国家安全问题上进行的紧张谈判。

尽管韩国确保了美国对其商品关税设限的协议，但税率仍远高于韩国在自由贸易协定下享受的水平。不过，这项正式的贸易协定预计将带来更大的稳定性，并有助于恢复制造商的信心。出口占韩国国内生产总值的40%以上。

按目的地划分，对美国的出口增长5.7%，对中国增长10.2%，对欧盟增长4.9%。对新加坡和印度的出口分别下降21.3%和6.5%。

这些数据为韩国央行在11月27日政策会议前提供了对韩国出口状况的最新解读。一些经济学家预计央行将维持利率不变，因为委员会正在关注美韩协议效果的滞后影响，同时警惕国内家庭债务和房地产风险。

来源：智通财经

啤酒厂破产导致大型连锁超市供货受影响、知名面包供应商破产造成部分地区烘焙产品断档、巧克力制造商宣布将在明年复活节生产季结束后退出市场……近期德国主流媒体类似报道屡见不鲜。

多家研究机构预测，今年德国企业破产数量或创十多年来新高。能源成本高企、企业转型乏力，叠加美国关税冲击，令德国企业生存空间不断遭挤压，经济面临多年未见的严峻挑战。

破产潮蔓延

德国多家生产企业表示，产能利用率不稳定、固定成本过高、竞争力下降，加上电费压力，导致传统消费品企业发展面临的压力不断增大。研究机构指出，企业破产已开始影响零售和终端市场，反映供应链紧张局面。

然而，食品和消费品领域的震荡还不是全貌，更深层的压力正在德国经济的"中坚力量"——中型制造企业中显现。在能源价格高企、出口订单减少以及美国高关税等多重因素挤压下，许多深耕本地和出口市场几十年甚至上百年的德国家族企业纷纷感到难以为继。

例如，主营起重机与重型吊装设备的许弗曼公司表示，高关税叠加经济疲软，使经营遭遇断崖式恶化。百年陶瓷品牌罗森塔尔也宣布关闭主力工厂，而成立于1905年的针织机械制造商迈耶西在全球贸易动荡冲击下最终申请破产保护。

随着破产案例不断攀升，德国制造业长期积累的结构性问题日益凸显。德国工业的支柱不仅靠跨国巨头，更依赖数量庞大、分布广泛的中型家族企业，它们在全球供应链中承担着关键零部件制造和工艺支持。然而，正是被视为"德国实力核心"的这一层如今正面临前所未有的挑战。

就业受冲击

随着破产潮蔓延，德国政商界围绕企业困境"病因"与应对"处方"的讨论不断升温。德国联邦统计局数据显示，今年8月共提交1979起企业破产申请，同比增长12.2%；债权人索赔总额达到54亿欧元，远高于2024年同期数额。

德国工商大会针对约2.3万家企业的最新经济景气情况调查显示，近三成企业预计未来几个月业务将进一步恶化。该组织预计，今年全年企业破产数将超过2.2万起，创十多年来新高。

德国工商大会首席分析师福尔克·特赖尔表示："经济形势极度紧张，越来越多企业难以为继。十年来从未有哪个时候像今年这样，多家企业彻底退出市场。"

大型企业的重组计划进一步加剧着市场紧张情绪：DHL宣布将在年底前裁员约8000人，西门子宣布到2027年9月裁员约6000人；到2030年，德国最大钢铁制造商蒂森克虏伯钢铁计划裁员约1.1万人，博世计划裁员约1.3万人。

德国市场研究机构捷孚凯数据显示，10月消费者信心指数再次下降，贸易摩擦加剧、通胀等削弱了德国经济在短期内复苏的可能。

政策与结构挑战

不少经济学者认为，破产潮反映了长期结构性矛盾的集中暴露。德国制造业高度依赖中型企业和外向型市场，繁琐的行政程序与外部关税壁垒等因素正在迅速压缩中小企业的盈利空间。破产潮既反映德国企业流动性不足和商业模式脆弱，也暴露了整个产业链在全球竞争中的弱点。

面对经济低迷和破产潮蔓延的新形势，德国联邦政府将重振经济作为核心议程，试图通过削减政府开支、去官僚化、提振投资等一系列改革扭转经济颓势，但相关政策效能尚需时日才能充分显现。

德国经济专家委员会在最新年度报告中指出，德国经济在经历两年衰退后依然动力不足，要重新回到稳健增长轨道，必须提高生产率、推动创新并扩大投资，但外部贸易环境正在变得更加严峻。

专家建议，德国政府在推进投资和减税的同时，应加快产业数字化进程、推动供应链多元化，以改善中型企业的抗风险能力。但在外部关税冲击与内部改革滞后的双重压力下，短期内扭转破产上升趋势并不容易。

来源：人民网国际频道