ADP数据或让欧元再破底

随着美国政府追平其历史上持续时间最长的停摆纪录，从就业报告、工厂订单到贸易差额，一系列关键经济数据的发布也陷入停滞。

大量官方数据的"停产"使得市场参与者与政策制定者面临前所未有的信息真空。上周（10月29日），美联储不得不在缺乏关键就业数据的情况下召开利率决议会议。

美联储主席鲍威尔（JeromeH.Powell）在会后的发布会上直言，政府停摆导致关键数据缺失，这使美国联邦储备公开市场委员会难以像往常那样精准感知经济状况。他将当前的决策处境比作"在浓雾中行车"，并暗示在此情况下，美联储或需"减速"前行。

在这一信息断崖的背景下，投资者和政策制定者不得不转而依赖各类非官方调查，试图从中捕捉经济基本面的真实动向。他们开始密切关注工资单数据、信用卡消费动态、餐厅预订情况、百老汇票房表现，甚至自由女神像的游客数量等替代性指标。

然而，分析人士也同时警告，尽管一些来自私营部门的调查在当前环境中具备一定参考价值，却不应被过度解读或赋予过高权重。

例如，全球投资咨询公司BCA研究银行信贷部门主管拉贝奇（JonathanLaberge）在4日的研讨会上告诉第一财经记者，衡量AI商业化采用的一个主要指标是美国人口普查局发布的商业趋势和展望调查（BTOS），但由于政府关门，这项调查的数据暂时中断。"其他公司也有提供AI采用指数，但我认为其计算方式并不可靠，我更信任BTOS数据。"他称。

政府停摆导致数据缺失

美国政府停摆导致的数据缺失并非首次。自1981年以来，美国联邦政府已历经15次停摆，每次皆因资金短缺而迫使相关机构暂停运作。在包括今年在内的至少四次停摆期间，重要的经济报告均遭到推迟。

例如，在持续21天的1995-1996年停摆中，12月的就业报告推迟了两周发布；2013年秋的停摆则导致9月和10月的就业报告延迟，美国人口普查局和经济分析局的贸易、零售销售与国内生产总值（GDP）估算等数据亦未能如期公布。

在美国总统特朗普上一任期，于2018年12月开始的35天停摆是美国历史上最长的一次，造成了更为严重的中断。零售销售与GDP报告被推迟，贸易和库存等数据的初步统计甚至被直接取消发布。不过，由于美国劳工统计局（BLS）因前期资金仍保持运转，其负责的就业与消费者物价指数（CPI）未受影响。

截至11月4日，美国政府此次停摆已进入第35天，追平美国史上最长"停摆"纪录。美人口普查局、BLS和经济分析局等多个关键数据机构已暂停大部分工作。建筑支出、工厂订单、就业报告、贸易差额、失业救济申请、零售销售、生产者物价指数及新屋开工与销售等数据已无限期延后。原定于10月15日发布的消费者物价指数被推迟至10月24日，但白宫方已表示，下一次CPI数据可能将会彻底空缺，"历史上可能首次不会发布通胀报告"。

关键联邦数据的缺失使得判断经济形势越发困难，美联储尤其陷入决策困境。鲍威尔在发布会上表示，在此情况下，他们不得不转而依赖来自多方渠道的替代信息。例如，在评估就业市场时，需综合参考各州层面的初次申领失业救济数据、职位空缺情况、各类商业调查结果以及美联储自身的《褐皮书》汇编。

而在感知物价与工资通胀动向时，则会借助PriceStats、Adobe等私营机构提供的价格追踪信息，以及关注私营部门就业情况的ADP研究公司所发布的薪资数据。

然而，鲍威尔也明确表示，"这些当然不能取代政府数据"，并进一步承认，"在缺乏政府数据的这段时间，我们确实无法对经济形势进行特别细致的分析"。

即便美国联邦政府重新开门，数据收集工作也需要时日恢复。这意味着，当美联储于12月9日至10日再次举行会议时，他们所掌握的经济信息可能仍与当前相仿。

鲍威尔对此称，倘若到12月议息会议时，经济前景的"不确定性仍然非常高"，政策制定者感觉"前方视野不清"，那么这种局面"可能成为一个谨慎行动的理由"。

乔治华盛顿大学经济学家辛克莱尔（TaraSinclair）也将当前局面比作在浓雾中驾驶："总有那么一刻，前方会有东西，或者道路会拐弯，我们不知道那会是什么时候。"

寻找替代方案

如前所述，许多美国私营机构长期发布经济数据，作为政府统计的替代或补充。例如，ADP研究公司每月基于超过2600万名员工样本发布私营部门工资单估算；招聘网站Indeed发布职位空缺相关数字；私人数据提供商RevelioLabs发布劳动力市场估算和招聘趋势观察；私募巨头凯雷集团（CarlyleGroup）与美国银行定期更新劳动力市场动态，提供薪资增长等估算数据。

在政府停摆造成的数据真空中，对私营部门数据的需求已显著增强。据报道，Indeed上与数据相关的咨询数量近日已翻倍。凯雷全球研究与投资策略主管托马斯（JasonThomas）也称，当前市场"对替代数据来源的兴趣明显增强"。

与此同时，一些私营公司与行业协会也正积极利用其数据收集能力，试图填补官方数据发布的空白。

以全美房地产经纪人协会（NAR）为例，该机构除了持续发布广受关注的月度房屋销售数据外，目前正考虑对其150万会员启动一项更广泛的调查，旨在将数据收集范围从房地产市场延伸至失业、工资等更广泛的经济领域。

NAR首席经济学家兼研究高级副总裁劳伦斯·云（LawrenceYun）表示："如果政府停摆持续一两个月，我们完全可以依靠会员来填补关键经济数据的空白。例如，我们可以直接询问会员：房主为何卖房？是否因为失业？"

政府数据为何难以被替代

尽管替代数据源可提供更及时或更细致的信息，经济学家仍警告，这无法完全取代官方统计。

美国BLS前局长、康奈尔大学经济学家格罗申（EricaGroshen）认为："私人数据是非常有价值的补充，它们更及时、更细致，但它们从根本上仍依赖于联邦数据。数据必须重新加权以代表全体人口，而这些权重来自政府数据。"

摩根大通研究院董事总经理惠特（ChrisWheat）也表示，尽管该院利用全美最大银行的客户数据观察收入、储蓄与支出情况，这些信息仍无法取代政府统计。"我们的数据确实有价值，但它更多是对公共数据的补充。如果没有专门为回答诸如'上个月创造了多少就业岗位'或'有多少人失业'这类问题而收集的数据，我们很难仅凭自己的视角理解经济现象。那类政府数据覆盖全国所有人、所有行业与职业——它至关重要。"惠特解释称。

瑞银集团首席经济学家多诺万（PaulDonovan）也在一份客户说明中写道："这些（私营部门）数据的风险在于，在缺乏权威经济数据的情况下，人们可能会对其结果赋予不应有的可信度。调查回复率下降以及政治极化加剧，使得基于调查的证据可靠性不断降低。"

他进一步补充称："不幸的是，调查的高频发布本身就让它们获得了额外的关注。所谓'频率偏差'意味着我们往往会更关注那些频繁出现，但其实不那么重要的事物。而当其他美国经济数据来源被移除后，人们往往会产生这样的想法，'既然没有准确的数据，那我们就用这个不太准确的数字吧'。"

曾在拜登政府期间负责美国商务部经济数据的科尔科（JedKolko）称："私营部门的数据能为我们提供部分信息，但并未告诉我们政策制定者和企业需要知道的内容。而且我们缺乏官方统计数据的时间越长，私营部门数据可能越容易给出错误的方向。"

当前形势下，这一问题尤为突出。据报道，特朗普政府的政策在不同地区、行业与人口群体间产生分化影响，面向低收入西裔客户的零售商与主要服务富裕消费者的企业对经济现状的看法可能截然不同。

因此，不同来源的数据在同一问题上可能呈现出相互矛盾的图景。例如，ADP报告显示9月私营企业削减职位，其新的周度数据又显示10月初有所回升；其他来源如RevelioLabs的数据则认为招聘虽降温但从未暂停；各州层面发布的失业救济申请数据有所增加，但幅度却相对温和。

美国耶鲁大学预算实验室执行主任金博尔（MarthaGimbel）称："我们获得的私营部门数据表明，劳动力市场在放缓，且以令人担忧的方式放缓，甚至可能真正陷入困境。但我不知道这些数据中哪一项是对的。"

来源：第一财经

美股表面繁荣背后隐藏着尴尬的结构性分化：标普500指数的涨势几乎完全依赖七大科技巨头，而其余493只成分股表现远远落后。但华尔街策略师们认为，只要大型科技公司的盈利增长势头不减，就没有理由与这一趋势对抗。

彭博汇编的数据显示，"七巨头"（苹果、英伟达、微软、亚马逊、特斯拉、Meta、Alphabet）科技公司第三季度盈利增长率预计达27%，约为此前预期的两倍，成为支撑市场的关键力量。相比之下，剔除这七家公司后，标普500成分股的利润增幅从13%骤降至8.8%。

同时，据Jefferies数据显示，标普500等权重指数——反映基准指数中普通股票表现的指标——相对标普500指数的折价已超过25%。但华尔街策略师普遍认为，只要大型科技公司的盈利机器继续运转，就没有理由对抗这种趋势。

报道指出，尽管市场集中度引发泡沫隐忧，但投资者对人工智能技术的乐观情绪以及科技巨头持续强劲的盈利表现，令多数华尔街人士选择继续押注少数赢家，而非等待市场广度改善。

七巨头盈利表现撑起整体市场

"七巨头"科技股的强劲财报表现成为当前市场集中式上涨的关键支撑。苹果和亚马逊等公司最近公布的财报进一步加强了投资者对这一群体的信心。

富国银行投资研究所全球股票和实物资产主管Sameer Samana表示：

"考虑到很难看出有什么因素会逆转基本面的上升趋势，我不能说我们对涨势背后缺乏广度感到担忧。"

摩根士丹利财富管理部门首席投资官Lisa Shalett认为，当前大型科技股主导的格局可能已经"改写了投资手册，改变了央行框架"。

尽管她建议在投资组合中实现"最大化多元化"，但在美股配置上仍偏好七巨头股票和人工智能受益股。

市场集中度达到危险水平？

标普500等权重指数与市值加权指数之间的表现差距已达到令人担忧的程度。

据Jefferies数据，这一折价水平与上世纪90年代末科技泡沫破裂前的情况相似，当时两个指数间的差距达到30%。

Jefferies股票研究产品管理高级副总裁Andrew Greenebaum表示：

"需要明确的是，我们并非暗示这是一个泡沫，但我们确实对其余493只股票如此不受青睐感到困惑。市场广度依然狭窄得令人费解，且看不到明显的结束迹象。"

Strategas Asset Management市场技术与策略主管Chris Verrone则认为，与互联网泡沫破裂的比较"充其量显得过早，往坏处说则是误导"。

他指出，尽管加权指数与等权重指数之间存在巨大表现差距，但在上世纪90年代末，等权重指数在主要指数上涨时实际下跌——而当前等权重指数虽然落后，但今年仍上涨约7%。

据摩根大通交易部门透露，虽然客户对市场狭窄度日益感到紧张，但只要美国科技巨头保持强劲势头，指数层面出现重大下跌的可能性就不大。

值得注意的是，交易员还面临一个不寻常的局面：联邦政府关门导致经济数据匮乏，难以实质性改变对经济状况的看法。这使得维持涨势的重任完全落在大型科技股身上。

富国银行的Samana表示："除非有什么真正破坏基本面或宏观叙事，否则我们认为最多只会出现正常回调。"如果回调发生，可能"会是短暂且浅度的，因为多数人仍在寻找逢低买入的机会"。

来源：华尔街见闻

图：中国半导体行业已进入“战略攻坚期”，在庞大的市场规模和国产化率提高下，有力突破美国的技术封锁。

技术封锁倒逼改革

积极提高国产化率

人才培养内外并举

来源：大公报

英国财政大臣里夫斯（Rachel Reeves）正为一项重大政策转向铺平道路，她暗示工党政府可能放弃其核心竞选承诺，通过提高税收来应对日益严峻的财政挑战。

周二，里夫斯在一场演讲中表示，她的首要任务是降低借贷成本和通胀。这是迄今为止最清晰的暗示，即工党政府将不再恪守其避免上调主要税种的承诺。

里夫斯称，自2024年7月首相斯塔默上台以来，世界已经发生了变化，工党政府肩负着比以往更重大的责任。这一表态预示着她将在11月26日向议会提交预算时，可能提出加税的理由。市场对此反应不一，英国国债价格短暂上涨后回吐涨幅，英镑则跌至七个月低点。

这篇演讲本身就打破了传统，通常财政大臣在向议会正式提交预算前会尽可能地保持沉默。里夫斯此举意在为一个充满政治争议的财政方案争取支持，该方案旨在填补高达350亿英镑的财政缺口，并为可能出现的增税措施提前"吹风"。

艰难的财政抉择

里夫斯正面临一系列极其棘手的财政难题。据估计，英国政府面临的财政缺口高达350亿英镑。

这一缺口的形成，源于高企的借贷成本、代价高昂的政策掉头（例如政府被迫搁置主要的福利开支削减计划），以及财政监督机构——预算责任办公室（OBR）对经济增长预期的显著下调。在工党民调支持率持续低迷的背景下，这些挑战使得预算案的制定尤为艰难。里夫斯在演讲中重申了对英国"铁一般"财政规则的承诺，反驳了党内一些人提出的放宽规则以增加公共开支的观点。

当前困境的核心在于工党在竞选期间做出的旗舰税收承诺，即不对"劳动人民"的个人所得税、国民保险（NI）或增值税（VAT）进行上调。这三大税种贡献了政府约三分之二的税收收入，经济学家普遍预测，若要筹集大量资金，里夫斯将不得不触及其中之一。事实上，去年的预算案已经通过提高雇主支付的国民保险部分而引发争议。

里夫斯仍在等待OBR的最终经济预测，如果数据好于预期，她仍有可能无需打破竞选承诺。知名智库决议基金会（Resolution Foundation）周二预测，财政缺口可能会比担心的要小。

罕见的公开喊话

里夫斯将当前的财政困境归咎于前保守党政府的政策，包括紧缩、英国脱欧以及对疫情的处理，认为这些因素留下了比预期更差的财政"遗产"。

她同时提到了特朗普所带来的全球贸易摩擦。她呼应前财政大臣George Osborne在2010年紧缩预算案中的口吻，称"我们所有人都必须为这个国家的未来做出贡献"。然而，反对党对此并不买账。自由民主党财政事务发言人Daisy Cooper称这次演讲"毫无意义"，并警告"这份预算显然将是一剂难以下咽的苦药"。

主要反对党保守党领袖Kemi Badenoch则将里夫斯的讲话形容为"一枚冗长的空话炸弹"，并批评称"工党已经放弃了，他们正在管理衰退"。

里夫斯周二的演讲打破了常规。英国历史上，财政大臣在预算案公布前泄露细节乃是大忌，其工党前任Hugh Dalton就曾在1947年因此被迫辞职。

然而，此次里夫斯主动发声，被视为一种策略性举动。前财政大臣Rishi Sunak的特别顾问James Nation表示：

"今天财政大臣的讲话，完全是为了给预算案定下她偏好的政治基调。她需要尝试让公众为未来几周可能出现的大范围增税做好心理准备。"

演讲结束后，里夫斯在面对记者提问时，多次拒绝回答工党的税收承诺是否依然有效，仅重申"国家利益优先"以及"时代在变化，全球环境充满挑战"。

来源：华尔街见闻

LME上周铜价触及历史高点后，开始回落，截止发稿已累计回落约5%。

周二（11月4日）欧洲时段受美元指数走强以及美国等国家ISM，PMI不及市场预期，结合期货交易性逼仓影响，LME铜加速寻底。

本文简单归纳了近期市场一些关注点。

高盛分析师团队判断，近期铜价上涨由多重因素共同驱动：美元指数走弱、中国经济增长预期改善、实物市场供需趋紧，叠加投资者看涨情绪升温。

他们同时指出，当前市场持仓已进入极端区间，处于99百分位水平，但未平仓合约规模仍维持低位。

全球PMI偏冷，抑制铜价上行

同时结合上周五主要关注美国国内企业的SPGI数据超预期，可以知道全球整体公司开工情况不乐观，结合欧洲和亚洲等国家PMI没有明显扩张迹象，铜价受影响由历史高点开始回落。

持仓拥挤，容易出现方向快速逆转

他们同时指出，当前市场持仓已进入极端区间，处于99百分位水平，但未平仓合约规模仍维持低位。

综合上述因素，分析师团队认为，投资者或进一步增持铜类资产并推动价格突破，但这种突破行情注定短暂——核心原因在于，当前实物市场尚未进入供应短缺状态。

于是这波铜价的回调可能会导致多头过度拥挤，涨跌转向导致平仓踩踏。

机构观点：

即便将全球精炼铜产量大幅下滑的因素纳入考量，我们仍维持原有观点：2026年铜市将呈现小幅过剩态势，这与我们对2026年铜价10,500美元/吨的预测逻辑一致。

其预计，投资者将在2026年初启动铜类资产的减持操作。

需特别提及的是，艾芬豪矿业CEO罗伯特·弗里德兰提出了相反观点：

其认为电网投资将是之后电力投资的核心议题——而电网建设对铜的需求强度极高。

显然，这能使未来五年内将电网投资规模提升30%-40%，这意味着电网投资的复合年增长率将达5%-5.5%，较过去五年3.3%的年均增速显著提升。

从铜需求维度测算，这一规划将带来每年约10万吨的新增铜需求。

该消息具备重要参考价值，但需注意，全球铜年需求量约为2800万吨，目前并未出现明显的短缺而且电网贡献对铜的需求影响有限，但是与此同时，美国电网同样迫切需要大规模资本投入，新旧动能的转换下铜未来依然可能面临紧缺。

技术分析：

下一个关键价位为斐波那契0.764分位的10498点，这些都是关键的支撑位。

（LME铜日线图，来源:易汇通）

来源：汇通网

“失速”与“领跑”

风还能吹多久？

来源：经济观察报