通胀数据不及预期引发美元小幅回调，近期仍可能保持坚挺

01 吉隆坡成果：从剑拔弩张到建设性对话

02 关税战演变：从高调到缓和

03 经济现实：关税战的反噬效应

04 中国韧性：应对挑战的多元策略

05 未来展望：APEC会议前的积极信号

来源：百家号“财富密码”

近日，高盛中国股票投资组合策略师付思在接受媒体采访时表示，自2018年以来，中国企业在"出海"过程中，对于美国市场的依赖程度正不断降低，同时其出口商品也在逐步高端化，商品利润率在逐步提升。

她表示，中国科技、零售等各行各业的旗舰企业正向东南亚等新兴市场不断扩张，在那里利用低成本优势，建立供应链，从而不断降低对美国市场的依赖程度

对美依赖度不断降低

10月19日，高盛曾发布了一份名为《中国战略：走向世界》的报告。研究报告显示，自2018年以来，中国对非美市场的出口以约7.5%的复合年增长率增长。相比之下，同期中国对美国的出口每年下降0.6%。

上周四（10月23日），付思在接受媒体采访时再次强调了这一观点。她表示，2018年对于中国出口企业来说是一个关键转折点——中美贸易紧张局势在那一年升级，促使中国企业探索新市场。

她表示，面对美国市场，"对许多中国企业来说，它们不得不转移或使目的地多样化"。

高盛发现，在中国的"一带一路"倡议下，中国与数十个相关国家（主要是发展中国家）之间的贸易已经占其所有贸易的47%，较2005年的32%大幅提升。

付思表示，目前中国对外的出口产品主要类别，正逐渐从过去的玩具和纺织品转为消费电子产品、汽车和IP商品（如泡泡玛特玩偶）等高附加值商品。

"总体而言，我们仍然看到（中国企业的）海外收入仍在增长，"付思表示，"另一件事是，在产品方面，中国一直在沿着增值曲线前进。"

新兴市场具备吸引力

付思表示，对于中国企业来说，新兴市场目前极具吸引力，因为中国企业可以在服务当地低收入消费者和提高产品质量的同时保持成本效益。尽管新兴市场的消费能力和基础设施"可能是一个问题，但现在担心还为时过早"。

付思表示，电动汽车和电池是中国企业在新兴国家投资增长最快的行业。同时，另一些中国产品——比如白色家电——的对外出口链正"走向成熟"。

她预计，中国企业将继续在新兴市场扩张，因为它们已经在当地建立了产能，随着本地化供应链的扩张，产能将不断增长。或许正因如此，付思认为，在新兴市场中，东南亚对于中国企业"尤为重要"——因为这里通常也是中国企业产品组装是首选地区。

付思表示，中国大多数经济领域的公司将还需要三到五年的时间在核心新兴市场建立供应链。

"我们仍然需要等待，看看他们能否围绕那里的工厂建立一个更完整的供应链，"她表示，"所以，现在还处于早期阶段。"

来源：财联社

根据国际货币基金组织（IMF）的最新预测，美国政府的债务状况到2030年将比意大利和希腊还糟。这突显出美国公共财政的危险状况，因为意大利和希腊是欧洲两大以公共财政脆弱而闻名的国家。

IMF预测，到2030年美国政府债务占GDP之比将较目前水平上升20个百分点以上，达到143.4%，刷新新冠疫情后创下的纪录。

与此同时，IMF估计，到2030年，美国的预算赤字与GDP之比每年都将徘徊在7%以上。这是将是该机构追踪的所有富裕国家中的最高赤字率。

长期以来，意大利和希腊一直因其脆弱的公共财政而受到经济学家的关注。这两个国家都是2010-2012年欧元区主权债务危机的核心国家，其中希腊接受了IMF和欧盟的大规模主权债务救助，并进行了债务重组。

但由于严格控制预算赤字，预计到2030年，这两个欧洲国家的政府债务负担将呈下降趋势。

相比之下，到2030年，美国债务与GDP之比仍将持续上升。美国国会预算办公室（CBO）则预计，此后数十年这一比例还将继续升高。

尽管由于拥有全球储备货币，美国的借贷能力远超欧洲国家，但这一转折点仍具有标志性意义。

"这是一个具有象征意义的时刻，根据CBO的预测，美国债务将持续攀升——这就是长期存在赤字所带来的影响，" 欧洲最大资产管理公司东方汇理旗下研究部门Amundi Investment Institute的全球宏观主管Mahmood Pradhan表示。不过，该机构也指出，"由于意大利的增长前景弱于美国，因此这不应被解读为意大利已脱离困境。"

在美国前总统拜登执政期间，尽管失业率徘徊在历史低点附近，但美国联邦赤字迅速扩大。IMF的预测显示，官员们认为特朗普政府在解决债务问题方面几无进展。

不过，另一项指标——扣除金融资产后的政府净债务——显示到2030年，美国的债务水平仍比意大利低约10个百分点。

彼得森研究所高级研究员Joe Gagnon表示，净债务指标更能反映美国的债务负担，因为它密切反映了投资者需持有的债务，但这一净债务指标也在上升。

IMF预计意大利净债务负担将从2028年开始下降，但未提供希腊的净债务预测。

就在IMF作出上述预测之际，美国政府国债规模上周三突破38万亿美元，为史上首次突破这一门槛。这也是除新冠疫情时期外，美国增加1万亿美元债务速度最快的一次。眼下，距离美国国债总额突破37万亿美元不过两个月有余。

来源: 财联社

美国于周日与四个东南亚合作伙伴签署了一系列贸易及关键矿产合作协议。美国此举旨在解决贸易失衡问题，并推动供应链多元化。

美国总统唐纳德・特朗普与马来西亚及柬埔寨领导人分别签署互惠贸易协议，并与泰国签署框架性贸易协定 —— 该协定将推动各方合作解决关税及非关税壁垒问题。

根据白宫发布的联合声明，协议框架下，美国将对上述三个国家的出口商品维持19% 的关税税率，部分商品关税将降至零。

美国还宣布与越南达成类似框架协议。此前，越南对美出口商品需缴纳20% 的关税。

越南去年对美贸易顺差达1230亿美元，该国已承诺大幅增加对美商品采购，以缩小两国贸易差距。

马来西亚不会禁止对美出口稀土

周日，特朗普还与泰国、马来西亚分别签署两项美国合作协议，寻求在关键矿产供应链多元化方面开展合作。目前，中国在这一快速发展的领域也在积极布局。

路透社本月曾独家报道，中国正与吉隆坡就稀土加工展开谈判，预计马来西亚主权财富基金国库控股（Khazanah Nasional）将与一家中国企业合作，在马来西亚建设一座精炼厂。

中国是全球最大的稀土开采国和加工国，目前已对本国稀土精炼技术实施日益严格的出口管制，这促使全球制造商紧急寻找关键矿产的替代供应来源。关键矿产广泛应用于芯片、电动汽车及军事装备等领域。

两国在声明中指出，马来西亚周日已同意，不对出口至美国的关键矿产或稀土元素实施禁令或配额限制。

不过，该声明未明确马来西亚的承诺是否涵盖稀土原矿或加工后的稀土产品。

马来西亚已探明稀土储量约1610万吨。为防止资源流失、推动下游产业发展，该国此前已禁止稀土原矿出口。

消除关税壁垒

今年早些时候，泰国与柬埔寨发生致命边境冲突。特朗普见证两国签署强化停火协议后，上述各项贸易与矿产合作协议相继签署。

协议框架下，这四个东南亚国家承诺消除贸易壁垒，并为美国各类商品提供优惠市场准入。

协议内容还包括数字贸易、服务及投资领域的承诺，以及东南亚国家关于保护劳工权益、加强环境保护的相关保证。

声明显示，泰国、马来西亚和越南进一步同意，认可符合美国机动车安全及排放标准的汽车产品。

马来西亚是以穆斯林为主体的国家，也是全球清真认证领域的领军者。该国已同意简化美国化妆品、药品等产品的准入要求。

马来西亚贸易部长东姑扎夫鲁・阿齐兹（Tengku Zafrul Aziz）向记者表示，马来西亚还争取到航空航天设备、药品，以及棕榈油、可可、橡胶等大宗商品的关税豁免。

泰国在声明中表示，将对约99% 的商品消除关税壁垒，并放宽美国企业投资泰国电信行业的外资持股限制。

双方还提及泰美企业即将达成的多项商业合作，包括泰国每年采购价值约26亿美元的饲料玉米、豆粕等农产品。

声明还指出，泰国已承诺采购80架美国飞机，总价值188亿美元；同时每年采购约54亿美元的能源产品，包括液化天然气和原油。

来源：新浪财经

比特币依赖算法共识实现"去信任"，而代币化黄金依赖机构信用，属于"再信任"模式。

最近你身边讨论黄金的人，是不是越来越多了？

对，我说的就是物理意义上的黄金。伴随着地缘政治风险和全球宏观经济不确定性的增加，黄金总市值（一度）站上30万亿美元，稳坐全球资产的头把交椅。

与此同时，Crypto世界也在发生一件颇有意思的事情，在被广泛视为数字黄金的比特币之外，物理意义上的黄金在加速链上化：以Tether Gold（XAUT）为代表的代币化黄金，已经通过RWA浪潮，获得可分割、可编程甚至可生息的新能力。

它正在挑战一个长期以来几乎被比特币垄断的叙事：谁才是真正的数字黄金？

01、BTC：跨越十年的叙事流变

BTC到底是货币还是资产？核心功能到底是支付还是价值存储？抑或是类似于科技股定位的风险资产？

自2009年诞生以来，这个问题几乎贯穿了比特币的全部历史阶段。

虽然中本聪早在白皮书中就已明确表明BTC的Electronic Cash属性，但伴随着自身体量规模的演变，在过去10年的不同时期，这几乎是来叙事几经反转、社区论战不停的话题——从早期的支付手段，到价值存储与另类资产。

尤其是2024年现货ETF的正式通过，成为一个叙事转折点，更多人不再看好比特币成为交易和支付的全球货币，相反越来越多的人开始把比特币看作是拥有共识基础的价值存储标的，也即数字黄金：

和黄金一样总量稀缺、产量可预测且稳定，但同时又具备黄金无法比拟的优势：更好的可分割性（1 satoshi = 0.00000001 BTC）、可携带性（跨境秒级转移）和流动性（7×24小时市场）。

正因如此，比特币在宏观货币体系中，逐渐成为继美元和黄金之后的第三种全球储值逻辑。

来源：companiesmarketcap.com

据companiesmarketcap统计显示，目前在全球Top10资产中，黄金处于绝对领先地位，其总市值规模（28.4万亿）远超后面9名之和（26万亿）。

要知道，即便在BTC突破10万美元的当下，总市值也不过2万亿美元，仅仅相当于黄金总市值的约1/15，而这其实也正是BTC社区不断强调数字黄金叙事的底层动力，即瞄准传统金融世界这块最大、最古老的价值存储标的。

只不过，有趣的是，当BTC努力向数字黄金叙事靠拢的同时，黄金自己也正在被数字化。

最直接的诱因便是伴随着现实世界黄金的屡创新高，以及今年以来的RWA浪潮，使得以Tether Gold (XAUT) 和PAX Gold（PAXG）为代表的代币化黄金迅速崛起。

由于它们是锚定于实物黄金，每发行一枚代币，背后都有等量的物理黄金储备作为支撑，所以这批数字化黄金产品，对Crypto和TradFi领域，无疑都是一个金融新物种。

02、「异军突起」的黄金RWA浪潮

其实用异军突起这个词对代币化黄金来说，可能并不十分精准。

因为严格意义上来讲，无论是目前体量最大的XAUT，还是紧随其后的PAXG，都并不是新近才推出的网红产品，相反是因为当前的RWA浪潮与宏观市场行情，助力它们在获得全新的战略意义和市场关注度。

以XAUT为例，其早期萌芽最早可追溯到2019年底。彼时的Bitfinex和Tether首席技术官Paolo Ardoino就透露了Tether正计划推出黄金支持的稳定币Tether Gold产品，而XAUT白皮书也在2022年1月28日就对外发布。

其中白皮书明确指出每枚XAUT代币都代表一盎司实物黄金的所有权，Tether保证准备了对应发行数量的实物储备黄金，所有黄金都保存在「具备一流安全性的瑞士金库中」。

截至发文时，XAUT总发行规模已超15.5亿美元，代表着约966根金条的实物储备（总计11,693.4公斤）。

来源：Tether

其实在Tether Gold的白皮书中，我们就可以看到其对自身优势的清晰定位：

换句话说，代币化让真正的黄金获得了BTC独有的数字属性，使其第一次被数字世界完整吸纳，成为可以自由流动、组合、计算的资产单元。正是这一步，让XAUT这类代币化黄金产品，不再仅仅是“链上的黄金凭证”，而是开启了链上的广阔空间。

当然，这一趋势也让市场重新思考：当黄金和BTC都成为链上资产时，它们之间的关系究竟是竞争还是共生？

03、代币化黄金与数字黄金的思辨

总的来看，如果说BTC的核心叙事是数字世界的稀缺共识，那么代币化黄金（XAUT/PAXG）的最大区别则在于将稀缺共识引入数字世界。

这是一个细微却本质的差别，其中BTC完全从0创造出信任，而代币化黄金则把传统的信任结构数字化，就像CZ最新发推直言：

代币化黄金并非真正的链上黄金，而是基于对发行方履约能力的信任。即使在极端情况下，如管理层变更或战争，用户仍需依赖这一信任体系的延续。

这句话点出了代币化黄金与比特币的根本差异，即比特币的信任是算法共识，没有任何发行方或托管机构，但代币化黄金的信任是机构信用——需要相信Tether或Paxos会严格按照储备承诺执行。

这也意味着，比特币是“去信任”的产物，而代币化黄金是“再信任”的延伸。

当然如果仅从资产价值维度的加成来看的话，在传统金融体系中，黄金的核心价值在于避险与保值，但在区块链语境下，代币化黄金第一次拥有了可编程性：

这种变化的本质，是黄金从静态储值品变为动态金融单元，通过代币化技术为黄金赋予了比特币式的数字属性——可验证、可流动、可组合、可计算，这意味着，黄金终于不再只是躺在金库里的价值象征，而成为了链上世界中可以参与收益、生成信用的活资产。

客观而言，在流动性趋紧、Alt资产疲软的当下，RWA浪潮的兴起让黄金、债券、股票等传统资产重新进入加密视野，代币化黄金的热度，恰恰说明市场正在寻求一种更稳健、更确定的链上价值支点。

从这个角度看，在RWA浪潮下加速发展的代币化黄金，并非要（也并非能）取代BTC，而是作为BTC数字黄金叙事的完美补充，成为了一种兼具数字资产的高效流动性和传统黄金的避险确定性的金融新物种。

来源: 非小号

据国际货币基金组织（IMF）预测，美国政府债务负担有望在本世纪首次超过意大利和希腊，凸显出美国公共财政的糟糕状况。

IMF预测显示，从目前到本世纪20年代末期，美国一般政府总债务将上升逾20个百分点，达到该国国内生产总值（GDP）的143.4%，超过疫情后创下的此前纪录。

与此同时，IMF估计，在2030年之前，美国预算赤字每年将维持在GDP的7%以上——这是该机构追踪的所有富裕国家中，本年度及20年代剩余时间里的最高水平。

长期以来，意大利和希腊因公共财政脆弱而备受经济学家关注。两国均是2010-2012年欧元区主权债务危机的核心，希腊当时需要由IMF和欧盟监督实施救助与债务重组。

但随着这两个欧洲国家严格控制预算赤字，预计其政府债务负担在本十年末期将呈下降趋势。

相比之下，根据IMF本月发布的数据，美国债务与GDP之比在2030年仍将持续上升，美国国会预算办公室（CBO）则预计此后数十年这一比例还将继续增长。

美国债务负担率本世纪有望首次超过意大利和希腊

"这是一个具有象征意义的时刻，根据CBO的预测，美国债务将持续攀升——这就是长期存在赤字所带来的影响，"安联投资研究所全球宏观主管马哈茂德·普拉丹（Mahmood Pradhan）表示。

"但意大利的增长前景比美国更为疲软，因此不能将此解读为意大利已摆脱困境。"

由于拥有全球储备货币这一优势，美国的借款能力远超欧洲国家。

不过，荷兰国际集团（ING）美国经济学家詹姆斯·奈特利（James Knightley）指出："许多美国政客和投资者对欧洲及其缓慢的增长和陷入困境的经济体多少有些不屑一顾，但当出现这样的指标时，讨论的风向就变了。"

尽管失业率徘徊在历史低位附近，但在拜登政府执政期间，美国联邦赤字仍迅速扩大。IMF的预测表明，官员们认为特朗普政府在解决这一问题上几乎没有采取什么行动。

美国财政部长贝森特的经济顾问乔·拉沃尼亚（Joe Lavorgna）本月表示，特朗普政府在削减支出和通过对美国进口商品征收关税增加收入方面取得了进展。

"人们忽略的一个事实是，今年财政赤字的大部分改善是从4月份开始的，"拉沃尼亚向《金融时报》表示。

IMF数据显示，至少自本世纪初以来，美国一般政府总债务一直低于意大利和希腊的水平。这一指标是衡量债务水平的广义指标，涵盖了中央和地方政府的债务。

另一种衡量指标——扣除金融资产后的政府净债务——显示，到20年代末期，美国的债务水平仍比意大利低约10个百分点。

彼得森研究所智囊团的乔·加农（Joe Gagnon）表示，净债务指标更能反映美国的债务负担，因为它密切反映了投资者需要持有的债务部分。"但这一净债务指标也在上升，"他说。

相比之下，IMF预计意大利的净债务负担将从2028年开始下降。该机构没有给出希腊的净债务预测。

美国政府的债务负担率比二战后更高

由于GDP增长率疲软，意大利长期以来一直难以控制其债务规模，IMF预测该国今年的经济增长率仅为0.5%，2026年为0.8%。

尽管如此，意大利总理乔治娅·梅洛尼（Giorgia Meloni）领导的政府因努力削减罗马的预算赤字而赢得了外国投资者的赞誉。今年，意大利预计将实现0.9%GDP的基本盈余，高于最初预测的0.5%。

罗马方面预计，今年的财政赤字将为GDP的3%——梅洛尼2022年上任时这一比例为8.1%——这将使意大利比计划提前一年退出欧盟的过度赤字程序。

"（意大利）财政政策将继续采取谨慎的态度，"高盛高级欧洲经济学家菲利波·塔代伊（Filippo Taddei）表示。

本月，评级机构DBRS Morningstar将意大利的主权信用评级从"低A"上调至"高BBB"。分析师表示，意大利能够获得欧盟疫情复苏计划提供的逾2000亿欧元资金，这为其加强公共财政的努力提供了支持。

Scope Ratings主权评级团队副主管卡洛·卡普阿诺（Carlo Capuano）表示，意大利还受益于劳动力市场的复苏和税收收入的增加，这在一定程度上得益于数字支付的日益普及。

相比之下，加农表示，无论谁掌权，美国的政治局势都使得人们很难看出该国巨大的赤字如何能够缩小。

"民主党人不想削减支出，共和党人不想增税，"加农说。"他们都想坚持这一点。我不知道这种态势何时会改变。"

前IMF首席经济学家、现任加州大学伯克利分校教授毛里西奥·奥布斯特费尔德（Maury Obstfeld）表示，任何关于美国财政状况可持续的预测"都必须基于对美国未来生产率增长、关税收入、人口结构或利率的一厢情愿，或者可能是以上所有方面"。

来源：金十数据