美委高压持续，区域战争会否一触即发

Micheal

能源

政治

中美贸易战

摘要:

特朗普政府正权衡对委内瑞拉采取军事打击，福特号航母逼近引发区域高度紧张。美委积怨交织能源、移民、地缘政治与执法考量，白宫内部军事讨论升温，冲突升级风险加剧，预示加勒比地区将进入高压博弈期。

当地时间11月14日，知情人士消息称，美国总统特朗普正在权衡对委内瑞拉采取军事行动，美军在相关区域已进入可随时执行攻击命令的准备状态。《华盛顿邮报》报道，白宫内部过去数日一直在评估"如何、何时"可能对委内瑞拉采取打击，但截至目前特朗普尚未作出最终决定。

与此同时，美军"杰拉尔德·R·福特"号率领的航母打击群已在美国南方司令部责任区活动，将于数日内驶入委内瑞拉近海，飞行员被曝正在研究委内瑞拉防空体系。委内瑞拉方面则宣布动员约20万人，进行战备部署，委防长声明"将采取一切必要行动捍卫国家主权"。

随着"福特"号航母的逼近以及军事选项的浮出水面，美委双方多年积累的矛盾再度被推至区域政治的前台。为何积怨难消？这一高压态势又会否升级为区域战争？

△美国《新闻周刊》报道，特朗普正在权衡于数日内对委内瑞拉发起军事打击。

从短暂缓和到快速逆转，政治信任坍塌

过去几年，美国和委内瑞拉关系曾一度出现短暂缓和。2023年秋，马杜罗政府与反对派在巴巴多斯达成协议，承诺在总统选举中改善竞争环境；美国据此部分放松了对委内瑞拉石油和矿业领域的制裁。此后，美国能源企业恢复了在委内瑞拉的有限运作，双方在移民、经济与人道议题上也开展过有限沟通。

但缓和并未持续太久。2024年初，委内瑞拉最高法院维持对主要反对派领袖的参政禁令，使得反对派无法推举其最具竞争力的候选人参选。美国随后即重新收紧对委内瑞拉的能源制裁，并多次表达对委内瑞拉选举程序公正性与透明度的担忧。此后，两国政治互信迅速坍塌，美国重新回到了以制裁与外交施压为主的对委政策路径。

△路透社报道，针对"福特"号航母驶近委内瑞拉近海，马杜罗否认自己与毒品有关，称美国此举旨在推翻其政权。

制裁背后的结构性矛盾：，石油能源、移民与国内政治

作为全球已探明石油储量最丰富的国家之一，委内瑞拉的能源结构长期影响区域经济与全球供应链。马杜罗政府时期，虽然因投资缺乏、基础设施老化与制裁叠加，石油产量大幅下降，但资源本身仍是决定其国际地位的关键因素。美国的制裁体系围绕委内瑞拉石油收入与金融渠道设计，在必要时通过有限豁免换取其政治让步。随着巴巴多斯协议的破裂，美国重新收紧制裁，导致委内瑞拉石油收入再次受到限制。

同时，移民与国内政治也成为美委关系的另一个现实压力。委内瑞拉经济长期衰退造成大规模人口外流。据联合国估计，过去几年约有超过700万人离开委内瑞拉，成为全球最大的移民与难民群体之一。部分委内瑞拉移民沿中美洲路线进入美墨边境，使其成为美国国内政治的重要议题。出于选民压力，美国两党在对委政策上罕见形成了"从严"共识，这也压缩了政策调整余地，使美国对委内瑞拉政策的回旋空间进一步收紧。

△《纽约时报》报道，美国最先进的"福特"号航母日前进入加勒比海区域，美国政府正在考虑采取进一步军事行动，旨在推翻马杜罗政权。

美国对委政策背后的地缘政治考量

在美国长期的地区安全观中，西半球的稳定被视为核心利益之一，始终反对外部力量在本区域形成持久的军事或情报存在，这种安全理念在学界常被视为对"门罗主义"传统的延续。

近十年来，在委内瑞拉经济衰退与外交孤立加剧的背景下，其对外合作格局出现了明显变化。俄罗斯持续向委内瑞拉提供武器系统、技术顾问以及防空装备维护服务，伊朗则通过燃油供应、工业合作和无人机技术等方式帮助委内瑞拉缓解制裁压力。特别是近年来，俄罗斯和委内瑞拉在能源和金融机制上的绑定亦进一步深化。

对此，美国国会和多家智库在公开报告中指出，外部力量在委内瑞拉的存在，增加了美国在西半球的战略不确定性，从而使委内瑞拉的对外关系成为美国安全评估中的重要组成部分。在这一背景下，美国对委内瑞拉政策的施压范围也随之扩大，不再限于经济或执法层面，而是涉及更广泛的地区安全考量。

执法与安全叙事下的航母出动

美国近年来对马杜罗政府的多项指控，主要集中在所谓"毒品""跨国犯罪""洗钱网络"等领域。2020年以来，美国司法部以"毒品恐怖主义"罪名起诉马杜罗及多名高官，并提出高额悬赏，理由包括涉嫌与跨国贩毒组织合作、参与走私路线保护等。美国财政部和国务院也多次在制裁公告中，将委内瑞拉描述为"跨国犯罪网络的国家级庇护体系"。

在此框架下，美国逐步将委内瑞拉视为影响美国国内治安和公共健康议题的外部源头之一。近期，美国海岸警卫队与南方司令部在加勒比海方向扩大海上拦截，目标包括所谓"贩毒船只""走私路线"和"非法运输活动"等。此次"福特"号航母的部署同样被纳入这一叙事，从而使军事动作与执法目标进一步叠加。这也显示出，美国对委内瑞拉的施压力度正从经济层面延伸至军事层面。

△美联社报道，"福特"号航母将在数日内抵达委内瑞拉近海，美国的这种军事力量展示，在拉美已有数代人未曾见过。

军事行动讨论升温，特朗普尚未做出最终决定

在美国与委内瑞拉紧张态势持续升温的背景下，白宫内部对军事选项的讨论更加频繁。媒体报道，美国总统特朗普已听取多项针对委内瑞拉境内特定目标的打击方案，美防长赫格塞思、美军参谋长联席会议主席凯恩已连续两日赴白宫参加会议，副总统万斯、国务卿鲁比奥等多名高官亦参与了讨论。但截至目前，特朗普仍未作出最终决定。同时，美军在该区域的兵力则已进入高度战备状态，"福特"号航母的多名飞行员已在研究委内瑞拉的防空结构，以备潜在行动。

另一方面，委内瑞拉则宣布动员约20万名军力展开演训，并指责美国"制造军事威胁"。目前，尚无迹象表明美方即将采取行动，但军事准备与政治讨论的双线推进，使局势不确定性显著增加。

尽管战备等级有所提升，但多数分析认为，美方当前的动作仍主要停留在"高强度威慑"与"执法行动升级"的层面。有限武力冲突的风险不能完全排除，但短期内演变为全面区域战争的可能性较低，这一点与特朗普尚未作出最终决策的事实相吻合。

"福特"号航母逼近委内瑞拉近海，将两国关系再度推向高压状态。无论是否采取军事行动，美国对委内瑞拉的政策动因都已远超单纯的外交分歧，而是交织了能源供给、执法框架、国内政治和地区安全等多重考量。这些长期矛盾的叠加，使双方关系短期内难以回到正常状态。可以预见，未来一段时间，美委双方以及整个加勒比地区都将继续在这场高压博弈的阴影下运转。

来源：央视网

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Samantha Luan

股市

图：由于美国政府停摆，上月约有240亿美元的联邦商品和服务支出被暂停。

美国经济目前正处于一个特殊的“三期叠加”之中——经济周期性下行、政府临时性关门导致的财政收缩、AI（人工智能）对消费者与非AI企业的结构性挤出，三者共同作用，创造了一个前所未有的复杂滞胀环境。

与此同时，AI已将美国经济、股市、债权市场、美联储、财政，乃至加密货币深度捆绑，迫使决策者短期内必须维持泡沫和叙事，但也使得长期金融体系变得更加脆弱和危险。“全民上船AI”的状态，使得AI的任何波动都会通过这一复杂的链条，引发更广泛的经济动荡。

关税透支经济活动

自年初以来，美国经济的周期性下行趋势日益明显，此前“软数据差、硬数据好”的现象被打破，尤其从年中开始，“软硬数据”趋于一致，硬数据开始走弱，特别是就业、消费、服务业等关键指标持续下滑，收入下降、消费收缩、就业疲软的负面连锁反应不断强化。

这一周期性下行受到关税政策的显著扰动。年初对等关税的担忧，打乱了正常的经济节奏，导致企业和居民活动前置。在3月和4月，经济活动表现异常旺盛，但进入5月后，无论是居民消费、企业库存积累，还是进口需求都开始连续下滑，库存进入持续消化期。作为零售景气度风向标的瓦楞纸箱销量，在今年三季度创下历史10年新低，反映了美国商品消费的低迷现状。

最明显的例证是圣诞备货期的空前提前。由于担心后续关税和90天过渡期结束，商家提前开始备货。通常在8至9月采购完毕的圣诞商品，在7月就已达顶峰，随后回落。来自义乌的反馈也证实了订单下发提前且旺盛，这种由关税担忧在5月、6月提前释放的效应，使得库存比往常多累积了一到两个季度，实际上是透支了未来几个月的经济活动。

在当前数据真空期结束之后，官方发布的就业和消费数据大概率将比市场预期更为难看。其他就业数据，比如ADP、挑战者调查（私营部门裁员数据）、首次申请失业救济人数，以及职位空缺人数都呈现持续下滑趋势，这些指标预示着经济基本面的持续恶化。

“收入─消费─服务业增长”的经济大循环被切断，导致更多人失业和收入减少。当前，消费者信心指数已创下自2022年6月以来的最低水平，11月份的密歇根消费信心指数仅为50.3（以100为基准）。

种种迹象表明，美国的消费和经济表现正在恶化。特别是对于中产阶级（去Whole Foods消费，吃Chipotle午餐，穿Lululemon衣服），面临着不低的利率和更大的贷款压力（包括未还清的学生贷款），就业情况不佳，使得当前的美国经济滞胀表现的担忧愈来愈大。

美国政府停摆已成为一项重大的经济和民生危机，其持续时间达到43天，超过上次2018年12月起，35天的最长纪录。

停摆对就业市场造成巨大压力。联邦政府雇员（不含邮政）共计约230万人，其中有75万人被强制无薪休假，另有多达一两百万政府承包商也处于没有收入的状态。对于机场调度员等无法关闭的关键岗位，员工必须无薪工作，处于“手停口停”的困境。这不仅严重打击他们的消费意愿和能力，甚至威胁到公共安全。例如，临近感恩节旅行高峰期，航空压力巨大，但空中交通指挥员无薪上班，已导致近期美国航空问题频频发生，引发广泛担忧。

停摆打击消费意欲

政府停摆直接导致上个月约240亿美元的联邦商品和服务支出被暂停。初步估计，政府关门一周对经济的影响约为0.1%，但这种影响会随着时间推移而不断放大。CBO（国会预算办公室）估计停摆导致四季度的美国经济增长下滑两个百分点。

此外，政府停摆间接影响了金融市场的流动性。由于政府关门，240亿美元的支出无法用于实际使用，导致TGA账户淤积，财政资金无法流出，从而产生了被动的紧缩效应。这是导致上周美元一度突破100的重要原因之一，与其他政治事件（如联储鹰派降息、法国政治风波、日本高市早苗交易）共同助推了美元反弹。流动性收紧对风险资产并非好消息，导致黄金、比特币、美股等风险资产集体下跌。

经济压力正在从中产阶级蔓延至低收入群体。从11月份开始，SNAP（食品券）的金额开始减半，每月发放金额从以前的80亿美元左右减少到约40亿美元。美国大约有八分之一的人口依赖食品券，而这部分人群平均每月补助在187美元。补贴减半加上政府停摆的影响，使得过去依靠政府救济的穷人也开始感受到经济的压力。据估计，这一冲击将对零售业销售造成1.5%至2%的冲击，加剧了整体消费的下滑程度。

当前全球对美出口正呈现明显的K型分化，即与AI相关的领域表现异常强劲，而传统消费品出口则持续走弱。这种分化在亚洲经济体对美出口数据中表现尤为突出：AI的受益者，比如中国台湾省10月对美出口激增了144.3%，拉动其整体出口增速达到49.7%；其中显卡带动信息、通信、音视频产品（ICT）增速达142%。韩国也因HBM和DDR5等高端存储芯片的需求，10月半导体出口增长了25.4%。相比之下，越南和东盟其他国家则正在承受美国非AI进口需求减弱的压力。

这体现出美国经济的K型结构。一方面，AI投资拉动了芯片、存储，以及配套的电力设备、储能和上游电网电气设备需求，部分地皮甚至因未来筹建发电厂的需求而被热炒。由于美国电网分散，许多新增发电站倾向于建设“孤网”以满足算力中心用电，进一步带动了周边地皮的炒作。

另一方面，AI算力中心巨大的电力需求，已经开始对其他经济领域产生挤出效应。比如过去半年美国居民电价出现算力中心用电激增而出现上涨，目前算力中心的电力消耗量约占全美发电量的5%，大致相当于整个加州的用电量。

科企裁员押注AI

AI算力投资也对就业形成挤出。尽管AI可能替代中后台部门的工作岗位，但更广泛的裁员是科技企业为了现金流可持续，对疫情期间过度僱佣的冗余雇员进行裁撤。例如，Amazon计划裁掉约3万人（约占其办公室职员的十分之一），Meta也经历了多轮裁员。马斯克在X（Twitter）的裁员证明了即使裁掉70%的人员，公司仍可高效运行，进一步加剧了“大厂员工”对AI投资威力的感受。

在当前的滞胀环境下，社会贫富差距正在持续拉大，体现为消费的两极分化：

高端消费依然强劲：奢侈品相关消费表现良好，例如三季度航空公司财报中，头等舱销售强劲；LVMH等奢侈品牌在美国区的消费表现也很好。低端消费降级：相比之下，年轻中产面临高利率、高贷款压力，不得不降级消费，例如“吃不起饭”或减少外出餐饮（例如麦当劳依靠“超值套餐”来提升性价比），更多人转向沃尔玛甚至更便宜的超市。

随着愈来愈多的资源涌向AI投资，重资产企业（通常是利率敏感且资产负债率较高）的债务担忧正在加剧，例如甲骨文CDS（信用违约互换）快速跳升，最近OpenAI等高层人员在播客中无意提到政府可以担保AI算力投资（类比担保银行等“大而不倒”的实体）的言论，以及对于微软折旧摊销（占总营收比重）的迅速提升所带来的利润压力；这些都正在被更加密切地观察。

鉴于经济疲软的深度（10年来最低的瓦楞纸箱销量）、消费者基础的广泛坍缩（SNAP减半、青年失业率），以及维持系统性金融稳定（AI支柱）的政治必要性，美联储的货币政策路径已经被锁定，再无收紧的空间，联储与其他市场参与者一样，都已在“AI叙事”的船上。

当前，AI已将美国经济、股市、债权市场、美联储、财政，乃至加密货币深度捆绑。结构性依赖迫使决策者短期内必须维持泡沫和叙事，但也使得长期金融体系变得更加脆弱和危险。“全民上船AI”的状态，使得AI的任何波动都会通过这一复杂的链条，引发更广泛的经济动荡。

来源：大公报

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Owen Li

经济

政治

中美贸易战

瑞士联邦委员兼经济和教研部长率团与美国贸易代表格里尔举行贸易谈判。作为框架协议的一部分，瑞士企业承诺对美投资2000亿美元，其中2026年投资额将达670亿美元。

美国白宫网站14日发布美国与瑞士贸易谈判框架协议联合声明。根据声明，美国对进口自瑞士的产品征收的关税税率将从目前的39%降至15%。

瑞士联邦委员兼经济和教研部长帕姆兰率团于13日赴华盛顿与美国贸易代表格里尔举行贸易谈判。作为框架协议的一部分，瑞士企业承诺对美投资2000亿美元，其中2026年投资额将达670亿美元。

两国表示将加快推进贸易协议谈判进程，计划于2026年初最终完成谈判。

美国7月底宣布调整对多个贸易伙伴征收的所谓"对等关税"税率，其中对瑞士的税率达39%。新关税税率于8月7日正式生效。瑞士政府对此发表声明说，美关税措施对以出口为导向的瑞士经济造成巨大压力，瑞士约18%的出口商品销往美国，其中近六成受到此关税影响。

瑞士对美出口产品主要包括手表、药品、巧克力和化妆品等。瑞士机械和电气工程行业协会14日表示，美国对瑞士产品的关税降至15%仅仅消除了瑞士生产商相对于欧盟或日本生产商的巨大劣势，绝不意味着警报解除。

来源：中国金融信息网

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John Adams

经济

最近几年，中国的人工智能模型正以一种近乎“润物细无声”的方式，悄然渗入硅谷的日常运转中。它们不再是实验室里的追赶者，而成了不少美国科技公司——尤其是初创团队——真正依赖的工具。

这种变化没有伴随太多喧嚣，却实实在在地发生着：便宜、响应快、拿来就能用，成了它们最朴素也最有力的卖点。

2024年10月，爱彼迎（Airbnb）的一则消息让不少人侧目：这家全球知名的短租平台决定放弃OpenAI的ChatGPT，转而采用阿里巴巴推出的通义千问（Qwen）。理由很简单——“速度快，成本低”。

几乎同一时间，社交资本公司也公开表示，已将大量内部开发任务迁移到Moonshot的Kimi K2模型上，称其在性能上明显优于美国主流产品，价格却只有零头。这些并非孤立事件，而更像是冰山一角。

事实上，越来越多美国初创公司正在悄悄把中国大模型当作技术底座。据“原子计划”——一个致力于推动美国开源模型生态的倡议——发起人内森·兰伯特透露，不少估值颇高的AI创业公司，已经在用Qwen、Kimi、GLM或深度求索（DeepSeek）等中国模型训练自己的系统。只是出于对地缘政治风险的顾虑，大多数选择保持沉默。

数据也在默默印证这一趋势。开发者常用的模型调度平台OpenRouter上周的使用榜单显示，前20名中有7个来自中国，包括MiniMax的M2、智谱AI的GLM 4.6和深度求索的V3.2；而在专用于编程的模型前十中，中国公司占了四席。

更引人注目的是，截至2024年10月，Hugging Face平台上中国开源大模型的累计下载量已突破5.4亿次。这不是靠宣传堆出来的数字，而是全球开发者一次次点击“下载”累积的结果。

中国模型之所以能快速打开局面，关键在于策略上的灵活与务实。不同于ChatGPT这类闭源产品，中国的主流大模型大多选择“开源权重”——即公开训练参数，允许用户自由部署和微调。

虽然运行仍需算力支持，但像Z.ai和深度求索这样的公司，巧妙地绕开了美国的芯片禁令，转而使用不受管制的旧一代芯片，在控制成本的同时实现了可观的性能。联博集团2月的一份分析甚至估算，当时深度求索的模型定价比OpenAI低了最多40倍。

对于资金紧张、试错频繁的初创公司来说，这种性价比几乎是无法拒绝的。《中国科技Buzz》曾指出，这类企业往往在生死线上反复试探，自然更愿意选择“够用又便宜”的方案；而资源雄厚的大机构，则仍会优先考虑美国高端模型。

有意思的是，外部限制反而激发了更强的工程适应力——有研究认为，美国的出口管制非但没能卡住中国AI的发展，反而倒逼出一批更轻量、更高效、能在老旧硬件上跑起来的模型。

当然，这股潮流也有它的天花板。学术界普遍判断，在《财富》500强企业或金融、国防等高度监管的领域，出于安全和合规考量，中国模型短期内很难真正落地。

有人打了个比方：人工智能生态或许会重演智能手机时代的格局——安卓靠低价覆盖大众市场，iPhone则凭借体验和信任牢牢守住高端。毕竟，世界上愿意为“实惠”买单的人，永远比追求极致性能的多。

眼下，这场静水流深的替代仍在继续。北京一位科技观察者曾在他的通讯《你好中国科技》中写道：中国AI走的，其实是条老路——就像当年的太阳能板一样，不靠炫技，而是靠规模和价格一点点重塑全球供应链。

只不过这一次，输出的不再是硅片，而是代码、算法，以及一种新的可能性：在技术竞争日益分裂的世界里，实用主义或许才是真正的通用语言。

来源：币海财经

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Kevin Morgan

央行

经济

美东时间周五，美国亚特兰大联储主席博斯蒂克（Raphael Bostic）暗示，虽然他能够支持最近的两次降息，但他还不确定下个月是否会再次降息。他希望以最新数据作为指引，决定何为合适的政策。

博斯蒂克在西雅图的一次活动中表示："我已经能够支持前两次降息，我们会看到下一次降息会发生什么…我希望这些信息能够指导我认为适当的政策应该是什么。"

目前，美联储官员在下月是否应该降息的问题上相持不下。今年以来，美联储已累计将基准利率下调了0.5个百分点。

根据期货合约的定价，投资者现在认为，在12月9日至10日的会议上，美联储降息25个基点的可能性接近50%。

博斯蒂克认为，美联储目前所处的环境充满挑战，称这是一个"我们的双重任务，在两个方面，我们都没有朝着让我们达到目标的方向前进"的环境。

他所说的美联储的双重任务，是既要保持通胀在低位且稳定，以及确保就业市场持续强劲。

本周早些时候，博斯蒂克还曾表示，他认为当前通货膨胀仍然是美国经济中更明显、更紧迫的风险。

本周三，现年59岁的博斯蒂克宣布，他将于2月28日任期届满后从美联储退休。此前，博斯蒂克在货币政策方面的观点一直偏向鹰派，虽然从未对FOMC利率决议表达过异议，但近期一直发声称，担忧美国通胀压力。

来源：英为财情

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Kevin Du

股市

技术分析

加密货币

科技股迎来抄底资金，黄金也在急跌后反弹，比特币却独自沉沦，"一蹶不振"。这背后到底发生了什么？此前风光无限的加密货币市场为何"惨不忍睹"？

周五（11月14日），美股市场出现戏剧性反转，在经历了开盘初期的恐慌性抛售后，资金抄底科技股，纳斯达克和标普500指数在触及关键技术支撑位后强势反弹。而黄金在盘中最多狂泄超150美元之后，也反弹至4080美元附近，但比特币却成为明显的例外：当日下跌5%，跌破94000美元关口，创下6个月新低。

这是比特币连续第三周下跌，也是过去六周中的第五次下跌。更令人震惊的是，自10月10日的闪崩以来，加密货币市场的冲击波至今未见减弱迹象——所有加密货币的总市值损失已超过1万亿美元。

这一反差揭示了比特币市场的异常处境：在与纳斯达克100指数保持0.8高度相关性的同时，比特币却呈现出"跟跌更大，跟涨更弱"的不对称特征。更值得关注的是，据华尔街见闻文章，币圈恐慌与贪婪指数已跌至15点，创下今年2月以来最低水平，而上一次该指数跌破20点后，比特币在一个月内暴跌25%。

与此同时，多重因素正在共同压制比特币。长期持有者在过去30天内抛售了约81.5万枚比特币，创下2024年初以来的最高纪录；市场流动性枯竭导致比特币ETF连续五周净流出。连特朗普家族的加密货币相关财富也未能幸免，其持有的World Liberty Financial代币和American Bitcoin股票均从高点回落约30%。

科技股绝地反击，比特币逆势暴跌

周五市场走势堪称"冰火两重天"。纳斯达克100指数和标普500指数在触及50日均线支撑位后迅速反弹，小盘股也在100日均线处找到支撑。据高盛交易员Scott Rubner描述，市场情绪在上午经历了从"绝对恐慌"（凌晨4点至9点30分）到"强势回归"（上午10点至11点）的戏剧性转变。

这种V型反转并非偶然。高盛数据显示，2025年标普500指数单日下跌至少1.5%后，次日平均反弹1.1%。

ETF交易活动成为早盘抄底的主力军，占当日交易量的37%，远高于27%的年内平均水平。科技股巨头Mag7指数在触及50日均线后强劲反弹，全周持平，对冲基金的回补需求处于96%分位。

然而，比特币却完全没有参与这场反弹盛宴。周五比特币下跌5%，最低触及94519美元，为5月6日以来最低点，全周跌幅达9.14%，创下自2月28日当周以来最差单周表现。自10月5日触及126272美元的历史高点以来，比特币已累计下跌约25%。

这种分化在市场流动性改善的背景下显得尤为刺眼。高盛交易员指出：

对冲基金在全线买入，需求处于96%分位；高贝塔动量股、最多空头股和AI领军股均从开盘下跌3%反弹至收涨3%。但比特币市场却持续承压，表明其正经历与传统风险资产不同的困境。

"跟跌更狠，跟涨更弱"的畸形关联

比特币与纳斯达克100指数的相关性依然高达0.8左右，但这种关联却呈现出一种畸形状态——比特币只在下跌时与股市同步，在上涨时却反应迟钝。

数据显示，今年以来比特币与纳指的表现偏差（performance skew）明显为负：

当纳指上涨时，比特币的涨幅明显偏小；而当纳指下跌时，比特币却跌得更狠。这不是相关性的崩溃，而是一种不对称性的体现——比特币只吸收下行风险，却无法分享上行收益。

更值得注意的是，这种负面偏差在365天滚动基础上已达到2022年末熊市以来的最高水平——那正是比特币在上一轮周期见顶一年后的时期。

历史经验显示，如此规模的负向不对称性通常出现在市场情绪极度疲弱、价格接近底部的时期，而非高位时期。这种反常现象背后的逻辑是什么？

市场注意力转移是关键因素。2025年，原本在加密货币领域流动的叙事资本——新代币发行、基础设施升级、散户参与——已经转向股票市场。

大型科技股成为机构和散户寻求高贝塔增长的磁石。相比2020-2021年的狂热期，如今风险偏好的边际增量更多流向纳斯达克，而非数字资产。

这意味着比特币保留了作为宏观风险资产下跌时的高贝塔属性，却失去了上涨时的叙事溢价。它只是作为宏观风险的"高贝塔尾部"在反应，而非独立的投资主题。

流动性结构的改变则加剧了这种不对称。稳定币发行量已经见顶，ETF资金流入放缓，交易所市场深度未能恢复到2024年初的水平。

这种脆弱性在股市回调时放大了比特币的负面反应，导致其下行参与度持续高于上行参与度。

币圈恐慌指数暴跌至年内最低

市场情绪指标正在印证这种极度悲观的氛围。据华尔街见闻文章，11月13日，币圈恐慌与贪婪指数暴跌至15点，创下今年2月以来的最低水平。

这一"极端恐慌"读数令人警觉——上一次该指数跌破20点是在2月27日，随后一个月内比特币价格下跌25%至7.5万美元。、

市场情绪分析平台Santiment的报告显示，比特币、以太坊和XRP三大加密货币的负面讨论急剧上升，正面/负面情绪比率大幅下降，情绪水平远低于正常值。

这表明负面讨论正主导市场叙事，投资者信心持续低迷。

自10月11日的大规模清算事件后，关键情绪指标显示市场情绪始终未能恢复，反而进一步恶化。

尽管Santiment将这种极端负面情绪解读为可能预示局部底部的看涨信号，但当前的价格走势显然还未出现明确的反转迹象。

巨鲸抛售加剧，长期持有者集中出货

在比特币"一蹶不振"之际，多重因素正在共同压制比特币。

据报道，比特币跌破10万美元关键里程碑的背后，"巨鲸"（持有1000个比特币以上的大户）和长期持有者的抛售成为显著推手。

区块链数据显示，过去30天内，长期比特币持有者已出售约81.5万枚比特币，这是自2024年初以来的最高抛售活动。更关键的是，持有比特币超过七年的巨鲸钱包，以每小时超过1000枚比特币的速度持续卖出。

这种抛售呈现出"持续的、交错的分配"特征，而非突然的协调性抛售。分析显示，许多早期持有者将10万美元视为一个心理门槛——这是他们多年来一直谈论的获利了结水平。自2024年12月比特币首次突破10万美元以来，长期持有者的抛售就开始加速。

比特币行业资深人士、Swan Bitcoin首席执行官Cory Klippsten表示：

"我认识的很多早期持有者，自2017年我进入这个领域以来，就一直在谈论10万美元这个数字。出于某种原因，这是人们一直说会卖出一些的水平。"

然而，真正令人担忧的不是抛售本身，而是市场吸收这些抛售的能力正在减弱。去年底和今年初，当长期持有者出售比特币时，其他买家会介入支撑价格，但这种动态似乎已经改变。

ETF资金流动印证了需求疲软。截至周四，本周比特币ETF净流出3.113亿美元，这将是连续第五周出现资金外流，为3月14日以来最长的连续流出纪录。过去五周累计流出26亿美元，仅次于3月28日结束的五周33亿美元的流出规模。

特朗普家族财富也难逃重创

随着加密货币市场的动荡，特朗普总统家族从加密货币中获得的财富也在缩水。

自10月5日比特币触及126272美元高点以来的一个月内，特朗普及其家族持有的与加密货币相关的股票和代币均大幅下跌。

特朗普家族的加密货币投资组合包括Trump Media & Technology Group，以及区块链公司World Liberty Financial和比特币矿企American Bitcoin。World Liberty Financial代币以及American Bitcoin和DJT的股票自比特币10月高点以来均下跌约30%。

根据特朗普6月中旬的政府财务披露表，总统通过其子Don Jr.名下的可撤销信托间接持有近1.15亿股DJT股份，按周五价格计算价值约13亿美元，较10月初的近20亿美元大幅缩水。

World Liberty网站显示，特朗普及其家族持有约225亿枚World Liberty Financial代币，按周五价格计算价值约34亿美元，低于45亿美元的峰值。Eric Trump持有American Bitcoin 7.5%的股份，该持股目前价值约3.4亿美元，较峰值的4.8亿美元下降。

尽管特朗普政府为推动加密货币行业做出了诸多努力——包括建立比特币"战略储备"、美国证券交易委员会撤销对Coinbase和Binance等公司的诉讼——但这些政策利好未能阻止加密货币市场的大幅回调。