1）美國：美國總統川普表示，原定於3月4日生效的對墨西哥和加拿大的關稅將如期實施；4月2日的對等關稅計劃仍將完全生效；預計將很快宣布對歐盟輸美商品加徵關稅。聯準會多位高官警告美國通膨風險與經濟成長擔憂並存，鷹派認為當前利率接近中性，部分官員支持繼續縮減資產負債表。美國1月新屋銷售超預期下跌，興建許可小幅下修。美國1月PCE物價指數年增2.5%，符合預期，但個人消費支出走弱。美國1月耐久財訂單超預期大幅成長，創去年7月以來最大增幅。根據CMEFedWatch，截至2月28日，聯準會3月降息25BP的機率由上週的6%下調至4%；2025年末政策利率加權平均預期為3.66%，低於前一周的3.77%。

2）歐洲：歐洲央行會議紀錄顯示，通膨回歸目標路徑明確，政策寬鬆節奏仍需謹慎。

3）日本：日本央行總裁植田和男性表示將在仔細檢視美國政策對全球經濟、市場、日本經濟及物價影響後，做出貨幣政策的決策。日本2月東京CPI通膨放緩，日本升息預期降溫。

1）股市：全球股市漲跌互現，英股、歐股等小幅上漲，美股、日股續跌。美國方面，標普500指數、道瓊工業指數、那斯達克綜指整週分別下跌1.0%、上漲1.0%和下跌3.5%。川普關稅威脅加碼、美國最新公佈的新屋銷售數據大幅下跌等，經濟降溫擔憂加劇，令美股下跌。歐洲方面，歐洲STOXX600指數整週上漲0.6%。亞洲方面，恆生科技指數大幅下跌5.0%，日經225指數整週下跌4.2%。

2）債市：美債利率大幅下跌。美國1月PCE物價數據符合預期，但房地產、個人消費支出等數據走弱，降息預期升溫，助推美債殖利率大幅下行。 2年期美債利率整週大幅下行20BP至3.99%。 10年美債殖利率整週下行18BP至4.24%，10年TIPS利率（實質利率）整週下行14BP至1.86%，隱含通膨預期整週下行4BP至2.38%。

3）商品：油金下跌。原油方面，布蘭特和WTI原油整週分別下跌1.7%和0.9%，分別收在73.2和69.8美元/桶。川普與澤連斯基會晤爭執激烈，油價受此提振走高，但因庫德地區恢復石油出口，石油供給成長，油價續跌。黃金現貨價整週下跌3.4%，收在2835美元/盎司。美元走強令金價承壓。

4）外匯：美元指數整週上漲0.86%至107.56，非美貨幣中，人民幣小漲0.1%，其他貨幣均下跌。歐元區方面，歐元兌美元整週下跌0.79%。英國方面，英鎊兌美元整週下跌0.42%。日本方面，日圓兌美元整週下跌0.89%，美元兌日圓收在150.63。中國方面，人民幣兌美元整週上漲0.10%，美元兌人民幣收在7.1738。

風險提示：川普新政超預期，美國通膨和經濟不如預期，全球金融市場波動超預期，國際地緣局勢超預期等。

一、 海外經濟政策

美國：關稅風險再升

當地時間2 月26 日上午，美國總統川普表示，原定於3月4日生效的對墨西哥和加拿大的關稅將如期實施；4月2日的對等關稅計畫仍將完全生效。川普也稱，預計很快就會宣布對歐盟輸美商品加徵關稅。

聯準會多位高官警告美國通膨風險與經濟成長擔憂並存，鷹派認為當前利率接近中性，部分官員支持繼續縮減資產負債表。當地時間2 月24 日至27 日，多位聯準會官員發表講話，強調維持利率政策穩定，同時對美國通膨風險與經濟成長表示擔憂。芝加哥聯邦儲備銀行主席古爾斯比和費城聯儲主席哈克均表示，聯準會目前應保持利率不變，在聯準會能夠恢復降息之前，需要更多的明確資訊。里奇蒙德聯邦儲備銀行主席巴爾金對通膨數據持樂觀態度，但強調仍需保持謹慎，政策應保持適度的限制性。亞特蘭大聯邦儲備銀行主席博斯蒂克認為通膨不會突然爆發，整體通膨預期是一個顛簸下行的路徑，預計今年會有兩次降息。堪薩斯聯邦儲備銀行主席施米德和克利夫蘭聯邦儲備銀行主席哈馬克都支持繼續縮減資產負債表，此外堪薩斯聯邦儲備銀行主席施米德也提到美國可能同時面臨通膨風險和經濟成長擔憂的雙重挑戰，這可能迫使聯準會可能不得不在兩者之間尋求平衡。 

美國1 月新屋銷售超預期下跌，營建許可小幅下修。 2月26日公佈的數據顯示，美國1月新屋銷售總數年化65.7萬，低於預期68 萬戶，12 月前值73.4 萬戶。 1 月成屋銷售總數較上季減少10.5%，預期下降2.6%，12 月前值為上漲8.1%。營建許可總數由148.3 萬戶修正值147.3 萬戶。

美國1 月PCE 物價指數年增2.5%，符合預期，但個人消費支出走弱。 2 月28 日，美國經濟分析局公佈數據顯示，美國1 月PCE 物價指數年增2.5%，與預期持平，12 月前值為上漲2.6%；美國1 月PCE 物價指數較上季上漲0.3%，與預期和前值持平。美國1月核心PCE 物價指數（剔除食品和能源項目）較去年同期上漲2.7%，預期上漲2.6%，12月前值為上漲2.9%。美國1月核心PCE 物價指數季增0.3%，預期上漲0.3%，12月前值為上漲0.2%。同時公佈的數據顯示，1 月個人消費支出較上季下降0.2%；調整通膨因素後的實際個人消費支出較上季下降0.5%，是近四年來最大的月跌幅。

美國1 月耐久財訂單超預期大幅成長，創去年7 月以來最大增幅。 2 月28 日公佈的數據顯示，美國1 月耐久財訂單年增3.4%，大幅高於前值的-3.5%；季增3.1%，高於預期的2%和前值的-1.8%，為2024 年7 月以來最大增幅。扣除飛機和國防的核心資本品年增2.2%，高於前值的0.7%；季增0.8%，高於預期0.3%和前值0.2%。

美國最新初請失業金人數超預期成長，續請失業金人數小幅減少。截至2 月22 日當週，美國初請失業金人數24.2 萬人，高於預期的22.1 萬，為2024 年12 月7 日當週以來新高，前值由21.9 萬人修正至22 萬人。續請失業金人數為186.2 萬人，低於預期的187.2 萬人，低於前額的186.7萬人。 根據CME FedWatch，截至2月28 日，聯準會3 月降息25BP 的機率由上週的6%下調至4%；2025年末政策利率加權平均預期為3.66%，低於前一周的3.77%。

歐洲：謹慎對待降息

歐洲央行管委對降息意見不一，部分官員認為歐洲央行面臨「不知不覺」降息過多的風險，還有一部分則堅持應逐步降息。 2 月24 日，根據英國金融時報通報1，歐洲央行管委溫施表示，歐洲央行面臨在不知不覺中降息過多的風險，需要做好準備，盡快停止降息。溫施表示，如果數據證明繼續降息是合理的，歐洲央行就降息；反之則可能不得不暫停降息。由6 人組成的歐洲央行執委會中頗具影響力的成員施納貝爾也暗示，自6月以來，歐洲央行已將存款利率從4%降至2.75%，可能幾乎完成了降息。歐洲央行管委卡扎克斯表示，我們將逐步進行降息。認為我們必須繼續降息。在接近終端利率時必須保持謹慎。歐洲正處於關鍵時刻，必須加大對國防的投資。大型投資需要聯合借貸工具。歐洲央行管委斯圖納拉斯表示，討論暫停降息還為時過早，歐洲央行應繼續降息至2%。歐洲央行的利率無疑仍是限制性的。

歐洲央行會議紀錄顯示，通膨回歸目標路徑明確，政策寬鬆節奏仍需謹慎。 2 月27 日，歐洲央行公佈1 月貨幣政策會議紀要，紀要顯示抗通膨進程順利，但通膨仍高於目標。會議指出，能源和食品價格上漲風險依然存在，需保持謹慎。未來通膨前景面臨雙向風險，服務業通膨和薪資成長可能放緩。紀要顯示，歐洲央行上個月得出結論稱，歐元區通膨率正在向目標回歸，但仍存在一些對通膨的擔憂，因此在發出進一步降息訊號時需要謹慎。歐洲央行在紀要中說：「委員們一致認為，消除通膨的進程已步入正軌。有一些證據表明，自12 月以來風險平衡已轉向上行。」雖然歐洲央行沒有明確承諾進一步降息，但它表示，目前的利率仍在限制經濟增長，如果通膨得到控制，就有可能轉向更加中性的利率設定。

日本：警惕經濟不確定性

2 月27 日， 日本央行總裁植田和男錶示，許多國家警告全球經濟前景存在高度不確定性。美國關稅政策以及其他國家的反應仍存在不確定性，因而需要仔細檢視相關動態，以評估對全球和日本經濟的影響。將在仔細檢視美國政策對全球經濟、市場、日本經濟及物價影響後，做出貨幣政策的決策。不會對近期日本長期利率的變動發表評論。當長期利率大幅波動並偏離正常水準時，已準備好採取靈活的市場操作作為特別應對措施。隔日，日本央行副總裁內田真一再次表示，如果經濟和物價前景實現，將繼續升息。儘管近期收益率波動，但短期政策利率立場和日本國債縮減計畫並沒有變化。

日本2 月東京CPI 通膨放緩，日本升息預期降溫。 2 月28 日，日本總務省發布2 月東京CPI 數據，數據顯示，2 月東京CPI 年增2.9%，不及預期3.2%和前值3.4%，仍明顯高於日本央行2%的通膨目標。東京2 月核心CPI（除生鮮食品和能源）較去年同期上漲1.9%，不如預期2.0%，與前額持平。 

近一週（截至2 月28 日），全球股市漲跌互現，英股、歐股等小幅上漲，美股、日股續跌。美國方面，標普500 指數、道瓊工業指數、那斯達克綜指整週分別下跌1.0%、上漲1.0%和下跌3.5%。宏觀層面，川普關稅威脅加碼、美國最新公佈的新屋銷售數據大幅下跌等，經濟降溫擔憂加劇，令美股下跌。產業層面，標普500 指數11 個子產業有7 個收漲，金融（+2.8%）、房地產（+2.1%）和醫療保健（+1.7%）領漲，資訊科技（-4.0%）、通訊服務（-2.5%）和可選消費（-2.1%）領跌。費城半導體指數整週下跌7.2%；那斯達克金龍指數下跌3.9%；羅素2000 指數下跌1.5%。歐洲方面，歐洲STOXX600 指數整週上漲0.6%，德國DAX、法國CAC40 和英國FT100 分別上漲1.2%、下跌0.5%和上漲1.7%。亞洲方面，恆生科技指數大幅下跌5.0%，恆生指數下跌2.3%；日經225 指數整週下跌4.2%。

近一週（截至2 月28 日），美債利率大幅下行。宏觀層面，美國1 月PCE 物價數據符合預期，但地產、個人消費支出等數據走弱，降息預期升溫，助推美債殖利率大幅下行。 2 年期美債利率整週大幅下行20BP 至3.99%。 10 年美債殖利率整週下行18BP 至4.24%，10 年TIPS 利率（實質利率）整週下行14BP 至1.86%，隱含通膨預期整週下行4BP 至2.38%。非美地區方面，10 年德國公債殖利率整週下行12BP 至2.38%。

近一週（截至2 月28 日），油價續跌，金銅轉跌。原油方面，布蘭特和WTI 原油整週分別下跌1.7%和0.9%，分別收在73.2 和69.8 美元/桶。川普與澤連斯基會晤爭執激烈，油價受此提振走高，但因庫德地區恢復石油出口，石油供給成長，油價續跌。庫存方面，美國至2月14日當週的EIA 原油庫存減少233.2萬桶，汽油庫存增加36.9萬桶。貴金屬方面，黃金現貨價整週下跌3.4%，收在2,835 美元/盎司。美元走強令金價承壓；川普加碼關稅威脅，避險情緒猶存。白銀現貨價整週下跌5.5%。金屬方面，LME 銅和鋁整週分別下跌1.6%、2.7%。農產品方面，CBOT 大豆、玉米和小麥分別下跌2.7%、7.6%和8.7%。

近一週（截至2 月28 日），美元指數整週上漲0.86%至107.56，非美貨幣中，人民幣小漲0.1%，其他貨幣均下跌。美國方面，川普再度加碼關稅威脅，揚言對歐洲汽車和其他商品徵收25%關稅，對墨西哥和加拿大的關稅將於3 月4 日生效，驅動美元上漲。歐元區方面，歐元兌美元整週下跌0.79%。英國方面，英鎊兌美元整週下跌0.42%。日本方面，日圓兌美元整週下跌0.89%，美元兌日圓收在150.63。中國方面，人民幣兌美元整週上漲0.10%，美元兌人民幣收在7.1738。

風險提示：川普新政超預期，美國通膨和經濟不如預期，全球金融市場波動超預期，國際地緣局勢超預期等。