Pilihan Trump untuk The Fed Menargetkan Neraca Keuangan Senilai $6,6 Triliun

Jika Donald Trump memilih Kevin Warsh untuk memimpin Federal Reserve pada tahun 2026, tantangan besar pertama ketua baru tersebut bukanlah suku bunga—melainkan neraca kolosal bank sentral senilai $6,6 triliun. Selama bertahun-tahun, Warsh telah menjadi kritikus vokal terhadap kepemilikan aset Fed yang sangat besar, sebuah posisi yang sudah mulai menimbulkan gejolak di pasar keuangan.

Ketika berita tentang potensi pencalonannya tersebar, imbal hasil obligasi naik, dolar menguat, dan harga emas serta perak turun. "Dia sangat kritis terhadap ekspansi neraca The Fed," kata Zach Griffiths dari CreditSights, merangkum reaksi pasar terhadap potensi perubahan kebijakan.

Benturan Kebijakan: Mengecilkan The Fed vs. Menurunkan Suku Bunga

Ketegangan utama mendefinisikan situasi ini: tujuan Kevin Warsh untuk mengurangi peran The Fed tampaknya bertentangan langsung dengan keinginan Presiden Trump untuk menurunkan biaya pinjaman. Pada bulan Januari, Trump mengarahkan Fannie Mae dan Freddie Mac untuk membeli sekuritas berbasis hipotek senilai $200 miliar khusus untuk mengurangi biaya pinjaman rumah bagi konsumen.

Namun, Warsh secara konsisten menentang penggunaan neraca The Fed untuk menekan suku bunga. Perbedaan filosofis ini menciptakan potensi teka-teki kebijakan. "Jika Anda mempercayai perkataan Kevin bahwa dia tidak menyukai perluasan neraca sebagai cara untuk menekan imbal hasil, maka itu berarti tanggung jawabnya jatuh pada Departemen Keuangan," jelas Greg Peters dari PGIM Fixed Income.

Pendekatan ini sejalan dengan Menteri Keuangan Scott Bessent, yang memiliki pandangan yang sama dengan Warsh bahwa The Fed harus mengurangi intervensi pasarnya. Ide intinya adalah membiarkan pasar swasta beroperasi lebih bebas. Namun, neraca The Fed yang lebih kecil dapat menyebabkan suku bunga jangka panjang yang lebih tinggi—hasil yang justru ingin dicegah oleh Trump.

Stephen Miran, seorang pejabat yang ditunjuk Trump dan saat ini berada di Federal Reserve, menyarankan solusi alternatif di Bloomberg TV. "Secara teori, Anda dapat mengubah suku bunga jangka pendek untuk mengimbangi apa pun yang Anda lakukan pada neraca," katanya. "Jika itu mendorong suku bunga jangka panjang lebih tinggi, Anda dapat memotong suku bunga jangka pendek untuk menyeimbangkan keadaan."

Kritik Warsh yang Sudah Berlangsung Lama terhadap Kebijakan Fed

Skeptisisme Warsh terhadap neraca keuangan yang besar bukanlah hal baru. Saat berada di The Fed dari tahun 2006 hingga 2011, ia awalnya mendukung pelonggaran kuantitatif selama krisis keuangan 2008 tetapi menjadi kecewa seiring berlanjutnya kebijakan tersebut. Ia akhirnya meninggalkan bank sentral karena perbedaan pendapat mengenai penolakan bank sentral untuk mengurangi pembelian aset.

Ia berpendapat bahwa The Fed bertindak terlalu jauh dalam intervensinya selama krisis 2008 dan pandemi COVID-19, di mana mereka membeli triliunan dolar utang pemerintah untuk menstabilkan sistem keuangan.

Di Fox Business, Warsh menguraikan strategi pilihannya: "Kurangi sedikit pencetakan uang. Biarkan neraca keuangan menurun. Biarkan Menteri Bessent menangani keuangan negara, dan dengan demikian, Anda dapat memiliki suku bunga yang jauh lebih rendah."

Ia juga menyerukan versi modern dari Kesepakatan Departemen Keuangan-Federal Reserve tahun 1951, yang menetapkan independensi bank sentral dari pembiayaan utang pemerintah. "Kita membutuhkan kesepakatan Departemen Keuangan-Federal Reserve yang baru," katanya kepada CNBC, menyarankan perjanjian formal untuk menentukan ukuran neraca yang tepat.

Kendala Praktis dari Neraca Keuangan yang Lebih Kecil

Meskipun ada dukungan untuk pengurangan peran Fed, implementasinya akan kompleks. "Apa pun yang mengurangi peran keuangan Federal Reserve akan menjadi hal yang baik," kata Peter Boockvar dari OnePoint BFG, sambil mengakui bahwa neraca keuangan tetap "sangat besar."

Kendala utama adalah model operasional The Fed saat ini, yaitu "kerangka cadangan yang memadai," yang dibentuk setelah tahun 2008. Sistem ini bergantung pada neraca yang besar untuk memastikan bank komersial memiliki likuiditas yang cukup untuk memenuhi persyaratan peraturan.

Menurut Joseph Abate dari SMBC Nikko, ukuran neraca sebagian besar ditentukan oleh kebutuhan regulasi bank. Jika Warsh mengecilkannya terlalu agresif, bank dapat menghadapi tekanan pendanaan jangka pendek. Ini bukan hanya risiko teoretis. Pada akhir tahun 2025, upaya Fed untuk mengurangi kepemilikannya yang dikombinasikan dengan peningkatan pinjaman pemerintah menguras uang tunai dari sistem, memaksa pembalikan kebijakan. Fed harus mulai membeli obligasi pemerintah jangka pendek senilai $40 miliar setiap bulan hanya untuk menjaga stabilitas pasar.

Pakar strategi Barclays, Samuel Earl dan Demi Hu, menguraikan jalur potensial untuk Warsh:

• Hentikan pembelian obligasi pemerintah bulanan dan izinkan biaya pendanaan meningkat.

• Merestrukturisasi portofolio The Fed ke arah utang jangka pendek. Saat ini, rata-rata jatuh tempo aset The Fed lebih dari sembilan tahun, sementara kewajibannya rata-rata sekitar enam tahun.

Menavigasi Politik Internal Fed

Bahkan sebagai ketua, Warsh tidak akan memiliki kekuasaan sepihak. Ia hanya memegang satu suara di Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC), badan yang menetapkan kebijakan moneter.

Meskipun analis di JPMorgan mencatat bahwa beberapa anggota Fed mungkin menerima ide-idenya, mayoritas saat ini mendukung kerangka cadangan yang memadai. Perubahan signifikan apa pun akan membutuhkan konsensus luas dan kemungkinan besar perombakan besar-besaran terhadap peraturan perbankan yang ada.

Seperti yang dikatakan Vail Hartman dari BMO, "neraca yang jauh lebih kecil kemungkinan akan membutuhkan perubahan besar dalam kerangka peraturan perbankan yang ada di The Fed." Mengecilkan portofolio The Fed senilai $6,6 triliun adalah tugas monumental yang akan menghadapi resistensi teknis, politik, dan kelembagaan.