荷兰称将与中方化解安世僵局

近年来，乌克兰与俄罗斯的冲突持续牵动全球目光。2025年10月，乌克兰总统泽连斯基与美国总统特朗普的会晤、乌克兰无人机对俄罗斯能源设施的袭击，以及俄方对和平进程的最新表态，共同将乌克兰局势推向新的高潮。这些事件不仅揭示了乌克兰在军事与外交上的最新进展，也让人们对这场冲突的未来走向充满疑问。究竟是和平曙光初现，还是冲突进一步升级？

一、泽连斯基与特朗普的“成功会晤”：和平希望还是外交博弈？

会晤的积极信号

上周，乌克兰总统泽连斯基在华盛顿与美国总统特朗普进行了长达两个多小时的多轮会谈。泽连斯基在周日（10月19日）对媒体表示，这次会晤传递了“积极的信息”，特朗普在会谈结束时呼吁俄乌双方实现“就地停火”。

泽连斯基强调，乌克兰作为冲突前线国家，在会晤中感受到特朗普团队对乌克兰的支持。他特别提到，会谈中双方就乌克兰获取新型防空系统的问题取得了实质性进展。

泽连斯基透露，乌克兰正在准备一份采购25套“爱国者”防空系统的合同，这一重大举措将显著提升乌克兰抵御俄罗斯导弹袭击的能力，为乌克兰的防空体系注入新的力量。

美乌关系的微妙平衡

尽管泽连斯基对会晤的评价颇为正面，但外界对特朗普的态度却存在不同解读。此前有报道称，特朗普在白宫曾用激烈言辞批评泽连斯基，与此次“成功会晤”的描述形成鲜明对比。乌克兰驻美国大使奥尔加·斯特凡尼希娜（Olga Stefanishyna）则表示，这场会晤坦诚且富有成果，为未来结束冲突、实现乌克兰的持久和平奠定了坚实基础。然而，特朗普本人在周一的表态却显得谨慎，他表示向乌克兰提供武器的决定“有点复杂”，并强调美国正在推动俄乌双方达成协议，以结束冲突。

未达成的目标：战斧导弹的遗憾

值得注意的是，泽连斯基此行未能实现一个重要目标——说服美国向乌克兰提供战斧式巡航导弹。泽连斯基认为，这一失败可能与特朗普不愿在即将与俄罗斯总统普京举行峰会前采取激怒俄方的措施有关。

这显示出美乌关系在支持乌克兰与避免激化俄美矛盾之间的微妙平衡。特朗普在与澳大利亚总理阿尔巴尼斯会谈时坦言，俄乌两位领导人的“互相憎恨”使得和平进程充满挑战，但他仍对达成协议表示乐观。

二、乌克兰无人机袭击俄罗斯能源设施：冲突新战线

奥伦堡天然气厂遭袭

10月20日，乌克兰无人机对俄罗斯奥伦堡州的一家天然气处理厂发动袭击，这座由俄罗斯天然气工业公司（Gazprom）运营的工厂是全球最大的天然气处理设施之一。袭击导致工厂暂停接收来自邻国哈萨克斯坦Karachaganak油田的天然气，进而对哈萨克斯坦的能源产量造成严重影响。据业内消息人士透露，Karachaganak油田的凝析油产量因此下降了25%至30%，从日常的3.5万至3.55万吨骤降至2.5万至2.8万吨。

哈萨克斯坦的连锁反应

Karachaganak油田的石油和天然气产量密切相关，天然气产量的下降直接限制了油田的石油生产能力。此外，该油田的天然气还用于回注以维持储层压力，并为当地设施供电，袭击的后果因此波及多个领域。

尽管消息人士表示，奥伦堡工厂可能在周一恢复部分天然气接收，但何时能完全恢复正常运营仍不明朗。这次袭击不仅对俄罗斯的能源基础设施造成冲击，也对哈萨克斯坦的能源经济构成挑战，凸显了乌克兰无人机战略的破坏力。

乌克兰的能源战升级

自2025年8月以来，乌克兰显著加大了对俄罗斯能源设施的无人机攻击力度，目标包括炼油厂和其他关键能源基础设施。乌克兰方面证实，此次袭击还涉及萨马拉州的一家炼油厂。这些行动旨在切断俄罗斯的燃料供应，削弱其冲突资金来源。乌克兰的“能源战”策略显示出其在军事上的主动性，同时也进一步加剧了俄乌冲突的紧张局势。

三、特朗普对乌克兰冲突前景的悲观预测

“乌克兰不会赢”的表态

与泽连斯基的乐观态度形成对比的是，特朗普在10月20日明确表示，他不认为乌克兰能够赢得对俄罗斯的冲突。他在白宫对记者说：“他们仍然有可能赢。我不认为他们会赢，但他们仍然有可能赢。”

特朗普还补充道，冲突的不可预测性使得任何结果都可能发生，“冲突是一件非常奇怪的事情”。这一表态与他此前“乌克兰可能赢”的说法有所不同，显示出他对乌克兰战局的信心有所动摇。

和平进程的复杂性

特朗普强调，美国正在努力推动俄乌双方达成协议，以结束这场持续多年的冲突。然而，他坦言，俄乌领导人之间的深层敌意使得和平进程异常艰难。特朗普的表态反映了美国在俄乌冲突中的两难处境：一方面希望支持乌克兰，另一方面又不愿过度刺激俄罗斯，导致局势进一步失控。

四、俄罗斯的指责：乌克兰的“矛盾信号”

俄美磋商的进展与阻碍10月20日，俄罗斯克里姆林宫发言人佩斯科夫表示，俄方正与美国进行“认真磋商”，试图就乌克兰问题达成和平协议。然而，他指责乌克兰方面发出了“相互矛盾的信号”，这使得和平进程变得更加复杂。佩斯科夫拒绝透露普京与特朗普在上周通话中讨论的具体领土问题细节，但这一表态显示出俄罗斯在外交层面的谨慎态度。

领土争端的症结

长期以来，乌克兰及其盟友呼吁立即实现就地停火，而俄罗斯则坚持要求乌克兰在冲突结束前进一步割让领土。这一核心分歧成为和平谈判的最大障碍。乌克兰的无人机袭击和俄罗斯的强硬立场进一步加剧了双方的对立，使得和平前景蒙上阴影。

结语：乌克兰局势的十字路口

从泽连斯基与特朗普的“成功会晤”到乌克兰无人机对俄罗斯能源设施的精准打击，再到特朗普对乌克兰战局的悲观预测和俄罗斯对和平进程的复杂表态，乌克兰局势正处于一个关键的十字路口。泽连斯基的外交努力为乌克兰争取到了防空系统的潜在支持，但特朗普的谨慎态度和俄方的强硬立场表明，和平的道路依然漫长而曲折。乌克兰的“能源战”策略虽然短期内削弱了俄罗斯的资源供应，却也可能引发更激烈的报复行动。

俄乌冲突的持续升级和地缘政治不确定性往往成为黄金作为避险资产的强劲推手。在泽连斯基与特朗普会晤取得防空系统采购进展的同时，乌克兰无人机袭击俄罗斯能源设施导致哈萨克斯坦产量锐减，以及特朗普对乌克兰战局的悲观预测和俄罗斯对和平进程的指责，这些事件加剧了全球能源供应担忧和市场波动。投资者可能进一步涌入黄金市场避险，推动金价短期内上涨，尤其是如果冲突引发更广泛的能源危机或制裁升级，黄金的避险需求将进一步放大。

然而，中长期来看，如果美乌会谈的“积极信号”促成俄乌停火谈判的突破，或特朗普推动的和平协议取得实质进展，地缘风险溢价可能消退，导致金价面临回调压力。总体而言，短期金价偏向上行，但需警惕外交转机带来的下行风险。另外，需要关注美联储降息前景、国际贸易局势和美国政府停摆等相关消息。

来源：汇通网

近日，摩根士丹利经济学家在报告中指出，尽管美国联邦政府的停摆已经中断或推迟了有关就业和通胀的关键经济数据的发布，但这不太可能阻止美联储在本月晚些时候再次降息。

美政府停摆也挡不住降息步伐

自10月初以来，美国联邦政府就陷入了长达三周的停摆状态。美东时间10月20日，美国参议院第11次就政府拨款法案进行投票表决，仍未获得通过，这意味着停摆状态还将继续。

美国政府的“停摆”不仅波及美国航空运输、公共服务等领域，影响了民众日常生活，而且还导致多项经济数据延迟发布，这给美联储官员评估美国经济状况增添了难度。

不过，摩根士丹利的经济学家们相信，无论美国经济数据缺失的程度如何，都不会影响美联储的下一步行动，即进一步降息。

他们在报告中写道：

大摩经济学家们补充道，鲍威尔上周曾表态称：“自我们四周前的9月会议以来，（美国）就业和通胀的前景似乎并未发生太大变化。”这也暗示美联储的降息之路还将继续。

摩根士丹利还指出，美国劳动力市场依然疲软，是美联储预计持续降息的一个重要原因。

年内降息50基点已经板上钉钉？

美联储将于10月28日至29日召开联邦公开市场委员会（FOMC）会议。据CME“美联储观察”工具显示，美联储10月降息25个基点的概率已经高达99.4%，到12月累计降息50个基点的概率为98.6%。

摩根士丹利也做出了同样的预测，即美联储本月将降息25个基点，随后在12月再降息25个基点。

大摩还预测，到2026年年中，联邦基金利率将降至2.75%至3.0%的区间。

即便不考虑通常作为货币政策指引的详细数据，摩根士丹利也得出结论称，美联储“在夏季期间已经看到了足够的迹象，从而确信其政策立场过于紧缩”。

来源：英为财情

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来源：财联社

自2024年6月提前选举导致悬峙议会以来，法兰西第五共和国已迎来第四位总理。议会僵局引发的经济不确定性体现为收益率上升，表明政治动荡需要付出代价。

不稳定的代价

塞巴斯蒂安·勒科尔尼第二次出任总理虽稳住了市场，但作为财政风险晴雨表的法国10年期国债收益率仍远高于长期平均水平。短期极端政治风险或许消退，但长期财政隐忧犹存。标普10月17日的评级下调非但未能平息市场不安，反而会加剧这种情绪。

市场视角

（图1：10年期法国国债与德国国债利差）

自2022年7月27日欧洲央行开启疫情后加息周期，至2024年6月9日法国突然举行议会选举期间，10年期法国国债与德国国债的平均利差为53个基点，与欧元区危机后的平均水平一致。而在选举日至2025年10月16日期间，这一利差平均值升至74个基点。这21个基点的差额正是债券投资者为补偿政治不稳定风险所要求的额外收益率。

法国主权债券市场投资者结构的构成，放大了OAT-Bund利差对法国国内政治的敏感度（图1）。裕信银行研究显示，法国债券投资者中55%为外资银行、境外非银行金融机构及外国央行——这一比例远高于历史上同样容易出现财政赤字问题的意大利或西班牙。

法国约25%的国债由外国非银行金融机构持有——这部分投资者对负面新闻和不确定性上升最为敏感。此类投资者群体放大了法国十年期国债收益率对国内政治失灵的弹性，正是通过这些外国非银机构形成的传导机制，法国国内政治僵局最终转化为国家融资成本的上升。

长远眼光

自2024年6月提前大选以来，长期国债收益率的上涨速度远超短期品种。虽然这与欧洲央行开启降息周期（该政策会压低短期收益率）的时间点重合，但长期收益率的持续攀升（图2）表明结构性因素（尤其是政治与财政不确定性）的影响已超越周期性因素（如政策利率变化）。收益率曲线的急剧陡峭化，反映出投资者正要求更高溢价以补偿不断累积的预算赤字、改革僵局以及预期主权债券发行量增加带来的风险。

（图2： 2年期与10年期国债收益率曲线趋陡）

不断增加的成本

尽管市场总是最先重新定价，但三大评级机构——惠誉、穆迪和标普在过去12个月内都下调了法国的主权债务评级。标普是最新一家更新对法国信用评级的机构，其降级举动被视为对勒科尔尼在养老金改革问题上向法国社会党妥协的回应。民主妥协或许是西方治理的标志，但危及财政前景可持续性的妥协将付出沉重代价。随着每一笔新国债的发行，不稳定的成本都在增加。

欧洲央行来救场？

如果OAT利差与基本面严重脱节以至于影响了货币政策的传导，欧洲央行便可动用传导保护工具（TPI）进行干预。该工具旨在应对债券市场无序波动，以维护央行管理利率的能力。虽然根据法规条文，由于法国财政状况不可持续正受超额赤字程序约束，欧洲央行被禁止在法国债券市场使用TPI，但实际操作中央行拥有极大自主裁量权。这一后盾构成了市场稳定论点的关键要素，尽管财政风险不断加剧。鉴于真正的财政改革日益无望，对法国长期政府债券的押注，实则是对交易保护机制（TPI）能否遏制法国主权债券市场无序放大的豪赌。

当成员国将财政解困的最大希望寄托于欧洲央行干预时，已然误入歧途。虽然推迟养老金改革是为避免长期僵局的可接受妥协，但法国绝不能持续回避实质性的财政调整。祈求欧洲央行“机械降神”般的干预绝非财政框架之道——真正的支出改革无可替代。

欧元短期内更可能面临下行压力

周二（10月21日）欧元兑美元窄幅震荡，此前两个交易日连续下跌，市场需要警惕欧元兑美元延续跌势的风险。

（欧元兑美元日线图）

来源：汇通网

香港金融体系或将走向双轨制。

今年8月1日，香港正式实施《稳定币条例》。据公开数据显示，截至9月30日已有36家机构递交申请，市场预计首批牌照名单将于明年第一季度公布。

然而，昨日《金融时报》援引知情人士消息称，包括蚂蚁、京东在内的多家内地企业在收到人民银行和国家网信办等监管部门「不得推进」的指示后，已暂停其稳定币计划。这一动向反映出监管层对民营企业发展稳定币业务仍存顾虑。

消息传出后，有朋友向我询问看法，担心香港的稳定币政策是否会因此受阻。恰好我近期持续跟进香港相关政策动态，对此颇感兴趣，便深入研究了事件来龙去脉，在此做些分析，给大家吃个定心丸。

香港稳定币政策预计不会受到实质影响

完整报道中援引了央行官员的警告：科技公司或券商发行任何形式的「货币」，都可能削弱央行的货币主权，私人发行稳定币将被视为对央行主导的数字人民币（e-CNY）项目的挑战。

关键点很明确——这些被叫停的稳定币项目均针对人民币或离岸人民币锚定发行，这与人民银行多年布局的数字人民币战略形成冲突。数字人民币试点已推行数年，我也曾注册使用，但目前支持场景仍然有限。

此次人民银行的监管动作，本质上是因为基于人民币（无论在岸还是离岸）的稳定币与数字人民币的业务场景高度重合——两者的核心应用都是替代现金（M0），用于跨境业务结算。换言之，监管只是在香港堵住了CNY稳定币的发展路径，并不影响其他类型稳定币的申请。

什么样的稳定币在香港更易获批？

这需要结合我之前撰写的香港RWA文章来理解。

从目前情况看，美元、债券、基金类稳定币的申请前景最为乐观。特别是有息资产类别，如美国国债、美元货币市场基金等，相比其他货币资产，通过率预计更高。

这一判断基于香港港元的发行机制。香港现有三家发钞银行——汇丰银行、渣打银行和中国银行（香港）。这些银行发行港元钞票时，须按固定汇率向香港金融管理局缴纳等值美元，获得「负债证明书」后方可印钞。这意味着每张港元纸币背后都有100% 的美元储备支撑。

香港对美元类资产的接受度天然较高，相关路径成熟且经过充分验证，我预计此类稳定币的通过率会更大，或能更早获得批准。

香港金融体系或将走向双轨制

从历史维度看，香港基于美元发行港元的机制源于其国际金融中心的定位，外向型贸易和金融业务多以美元计价结算。但在2025年这个时间节点，中美金融贸易摩擦日益加剧，人民银行此次叫停人民币稳定币发行，或许蕴含更深层次的战略考量。

我个人判断，数字人民币的更大价值在于推动人民币国际化，而香港极有可能成为重要的推广窗口。未来港元发行机制或将呈现类似「双轨制」的新格局——在维持现有100% 美元储备的基础上，逐步增加数字人民币等资产的占比，形成更加多元化的储备结构。

来源：非小号