韩国11月前20日出口额继续保持增长，这主要得益于半导体需求的持续旺盛，尽管美国对汽车征收的高额关税对贸易增长势头造成了压力。

韩国海关周五公布的数据显示，经工作日差异调整后，11月前20天的出口额同比增长8.2%。这一增幅低于10月份全月14%的增幅。

未调整的出口额也增长了8.2%，而总进口额增长了3.7，实现了24亿美元的贸易顺差。

韩国出口保持稳定

半导体出口增长近27%，在人工智能和数据中心需求的推动下持续复苏。汽车出口也增长了23%，而石化和钢铁产品则因需求疲软和美国更严格的保护主义措施未能保持增长势头。

美国和韩国经过三个月的谈判，于上月达成了一项具有里程碑意义的关税协议，将美国对韩国商品的关税上限定为15%。然而，目前对汽车征收的25%关税暂时保持不变。预计一旦与3500亿美元美国投资协议相关的法案于本月晚些时候提交国会，该关税将追溯至11月1日降至15%。

韩国总统李在明此前表示，最终达成协议涉及在核燃料浓缩和潜艇等国家安全问题上进行的紧张谈判。

尽管韩国确保了美国对其商品关税设限的协议，但税率仍远高于韩国在自由贸易协定下享受的水平。不过，这项正式的贸易协定预计将带来更大的稳定性，并有助于恢复制造商的信心。出口占韩国国内生产总值的40%以上。

按目的地划分，对美国的出口增长5.7%，对中国增长10.2%，对欧盟增长4.9%。对新加坡和印度的出口分别下降21.3%和6.5%。

这些数据为韩国央行在11月27日政策会议前提供了对韩国出口状况的最新解读。一些经济学家预计央行将维持利率不变，因为委员会正在关注美韩协议效果的滞后影响，同时警惕国内家庭债务和房地产风险。

来源：智通财经

啤酒厂破产导致大型连锁超市供货受影响、知名面包供应商破产造成部分地区烘焙产品断档、巧克力制造商宣布将在明年复活节生产季结束后退出市场……近期德国主流媒体类似报道屡见不鲜。

多家研究机构预测，今年德国企业破产数量或创十多年来新高。能源成本高企、企业转型乏力，叠加美国关税冲击，令德国企业生存空间不断遭挤压，经济面临多年未见的严峻挑战。

破产潮蔓延

德国多家生产企业表示，产能利用率不稳定、固定成本过高、竞争力下降，加上电费压力，导致传统消费品企业发展面临的压力不断增大。研究机构指出，企业破产已开始影响零售和终端市场，反映供应链紧张局面。

然而，食品和消费品领域的震荡还不是全貌，更深层的压力正在德国经济的"中坚力量"——中型制造企业中显现。在能源价格高企、出口订单减少以及美国高关税等多重因素挤压下，许多深耕本地和出口市场几十年甚至上百年的德国家族企业纷纷感到难以为继。

例如，主营起重机与重型吊装设备的许弗曼公司表示，高关税叠加经济疲软，使经营遭遇断崖式恶化。百年陶瓷品牌罗森塔尔也宣布关闭主力工厂，而成立于1905年的针织机械制造商迈耶西在全球贸易动荡冲击下最终申请破产保护。

随着破产案例不断攀升，德国制造业长期积累的结构性问题日益凸显。德国工业的支柱不仅靠跨国巨头，更依赖数量庞大、分布广泛的中型家族企业，它们在全球供应链中承担着关键零部件制造和工艺支持。然而，正是被视为"德国实力核心"的这一层如今正面临前所未有的挑战。

就业受冲击

随着破产潮蔓延，德国政商界围绕企业困境"病因"与应对"处方"的讨论不断升温。德国联邦统计局数据显示，今年8月共提交1979起企业破产申请，同比增长12.2%；债权人索赔总额达到54亿欧元，远高于2024年同期数额。

德国工商大会针对约2.3万家企业的最新经济景气情况调查显示，近三成企业预计未来几个月业务将进一步恶化。该组织预计，今年全年企业破产数将超过2.2万起，创十多年来新高。

德国工商大会首席分析师福尔克·特赖尔表示："经济形势极度紧张，越来越多企业难以为继。十年来从未有哪个时候像今年这样，多家企业彻底退出市场。"

大型企业的重组计划进一步加剧着市场紧张情绪：DHL宣布将在年底前裁员约8000人，西门子宣布到2027年9月裁员约6000人；到2030年，德国最大钢铁制造商蒂森克虏伯钢铁计划裁员约1.1万人，博世计划裁员约1.3万人。

德国市场研究机构捷孚凯数据显示，10月消费者信心指数再次下降，贸易摩擦加剧、通胀等削弱了德国经济在短期内复苏的可能。

政策与结构挑战

不少经济学者认为，破产潮反映了长期结构性矛盾的集中暴露。德国制造业高度依赖中型企业和外向型市场，繁琐的行政程序与外部关税壁垒等因素正在迅速压缩中小企业的盈利空间。破产潮既反映德国企业流动性不足和商业模式脆弱，也暴露了整个产业链在全球竞争中的弱点。

面对经济低迷和破产潮蔓延的新形势，德国联邦政府将重振经济作为核心议程，试图通过削减政府开支、去官僚化、提振投资等一系列改革扭转经济颓势，但相关政策效能尚需时日才能充分显现。

德国经济专家委员会在最新年度报告中指出，德国经济在经历两年衰退后依然动力不足，要重新回到稳健增长轨道，必须提高生产率、推动创新并扩大投资，但外部贸易环境正在变得更加严峻。

专家建议，德国政府在推进投资和减税的同时，应加快产业数字化进程、推动供应链多元化，以改善中型企业的抗风险能力。但在外部关税冲击与内部改革滞后的双重压力下，短期内扭转破产上升趋势并不容易。

来源：人民网国际频道

日本就近期日元的剧烈波动向外汇市场发出了迄今为止最强警告，该国财务大臣明确将干预列为应对选项，试图遏制日元持续下跌。

"政府将针对无序的外汇波动采取适当行动，包括在必要时应对投机驱动的波动，这与9月发布的《日美联合声明》中阐述的方法一致，"财务大臣片山皋月（Satsuki Katayama）周五告诉记者，"既然9月的日美财长联合文件已明确包含外汇干预，那自然也是我们可考虑的选项。"

片山皋月表示，她对近期外汇波动深感担忧，形容这些波动"极度单边且迅速"。

片山皋月发言后，美元兑日元小幅回落，短暂走低至157.20，但随后再度反弹，目前仍徘徊在自1月以来的最高水平附近。

市场参与者正紧盯160这一关口，日本当局去年曾多次在该区间入市干预。其中一次干预发生在假日周末前的周五深夜，而日本下周一将迎来另一个全国性假日。

日元面临多重因素的施压，包括市场猜测：首相高市早苗（Sanae Takaichi）推行的刺激政策，可能会使日本央行在短期内不愿上调基准利率，而当前正值市场对美联储降息的押注已明显降温的情况下。

"日元正变成一种极具投机性的工具，"澳大利亚国民银行（National Australia Bank Ltd.）外汇策略师罗德里戈·卡特里尔（Rodrigo Catril）表示，"市场对日本官员的言论逐渐失去敏感度，而且宏观层面有充分理由支持日元走弱。通胀远高于日本央行目标，但央行仍不愿加息，政治影响正成为新主题，日本央行的信誉正面临考验。"

他指出，"干预历史表明，除非伴随财政或货币纪律，否则干预只会给做空日元提供机会。如果日本央行选择加息，我们可以预期美元兑日元回到150以下；否则，突破160只是时间问题。"

日本政府拟推大规模经济刺激方案，引发市场担忧

高市早苗预计将在周五稍晚公布一揽子超出预期的措施，以应对通胀并解决国家安全相关担忧。根据彭博看到的文件，这些措施将由17.7万亿日元（约合1120亿美元）的追加预算提供资金支持，这是日本缩减疫情时期刺激措施以来规模最大的一次追加预算。

法国农业信贷银行（Credit Agricole）首席日本经济学家会田卓（TakujiAida）是高市早苗旗下 "国家增长战略制定小组" 的成员，他周四在接受彭博采访时表示，日本可能比市场普遍认为的更接近干预，且可能在日元触及160前就采取行动。

他指出，高市早苗政府坚信日本财政稳健，因此在必要时有更充足的底气动用充裕的外汇储备。

会田卓还认为高市早苗仍会争取在明年春季或初夏推出另一项经济刺激计划。他表示，这一逻辑源于前首相石破茂启动的下一年度预算。这意味着年度预算无法完全反映高市早苗的优先事项，因此在3月年度预算获得议会通过后不久，就需要再编制一项追加预算。

至于日本央行，若其在1月上调借贷成本，会田卓表示，当局随后可能会暂停加息周期约一年，以与政府的促增长立场保持一致，之后最终会继续收紧政策，直至利率达到约2%的终端水平。他说："这就好像日本央行已经铺平了道路。"他所指的是明年1月份的会议。

日本10年期国债收益率已升至1.8%，为2008年以来的最高水平。尽管一些分析师将此归因于财政担忧的加剧，但会田卓表示，这一上升反映了市场对日本经济的乐观态度。

会田卓表示："与其说这是投资者在抛售日本，不如说市场是在为终端利率可能走高而定价。"他反驳了市场上的相关传言。

口头干预的话术

市场对日本将自2024年7月以来首次出手支撑本币的猜测正在升温。去年当美元兑日元接近160关口时，日本当局曾四度干预市场，由此确立了其未来可能采取行动的粗略底线。

去年，日本四次干预市场以支撑日元汇率，耗资约1000亿美元。自2022年以来，日本的干预行动已耗资约1730亿美元

尽管如此，日本官员通常否认设定了具体干预防线，而是强调只有当市场出现突发性、无序性或投机性波动时才会采取行动。

今年9月，美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）与时任日本财务大臣加藤胜信（Katsunobu Kato）在联合声明中重申，双方的基本立场是让市场决定汇率，不将其作为获取竞争优势的工具。

两位财长还同意，在符合以往声明的特定情况下保留干预空间，并表示干预应仅用于应对外汇市场的过度波动或无序走势。

在实施直接干预之前，官员通常会向市场发出层层递进的警告，通过精心设计的措辞暗示距离实际行动的接近程度。

自十月就任以来，片山皋月基本延续了前几任制定的外汇沟通策略。财务省外汇事务最高负责人三村淳（Atsushi Mimura）也遵循其前任神田真人（Masato Kanda）的脚本——后者在截至2024年7月的三年间曾动用1730亿美元支撑日元。

当官员表态从描述市场状况转向提及采取行动时，往往是其进入高度警戒状态的关键信号。虽然负责外汇事务的官员在干预前曾威胁采取"大胆"或"果断"行动，但自2022年9月以来该表述已不再作为常规警告用语。

通常而言，在传达担忧升级前，官员会坚持作为二十国集团（G20）政策核心的基本原则：

"汇率反映经济基本面是可取的"

"汇率突然快速波动是不可取的"

"汇率过度波动对经济有害"

"汇率水平应由市场决定"

在发出任何警告前，他们常会明确表示不针对具体汇率水平。

当波动性开始上升，他们可能会说：

"我们将持续关注外汇市场对经济的影响"

"我们正密切关注汇市动态"

当担忧转为不安，他们可能会说：

"日元疲软的负面影响正日益凸显"

"近期我们看到片面且快速的汇率波动"

"我们对汇率波动深表关切"

"正以高度紧迫感监测汇率变动"

当需要发出明确警告，他们可能会说：

"汇率未反映经济基本面"

"我们看到投机驱动的快速汇率波动"

"日元正在快速走弱"

当干预成为现实选项，他们可能会说：

"如有需要将采取适当行动"

"不能容忍投机性波动"

"不排除使用任何手段应对过度波动"

"已准备随时采取行动"

"可将我们视为处于待命状态"

当需要最终警告（近年未使用），他们可能会说：

"我们准备采取果断/大胆行动"

来源：金十数据

技术分析

美加天图，昨天行情收出坚决阳线，自此的行情已经连续两天收出阳线形态，多头表现强势，后市有望继续向上运行，只是格局空间不大，除非能够强势突破高点压制。

美加4小时图，行情经过来回争夺调整后目前价格属于向上运行阶段，短期多头放心较为明显，等待必要调整后适当关注可能的多头机会形态。

美加小时图，上升趋势线形成支撑作用，市场多头趋势还是在持续发展的，建议保持多头思路的同时等待必要合理调整，凭借蜡烛形等待通过持续调整让均线收敛后的合理多头机会。

交易思路

风险提示

金融市场稳定担忧，包括资产价格可能急剧下跌的风险，正成为美联储官员讨论降息时机甚至是否降息时的新主题。

在周四乔治城大学的演讲中，美联储理事丽莎·库克（Lisa Cook）并未特别就近期利率政策发表看法。

但她列举了一系列金融体系风险，包括快速增长的私人信贷市场、对冲基金在国债市场的交易，以及生成式人工智能在机器交易中的应用。

库克还暗示，她不会对处于历史高位的资产价格崩盘感到惊讶——这些高估值资产支撑了整体消费支出和更广泛的美国经济——尽管这种下跌本身并不意味着金融市场不稳定。"目前，我的感觉是资产价格大幅下跌的可能性增加了。"

在早些时候的另一场合，克利夫兰联储主席贝丝·哈玛克（Beth Hammack）重申了她对进一步降息的反对，因为通胀仍然过高，并表示她认为宽松的金融条件是反对降息的另一个理由。

虽然降息可能被视为为就业市场"购买保险"，但她说，"我们应该记住，这种保险可能以加剧金融稳定风险为代价。"

与库克一样，她说她认为金融体系状况良好，银行资本充足，家庭资产负债表稳健。但与库克一样，哈玛克也表示她正在关注对冲基金的高杠杆水平，并认为私人信贷值得关注。

两人的言论呼应了美联储政策制定者更广泛的担忧，正如周三公布的美联储10月会议纪要所强调的那样。

"一些与会者评论了金融市场资产估值过高的问题，其中几位与会者强调了股票价格无序下跌的可能性，特别是在市场突然重新评估人工智能相关技术的可能性时"，会议纪要称。

政策制定者之间的辩论主要集中在：再次降息是否会让多年来一直高于美联储2%目标的通胀进一步向错误方向发展，或者更紧迫的担忧是需要美联储进一步宽松的疲软劳动力市场。

周四，两位被视为持鹰派立场的美联储官员再度对通胀表现出不安。

美联储理事迈克尔·巴尔（Michael Barr）周四表示，美联储在考虑进一步降息时需要谨慎。

"我担心我们看到的通胀率仍在3%左右，而我们的目标是2%，我们也致力于达到2%的目标，"巴尔说。"因此，我们现在需要对货币政策保持谨慎，因为我们希望确保我们实现双重使命的两个方面。"

巴尔没有宣布反对再次降息，但他对通胀停滞的不安将使美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）的工作更加复杂，鲍威尔正试图在12月9-10日华盛顿会议前在意见分歧的政策制定者中达成共识。

巴尔支持美联储9月和10月的降息，但迄今为止没有就12月发出信号。他的投票可能至关重要，因为他的几位同事已经公开表态支持或反对连续第三次降息，导致结果高度不确定。

在印第安纳波利斯的另一场合，芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比（Austan Goolsbee）表示，他仍然对12月再次降息感到担忧。

通胀进展"似乎已经停滞，如果有的话，还收到了向错误方向发展的警告，"古尔斯比说。"这让我有点不安。"

经过长时间的政府停摆，美联储终于在收到了新的官方就业数据，但到目前为止，这些数据并没有在很大程度上解决政策制定者之间的分歧。劳工统计局周四发布的9月就业报告呈现喜忧参半的画面：雇主新增了11.9万个工作岗位——这是自4月以来的最好数据——但8月数据被向下修正，失业率略微上升至4.4%。

数据发布后，巴尔表示，他认为劳动力市场正在"某种程度上走软"，经济创造的就业机会接近所谓的"盈亏平衡"水平，即保持失业率稳定的水平。

哈玛克则称9月就业数据"过时"，并重申了她对额外降息的反对。"降低利率以支持就业市场有可能延长通胀高企的时期，也可能鼓励金融市场的风险承担。这意味着当下一次衰退来临时，它可能比原本会有的衰退更大，对经济的影响也更大，"她说。

数据发布后，交易员坚持此前的预期：如果没有数据显示就业市场决定性崩溃，美联储很可能会在12月跳过降息，然后在1月再降息25个基点。 劳工统计局要到美联储12月会议后的一周才能发布另一份全面的就业形势报告。

来源：金色财经

植田强调，汇率波动对物价的影响正较以往更为显著，央行必须保持高度警惕。这一表态显示，他正倾向于支持在12月加息。

在日本国会的听证会上，日本央行行长植田和男表示，日元持续疲软可能进一步推高通胀。他指出，进口价格因日元走弱而上升，企业当前更愿意提高工资和产品价格。

植田强调，汇率波动对物价的影响正较以往更为显著，央行必须保持高度警惕。这一表态显示，他正倾向于支持在12月加息。

若植田最终投票支持加息，他将与此前已在10月会议上呼吁加息并投下反对票的两位鹰派委员（高田创和田村直树）形成合力。

此外，审议委员小枝淳子昨日也发表了偏鹰言论，显示出政策层面对通胀风险的担忧正在上升。尽管副行长冰见野良三在上次会议中与多数成员一同维持利率不变，但他本身被视为倾向鹰派。

目前看来，仅有野口旭仍坚定持鸽派立场。新成员增一行则被视为中间派，预计将跟随植田为首的主流意见。

来源：中国金融信息网