非农在即市场削减降息押注

包括Meta、亚马逊以及甲骨文公司在内的美国科技巨头们的大举借贷发债狂潮以及私人信贷市场显露出的恐慌情绪与压力迹象，正在吓退向全球最高评级企业放贷的债券市场资金流，这一趋势可能会大幅推高融资成本进而大幅打击全球企业盈利，并为本就紧张不安的全球金融市场增添新的抛售压力。

投资者们在全球科技股面临抛售之际，可谓对于标普评级较高的那些投资级信用债罕见保持格外谨慎，虽然当前信用利差接近历史低位，但看空信号显现，私人信贷与AI投资泡沫相关市场风险，以及即将到来的美国经济数据发布洪流可能带来市场剧烈波动，也在影响信用债市场情绪。

一轮由市场对AI过度投资的担忧，以及对美国延迟公布诸多核心数据可能对货币政策意味着降息进程暂缓的疑虑所引发的跨市场抛售，已令全球股市基准——MSCI全球股票基准指数在本月下跌3%，并打击了从加密货币比特币到黄金、LME铜铝期货等全球各类核心资产。但仍为借款人们提供几十年来最低融资成本的投资级债券价格在今年多数时间基本上成功躲过一劫。

然而，合计管理逾10万亿美元客户资产的多家华尔街大型投资机构的资深交易员们却表示，他们对投资级(IG)债务的定价感到愈发担忧，或者说他们正在削减对顶级评级债券的风险配置敞口，其中一些机构已经清仓或开始像美银资深策略师Michael Hartnett那样聚焦于主动做空这一资产类别。

在摩根大通的掌舵者杰米·戴蒙(Jamie Dimon)上月警告全球信贷市场中将出现大量"蟑螂"之后，科技巨头们仍然在大规模举债，以此手段来为加速建设位于全球各地的大规模AI数据中心的"超级AI热潮"提供资金支撑。

"一些聚焦于另类资产的投资机构们通过采取限制基金赎回的举措，近期在价值3万亿美元的全球私人信贷市场中掀起了阵阵焦虑浪潮，而投资级债务的定价范围依然未能充分反映风险。"一些华尔街大型资金管理机构们表示。

"市场中充满恐惧氛围，人人都在寻找下一个会出事的地方，"总部位于费城的Brandywine Global的投资组合经理布莱恩·克洛斯(Brian Kloss)表示。该公司是华尔街大型投资机构富兰克林邓普顿(Franklin Templeton)旗下重要信用债投资机构，管理着1.2万亿美元资产，并在信用债券市场整体上持谨慎立场。

克洛斯表示，下一个"大规模出事点"很可能就是那些高评级的投资级债务，这意味着他正在对现有的投资级别信用债持仓"获利了结"。

一项追踪美国顶级信用评级企业相对于政府借款成本的ICE-美银指数，目前仅比10月初触及的74个基点，意味着比27年来最低水平的利差高出足足10个基点。在该指标的海外市场，欧洲市场对应的所谓利差约为84，显著高于10月下旬75个基点的水平。

来自华尔街金融巨头富达国际(Fidelity International)的全球宏观与战略资产配置主管萨尔曼·艾哈迈德(Salman Ahmed)持有针对投资级债务的空头头寸，原因是其定价过于昂贵，而经济意外下行或者更多信贷暴雷事件可能会带来"一次真正意义上的利差大幅走阔"。

他补充表示，由于价格仍然存在较大的下跌空间，从对冲基金策略的"性价比"角度看，一旦持续性的经济衰退真正地到来，投资级信用对冲策略则将有可能提供最多"回报"。

美国高收益资本市场以及投资级企业债券基本上在美国政府基准利率基础上为借款所支付的额外溢价，反映出了当前市场对于经济增长前景以及债务需求的乐观定价情绪，还未定价市场恐慌与抛售因子。

美债之上的信用利差只比27年低点高了约10bp左右，换句话说：你为承担企业违约/信用风险拿到的"额外收益"非常有限，一旦经济或信用环境稍微变差，这点利差根本不够进行投资收益缓冲。

因此在AI借贷狂潮兴起、近期频繁暴雷的私人信贷市场陷入短暂恐慌，以及经济下行风险抬头的环境里，那些利差贴着历史低位、看起来最安全的高评级公司债，反而成了最可能被机构逢高减持、甚至大规模做空的那块资产。

反馈循环

信用利差是经济增长和股市表现的领先指标，主要因为融资成本会影响企业利润、股价以及核心业务扩张计划预期。

"这里存在一条反馈回路，"华尔街资产管理公司Ninety One多元资产收益主管约翰·斯托普福德(John Stopford)表示，并补充表示，过去几周他已经将旗下基金的信用敞口降至零。

他表示，如果在AI借贷热潮持续升温的同时，资金从大规模的私人信贷基金中流出，那么新发行债券的基准利率将变得更加昂贵。

"如果私人信贷的借款成本上升，而市场上又有大量新发行涌现，那么借款人就不得不付出更高代价，"他强调。"如果企业借钱的成本更高，它们赚到的钱就会少得多，进而戳破市场的虚假繁荣泡沫。"

Refinitiv统计数据显示，在9月和10月，聚焦AI训练/推理系统的美国大型科技企业发行了规模高达750亿美元的投资级债务之后，为对冲科技公司甲骨文(Oracle)违约风险而购买的五年期信用违约掉期(CDS)的成本在一个月内竟然大幅上涨了44%，至87个基点，意味着在不少资深分析师们看来甲骨文未来为OpenAI打造大规模AI服务器集群可能难以摆脱利润率颓势，甚至有可能因疲软的财务基本面而陷入违约境地。

与此同时，由于其放贷标准正受到美国监管机构日益严格审查，一些富裕的投资者们已经开始远离私人性质的债务基金。

投资者们将美国数据延迟视为信用市场重大风险

来自道富投资管理公司(State Street Investment Management)的固定收益投资组合策略主管大卫·弗瑞(David Furey)表示，全球第四大资产管理公司目前仍然投资于公司信用债这一大类资产类别，但正"密切关注"美国经济疲软相关的任何迹象。他警告称，投资级信用债的定价对经济恶化"几乎没有预留缓冲空间"。

来自欧洲最大规模资产管理公司Amundi的信用投资组合经理乔纳森·曼宁(Jonathan Manning)表示，他也在寻机小幅减持投资级信用债券，原因是其价格定价在当前AI泡沫的冲击下显得过高，同时担心延迟公布的美国数据(例如计划于周四公布的9月就业报告)会在迄今对抛售保持相对平静的信用债券市场中加剧抛售波动。

为逾9000亿美元资产提供咨询服务的罗素投资服务(Russell Investments)的客户们也正在对投资级信用债券转向更加谨慎的立场。

"问题并不在于这些信贷市场是他们最担心的大类资产类别，而在于这个资产类别已经变得非常昂贵，因此上涨空间其实已经所剩无几了，"来自罗素公司的固定收益与外汇解决方案全球主管Van Luu表示。

美银：2026年的"最佳交易"是可能将是做空云计算大厂们债券

据了解，有着"华尔街最准策略师"称号的美国银行策略师Michael Hartnett在其最新的报告中提出了一个大胆的预测：进入2026年的"最佳交易"将是做空那些在AI领域投入巨资的"超大规模云计算服务商"(hyperscaler)的公司债券。他认为，由AI数据中心加速建设所引发的债务压力将成为这些科技巨头新的"阿喀琉斯之踵"。

Hartnett的观点基于一个核心判断：支撑AI热潮的宽松金融环境正迎来拐点。尽管过去12个月全球央行进行了167次降息，但预计未来一年降息次数将锐减至81次。这种流动性势头的减弱，意味着信贷利差的最低点已经过去，而这对于需要巨额融资的行业来说并非好消息。

尽管信贷市场的裂痕已经开始显现，Hartnett认为这并不意味着股市的狂欢将立即结束。他预计，在包括"美联储看跌期权"、"特朗普看跌期权"在内的多重支撑下，资产配置者在进入2026年时仍将普遍持有股票多头头寸。

Hartnett为信用债市场的寻求做空的投资者们划定了一个关键的时间节点：明年5月15日。这一天是新任美联储主席获得任命的时间。他判断，在此之前，全球金融市场不太可能出现由银行股或信贷利差引发的重大"风险规避"信号，届时美国经济通过包括"大而美"在内的一系列刺激性的促增长政策，美国经济可能重返增长，但是通胀指标与美债收益率也将反弹至施压美联储开启新一轮加息周期。换言之，做多股票市场的交易在明年5月前似乎依然安全。

来源：智通财经

据一份草案显示，日本政府正在紧锣密鼓地制定一项价值21.3万亿日元（约合人民币9610亿元）的经济刺激计划，以帮助日本家庭应对持续的通货膨胀。这将是自新冠疫情以来，日本政府推出的规模最大的一轮刺激计划。

该计划的规模将远远超过去年的13.9万亿日元，反映了日本首相高市早苗的扩张性财政和货币政策立场，但与此同时，市场对实施其刺激计划所需的资金规模的担忧也日益加剧。由于市场预期高市将依靠低利率推行大规模支出，日元和日本国债在近日已经遭到抛售。

根据该草案，该计划将包括17.7万亿日元的一般支出和2.7万亿日元的减税措施。

这笔资金将通过整体税收收入的预期增长以及额外发行政府债券来筹集，不过债券发行的规模尚未最终确定。

草案称，包括将因政府计划支出而得到提振的私营部门资金在内，整个计划的规模将达到42.8万亿日元。

该计划将拨出11.7万亿日元的公共资金，用于遏制日本的物价上涨和促进消费。另外，日本政府还将拨出7.2万亿日元，用于危机管理以及被认为对经济安全至关重要的领域。

据日媒报道称，日本政府将向每个家庭发放20000日元（约合人民币902.4元）的补贴（除现有儿童津贴外），提供所得税减免，并降低汽油税税率。

据称，日本内阁计划于本周五批准该计划，并最早于11月28日批准一项补充预算以资助该计划，旨在推动该刺激计划在年底前获得议会批准。

自上个月上任以来，高市早苗已经承诺将制定一个大规模的支出计划，以减轻家庭因生活成本上升而遭受的痛苦，并促进投资。高市政府还承诺推动人工智能、半导体芯片和造船业等行业的投资。

来源：财联社

来源：日经中文网

报告说，2025年上半年，拉美和加勒比地区新公布的外资项目总额仅为313.74亿美元，同比大幅下降53%，比2015年至2024年的平均水平低37%。主要面向美国市场的出口导向型产业受影响最为严重。

联合国拉丁美洲和加勒比经济委员会（拉加经委会）19日在智利首都圣地亚哥发布的《2025拉美和加勒比地区国际贸易展望》报告指出，美国高关税政策为全球贸易带来不确定性，显著削弱拉美和加勒比地区国家吸引外国直接投资的能力。

报告说，2025年上半年，拉美和加勒比地区新公布的外资项目总额仅为313.74亿美元，同比大幅下降53%，比2015年至2024年的平均水平低37%。主要面向美国市场的出口导向型产业受影响最为严重，其中汽车、汽车零部件、消费品、金属与矿产类项目投资降幅都超过60%。

对此，拉加经委会建议该地区国家减少对美国贸易依赖，深化与中国、欧盟、印度、东盟等贸易伙伴的关系，加强区域内基础设施、贸易便利化、监管趋同等领域协作。

报告预计，该地区2025年货物出口额将增长5%。墨西哥、阿根廷和巴西今年出口表现较为突出，带动地区出口额增长。出口市场方面，预计对中国出口增幅最大，将达到7%，主要得益于肉类、大豆出口量增加以及铜等矿产品价格上涨。预计地区服务出口额今年将增长8%。

根据拉加经委会此前发布的预测，2025年拉美和加勒比地区经济将增长2.4%，2026年将增长2.3%。

来源：中国金融信息网

知情人士称，特朗普政府正在与俄罗斯秘密磋商，以敲定一项新的和平计划，结束乌克兰危机。

消息人士称，美国中东问题特使威特科夫作为政府与俄方谈判的核心人物正主导这项工作，随着白宫认为俄罗斯克宫已释放出重启谈判的信号，本周谈判进程有所加速。

据报道，美国陆军部长丹·德里斯科尔与五角大楼高级代表团19日抵达乌克兰，旨在会晤乌方官员并商讨终止危机的努力。一位美国政府官员透露，此次行动受美国总统指示，是白宫为重启和平谈判努力的一部分。

报道称，华盛顿和莫斯科目前正在商讨的草案重点关注28个要点，包括安全保障，以及美国未来与俄罗斯和乌克兰的关系。

据报道，俄罗斯总统新闻秘书、俄罗斯克宫发言人佩斯科夫被问及此事时表示，关于结束危机的谈判"目前尚无新进展可报告"。

来源: 中国经济网

作为全球重要资产之一，美债波动再次牵动神经。

当地时间11月18日，美国财政部公布的数据显示，2025年9月，美债前三大海外债主中，日本增持美国国债，英国、中国减持美国国债。

美国财政部2025年9月国际资本流动报告（TIC）显示，日本9月增持89亿美元美国国债，持仓规模为11893亿美元，依然是美国第一大债主。

英国9月减持393亿美元美国国债至8650亿美元，持仓规模保持第二。

中国9月减持5亿美元美国国债至7005亿美元，为今年第五次减持。

这一系列动作背后，不仅反映了各国对美国经济前景与美元资产信心的微妙变化，更揭示了美债市场正面临的深层次挑战，在超发与减持的双重压力下，美债的十字路口该怎么走？

规模膨胀与减持潮并存

截至2025年8月，美国国债总额已历史性地突破38万亿美元大关，且这一数字仍在以惊人的速度增长。从2024年11月突破36万亿美元，到2025年8月攀升至38万亿美元，仅仅9个月的时间，美债就增加了2万亿美元，远超市场预期。这一膨胀速度，不仅反映了美国政府为应对经济挑战而采取的激进财政政策，也暴露了其长期依赖举债度日的结构性问题。

与此同时，美债的海外持有情况也出现了复杂变化。

作为美国国债的最大海外持有国，日本在9月增持了89亿美元，持仓规模达到1.189万亿美元，连续九个月增长。然而，日本增持美债的同时，日元持续走弱、日本投资者对国内债券市场保持谨慎有关。

相比之下，中国和英国则选择了减持。中国9月减持5亿美元，持仓规模降至7005亿美元，为今年第五次减持，反映出中国对美债风险的持续关注与资产配置的多元化需求。英国也减持了393亿美元，持仓规模降至8650亿美元，尽管仍保持第二大海外债主的地位，但减持力度之大不容忽视。

超发的背后逻辑

美债规模的持续膨胀，其背后有着深刻的经济原因。一方面，美国政府长期以来依赖减税政策刺激经济增长，这一政策导致了财政收入的减少与预算赤字的扩大。减税措施虽然短期内刺激了经济，但长期来看却加剧了财政赤字，推动了美债的不断攀升。

另一方面，美国政府为了维持社会福利、国防开支等刚性支出，不得不继续增加借款。特别是在当前全球经济不确定性增加、国内政治分歧加剧的背景下，美国政府更倾向于通过举债来应对各种挑战。然而，这种"以债养债"的模式，不仅加剧了美国政府的债务负担，也增加了未来偿债的难度与风险。

方正证券研报指出，美国国债规模持续扩张，占GDP比重超120%，存量以中期国债为主，但新发与到期结构高度集中于短期国债，反映市场对流动性与套利需求的偏好。

面对美债规模的持续膨胀与潜在风险，越来越多的国家开始选择减持美债，以优化自身的外汇储备结构与降低风险敞口。同时，全球减持美债，对美债市场产生了影响。一方面，减持行为直接导致了美债需求的下降与价格的波动，进而影响了美债的收益率与融资成本。另一方面，减持潮也反映了全球投资者对美国经济前景与美元资产信心的变化，可能引发连锁反应。

美债的挑战

在超发与减持的双重压力下，美债市场正面临前所未有的挑战。一方面，美债规模的持续膨胀，加剧了美国政府的债务负担与偿债风险，可能导致未来财政政策的灵活性受限。另一方面，减持潮的出现，可能导致美债需求下降、收益率上升，进而增加美国政府的融资成本与经济压力。

当超发遇上减持，美债市场正站在一个关键的十字路口。

从债市传导来看，美债收益率曲线陡峭化通常伴随美元走强。与传统"低利率利好黄金"逻辑不同，主要受债市避险情绪驱动：美债收益率曲线陡峭化引发滞胀担忧，长端实际利率上升但期限与信用溢价扩大推升避险需求，叠加特朗普关税言论加剧供应链与通胀忧虑，共同推动了资金流向无息资产黄金。

兴证固收研究团队认为，在资本开支周期和信用周期加速扩张的背景下,美国经济基本面韧性或超出市场预期，叠加通胀水平维持高位的制约，2026年美联储的降息空间或将十分有限。

11月19日，纽约期金突破4130美元/盎司，日内涨1.56%。

来源：新浪财经