平安證券

風險提示：川普新政超預期，美國通膨和經濟不如預期，全球金融市場波動超預期，國際地緣局勢超預期等。

風險提示：川普新政超預期，美國通膨和經濟不如預期，全球金融市場波動超預期，國際地緣局勢超預期等。

2025 年2 月中國綜合PMI 產出指數為51.1%，較上月上升1.0 個百分點。

聯準會1 月會議紀要保持對降息的謹慎態度，新增有關放緩或暫停縮表的討論。當地時間2 月19 日，聯準會公佈1月貨幣政策會議紀錄。會議紀錄顯示，在做出這項決定時，與會成員討論了川普新政府可能帶來的影響，包括有關關稅的討論以及減少監管和稅收的潛在影響。

美國：鮑威爾國會聽證會重申聯準會無需急於降息，希望暫時維持政策的限制性。<br>歐洲：歐洲央行總裁拉加德表示，經濟復甦的條件仍然存在。<br>日本：日本央行總裁植田和男錶示，貨幣調整的步伐應根據經濟情勢而定；迄今為止進行的升息是適當的。

美國1月新增非農不及預期中位數，但考慮到山火、嚴寒天氣等影響，仍在預期範圍內。此外，1月新增非農低於預期不到3萬人，但前兩個月數據累計上修10萬人，足以彌補這項「預期差」。

2025年1月20日，川普宣誓就任美國第47任總統，並發表就職演講，並簽署了多達46項總統行政令或備忘錄。

最新美國通膨數據的線索。美國2024 年12 月核心CPI 環比僅錄得0.2%，低於預期的0.3%，此前已連續4 個月錄得環比0.3%；核心CPI 同比錄得3.2%，此前已連續3 個月保持3.3% 。

我們看到了本輪美股高估值、高集中度的合理性。不過，高估值和高集中度之下，投資人可能加大宏觀風險的覺察，進而增大美股波動。展望2025年，我們維持對美股「謹慎樂觀」的基準判斷，但投資人也需做好應對政策預期差與股市波動的準備。