周二，国际油价继续在2021年以来的最低水平附近徘徊。市场交易员正密切关注乌克兰停火谈判的前景，因为任何和平进展都可能为放松俄罗斯原油出口限制铺平道路，从而给本已供应过剩的全球市场带来更大压力。

继周一收于四年多来最低点后，WTI原油价格目前在每桶57美元附近波动，而布伦特原油则向每桶60美元的关口靠近。美国总统特朗普透露，在与乌克兰总统泽连斯基及欧洲多国领导人会谈后，结束俄乌冲突的协议“比以往任何时候都更接近达成”。

2025年油价走势显示，由于供应过剩前景持续，WTI与布伦特原油期货价格全年承压下行。

全球供应过剩预期加剧

由于市场普遍预期全球供应过剩将进一步加剧，油价正走向年度下跌。目前，欧佩克+正在逐步恢复其闲置产能，其他主要产油国也在积极增产。

尽管自2022年初冲突爆发以来，俄罗斯的原油出口量大体保持了稳定，但一旦俄乌冲突达成停火协议，可能会促使美国放宽对俄罗斯的制裁，从而释放更多供应。

停火谈判现进展？市场押注制裁放松

关于和平谈判，乌克兰方面也传出积极信号。乌克兰高级安全顾问鲁斯特姆·乌梅罗夫在柏林表示，乌克兰代表团与相关方已进行了第二天的会谈，并取得了“实质性进展”。

据悉，此次会谈持续了大约五个小时。美方代表团由特使史蒂夫·维特科夫和总统女婿贾里德·库什纳领衔。

然而，和平之路依然存在巨大障碍。目前尚不清楚，由美国推动的这一轮谈判是否足以扫清此前导致谈判搁浅的阻碍。核心问题在于，俄罗斯总统普京在夺取大片领土的核心诉求上始终没有作出让步。

分析师：真正和平仍遥远

对于谈判前景，市场分析师仍持谨慎态度。

西太平洋银行大宗商品研究主管Robert Rennie评论称：“尽管近日形势似乎有所突破，但我们并不认为实际的和平协议已近在咫尺。”他预计，布伦特原油价格将继续维持在每桶60至65美元的区间内震荡。

与此同时，全球原油供应过剩的迹象正日益明显。在美国原油市场，一个受到实物交易商密切关注的关键环节已经发出了供应过剩的信号。此外，中东原油市场近几周也持续呈现疲软态势。

波士顿联储主席苏珊·柯林斯周一表态，她支持美联储上周的降息决定，但也释放了更重要的信号——她暗示货币政策的宽松周期可能就此告一段落。

同日，美联储“三把手”、纽约联储主席威廉姆斯也表达了相似观点，认为当前政策处在“良好位置”，通胀上行风险已经减弱。这似乎预示着，在连续降息后，美联储内部正朝着“谨慎观望”的方向形成共识。

为何降息？风险天平已然倾斜

作为今年联邦公开市场委员会（FOMC）的投票委员，柯林斯在社交媒体上坦言，支持上周降息25个基点是一个“艰难的决定”。她解释说，与11月时倾向于维持利率不变的态度相比，到12月会议时，情况发生了变化。

她认为，三大关键因素使得通胀大幅回升的可能性降低，从而改变了风险平衡：

• 长期通胀预期下降

• 近期贸易政策调整，有效关税税率降低

• 劳动力市场出现疲软迹象

基于这些判断，降息成为一个合理的选择，以平衡通胀风险与日益疲软的就业市场。

上周，美联储将目标利率区间下调至3.5%至3.75%，这是2025年内的第三次降息，也是自9月以来的连续第三次。至此，年内累计降息幅度已达75个基点。

关键信号：声明措辞暗藏玄机

柯林斯在帖子中特别指出了一个微妙但至关重要的细节：本次FOMC声明中的前瞻性指引，与2024年12月那份“暂停降息”前的声明措辞如出一辙。

波士顿联储主席柯林斯在社交媒体上解释其政策立场

根据最新的声明文本，决策者增加了“幅度及时机”（extent and timing）这一关键表述，即在考虑未来政策调整时，将评估其幅度和时机。这与去年12月的措辞完全一致。

回顾历史，美联储正是在去年12月完成“三连降”后，暂停了降息步伐，并在随后的八个月里按兵不动，以评估政策调整对经济的影响。柯林斯的提醒，强烈暗示了历史可能重演。

政策前景：等待更清晰的通胀图景

展望未来，柯林斯明确表达了谨慎的态度。她写道：“鉴于目前的政策立场处于我认为较为保守区间的下限，我希望在进一步调整政策之前，能够更清楚地了解通胀形势，以确保通胀及时回归委员会2%的目标。”

这番表态意味着，在连续采取行动之后，美联储可能需要更多时间来观察数据，确认通胀路径符合预期，然后再决定下一步行动。对于市场而言，这或许意味着短期内进一步降息的门槛已经显著提高。

黄金和白银价格周一反弹，在伦敦交易中恢复了上周五创下的历史新高。此前，纽约纽约商品交易所白银交易量激增，上海期货交易所白银合约成交量也大幅上升。

周一伦敦的金条价格抹去了上周五1.2%的最后跌幅，在伦敦下午3点的金条拍卖中，金价创下了4346美元/盎司的历史新高。避险黄金价格较上周五上涨2.5%，为连续第五周上涨。

白银今日价格回升并收复了上周五大部分突然跌幅，伦敦现货价格最高突破64美元/盎司，这发生在白银年需求中工业用途占比已接近60%的背景下。当前价格较上周创下的64.65美元峰值略有回落，但仍保持在高位区间震荡。工业需求的稳定增长与金融属性的短期波动共同主导着白银市场的复杂格局。

上周五美国Comex白银期货与期权单日交易量激增，创下自2020年新冠疫情首轮崩盘后的戏剧性反弹以来、仅次于2021年2月社交媒体推动的白银轧空事件的第三高水平，同时也是今年10月伦敦现货市场出现"严重"供应紧张以来最活跃的成交记录。

上海期货交易所白银期货交易量今天跃升至2024年5月以来的最高水平，而上海黄金交易所白银价格较上周五创下的14910元的历史新高下跌1.1%。

（纽约商品交易所白银期货和期权近5年日交易量图表）

盛宝银行的策略团队在最新报告中表示："白银受到对硬资产的持续需求，以及紧张的供应前景的支撑。"

上周，白银ETF SLV规模增长0.1%，达到2022年7月以来的最大水平，当月增长3.1%，是6月份以来的最快增速。

上周伦敦市场，白银价格上涨了11.0%，这是自2020年8月第一波新冠疫情高峰以来的最大涨幅。

日本金银市场协会总干事Bruce Ikemizu表示："上周五金价上涨的最大推动力，可以说是白银价格的大幅上涨。"他指出，纽约商品交易所白银交易量在上周创下新高后大幅飙升。

黄金支持的ETF信托基金上周也有所扩张，恢复到贵金属10月中旬的创纪录价格水平，因为SPDR黄金ETF和iShares黄金ETF的净投资者流入分别为0.3%和1.1%。

上海黄金交易所的黄金交易价格继续低于中国10月17日的历史基准高点，上涨1.3%至978元/克。

亚洲股市跟随华尔街上周五的跌幅下跌，被高估的人工智能股票领跌。

但欧洲股市上涨，泛欧斯托克600指数周一上涨0.8%，美国股指期货也有所上涨。

以欧元计价的黄金价格反弹至周五伦敦拍卖的新高3702欧元，而以英镑计价的英国黄金价格也收复了上个交易日的大部分失地，向3251英镑的新高点回落。

这是圣诞节前最后一个完整的星期，继上周外界普遍预期美联储下调美元利率之后，市场将把注意力转向周四的英国央行和欧洲央行会议（预计英国将降息0.25%，而欧元区20国维持不变），随后是周五的日本央行会议，交易一致支持加息0.25%。

与此同时，周二将公布美国11月就业数据，这是美国政府关门以来首次公布就业状况的重要数据；周四将公布美国11月消费者价格指数（CPI）。

来源: 中国白银网

摘要

2025年黄金市场回顾

资料来源：BBG，招商银行

一、特朗普贸易战超预期，逆全球化避险情绪升温

二、美元信用体系受冲击，“去美元化”交易盛行

三、“去美元化”交易下，黄金配置需求明显增加

资料来源：世界黄金协会，招商银行

资料来源：中国央行，招商银行

资料来源：世界黄金协会，招商银行

资料来源：世界黄金协会，招商银行

四、联储降息周期的重启与摇摆

2026年黄金市场展望

一、联储鸽化及宽松周期加速预期升温

资料来源：Polymarket

二、美财政困境继续为“去美元化”交易提供支持

三、央行和ETF，仍将成为黄金市场资金流入主力

资料来源：WGC，CPM，彭博资讯

资料来源：世界黄金协会，CFTC，招商银行

总结

来源：招银避险

美国股市周一收跌，原因是科技股抛售仍在继续，且交易员正为即将发布的大量经济数据做准备。

标准普尔500指数在纽约收盘时下跌0.2%，抹去早盘涨幅，连续第二个交易日录得下跌。以科技股为主的纳斯达克100指数下跌0.5%，使得该基准指数连续第三个交易日下跌。

IG首席市场分析师Chris Beauchamp表示："早盘的积极情绪已经消散，上周五的抛售延续到了本周一的美国交易时段。" 他说："在经历自4月以来如此强劲的复苏之后，许多投资者获利了结的诱惑一定非常强烈，尤其是本周日程表上还有大量宏观事件。"

上周科技股表现不佳，原因是对人工智能的担忧再次浮现。甲骨文(ORCL.US)和博通(AVGO.US)令人失望的财报加剧了这种担忧，冲销了美联储降息带来的乐观情绪。

RGA Investments首席投资官Rick Gardner认为，投资者是否会继续接受大型科技股和人工智能股票的高估值是2026年的"一个大问题"。他指出，虽然该技术展现了"巨大的前景"，但许多股票的估值"交易得好像所有人工智能生产力都已在当前实现一样"。

七大科技巨头的收盘涨跌不一，其中英伟达公司(NVDA.US)、Meta (META.US)和特斯拉(TSLA.US)上涨。七大科技巨头的指数上涨了0.1%。

标普500指数连续第二个交易日下跌

Nationwide的Mark Hackett认为对人工智能泡沫的担忧"可能被夸大了"。

Hackett表示："这不是一个市场范围内的现象——它非常具有公司特异性，且相对可控。" 他表示，虽然一些个股对标普500指数的影响比其他个股大，但"随着市场领导地位不断转移，以及投资者从狭窄的公司群体中分散投资，这种风险正在减弱。"

他补充道："我们所看到的更像是市场正在重新校准。"

交易员将把注意力转向本周即将发布的大量经济数据。10月和11月的非农就业数据以及11月的失业率报告定于周二公布。随后，10月份的部分消费者价格指数(CPI)报告和11月份的完整CPI报告将于周四发布。

对于交易员来说，本周的经济数据将有助于填补因政府停摆而造成的数据空白。经济学家预计11月份的就业人数将增加5万人，失业率为4.5%。

华尔街策略师仍对美国股票保持乐观。摩根士丹利的Michael Wilson表示，本周就业数据适度疲软可能会增加美联储进一步降息的可能性，从而推高股市的看涨情绪。

Wilson在周一发布的一份报告中写道："我们现在又回到了'好消息即坏消息/坏消息即好消息'的机制中。" 他说："这意味着劳动力市场适度的疲软很可能会被股票市场从看涨的角度解读。"

与此同时，花旗以Scott Chronert为首的策略师成为最新一批预测明年美国股市将实现两位数涨幅的人。Chronert预测，到2026年底，标普500指数将跃升至7,700点，强劲的盈利和对宽松货币政策的预期是该预测的核心。

来源: 智通财经

一份不同寻常的美国非农就业报告即将在周二21:30公布，市场正屏息以待。在美联储反复强调通胀偏高、同时就业下行风险加剧的背景下，这份包含10月和11月双重数据的报告，将为判断美国经济的真实温度提供关键线索。

市场预期惨淡，九月强势恐难再现

根据经济学家的普遍预测，美国11月可能仅新增4万个就业岗位，失业率预计将维持在4.4%，与9月持平。而姗姗来迟的10月新增就业数据，预计会因联邦雇员买断计划导致政府部门岗位大幅减少。

图：美国11月非农就业数据预测及关键市场指标。市场普遍预期就业增长放缓，同时对官方数据准确性存疑，美联储未来政策路径充满不确定性。

整体来看，分析师认为过去两个月美国劳动力市场已持续降温。9月份意外录得11.9万新增岗位的强劲表现被视为难以延续的特例，甚至有观点认为该数据很可能会被向下修正。

安普瑞斯金融首席经济学家拉塞尔·普赖斯（Russell Price）表示：“10月和11月的数据都可能偏弱。”他认为，在9月数据超预期后，市场很可能“会朝相反方向回落”。他个人预测，10月和11月的月度就业增长均在3万至4万之间，失业率则稳定在4.4%。

“既不招人也不裁人”：美国就业陷入停滞

更值得警惕的是，美国就业市场正呈现出一种新的运行模式。进入2025年下半年，分析人士普遍观察到一种“既不招人、也不裁人”的劳动力市场格局。

具体表现为：企业招聘需求放缓，但由于新的移民限制等因素，劳动力供给也同步下降。企业不再积极招聘，但也没有进行大规模裁员。最终结果是就业增长明显放慢，失业率仅小幅上升，每周初请失业金人数也基本持平。

“这是一个冻结的就业市场，”穆迪分析高级经济研究总监玛丽莎·迪纳塔莱（Marisa DiNatale）解释道，“市场几乎没有太多活跃度或人员流动。”她指出，今年以来就业增长不仅走弱，而且范围不断收窄。自2025年初以来，医疗保健岗位几乎贡献了全部就业增量，占比高达85%。

美联储主席鲍威尔在上周的新闻发布会上也认同此观点，称当前就业环境较年初“活跃度更低”。他强调，美联储官员高度关注就业形势的下行风险，这些风险近几个月有所上升，这也是美联储在12月会议上决定降息的部分原因。

就业增长被高估？数据背后的隐忧

如果说表面数据已显疲态，那么更深层的不确定性则在于，就业增长本身可能被系统性高估了。鲍威尔透露，自4月以来，美国劳工统计局的数据可能每月高估了约6万个就业岗位。

若按此估算，美国经济并非平均每月新增约4万个岗位，而是自4月以来每月净减少约2万个岗位。

鲍威尔直言：“这是一个复杂、反常、困难的局面，劳动力市场正承受压力，就业创造实际上可能已经转为负值。”

这种担忧主要源于劳工统计局用于估算企业新设或倒闭所带来岗位变化的一套模型。该机构预计将在明年2月对这一模型进行调整。

尽管高估幅度惊人，但迪纳塔莱指出，政府数据出现偏差并不罕见，尤其是在劳动力市场放缓或升温的拐点。这些误差通常会在后续的历史数据修订中得到纠正，只不过今年的修订幅度可能异常之大。

美联储的耐心：下一步棋怎么走？

在前景高度不明朗的情况下，美联储的政策立场也更加谨慎。鲍威尔强调，美联储在采取下一步行动前具备充分耐心，“完全有条件等待，观察经济如何演变”。

根据芝商所FedWatch工具的数据，目前债券期货市场预计，美联储在1月会议上维持利率不变的概率约为76%。

对于未来，市场观点出现分歧：

• 乐观派： 以安普瑞斯的普赖斯为代表，预计随着关税逆风消退，2026年劳动力市场将出现“温和复苏”。

• 担忧派： 穆迪分析的迪纳塔莱则更为谨慎，她警告称，就业增长接近于零意味着，任何不大的冲击都可能使经济滑入负增长，并触发连锁反应。“一旦转为负值，企业真正开始裁员……往往就会出现滚雪球效应。”

分析人士一致认为，未来几个月劳动力市场将成为美联储决策的关键。如果出现显著疲软，可能会推动美联储在2026年再次降息，尽管目前官员们的预测仅为全年一次降息。美国银行的经济学家更是将失业率达到或高于4.7%视为关键门槛，并称其为“决定性变量”。

2026年展望：美国就业市场能否“翻身”？

展望2026年，摩根大通的分析指出，劳动力市场在上半年将继续面临挑战，失业率可能在年初达到4.5%的峰值。多重因素正在制约市场复苏：

• 信心不足： 自愿离职率低于疫情前水平，反映出人们对找到新工作的信心不足。

• 供给受限： 人口老龄化、驱逐增加以及工作和学生签证发放量大幅减少，共同导致劳动力供应下降。

• 技术滞后： 尽管人工智能和技术创新可能提高生产力，但目前投资主要集中在设备和数据中心，尚未转化为就业岗位的增加。

不过，该行预计，随着减税政策提高可支配收入，以及此前降息效果逐步显现、缓解融资压力，劳动力市场有望在2026年下半年逐步改善。从宏观层面看，摩根大通预计2026年美国GDP增速约为1.8%，通胀率约为2.7%。