黄金，白银已经抄底，等待本周的趋势上涨力度！

随着货币市场基金的收益率预计（美联储）在未来几个季度至少降息100个基点，那么当美国政府负债高达38万亿美元时，我应该买入美国国债吗？或者是在信贷利差处于20年低点时买入公司债？

还是买入周期调整市盈率（CAPE）高达40倍的股票？亦或是刚刚经历“垂直上涨”的黄金？这很棘手。

随着全球央行开启降息周期，投资者正被推向一个充满挑战的十字路口。近日，美国银行首席投资策略师Michael Hartnett就描绘了这副复杂的投资图景：在货币市场收益率预期下降的背景下，主流资产均呈现出各自的棘手难题，令投资者进退维谷。

Hartnett这一表态清晰地揭示了当前市场的风险所在：美国政府债务高企削弱了主权债的避险吸引力；企业债因利差过窄，提供的风险补偿不足；美股估值处于历史高位，回调压力巨大；而黄金虽然势头强劲，但追高风险同样显著。

资金洪流涌入风险资产和黄金

尽管Hartnett描绘了谨慎的前景，但最新的资金仍在以前所未有的势头涌入科技股与黄金等风险领域。

据报告引述的数据，最近一周内，资金正大规模从现金类资产中流出（246亿美元），并涌入风险资产。具体来看，股票市场吸引了281亿美元资金，其中科技股录得创纪录的104亿美元单周流入。

黄金市场同样火热，过去10周累计流入342亿美元，创下历史最高纪录。

此外，中国股票市场也出现了自2025年4月以来最大的单周资金流入，达134亿美元。这种“买入一切”的势头，凸显了在降息预期下市场强烈的风险偏好。

当前全球降息潮催生了巨大流动性。据Hartnett统计，年内全球股市市值已飙升20.8万亿美元。

然而，市场的狂热情绪之下，风险也在悄然积聚。他警告称，如果资产价格下跌并冲击到富裕阶层，经济可能会急剧恶化。

同时，信贷市场已开始出现裂痕（“Krunchy Kredit”）。Hartnett预测，如果银行、券商等关键板块进一步走弱，或高收益债券信用违约互换（HY CDX）利差扩大至400个基点以上，将标志着更深层次的去杠杆化或清算风险，届时美联储将被迫采取更激进的降息行动。

Hartnett的“BIG”策略：在不确定中寻找方向

面对复杂的市场环境，Hartnett重申了他的“BIG”投资组合，即看好债券（Bonds）、国际市场（International）和黄金（Gold）。

在债券方面， 他维持做多长期美国国债的观点，预计30年期国债收益率将跌破4%。

他认为，美联储降息、结束量化紧缩（QT）以及人工智能（AI）对劳动力市场的通缩效应，都将支撑债券价格。报告还特别提到，零息债券是防范信用事件风险的最佳对冲工具。

在国际市场方面，Hartnett继续看好国际股市，他预计恒生指数将升至33000点上方。美国银行的全球每股收益（EPS）增长模型预测，未来12个月全球EPS将增长9%，高于市场共识。

此外，虽然MSCI全球指数市盈率高达19.6倍，但剔除美国后的全球股市市盈率仅为15倍，估值更具吸引力。他坚信，市场风格将从2020年代上半场的“美国例外论”转向下半场的“全球再平衡”。

对于黄金，Hartnett依然极度看好，并维持其明年春季金价可能突破6000美元/盎司的预测。尽管黄金在最新的基金经理调查中被列为“最拥挤的交易”，但他认为这是一种误解。

他指出，美国银行高净值客户的黄金配置比例仅为0.5%，而全球基金经理的配置比例也只有2.4%，远未达到饱和。在他看来，只有发生重大地缘政治缓和或AI泡沫破裂导致实际利率飙升等黑天鹅事件，才能终结黄金的牛市。

来源：华尔街见闻

来源：信达期货

汇率市场方面

资料来源：Wind，招商银行资金营运中心

贵金属市场方面

来源：招银避险

来源：路透

美国财政部及其他数个联邦机构向一名美国法官表示，其下达的暂时中止政府停摆相关裁员的命令不适用于已收到解雇通知的2000多名雇员。

在上周五提交的宣誓声明中，财政部、卫生与公众服务部及国土安全部的官员表示，他们的裁员行动并未影响到涉及工会成员的项目或活动——这些工会此前提起诉讼，并获得了法官签发的临时限制令。

上周早些时候，旧金山美国地区法官苏珊·伊利斯顿下令30多个机构不得执行已发出的裁员通知，或在她就是否实施长期禁令作出决定前发布新的通知。

伊利斯顿表示，在此法律纠纷的早期阶段，工会似乎可能赢得其主张，即政府缺乏法律授权将预算僵局用作永久性裁员的跳板。

在上周五下午的听证会上，伊利斯顿同意扩大其临时限制令的适用范围，以涵盖更多联邦雇员工会。这些工会的律师表示，"迫切需要"防止迫在眉睫的裁员，并抱怨特朗普政府"过于狭隘地"解释谁应受到免于裁员的保护。

伊利斯顿澄清了她先前的命令，明确表示工会成员暂时不能被解雇，即使政府不再承认这些工会为集体谈判单位——这本身是另一场法律争议的主题。

工会律师与政府律师就内政部是否可能准备于下周初向多达1500人发出新的裁员通知发生了争执。

代表管理及预算办公室的律师伊丽莎白·赫奇斯表示，她本人不知悉任何与停摆相关的进一步裁员计划。她试图向法官保证政府正努力遵守其命令，尽管工会律师丹妮尔·莱昂纳德指控政府在裁员计划上玩"捉迷藏"的把戏。

伊利斯顿建议赫奇斯"宁可谨慎行事"，并敦促其客户"小心"不要违反临时限制令。

政府此前告知法官，自10月1日停摆开始以来，财政部已发出1377份裁员通知。但在最新的文件中，一位官员称，这些通知均不属于伊利斯顿命令中明确规定的项目、计划或活动类型。

根据先前的法庭文件，财政部的裁员主要集中在国税局(该部最大的局)，包括信息技术人员以及大型企业和国际部门员工。此次裁员还裁撤了财政部社区发展金融机构基金的全部员工，该基金旨在支持贫困地区的金融服务。国会共和党人已敦促白宫恢复该基金的工作人员。

卫生与公众服务部已启动对982名雇员的裁员，但一位官员在上周五的声明中称，这些雇员所在的"运营和员工部门"没有工会谈判单位，因此不受伊利斯顿命令的保护。

政府确认了国土安全部的54个裁员岗位，但一位官员在周五的声明中给出了类似解释，说明为何这些裁员不受禁令限制。

来源：智通财经

当地时间10月13日至18日，2025年国际货币基金组织（IMF）与世界银行秋季年会在美国华盛顿举行，全球央行行长和多国财长齐聚一堂，共商全球经济议题。

在前瞻性讲话中，IMF总裁格奥尔基耶娃直言：“目前全球经济好于预期，但没达到所需水平。”多数与会代表表达了对未来经济不确定性的担忧。

表面上，当前全球经济暂时顶住美国保护主义政策冲击，表现出一定韧性。但贸易壁垒、AI泡沫与债务飙升这三重风险仍存，真正的考验可能即将到来。

10月13日至18日国际货币基金组织与世界银行秋季年会在华盛顿举行

在10月14日最新发布的《世界经济展望报告》中，IMF指出，关税与贸易壁垒的反复升级正成为全球经济复苏的首要风险。

贸易冲突加剧。

今年以来，特朗普持续推高关税壁垒，破坏自由贸易体系，并引发连锁效应，全球多国陆续出台保护主义政策，国际贸易紧张局势持续升级。

当前虽然美国同多国达成贸易协议，但特朗普政府政策的不确定性，令全球贸易紧张局势仍不容乐观。

面对持续升级的贸易战，IMF与多国代表团发出警告，若主要经济体持续以单边方式推动经济博弈，全球供应链的碎片化与通胀压力或将进一步加剧，全球经济将面临新一轮结构性冲击。

负面效应显现。

尽管在过去六个月里，多数经济数据都超出预期，标普500指数自4月低点以来累计上涨三成。但是哈佛大学经济学教授卡伦·迪南在年会配套研讨会上指出：“当前贸易韧性令人欣慰但不可持续，企业正在耗尽库存与前置采购的缓冲，明年全球经济放缓将成为必然。”

IMF总裁格奥尔基耶娃也一针见血地指出，关税政策的全部影响“还没有完全显现出来”。

国际货币基金组织（IMF）总裁格奥尔基耶娃。

根据世界贸易组织（WTO）10月7日的最新预测，受特朗普关税政策的滞后影响，2026年全球商品贸易量预计将仅增长0.5%，远低于2025年2.4%的预期增幅。

经合组织（OECD）也表示，随着关税的全面冲击在供应链、劳动力市场中逐步传导，并改变消费者行为模式，2026年全球经济增速将进一步放缓至2.9%。

人工智能（AI）作为新一代产业革命的技术代表，其投资热潮是全球经济转型升级的重要机遇。但本次年会中，IMF对AI投资热潮的潜在风险也发出强烈警告。

2025年，全球风险投资机构向AI初创企业投入资金已达1927亿美元，占全球风投总额的一半以上，但当前AI技术的商业化应用仍处于初级阶段，多数企业尚未形成稳定盈利模式。

独立研究机构Micro Strategy分析认为，宽松的利率环境使资本大量涌入人工智能领域，而人工智能行业技术瓶颈仍然明显，训练成本高昂、模型间差异化不强、缺乏可持续盈利能力，这些问题导致大量资金进入到成本高、回报不确定的项目中。

普华永道经济学家Alexis Crow在年会分论坛上指出：“AI能否真正转化为长期增长引擎，至今没有答案。市场对AI的盈利预期已严重脱离实际，这种脱节正在积累巨大的金融风险。”

泡沫破裂影响深远。

历史经验表明，技术革命在早期往往伴随投资泡沫，投资泡沫的破裂势必导致巨大的资源浪费和经济波动。例如，1999年至2000年互联网泡沫破裂期间，全球科技行业市值蒸发近4万亿美元，引发了长达两年的全球股市震荡与投资收缩。

IMF总裁警告称，“当前估值正逼近25年前互联网热潮水平”，一旦信心丧失，将导致股价暴跌并拖累整体经济。

而当前AI泡沫的特殊性在于对金融市场的多域影响：一方面，大量对冲基金通过杠杆交易参与AI概念股炒作，高杠杆操作使得市场对负面消息的敏感度显著上升；另一方面，AI相关的基础设施投资占用了大量资本，挤压了实体经济其他领域的投资空间。

本次年会关注的第三重风险是全球范围内日益加剧的财政压力。

国际金融协会最新数据显示， 2025年上半年全球债务增加逾21万亿美元，达到近338万亿美元的历史新高。目前全球债务占GDP比重已超过350%，创下历史峰值。

2025年全球债务达到历史新高。

发达经济体债务失控。

当前，许多发达经济体面临巨大的财政压力，美国债务危机尤为突出。

2025年9月数据显示，美国联邦债务总额已达37.3万亿美元，债务占GDP比率超过119%，远高于IMF建议的发达国家阈值（60%~80%）。

10月因国会两党未能就临时拨款法案达成一致，美国联邦政府再次陷入停滞。

高额的债务不仅显著挤压财政空间，还影响教育、基建等关键领域支出，目前三大评级机构均已下调美国主权信用评级，美元作为全球货币的信用遭到动摇。

欧元区情况同样复杂，意大利、希腊等国政府债务率均超过150%，能源补贴与难民安置支出持续扩大财政缺口，欧洲央行官员在年会期间坦言，高利率环境下的债务滚续风险“每周都在上升”。

新兴经济体与低收入国家陷入困境。

国际货币基金组织全球债务数据库显示，除中国外，新兴市场和发展中经济体的公共债务占GDP的比重平均已接近56%；低收入国家中，超过60%的国家面临债务困境或已陷入债务违约。

黎巴嫩代表提出，该国财政赤字和公共债务高企，当前融资环境恶化已导致其无法维持基本公共服务支出，经济陷入持续衰退。

更令人担忧的是，美联储控风险的政策导向，也使这些国家面临着偿债成本激增与资本外流的双重打击。

还需要注意的是，关税威胁、AI泡沫与债务飙升三重风险并非孤立存在，而是相互交织、相互强化：贸易冲突拖累经济增长，经济增长放缓加剧债务负担，债务压力又抑制应对AI泡沫的能力，三者形成了相互强化的“风险闭环”。

本次秋季年会清晰地揭示当前潜在风险，有利于各主要经济体重新矫正宏观政策，为有效管控全球经济风险提供了坐标。

今天，党的二十届四中全会即将召开，随着“十五五”规划的推出，中国又将为全球经济贡献怎样的智慧和方案，让我们拭目以待……

来源：网易财经