英央行格林：失业率上升但应维持利率

两位欧洲央行政策制定者周二表示，欧元区通胀风险趋于平衡，经济增长比预期更为强劲，这进一步强化了市场对近期不会再降息的预期。

欧洲央行自6月以来一直维持利率不变，并表示政策处于"良好状态"，尽管一些利率制定者仍担心通胀可能回落过度，迫使他们在2026年的某个时候重新放松政策。

然而，欧洲央行执行委员会成员弗兰克·埃尔德森和克罗地亚央行行长鲍里斯·武伊契奇均对前景表示信心，理由是近期一系列健康的数据。这是一个信号，表明利率在12月也可能保持不变。两人均被视为温和鹰派。

很少谈论政策的埃尔德森对西班牙媒体表示："通胀高于预期的风险与通胀低于预期的风险处于平衡状态。"他表示："最近的消息相对较好。我们一直在谈论的一些风险已逐渐减弱。"

市场认为今年降息的可能性接近零，但仍预计到2026年年中，将2%的存款利率进行最后一次下调的可能性约为40%。

武伊契奇在伦敦表示："就风险平衡而言，我们处于良好状态。目前，围绕通胀预测的风险是平衡的，而且……经济增长已被证明比我们年初时想象的更具韧性。"

在关键风险中，武伊契奇强调了中国出口、美国关税以及家庭消费的不可预测性。

武伊契奇认为，目前关税对欧洲经济的损害没有此前担心的那么严重，但关税生效前进口前置效应的后续影响仍在持续显现。

鉴于储蓄率处于历史高位，家庭预计将支撑增长，但武伊契奇承认，欧洲央行难以理解为何消费持续疲软。

关于中国，他表示欧洲正面临日益激烈的竞争，尤其是在汽车和机械生产等国内企业一直实力雄厚的领域，这是一个难以解决的结构性问题。

来源：智通财经

随着英国11月26日财政预算案临近，分析人士认为，无论政府如何努力平衡财政，这份预算案对英镑而言都难言利好。

如果财政大臣蕾切尔・里夫斯遵循既定方针，并大幅增税，或许能避免债券交易员要求更高的收益率。但这一做法可能损害经济增长，进而拖累英镑走低。

若出现更极端的情况——她未能满足债券市场预期导致英国国债遭抛售——历史经验表明，英镑也将受创，届时货币将被卷入更广泛的"抛售英国资产"叙事中。2022年时任首相特拉斯政府宣布无资金支持的大规模减税时，就曾出现这种情况。

"我很难找到充分理由证明这份预算案对英镑有利，"Allspring Global Investments多资产解决方案团队的高级投资组合经理Rushabh Amin表示。

Amin目前仍维持英镑兑美元的空头头寸。疲软的经济增长叠加通胀回落，意味着英国央行更有可能降息，而这将对英镑造成压力。

"在这种背景下，我目前对持有这一头寸相当有信心，"Amin称。

英镑承压

在年初强势开局后，英镑兑主要货币数月来持续走低，一项贸易加权强度指标近期更是触及1月以来的最低水平。

英镑下跌之际，英国正艰难应对商业投资疲软、失业率上升和经济增长放缓的局面。周二，在失业率升至疫情以来最高水平后，英镑兑美元汇率应声下跌。

这使得里夫斯在试图遵守政府制定的财政规则(要求日常支出需由税收收入覆盖)时，几乎没有好的选择。

标准银行伦敦分行的G10策略主管Steven Barrow表示，英镑复苏的关键在于财政大臣能否打破一个长期存在的"厄运循环"，即弱于预期的经济增长迫使政府采取损害经济的财政紧缩政策。

要实现这一点，里夫斯需要创造足够庞大的财政缓冲空间，以应对未来任何经济恶化的情况，而无需诉诸削减开支(或更有可能的增税)。

上周，里夫斯采取了不寻常的举措，在预算案公布前向英国公众发表讲话，称"我们每个人都必须尽自己的一份力"，这暗示税收即将上调，受此影响，英镑兑美元汇率跌至七个月来的最低点。

"在某种程度上，这意味着本月预算案的紧缩力度越大、预留的政策空间越多，英镑理应上涨得越多，"Barrow表示。但他警告称，这一走势"只有在明确此类政策能奏效后才会出现"，且可能需要相当长的时间。

期权市场的定价也印证了这一观点：交易员押注英镑在未来一个月乃至一年内将继续下跌。

安联全球投资的高级投资组合经理Ranjiv Mann表示，通胀也让英镑的短期前景变得复杂。他近期平仓了英镑兑澳元的看跌头寸以获利了结。

目前，英国消费者价格通胀率为3.8%，近乎是央行目标的两倍。如果通胀粘性持续，迫使英国央行在更长时间内维持高利率，那么通过保持其相对于其他市场的收益率优势，或可为英镑提供一定支撑。

此前，里夫斯——其上任后的首份预算案被指责助长了通胀反弹——已承诺帮助降低生活成本。

在预算案公布前，市场大规模的获利了结操作也可能提振英镑。法国巴黎银行策略师上周建议客户做多英镑兑澳元，理由是存在"买预期、卖事实"引发的上涨挤压风险。

但考虑到英国经济增长乏力以及即将实施的财政整顿，Mann对英镑的长期前景仍持悲观态度。他正在密切关注英国劳动力市场进一步疲软的迹象，这将为央行加快降息提供依据。

"那可能是重新建立英镑空头头寸的潜在机会，"他表示。

来源：智通财经

当地时间11月10日晚，美国参议院以60票赞成、40票反对通过一项两党妥协的资金法案，为重新开放联邦政府迈出关键一步。

该法案现已送交众议院审议，众议院预计最早将于本周三（12日）进行表决。接下来，外界焦点将转向众议院议长迈克·约翰逊（Mike Johnson）及其面临的党内挑战——如何在共和党内部意见分化的情况下推动法案尽快通过。

根据法案内容，联邦政府将恢复包括食品援助在内的关键服务，并为停摆期间被迫休假的联邦雇员支付薪资。

外界关注的延长《平价医疗法案》（ACA）补贴的诉求未被纳入最终文本，引发民主党左翼不满。若不延长，该补贴将在数月后到期。

9月中旬以来，众议院一直处于休会状态，而此次停摆造成的政治与经济压力已令共和党高层急于推动政府重启。约翰逊已呼吁议员"立即返回华盛顿"，尽快展开表决，"恢复国家的正常运转"。

不过，他仍面临严峻的党内分歧。一部分保守派议员反对任何被视为"屈服于民主党"的妥协方案，要求在拨款中削减特定社会支出。分析人士指出，若约翰逊无法在党内取得多数支持，可能不得不依赖民主党人投票通过该法案。

推动众议院通过的关键变量还包括特朗普的态度。10日晚间，特朗普已对参议院协议表示支持。

特朗普说："根据我听到的一切，他们没有改变任何东西，我们得到了足够多民主党人的支持，我们将重新开放国家。"

这一表态有望缓解众议院共和党内部的反对声音。

若法案在12日的表决中通过，预计特朗普将立即签署使其生效，从而结束这场美国历史上持续时间最长的政府停摆。

据悉，当前的临时拨款法案中包涵多项为关键民生项目提供资金的内容，如联邦食品援助，妇女、婴儿与儿童营养计划以及退伍军人事务，资金将维持至2026财年结束。

多名议员警告，新一轮资金到期后，国会可能再度陷入拨款僵局。届时，医保补贴问题或又将重新成为两党争论焦点。

来源：国际金融报网

周二（11月11日）欧洲交易时段，美元指数（DXY）暂停下跌但未能获得上涨动力，交投于99.60左右。尽管参议院通过决议结束了10月1日开始的政府停摆，美元仍面临压力。延迟的经济数据以及对停摆长期影响的担忧拖累市场情绪，投资者态度谨慎。

停摆决议未能提振美元

尽管参议院的折中方案结束了美国历史上最长时间的停摆，但并未引发市场对美元的新需求。在关键数据揭示经济如何消化此次干扰之前，交易员避免建立大规模看涨头寸。由于周二美国银行因退伍军人节休市，预计交易量将保持清淡，从而限制汇市波动。

数据延迟或将持续

美国政府停摆结束后，经济数据发布何时能恢复正常？消费者物价指数（CPI）、生产者物价指数（PPI）及零售销售数据原定于本周四、周五发布，但可能推迟至另行通知。参考历史情况，停摆结束后，过往积压的数据将逐步发布。统计机构可在数据准备就绪后即时发布，无需等待下一个原定发布日期。

疲软消费者信心与美联储降息押注施压美元

密歇根大学11月消费者信心指数降至50.3，为2022年6月以来最低水平，反映出市场对经济的信心减弱。

与此同时，据芝加哥商品交易所（CME）美联储观察工具显示，市场定价12月美联储降息的概率为60%。这种鸽派前景持续抑制美元的上行空间。

美元的短期走势仍充满不确定性。虽然停摆结束消除了一个不确定性因素，但疲软的消费者数据和降息预期仍限制了上行动能。

市场低估美元年末下行风险

外汇市场中，押注政府重启的交易呈现出教科书式的风险偏好上升走势。与股市联动性最强的货币（澳元、纽元领涨）跟随股市上涨，日元则承压。整体来看，美元目前受到的影响仍呈中性，这与10月政府停摆初期的市场反应一致。

政府重启的前景让市场排除了增长面临的负面冲击，但美国恢复经济数据发布这一情况，确实给美元带来了不可忽视的下行风险。后者的影响将占据主导，市场正低估年末前美国劳动力市场、短期利率乃至美元本身面临的下行风险。

不过，即便政府在未来几天内重启，相关经济数据的发布仍需时日。高贝塔货币可能仍有小幅上涨空间，但总体而言，这一事件会引发G10货币的大幅波动，预计美元今日将维持区间震荡，且存在一定下行风险。

技术分析

（美元指数4小时图 来源：易汇通）

美元指数（DXY）从99.25支撑区间反弹后，在99.67附近盘整，维持短期看涨倾向。4小时图显示，价格走势遵循上升趋势线，多头捍卫更高低点。

50期均线走势趋平，而200期均线在99.00附近仍提供支撑。若能持续突破99.80，可能推动指数测试100.35-100.65区间，该区间与23.6%斐波那契回撤位一致。相对强弱指数（RSI）读数在45左右，表明动能中性，但改善的技术结构预示着逐步复苏。

来源：汇通网

大摩认为，美联储结束量化紧缩并非重启量化宽松。

美联储结束量化紧缩（QT）的决定引发了市场关于其政策转向的广泛讨论，但投资者或许不应将此举简单等同于新一轮宽松周期的开启。

据摩根士丹利报告，美联储在最近一次会议上宣布，将于12月1日结束量化紧缩。这一行动比该行此前预期的早了约六个月。然而，其核心机制并非市场期待的“大放水”。

具体而言，美联储将停止缩减其国债持有量，但会继续让每月约150亿美元的抵押贷款支持证券（MBS）到期并流出资产负债表。与此同时，美联储将购买等量的短期国债（T-bills）来替代这些MBS。

这一操作的本质是资产互换，而非新增储备。摩根士丹利首席全球经济学家Seth B Carpenter在报告中强调，这一操作的核心是改变资产负债表的“构成”，而非扩大其“规模”。通过向市场释放MBS所附带的久期和凸性风险，同时购入短债，美联储并未实质性地放松金融条件。

结束QT不等于重启QE

市场需要明确区分此次操作与量化宽松（QE）的根本不同。QE旨在通过大规模购买资产向金融体系注入流动性，从而压低长期利率并放松金融环境。而当前美联储的计划，仅仅是在其资产组合内部进行调整。

报告指出，美联储用短期国债置换到期的MBS，是一次与市场的“证券互换”，并不会增加银行体系的准备金。因此，将其解读为重启QE是一种误解。

摩根士丹利认为，尽管美联储提前结束QT的决定吸引了市场的高度关注，但其直接影响可能有限。以国债为例，提前六个月停止每月50亿美元的缩减，累计差异仅为300亿美元，这在美联储庞大的投资组合和整个市场中规模甚微。

未来扩表也非“放水”：仅为对冲现金需求

那么，美联储的资产负债表何时会再次扩张？报告认为，除了发生严重衰退或金融市场危机等极端情况，下一次扩表将是出于一个“技术性”原因：对冲实体货币（现金）的增长。

当银行需要为其ATM机补充现金时，美联储会提供 纸币，并相应地扣减该银行在美联储的准备金账户。因此，流通中现金的增长会自然消耗银行准备金。摩根士丹利预测，在未来一年，为了维持准备金水平的稳定，美联储将开始购买国债。届时，美联储的购债规模将在每月150亿美元（用于替换MBS）的基础上，再增加100亿至150亿美元，以匹配现金增长带来的准备金流失。

报告强调，这种购债行为的目的仅仅是“防止准备金下降”，而不是“增加准备金”，因此不应被市场过度解读为货币宽松信号。

真正关键：财政部的发债策略

摩根士丹利认为，对于资产市场而言，真正的焦点应该从美联储转向美国财政部。

报告分析，财政部才是决定市场需要吸收多少久期风险的关键角色。美联储缩减的国债，最终通过财政部的新债发行回到了市场。而财政部近期的策略一直倾向于增加短期债券的发行。美联储购买短期国债的举动，可能会为财政部进一步增加短债发行提供便利，但这完全取决于财政部的最终决定。

来源：非小号

英国国家统计局（ONS）数据显示，在秋季预算案公布前夕，英国失业率已升至四年高点，受薪雇员人数减少，薪资增长也出现放缓。

7-9月，英国失业率估计为5%，高于前三个月的4.8%。这一数值不仅创下2021年2月以来的最高水平，也超出了市场普遍预期的4.9%。

截至9月的一年内，英国受薪雇员人数估计减少11.7万人，单月减少3.2万人。

10月受薪雇员人数的初步估计显示，较去年同期减少18万人，较9月减少3.2万人。

与此同时，7-9月剔除奖金后的平均薪资同比增长4.6%，较前三个月的4.7% 略有下降。

英国国家统计局经济统计部门负责人莉兹・麦基翁表示："综合这些数据来看，劳动力市场正呈疲软态势。经修订的税收数据显示，过去12个月中，多数月份的受薪雇员人数都在下降。"

她指出，最新季度的失业率升至 "疫情后高点"，但补充称职位空缺数量基本保持稳定。

初步估计显示，8-10月职位空缺仅增加2000个。

麦基翁表示："私营部门薪资增长进一步放缓，但公共部门薪资增长依然强劲，这反映出部分薪资上调的时间比去年更早。"

凯投宏观（Capital Economics）英国经济学家阿什利・韦伯称："劳动力市场持续疲软以及薪资增长放缓，将受到英国央行（BoE）的欢迎，这也会略微增加央行在12月政策会议上降息的可能性 —— 此前我们预测降息时间为明年2月。"

上周，英国央行在最新政策会议上决定将利率维持在4% 不变，但政策制定者以5：4的投票比例分歧通过该决议，表明这一决策的争议性较大。

伊夫林伙伴集团（Evelyn Partners）旗下在线投资平台Bestinvest的个人理财分析师爱丽丝・海恩表示，英国国家统计局的最新数据显示，在截至9月的三个月里，英国就业市场持续失去动力，"原因是雇佣成本上升、经济不确定性增加，以及对未来税收政策走向的担忧，这些因素均削弱了企业信心，减缓了招聘活动"。

她表示："随着秋季预算案日益临近，且缺乏积极的经济数据支撑，雇主们对扩大员工规模持谨慎态度是可以理解的，因为他们正为可能的加税做准备。"

目前，外界对财政大臣蕾切尔・里夫斯将在11月26日预算案中宣布哪些政策调整议论纷纷。经济学家预计，为填补英国公共财政缺口，她可能需要宣布数十亿英镑的加税计划。

MHA会计师事务所（会计与咨询机构）经济顾问乔・内利斯教授称："很明显，在不确定性的推动下，企业正处于极度谨慎的状态 —— 这种不确定性来自预算案前夕、就业权利法案，以及人工智能驱动时代下工作模式的未来走向。"

"对政府而言，当下时机十分尴尬，" 内利斯补充道，最新的英国国家统计局数据 "加剧了财政大臣面临的财政困境"。

他表示："劳动力市场数据疲软，将促使更多人呼吁出台支持创造就业、员工再培训和企业投资的措施，以防止经济放缓进一步加剧。"

来源：新浪财经