英央行：放宽稳定币监管或损害金融体系

尽管此前 "抛售美国资产" 的交易论调引发了对这一全球储备货币前景的疑虑，但美元正重新夺回 "全球最具吸引力资产之一" 的地位。

彭博社测算，若将资产波动性纳入考量，一种简单的交易策略 —— 借入日元、瑞士法郎等低息货币，再将资金兑换为美元进行投资 —— 其预期收益，很可能超过欧洲股市、国债等市场的隐含收益。

这一现象表明，即便今年唐纳德・特朗普总统对全球经济秩序进行调整，引发了外界对美元未来的担忧，美元在全球投资组合中仍将维持关键地位。彭博美元指数今年已累计下跌约7%，创下八年来最差表现，但自9月低点以来已反弹约3%，部分得益于上述所谓的 "套利交易"。

摩根大通私人银行驻香港策略师唐雨轩（Yuxuan Tang）表示："美元最终将再次成为息差最高的货币之一。无论是从趋势方向还是套利角度来看，美元走势仍将偏强。"

对全球市场而言，美元吸引力回升对投资者的影响不容小觑。

套利交易可能引发大规模资本流动，重塑资产价值，并影响从纽约到新加坡的市场情绪。当投资者以低成本借入资金、追求其他市场的更高收益时，市场流动性往往会放大 —— 这既可能推动风险资产上涨，也可能在波动性骤升时导致行情迅速逆转。

美元套利交易的吸引力上升，还得益于美元波动性大幅下降。部分原因是美国政府长期停摆，抑制了日均交易量达9.6万亿美元的全球外汇市场波动。这降低了外国交易者在不对冲汇率风险的情况下，大量持有美元资产的风险。

在测算过程中，彭博社采用以下方法：以盈利收益率作为股票收益的替代指标；通过日元、瑞士法郎的借款利率与同期美元投资收益率之间的差值估算套利收益；借助涵盖多种期限的债券指数计算国债收益率。波动性按未来一个月测算，其中货币和股票采用期权隐含波动率，债券采用互换期权隐含波动率。中国及新兴市场债券为例外，采用实际波动率进行计算。

股市担忧升温

套利交易吸引力上升之际，投资者正担忧人工智能推动的全球股市涨势或将终结。标普500指数已较4月低点上涨逾三分之一，欧洲及中国股市指数也大幅走高。

美国股票风险溢价（以标普500指数盈利收益率与10年期美国国债收益率的差值衡量）已转为负值。彭博社测算显示，若投资者通过短期借款进行投资，并以盈利收益率作为预期回报基准，那么在风险调整后，美国股市当前已无法为投资者提供任何收益。

其他市场的情况类似，只是程度稍轻。测算数据显示，若投资者买入中国股票并持有一个月，按年化计算，每单位波动率对应的收益率仅为0.23%；而通过低风险套利交易，每单位波动率对应的收益率可达0.54%。持有日本股票的投资者预期收益会更低。

周二美国交易时段，ADP研究机构数据显示上月下半段美国劳动力市场增速放缓，受此影响，彭博美元指数下跌0.1%。随着美国史上最长时间的政府停摆即将结束，市场正处于震荡之中，等待一系列官方数据发布。

风险提示

当然，看涨美元的套利交易并非毫无风险。短期利率若突然下降，将大幅削弱其收益优势。若美联储释放 "降息速度快于市场当前预期" 的信号，这种情况就可能发生 —— 考虑到经济数据的不确定性，这绝非黑天鹅事件。

德意志银行新兴市场首席投资官兼全权委托投资组合管理主管邓杰克（Jacky Tang）表示："尽管美联储短期内可能仍会谨慎降息，但美元仍有望维持套利资产的吸引力。不过，明年存在不确定性，因为随着美联储新任主席上任，美联储可能会调整降息节奏。"

彭博社策略师观点

"鉴于利差仍处于高位，融资交易有利可图，套利交易正重新受到青睐。"

—— 努尔・阿里（Nour Al Ali），彭博社市场实时策略师

此外，股票收益也可能与盈利收益率（通过每股收益除以股价计算得出）出现大幅偏离。尽管研究表明盈利收益率对股票收益具有预测价值，但短期市场波动可能混乱无序 —— 在经历了如此充满不确定性的一年后，这一点无需过多解释，投资者早已深有体会。

即便如此，对于计划在2026年加大美元多头套利策略的美元看涨者而言，仍有不少利好因素。

9月美国通胀率为3%，远高于美联储2% 的目标，这仍是部分官员关注的焦点。美联储官员奥斯汀・古尔斯比近期对通胀表达了担忧，并表示在12月美联储会议投票前，希望看到更多数据。若经济数据持续表现强劲，美联储明年的宽松步伐可能放缓，从而为套利收益提供支撑。

富国银行驻纽约策略师阿鲁普・查特吉（Aroop Chatterjee）表示："只要宏观经济及金融市场背景保持稳健，美元套利交易就可能持续具备吸引力。"

来源：新浪财经

10月小企业乐观指数为98.2，较9月下降0.6个百分点，但仍高于52年平均值98。报告指出NIFB指出，建筑、运输和零售行业的劳动力市场仍然紧张，盈利趋势恶化是乐观指数下滑的主要原因，10个构成指标中4升5降1持平。10月不确定性指数降至88（今年以来最低），但仍处于历史高位，主因企业主对扩张前景的不确定性降低。

劳动力市场

建筑行业受劳动力质量问题影响最严重，49%的企业主将其列为首要问题，远高于行业平均水平。

28%的企业主存在熟练工人空缺（持平），11%存在非熟练工人空缺（降2个百分点），56%的企业主在10月进行招聘或尝试招聘（降2个百分点），49%反映空缺职位几乎没有或没有合格求职者。

下图可以看出中小企业的乐观预期随着24年底降息以及特朗普上台快速提振，因此他们扩大生产，但实际情况并没有明显改善，反而收到融资成本和整体劳动力市场条件下滑，遭遇快速反噬。

（中小企业乐观指数预期与实际对比图）

资本支出超预期发展

23%的企业主计划未来六个月进行资本支出（较9月升2个百分点），整体资本支出略显乏力。

下图显示实际资本支出与预期资本支出背离，可能在于企业经营条件恶化与成本上升。

（资本支出预期与实际对比图）

销售与库存也收到冲击

下图可以看出中小企业乐观预期受到提振后实际销售水平与预期背道而驰。

五、薪酬与盈利26%的企业主报告提高了薪酬（较9月降5个百分点），19%计划未来三个月提薪（与9月持平），盈利呈正增长趋势的企业主净比例为-25%（经季节性调整，较9月降9个百分点），是乐观指数下滑的最大推手。

盈利下降的企业主中，33%归咎于销售额下滑；盈利增长的企业主中，53%归因于销售额增长。

下图显示盈利出现大幅下滑

（中小企业盈利趋势）

信贷市场现实信贷成本维持高位

下图显示信贷条件大幅恶化，近期维持在高位。

（企业信贷成本与融资利率）

通胀反而成了最不用担心的

30%的企业主计划未来三个月提价（经季节性调整，较9月降1个百分点）。

12%的企业主将通胀（投入成本上升）列为首要经营问题（较9月降2个百分点）。

下图显示通胀水平大幅改善，但是其他条件均在恶化。

结论：经营前景与首要问题

表面上看，职位空缺率保持稳定，整体招聘活动略有降温，似乎显示劳动力市场的极度紧张有所缓解。然而，核心矛盾已悄然转移："劳动力质量"以显著优势取代税收和通胀，成为企业主的首要经营困扰，这一现象揭示了市场恶化的深层结构性问题。尤其是建筑行业，近半数企业主深受其困，表明技能错配正在特定行业演变为产能瓶颈。

这种质的下滑与企业盈利能力的急剧恶化直接关联。一方面，企业为争夺有限的高质量劳动力被迫维持高薪酬预期，推高运营成本；另一方面，熟练工人的持续短缺直接制约了生产效率与业务扩张能力。其结果是，盈利趋势成为拖累乐观指数的最大负担，形成了一个"高成本、低效率"的恶性循环。

尽管不确定性指数有所下降，但这更多源于企业主在疲软数据下降低了扩张预期，而非实际经营环境改善。当超过四分之一的企业将"找不到合适的人"视为头号难题时，这不仅是一个招聘挑战，更是美国经济生产力潜能受损的警报。劳动力市场的根基正在被侵蚀，其后续影响将从企业盈利端蔓延至更广泛的经济增长动力。

来源：汇通网

多家知名企业近期宣布的大规模裁员计划引发市场对劳动力市场加速恶化的担忧，而今日最新发布的"小非农"ADP周度就业报告印证了这一恐惧。

当地时间周二，ADP研究机构与斯坦福数字经济实验室的初步估算显示，在截至10月25日的四周内，美国私营企业薪酬岗位数量平均每周减少11,250个。累计计算，当月共减少45,000个工作岗位（不含政府雇员），这将是自2023年3月以来最大的月度就业人数降幅。

多家公司近期已陆续宣布裁员计划。再就业服务公司Challenger, Gray & Christmas Inc.的报告显示，本月企业公布的裁员规模创下二十多年来10月份的最高纪录，引发市场对劳动力市场健康状况的担忧。

企业持续裁员，加剧就业市场恶化

ADP于上月开始发布更频繁的劳动力市场数据，作为对其长期月度报告的补充。这些数据基于四周移动平均值，发布时间滞后两周。

在当前招聘率较低且失业人员求职难度高于往常的情况下，裁员持续增加尤其令人担忧。高盛指出，尽管科技行业在10月份的两项指标中均出现显著裁员增长，但目前尚未发现明确证据表明大部分裁员措施是直接由人工智能驱动。

与此同时，首次申请失业救济人数——这一波动较小、代表性更强的指标（但可能滞后于裁员公告和《工人调整和再培训通知法》预警通知）——仍保持在低位。

高盛开发了新工具，通过追踪上市公司财报电话会议记录来监测裁员讨论情况。该工具显示，聚焦裁员的讨论近期有所增加，特别是在当前进行的2025年第三季度财报电话会议中。研究发现，在企业多次讨论人工智能后，裁员相关讨论便会增加，尽管这一模式在非科技公司中刚刚开始显现。

高盛将Challenger裁员公告、WARN预警通知、首次申请失业救济人数和财报电话会议提及情况整合成一个裁员追踪指标。该指标在10月份有所上升，目前高于疫情前水平。

基于裁员追踪指标水平、净持平增速的就业增长追踪指标水平以及劳动力松弛度指标变化的分位数回归分析表明，劳动力市场恶化风险近期上升，未来六个月失业率上升0.5个百分点或更高的概率达到20-25%（相比六个月前为10%）。

此外，因盈利状况恶化和经济乐观情绪减退，美国小企业信心指数在10月降至六个月低点。全美独立企业联合会周二公布的数据显示，乐观指数下降0.6点至98.2，该指标的10个分项中有5项下降、4项改善。

报告过去三个月盈利增长的企业主净占比下降9个百分点，创疫情以来最大降幅，主要受销售疲软和材料成本上升制约。

来源：华尔街见闻

美国股市今年一路走来，克服了多重障碍，现在又多了历史上最长时间的美国政府停摆。自美国政府10月1日停摆以来的40天，标准普尔500指数上涨了0.6%，随后在政府停摆看似会在几天内结束后，该指数周一大幅上涨。

现在，从历史经验看，这一基准指数有望在节日季之前一路上涨。CFRA首席投资策略师萨姆·斯托瓦尔克整理的数据显示，此前美国政府15次停摆结束后的一个月，标普500指数平均上涨2.3%。这样的涨幅将让这项美国股市基准指数在12月中旬逼近7000点。

美国政府停摆的最新僵局最早可能于本周三（11月12日）结束，此前参议院民主党人同意就一项仍需众议院批准的协议进行全院投票。投资者对紧张局势的缓和表示欢迎，他们猜测美国经济和企业利润受到广泛损害的局面已经得以避免。

现在，投资者的注意力可以重新回到货币政策的路径上——美联储预计将在下个月连续第三次降息——以及关税对通胀的影响。

美国股市在政府停摆期间上涨

Truist Advisory Services Inc.的首席投资官兼首席市场策略师基思·勒纳表示："我们可以在这方面继续努力，这让人略感宽慰，但很快市场的注意力将回到对科技和市场中最大板块的讨论上。"他预计投资者的注意力现在将转向英伟达公司11月19日发布的财报。

政府停摆五周，股市并非没有波动。在总统特朗普煽动与中国的贸易紧张局势后，截至10月10日的一周，标普500指数暴跌2.4%。

上周，随着人工智能交易开始看起来有点泡沫化，该指数下跌1.6%。不过，在这期间，由于众公司业绩高于预期，股市在三周内上涨逾4%。根据CFRA的数据，自政府停摆开始以来，该指数2.2%的涨幅超过了1981年之前政府停摆期间的平均股市表现。

斯托瓦尔克说，现在看来，在上周股市回撤之后，随着政府停摆结束，进一步的修正将会"推迟"。他说："历史经验表明，政府停摆结束一个月后，股市会上涨。"

策略师认为，随着政府工作人员重返工作岗位，定期的经济数据报告恢复发布，消除了市场的一些不确定性，股市将从此进一步上涨。

在缺乏这些经济数据的情况下，股市仍勉强实现了上涨。特别是，一些市场涨幅最大的股票出现下跌，对逢低买入的投资者来说，可能很有诱惑力。值得注意的是，七大科技巨头在标普500指数中的权重合计约占四分之一。

22V Research LLC总裁兼联合创始人丹尼斯·德布斯谢尔说："政府停摆带来的尾随风险可能已经过去，利用最近人工智能使用概念股下跌的机会是值得关注的。"他建议投资者考虑做多使用人工智能的股票，比如英伟达公司和星座能源公司，同时做空一篮子不使用人工智能的股票。

德布斯谢尔表示，前一类股票将极大地提振市场情绪，因为政策不确定性"终于又开始对资产价格构成压力"。

投资者认为，随着政府停摆结束，市场的其他领域也会得到提振，包括那些与美国政府有合约的公司，比如CACI国际公司和Palantir。

宏利投资管理公司联合首席投资策略师内森·迈耶表示，随着政府停摆结束，投资者可以重新评估经济数据，但"在数据发布方面需要赶上进度，这样我们才能对经济状况有更清晰的了解"。

万利富达投资管理公司联席首席投资策略师马特·米斯金说："增加财政刺激的想法正在导致投资者重新考虑贬值交易，这正在使最近发生的少量股市估值回落回归。"

可能结束的政府停摆并非所有方面都对股市有利。特别是由于缺乏关于通胀和劳动力市场的官方经济数据，投资者或许得以忽视对美联储在就业和价格稳定两方面职责的威胁。

Truist公司的勒纳说："这是一种双向风险。"他补充说，可能有一些经济数据会让市场感到意外。"如果一些经济数据，尤其是就业数据，与他们一直使用的数据情况大相径庭，那可能是好事，也可能是坏事。"

参议院通过的妥协方案没有延长可负担医保法案的补贴，而这项法案的保险政策是民主党和共和党之间争执的焦点。这使得参与政府项目的保险公司，如森特内公司和莫利纳健康医疗公司，其股价在周一大幅下挫。预计双方将讨论延长将于今年年底到期的资金，但目前还没有任何保证。

股市还面临其他多重不利因素，包括估值过高、对美国消费者健康状况的担忧，以及医疗保健公司等特定行业面临的痛苦。

尽管如此，许多华尔街策略师认为，随着政府支出情况明朗以及对市场情绪的边际提振，大盘将从现在开始上涨。

CFRA的斯托瓦尔克表示，"这给投资者带来了一些安慰。"

来源：智通财经

北京时间周二（11月11日）晚间，美债、美元和现货黄金市场走势分化，整体受美国政府关门结束预期主导。持续41天的关门已成为史上最长，此前的不确定性推高避险情绪，但参议院周一晚间通过短期资金法案后，市场开始消化重开信号。众议院最早将于周三（11月12日）投票，若顺利通过，政府或在本周内恢复运转。这虽缓解了即时压力，却也预示延迟数据将密集释放，可能放大市场波动。

当前，现货黄金报价4139.07美元/盎司，日内微涨0.56%，延续上周尾盘的避险拉升；10年期美债收益率报4.116%，日内小幅回落0.06%，但整体仍受关门期间流动性担忧压制；美元指数报99.5520，日内跌0.07%，在重开乐观情绪下短暂承压。上，多位交易者和机构观察者指出，这种分化源于财政重启的"双刃剑"效应：一方面提振风险偏好，另一方面暴露经济潜在疲软。知名投行策略师在近期讨论中强调，重开将推动再通胀预期，但若延迟就业数据证实联邦支出中断的影响，债券市场可能面临新一轮调整。市场VIX恐慌指数已从峰值回落至18附近，显示短期情绪修复，但交易者需警惕数据"堆积"引发的报复性波动。

政府重开进程与基本面驱动

从反馈看，交易社区对这一进程的解读较为一致。一位资深外汇观察者指出，重开虽利好风险资产，但美元的"苦乐参半"在于后续数据验证——10月CPI和零售销售若显示关门拖累消费，美债收益率的回升或难以持续，美债价格可能随之反弹。另一机构分析师补充，关门期间联邦雇员支出减少已暗示经济负面冲击，非农就业报告（NFP）延迟发布，可能揭示失业率隐忧，进一步削弱美元支撑。知名经济研究机构在周二早间评论中提到，财政赤字报告的更新将成为焦点，若赤字超预期，美债抛售压力将加剧，美元指数或在99关口附近筑底，但需警惕高beta货币的反转。

黄金的基本面更侧重债市传导的避险链条。关门不确定性已将黄金推至三周高位，重开虽缓解即时恐慌，却未消除更深层的财政隐忧。美联储资产负债表更新和M2货币供应数据，将揭示关门对流动性的实际影响——若确认紧缩迹象，央行注入预期的升温可能支撑黄金作为非生息资产的配置需求。一位商品交易员观察到，黄金涨幅已抵消美元小幅回暖，部分源于俄乌局势的持续不确定性叠加关门效应，这强化了黄金的避险角色：美债收益率若因赤字担忧而波动，资金可能外溢至黄金，放大其与债券的反向相关性。机构观点也呼应此点，一份周二发布的报告强调，重开后ISM制造业PMI若疲软，黄金将受益于衰退定价的深化，而非单纯的"卖事实"回调。

这些基本面因素的交织，凸显政策与经济的张力。美联储FOMC会议纪要的解读，将成为本周关键：若暗示额外流动性应对关门余波，美元可能从美债收益率的"锚定"中解脱，转而承压；反之，通胀数据高于预期则反转这一逻辑，推动美元走强并压制黄金。优先监控财政部公告，关门结束的"积极信号"虽推动风险偏好回暖，但延迟数据的"负面回音"可能主导中期叙事。

技术面透视：美债、美元与黄金的动态

美元指数的技术图景与之紧密联动，报价99.5520，日内跌幅有限，布林带中轨99.6670、上轨99.9245、下轨99.4076，价格贴近中轨下方，MACD DIFF -0.0599、DEA -0.0492，负值收窄显示空头动能放缓。从美债角度审视，美元的变动逻辑清晰：收益率的正MACD信号预示潜在上行传导，若美债上轨4.146%被触及，美元或测试中轨99.6670，受益于避险回流和非美货币的相对疲软。关门结束的乐观情绪已抑制美元的下探，但延迟CPI若低于预期，美债收益率回落将拖累美元至下轨99.4076附近。机构技术分析指出，这种债汇联动在历史关门事件中反复出现，重开初期往往伴随美元的"V形"修复，但需警惕就业数据对收益率的逆转影响。

现货黄金的240分钟图则展现出债市传导的避险韧性，报价4139.07美元/盎司，日内上涨0.56%，布林带中轨3984.72、上轨4037.77、下轨3931.66，尽管价格已脱离上轨上方运行，MACD DIFF 39.078、DEA 2.11的强劲正差值确认多头主导。这并非孤立上涨，而是美债波动的外溢：收益率中轨4.109%的企稳，强化了黄金的配置吸引力，尤其在关门流动性紧缩的余波中。一位黄金专注交易员强调，价格高于EMA20（约4128美元）和EMA50（约4105美元）的多头交叉，已筑就秋季反弹的延续，若美债下轨4.072%被测试，黄金的避险效应将放大，推动其脱离布林上轨的"超买"信号。基本面融合技术，此轮上涨源于关门对经济的隐性冲击——PPI和零售销售的延迟，将通过债市收益率的波动，传导至黄金的支撑位上移。

关键风险与支撑阻力区间

数据集中释放的风险同样突出，重开后10月CPI、PPI和非农的"堆积"，可能制造报复性波动——历史如2023年关门后债市大跌，重现概率不低。美元负向风险在于重开利好风险资产，指数或跌破100关口，利空美债但传导至黄金的正向避险。全球溢出效应也不能忽视，供应链中断的余波若推高通胀，美债收益率全球联动，欧洲和亚洲市场将同步承压。规避之道在于分散仓位和期权对冲，优先转向黄金作为债市波动的缓冲。

盘面趋势展望

黄金的债市避险传导，将延续其4139美元高位韧性，MACD正差值的积累预示短期上行延续，潜在触及4130-4180区间的结构延伸，尤其在美联储流动性暗示的加持下。即使重开"卖事实"效应浮现，黄金的多头交叉框架也将缓冲回调，维持在4105美元以上运行。共识显示，这种展望融合了风险偏好修复与经济隐忧的平衡，波动率峰值后或快速趋平，但债市作为核心枢纽，其传导效应将主导黄金的避险叙事。总体盘面，将在不确定性的消退中，逐步向基本面主导的稳态过渡，交易者需紧盯数据窗口的验证力度，以把握这一过渡期的脉络。

来源：汇通网

11月11日，香港特区政府宣布，在政府可持续债券计划下成功定价约100亿港元等值的数码绿色债券，涵盖港元、人民币、美元及欧元。这批数码绿色债券在11月10日定价，保留了以往发行的主要创新特性，并在多个范畴应用更多创新技术上取得突破，包括将数码货币应用于交收程序；扩大规模；加强全球标准的采用等。

详情如下：

25亿港元的二年期债券为2.5%；

25亿人民币的五年期债券为1.9%；

3亿美元的三年期债券为3.633%；

3亿欧元的四年期债券为2.512%。

将数码货币应用于交收程序：港元及人民币债券的一级发行除设有传统交收方式外，也引入了以代币化央行货币交收的选项，有助进一步缩短交收时间、降低成本及对手方信用风险，亦是全球首批在交收程序中应用人民币及港元代币化央行货币的数码债券。

扩大规模：此次发行金额达100亿港元，四个币种的债券总认购金额超过1,300亿，为目前全球最大的数码债券发行。此外，发行年期延长至最多五年，以满足投资者对更长年期数码债券的需求。与以往的发行相比，安排行和数码资产平台直接参与者数量上升，投资者数量更显著增加。

加强全球标准的采用：此次所有币种的债券发行均有采用数字代币标识符(DTIs)，即由国际标准化组织的ISO 24165标准定义的数码代币全球识别标准。这批债券的DTIs与其国际证券识别编码及发行人的法律实体识别编码直接连结，将这批债券融入全球标准的整体架构。

此外，在第二次数码债券发行的基础上，此次发行深化了国际资本市场协会的债券数据分类术语的采用，以便利传统资本市场与数字产业不同交易方与系统之间持续交换发行资讯，从而提升互操作性，并推动端对端自动化。

香港财政司司长陈茂波表示，香港特区政府这次发行的第三批数码绿色债券，发行总额创新高，达100亿港元，认购热烈，反映市场对相关代币化产品的支持；同时，也应用了多项创新技术，进一步推动以金融科技赋能债券以及绿色和可持续金融市场发展。特区政府会通过恒常化发行代币化债券，助力市场建立更全面的基准，扩大数字金融的更广泛应用，鼓励产品和服务创新。

香港财经事务及库务局局长许正宇表示，这是政府发行的第三批代币化债券，也是《香港数字资产发展政策宣言2.0》公布将发行代币化政府债券常规化后首次。香港的独特优势在推动传统金融迈进数字资产时代方面尽占先机。这次发行结合既有的金融服务优势，将进一步巩固香港作为领先绿色及可持续金融中心的地位。

香港金融管理局总裁余伟文表示，自2023年以来，每次香港特区政府数码债券的发行都致力于进一步扩大市场规模并寻求创新，以实现香港成为全球数字资产中心的愿景。此次发行应用了代币化央行货币，为未来融入其他形式的数码货币奠定基础，并促进不同数码基建之间的互操作性，发挥彼此之间的协同效应。很高兴看到市场参与度显著增加，更多银行及首次认购数码债券的投资者踊跃参与此次发行，反映香港数码债券市场规模正在逐步扩大。

此次数码绿色债券发行摘要

来源：智通财经