平安觀點：

海外經濟政策。 1）美國：鮑威爾國會聽證會重申聯準會無需急於降息，希望暫時維持政策的限制性。聯準會多位官員發表鷹派言論，受最新CPI 數據影響，表示謹慎對待利率調整併密切關注接下來的通膨數據。川普決定徵收“對等關稅”，具體生效日期待定。美國財長貝森特表示，將致力於使伊朗的石油出口減少90%以上。如果川普要求，他將升級對俄羅斯能源的製裁。美國1月CPI 超預期走高，核心CPI環比加速至0.4%。美國1月PPI 高於預期，食品價格升溫。美國1月零售銷售大幅低於預期，機車零件、運動娛樂銷售較上季大幅下降。美國最新初請失業金、續請失業金人數均低於預期。

2）歐洲：歐洲央行總裁拉加德表示，經濟復甦的條件仍然存在。 2024 年歐元區第四季GDP 環比小幅上修。

3）日本：日本央行總裁植田和男錶示，貨幣調整的步伐應根據經濟情勢而定；迄今為止進行的升息是適當的。

全球大類資產。

1）股市：全球股市普遍上漲，港股、德股等大幅上漲，美股小漲。美國方面，標普500 指數、道瓊工業指數、那斯達克綜指整週分別上漲1.5%、0.5%和2.6%。宏觀層面，宏觀層面，川普宣布徵收「對等關稅」並未引發市場恐慌；儘管CPI 高於預期，但PPI 通膨數據未提高核心PCE 預期，緩解市場擔憂。歐洲方面，地緣政治局勢緩和，歐洲STOXX600 指數整週上漲1.8%。亞洲方面，恆生科技指數大幅上漲7.3%，恆生指數大幅上漲7.0%；日經225 指數整週上漲0.9%。

2）債市：美債利率小幅下行。雖然CPI 資料超預期升高，但PPI中與PCE 分項關聯的資料偏軟，疊加零售資料不佳，令部分期限美債利率整週收跌。 2 年期美債利率整週下跌3BP 至4.26%。 10 年美債殖利率整週下行2BP 至4.47%，10 年TIPS 利率（實質利率）整週下行3BP 至2.04%，隱含通膨預期整週上行1BP 至2.43%。非美國地區方面，10年德國公債殖利率整週上行6BP 至2.42%。

3）商品：油價止跌，金價續漲。布蘭特和WTI 原油整週分別上漲0.1%和下跌0.4%，分別收在74.7和70.7 美元/桶。美國財政部長貝森特表示要將伊朗出口的石油減少90%以上，並可能升級對俄羅斯的能源製裁，油價扭轉跌勢。黃金現貨價整週上漲1.6%，收在2,921 美元/盎司。美國關稅政策持續支撐避險需求，疊加美債利率下跌、美元走軟，推動金價再創新高。

4）外匯：美元指數整週下跌1.2%至106.80，去年12 月11 日起新低。非美貨幣中，歐元、紐西蘭元、英鎊等漲幅較大。歐元區方面，俄烏衝突局勢緩和，最新四季GDP 數據上修，歐元兌美元整週上漲1.59%。日本方面，日圓兌美元整週下漲0.59%，美元兌日圓收在152.3。

風險提示：川普新政超預期，美國通膨和經濟不如預期，全球金融市場波動超預期，國際地緣局勢超預期等。 

一、 海外經濟政策

美國：通膨熱，零售冷

鮑威爾國會聽證會重申聯準會無需急於降息，希望暫時維持政策的限制性。當地時間2 月11-12 日，在半年一度的貨幣政策主題相關國會聽證會上，聯準會主席鮑威爾強調，美國的通膨率仍居高不下，經濟成長持續強勁，在此環境下，聯邦儲備對調整利率有耐心，希望暫時維持政策的限制性。

具體來看，1）關於通膨，鮑威爾評論了最新出爐的CPI 數據，表示不會為一兩個數據的好壞激動，希望暫時保持政策的限制性。聯準會在抑制通膨上取得了實質進展，可仍有更多工作要做，聯儲接近但尚未實現2%這一聯儲的長期通膨目標。他暗示，利率將在可預見的未來保持在高位。

2）關於利率調整，鮑威爾表示，未來調整利率時將評估數據、經濟前景和風險均衡。如果勞動市場意外走弱，或是通膨率下降得比預期快，可以相應地放鬆政策。

3）關於經濟，鮑威爾表示，美國經濟持續強勁，一系列指標顯示勞動力市場狀況整體平衡。勞動市場並不是重大通膨壓力的來源。

4）關於關稅，在聽證會首日，鮑威爾沒有正面回答關稅的影響，而是表示現在評估關稅的經濟影響為時過早。聽證會隔天，鮑威爾則直接提到了關稅可能影響聯邦儲備決策，他表示基礎經濟非常強勁，但新政策存在一些不確定性，只能等著看這些政策的效果如何，然後再考慮能做些什麼，有可能聯準會不得不就關稅調整政策利率。

聯準會多位官員發表鷹派言論，受最新CPI 數據影響，表示謹慎對待利率調整併密切關注接下來的通膨數據。 2月11日，克利夫蘭聯邦儲備銀行主席哈瑪克表示維持利率穩定一段時間可能是適當的，最好花時間評估關稅產生的任何影響。當前通膨風險偏向上行，通膨是否會繼續下降至2%仍不明確。 2 月12 日，紐約聯邦儲備銀行主席威廉斯表示貨幣政策已準備好實現聯準會目標；預計今年通膨率將維持在2.5%左右，未來幾年將降至2%；仍感覺處於低中性利率環境。 2 月13 日，亞特蘭大聯邦儲備銀行主席博斯蒂克表示，最新的通膨數據顯示仍需進行謹慎監測；人工智慧的應用可能意味著某些產業對勞動力的需求將減少；在獲得更多明確的資訊之前，聯準會將保持觀望。

今年票委會芝加哥聯邦儲備銀行主席古爾斯比表示，如果連續幾個月都出現這樣的消費者物價指數（CPI）通膨水平，那麼我們的工作顯然還沒有完成；仍然認為利率將穩定在目前水平下方的合理位置。 2月15 日，達拉斯聯邦儲備銀行主席洛根表示，接下來幾個月的通膨數據將非常重要，即使獲得更好的通膨數據，如果勞動市場保持強勁，也不一定意味著聯準會可以降息，還需關注地緣政治和政策變化。

川普決定徵收“對等關稅”，具體生效日期待定。據央視報告1，當地時間2 月13 日，川普宣布，他已決定徵收“對等關稅”，即讓美國與貿易夥伴彼此徵收的關稅稅率相等，並稱將考慮對使用增值稅制度的國家加徵關稅。川普表示，透過其他國家運送商品以避開關稅的做法將不被接受。報道稱，白宮官員表示，川普希望迅速採取行動，並暗示需要「幾週」而非「幾個月」實現落實關稅措施。同日，CNBC 駐華盛頓資深記者Eamon 在社群媒體平台「X」上爆料2，他被告知美國總統川普今天宣布的新關稅政策不會在今天生效。會有幾個月的時間延遲，可能會在4 月1 日開始。但這還是待定的情況。

美國財長貝森特表示，將致力於使伊朗的石油出口減少90%以上。 2 月14 日，根據彭博社報道3，隨著美國總統川普重啟對伊朗核計畫的「極限施壓」運動，財長貝森特表示，美國的目標是讓伊朗的石油出口降至目前水準的10%以下。 「我們致力於讓伊朗回到每天出口10萬桶石油的水平，就像在川普的第一個任期。伊朗現在每天出口150萬-160萬桶石油。出口降至每天10 萬桶將使伊朗陷入「嚴重的經濟困境」。該國的內部數據顯示其經濟「目前相當脆弱」，原因是嚴重的懲罰

美國1 月CPI 超預期走高，核心CPI 環比加速至0.4%。 2 月12 日美國勞工統計局公佈的數據顯示，美國1 月CPI年增3%，超出預期和前值的2.9%。 1 月CPI 環比成長0.5%，超出預期的0.3%和前值的0.4%，是2023 年8 月以來的最大漲幅。 1 月核心CPI 年增3.3%，超出預期的3.1%和前值的3.2%。 1 月核心CPI 環比上漲0.4%，超出預期值0.3%和前值0.2%。 CPI 分項來看，1 月CPI 的上升主要由能源、食品和運輸價格推動，較上季分別上漲1.1%、0.4%和1.2%。

美國1 月PPI 高於預期，食品價格升溫。 2 月13 日，美國勞工統計局公佈的數據顯示，美國1 月PPI 年增3.5%，高於預期的3.3%，與前值相當。環比上漲0.4%，高於預期的0.3%，但低於前值的0.5%。不包括食品和能源的核心PPI 年增3.6%，高於預期的3.3%，低於前值的3.8%。從PPI分項來看，1月整體商品價格季增0.6%，這是連續第三個月大幅上漲，2024 年11、12 月分別上漲0.6%、0.5%。其中，1 月能源價格上漲1.7%，食品價格上漲1.1%。 1月整體服務價格季增0.3%。 

美國1 月零售銷售大幅低於預期，機車零件、運動娛樂銷售較上季大幅下降。 2 月14 日，美國商務部公佈的數據顯示，美國1 月零售銷售季減0.88%，預期下降0.2%，前值為上升0.4%，是自2023 年3 月以來的最大季減。剔除汽車和汽油後的零售額較上月下降0.54%，遠低於預期的下降0.3%，前值為上漲0.53%。美國1 月零售銷售多個分項均下滑，其中機車零件、家具家裝及運動娛樂降幅較大，較2024 年12 月分別下滑了2.83%、1.75%及4.65%。 

美國最新初請失業金、續請失業金人數均低於預期。截至2 月8日當週，美國初請失業金人數21.3萬人，低於預期的21.5萬，前額由21.9 萬人修正至22萬人。續請失業金人數為185 萬人，低於預期的188.2 萬人和前額的188.6 萬人。根據CME FedWatch，截至2月14 日，聯準會3 月降息25BP 的機率為4%，較一週前的8%進一步降低；2025年末政策利率加權平均預期為3.92%，高於前一週的3.88%。

1.2 歐洲：GDP 小幅上修

2 月11 日，歐洲央行行長拉加德表示，經濟復甦的條件仍然存在，預計通膨在今年內將回歸2%的中期目標，且存在上行和下行風險；未來衝擊出現的頻率可能會居高不下，歐洲面臨巨大挑戰，但解決方案觸手可及；歐洲央行抗擊通膨的鬥爭尚未結束。

2 月12 日，歐洲央行管委霍爾茨曼表示，今年降息50 個基點的決定並不合適，關稅對通膨仍是威脅，通膨正逐步向目標靠攏，數據對政策而言比中性利率更重要。而隔日，歐洲央行管委Vujcic 則表示，歐洲央行今年可能再降息三次，即使聯準會降息速度放緩，但寬鬆政策的前提是基礎通膨迅速下降，未來幾個月的數據將至關重要。服務業通膨是消費者物價籃子中最大的單一組成部分，也是過去一年價格過度成長的關鍵驅動因素，要讓降息成真，需要看到核心通膨和服務業通膨放緩。

歐元區2024 年第四季GDP 環比小幅上修。 2 月14 日，歐盟統計局公佈的數據顯示，2024 年歐元區第四季度GDP 年增0.9%，與預期和前值持平，第四季度GDP 環比增長0.1%，高於1 月30日公佈的初值（零增長），低於前值的0.4%。

日本：謹慎評估經濟前景

2 月12 日，日本央行行長植田和男錶示，將密切關注美國關稅和移民政策的影響，對新一屆美國政府的政策高度關注，目前難以確定川普政策的影響；將在可能的情況下，將川普的政策影響納入日本央行的經濟前景評估中；貨幣調整的步伐應根據經濟形勢而定；迄今為止進行的加息是適當的價格上漲；的情緒；食品價格上漲的風險可能會影響消費者信心和通膨預期。 2 月13 日，日本首相石破茂表示，目前沒有重新審議政府與日本央行協議的計劃，日本經濟可望實現薪資支持的通膨；在多個層面要求美國給予日本鋼鐵關稅豁免。 

二、 全球大類資產

股市：全球股市普遍上漲

近一週（截至2 月14 日），全球股市多數上漲，港股、德股等大幅上漲，美股小漲。美國方面，標普500 指數、道瓊工業指數、那斯達克綜指整週分別上漲1.5%、0.5%和2.6%。宏觀層面，川普宣布徵收「對等關稅」並未引發市場恐慌；儘管CPI 高於預期，但PPI 通膨數據未提高核心PCE 預期，緩解市場擔憂。產業層面，標普500 指數11 個子產業有9個收漲，資訊科技（+3.8%）、通訊服務（+2.0%）、材料（+1.7%）和日常消費（+1.7%）領漲，醫療保健（-1.1%）和金融（-0.1）小幅下跌。費城半導體指數整週上漲3.0%；那斯達克金龍指數上漲7.3%；羅素2000 指數與上週持平。歐洲方面，地緣政治局勢緩和，歐洲STOXX600 指數整週上漲1.8%，德國DAX、法國CAC40 和英國FT100 分別上漲3.3%、2.6%、0.4%。亞洲方面，恆生科技指數大幅上漲7.3%，恆生指數大幅上漲7.0%；日經225 指數整週上漲0.9%。

債市：美債利率小幅下行

近一週（截至2月14 日），美債利率小幅下行。宏觀層面，雖然CPI資料超預期升高，但PPI中與PCE 分項關聯的資料偏軟，疊加零售資料不佳，令部分期限美債利率整週收跌。 2 年期美債利率整週下跌3BP 至4.26%。 10 年美債殖利率整週下行2BP 至4.47%，10 年TIPS 利率（實質利率）整週下行3BP 至2.04%，隱含通膨預期整週上行1BP 至2.43%。非美地區方面，10 年德國公債殖利率整週上行6BP 至2.42%。

2.3 商品：油價止跌，金價續漲

近一週（截至2 月14 日），油價止跌，金銅續漲。原油方面，布蘭特和WTI 原油整週分別上漲0.1%和下跌0.4%，分別收在74.7 和70.7 美元/桶。美國財政部長貝森特表示要將伊朗出口的石油減少90%以上，並可能升級對俄羅斯的能源製裁，油價扭轉跌勢。庫存方面，美國至2 月7 日當週的EIA 原油庫存增加407 萬桶，汽油庫存減少303.5 萬桶。貴金屬方面，黃金現貨價整週上漲1.6%，收在2,921 美元/盎司。美國關稅政策持續支撐避險需求，疊加美債利率下跌、美元走軟，推動金價再創新高。白銀現貨價整週上漲2.6%。金屬方面，LME 銅和鋁整週均上漲0.3%。農產品方面，CBOT 大豆、玉米和小麥分別下跌1.1%、上漲1.8%和上漲3.4%。

2.4 外匯：美元指數續約

近一週（截至2 月14 日），美元指數整週下跌1.2%至106.80，創去年12 月11 日以來新低。非美貨幣中，歐元、紐西蘭元、英鎊等漲幅較大。美國方面，市場對「對等關稅」鈍化，零售數據表現不佳，並未對美元形成支撐。歐元區方面，俄烏衝突局勢緩和，最新四季GDP 數據上修，歐元兌美元整週上漲1.59%。英國方面，英鎊兌美元整週上漲1.44%。日本方面，日圓兌美元整週下漲0.59%，美元兌日圓收在152.3。中國方面，人民幣兌美元整週上漲0.32%，美元兌人民幣收在7. 2654。 

風險提示：川普新政超預期，美國通膨和經濟不如預期，全球金融市場波動超預期，國際地緣局勢超預期等。