英国养老金LDI策略到底是怎么一回事？

近期，连接俄罗斯与德国的“北溪-1”和“北溪-2”天然气管道接连发生罕见大型泄漏事件，这不仅引发了美俄舆论互批对方下黑手的“口水仗”，更是进一步加深了各界对欧洲能源危机的担忧情绪。在此背景之下，10月7日，欧盟领导人非正式会议在捷克首都布拉格举行，与会领导人围绕能源问题展开磋商，但最终受困于各方分歧，仍是无果而终。

自今年2月俄乌冲突爆发以来，俄罗斯输往欧洲的天然气流量大幅削减，叠加今年夏天欧洲更干燥的气候以及法国核电产量的大幅减少，导致水力发电减少，这些使得欧洲能源危机持续发酵，把欧洲的天然气价格和电价推向历史新高。而“北溪”天然气管道泄漏事件却将欧洲能源危机进一步推至风口浪尖，其背后的欧美俄能源博弈引人深思，由此带来的全球影响更是不容忽视。10月6日，国际货币基金组织（IMF）总裁格奥尔基耶娃表示，全球经济正经历一场“根本性转变”：从一个相对可预测的世界，转变成一个更加脆弱的世界——不确定性上升，经济波动增强，地缘政治冲突持续，自然灾害频发。

近年来，欧洲的能源成本涨势惊人。据不完全统计，短短两年时间，欧洲天然气价格翻了超10倍，煤炭价格翻了超6倍。在此背后，存在多重原因。其一，欧洲化石能源对外依赖程度非常高。欧盟统计局的数据显示，2020年，欧盟对外能源依赖度为58%，其中，石油对外依赖度最高接近97%，天然气次之接近85%，煤炭则相对较低，在36%附近。其二，欧洲近年来在清洁能源发展方面发力过猛，传统的能源结构被替代掉之后，新兴能源占比过大。其三，俄乌冲突爆发以来，欧美肆意加大对俄罗斯的制裁，使得欧洲能源供需矛盾加剧。

究竟谁才是“北溪”管道泄漏事件的始作俑者，目前俄美双方争论不休。但可以确定的是，“北溪”管道泄漏事件或将令欧洲能源危机进一步加剧。截至当地时间10月3日，荷兰TTF天然气期货即月合约已经较一年前涨了近9倍，飙升至169.06欧元/兆瓦时。分析人士表示，“北溪”管道泄漏事件可能会令欧洲天然气价格在很长时间内保持在高位。尽管两条北溪管线在发生泄漏时，并没有向欧洲输送天然气，但泄漏事件却让欧洲在冬季前通过“北溪-1”获得天然气的期望彻底化为乌有。

另据国际能源署10月3日发布的天然气市场季度报告，警告欧洲在今年冬天将面临“史无前例”的天然气短缺风险。报告显示，欧盟成员国的用气需求，应比过去5年的平均水平降低9%至13%，其中大部分改变不得不由消费者作出。

在能源危机、通胀高企以及欧洲央行激进加息等因素之下，欧元区经济前景面临严峻挑战。近来，欧洲官员频频对欧洲能源危机进行表态。欧洲央行前行长、意大利看守总理德拉吉日前也表示，能源危机要求欧洲作出反应，降低家庭和企业的成本，限制暴利，避免危险和不合理的内部市场扭曲。除此之外，欧洲央行管委雷恩也表示，欧盟必须恢复秩序，解决能源危机。

欧洲央行首席经济学家连恩表示，能源危机造成欧洲经济停滞。如果欧洲央行不实施货币政策正常化，欧元区通胀就不会回落至2%。欧洲央行仍然致力于加息至中性利率水平。欧洲央行在9月议息例会上宣布将三大关键利率上调75个基点，此次9月份加息75个基点也是其历史上最大的加息幅度。而在最近一次的7月例会上，欧洲央行已进行了50个基点的大幅加息，结束了主要存款利率过去8年一直为负的局面。在9月例会上，欧洲央行承认能源危机的严重影响，并发布了悲观的增长预测。“这是一种非常黯淡的下行前景。”欧洲央行行长拉加德在新闻发布会上如是说。拉加德日前在欧洲议会经济和货币事务委员会听证会上重申，俄乌冲突继续给欧洲投下阴影，持续高企的能源价格不仅抑制了人们的消费能力，还打击了企业生产。预计欧元区未来几个季度的经济活动将大幅放缓，经济前景愈发黯淡。

然而，针对欧洲能源困局，欧洲内部尚未找到化解“燃眉之急”的妙计。在10月7日欧盟领导人非正式会议无果而终之后，欧盟委员会主席冯德莱恩在会后举行的联合新闻发布会上表示，为应对当前不断攀升的天然气价格和电价，欧盟委员会将在未来几周拿出详细提案，其中包括与供应商协商合理的价格范围、限制天然气市场价格及其对电价的影响等。通常来说，年底因供暖需求，欧洲天然气消耗将是夏季的3倍左右，在俄乌冲突悬而未决、“北溪”天然气管道泄漏事件持续发酵之下，欧洲民众和欧洲经济能否安然度过这个冬天尚存疑问。

紧急购债计划接近尾声之际，英国央行宣布将购买上限增加一倍。投资者担心英国央行最终会如何出售这些最近购买的英国国债，由此导致英债市场下跌，英债收益率全线上扬。

英国央行周一买入了8.531亿英镑(9.424亿美元)的长债，为9月30日以来的最大单日买入规模，但远远少于该央行稍早表示可以高达的100亿英镑上限。

在英国资产出现前所未有的重新定价的背景下，英国央行曾于9月28日(周三)宣布了一项临时性的、有针对性的干预措施，以恢复长期政府债券的市场功能，并降低危机蔓延至英国家庭和企业信贷环境的风险。该计划原定于10月14日(星期五)结束。

然而，在操作的最后一周，英国央行10日宣布了支持有序退出其购买计划的额外措施，包括随时准备增加每日拍卖的规模。迄今为止，英国央行已进行了8次每日拍卖，拟购买高达400亿英镑的债券，并购买了约50亿英镑的债券。英国央行准备利用这些未使用的能力，将剩余5次拍卖的最大规模提高到目前每次最高50亿英镑的水平之上。最大拍卖规模将在每天上午9点确定，并将在今天的操作中确定为最高100亿英镑。

此外，英国财政大臣夸西·夸腾也试图安抚投资者，宣布将在10月31日公布较长期税收和支出计划以及独立的经济预测，比原定日期提前三周多。他还宣布，任命经验丰富的财政部官员詹姆斯·鲍勒担任财政部的新任常务秘书。此前的常务秘书汤姆·斯考勒被解除职务，令投资者感到不安。然而，即使在英国央行宣布对脆弱的市场提供更多支持之后，英债抛售仍再次加速，因为人们担心夸滕和首相特拉斯计划的借款规模。

欧元区债市方面，周一，德债收益率跳升，欧元区核心和二线国家债券收益率差收窄，此前有媒体报道称德国总理朔尔茨支持联合发债以应对能源危机。10年期徳债收益率涨13个基点至2.327%，此前曾创下2.353%的11年新高。10年期意债收益率跌7.8个基点至4.61%，意大利与德国10年期债券收益率利差收窄至225.5个基点。

国际方面，世界银行行长马尔帕斯和国际货币基金组织(IMF)总裁格奥尔基耶娃警告，全球经济衰退的风险越来越大，俄乌冲突后，通胀仍然是一个持续的问题。上述两位都表示，发达经济体的增长放缓、利率上升、气候风险以及持续的高食品和能源价格对发展中国家的打击尤其严重，他们呼吁采取协调一致的行动来帮助新兴市场。

国际评级机构惠誉认为，由于利率迅速上升加剧了能源危机和欧元区经济萎缩的影响，预期英国经济将从2022年第四季开始进入衰退。现在预计英国GDP在2023年下滑1%，9月时预估为下降0.2%。

国际货币基金组织的有一条经验法则：债务与GDP的比例超过80%就会埋下债务危机的隐患。2020年疫情发生以来，美国就开始大肆印钞票，美国联邦政府的债务规模可以说是史无前例，但肯定不会后无来者，根据10月4日美国财政部报告中的数据，美国国债总额在10月3日首次超过31万亿美元，临近债务上限，相当于2021年GDP的130%，到了这里可能很多投资者开始担心美债的安全，这也就是上半年我们看到全球都在抛售美债的原因之一。

还记得在2021年3月份，10年期美债收益率已经从2021年早些时候的1.7%跌至1.3%。77岁的格罗斯就看空美债，在他看来当时的美债收益率除了上升无路可走，曾在一份投资展望报告中表示，长期美债收益率是如此之低，跟现金没什么区别，投资美债的基金都属于“投资垃圾桶”，未来12个月，10年期美债收益率有可能会从目前1.3%左右的水平攀升至2%，现在回头看看4%的收益率，或许老爷子或许会感慨到原来还是低估了美债的垃圾程度。

美债十年期收益率自2020年3月跌破0.3%，至2022年9月28日突破4%，仅仅用了一年半时间，浮亏竟然高达30%，这里面就有很多不断抄底的受伤投资者，到了2021年12月底才老实了，但是今年4-6月又开始不老实，才长出来一点韭菜苗，就又被割了。

美国国债除了本地投资者，美国国债还面向全球多个国家，其中外国政府持有超过1/3，其余则由美国银行和投资者、美联储、州和地方政府、共同基金、养老基金、保险公司等持有。为什么全球都要购买美债呢？这就得从美元的全球货币地位说起了。

美元作为全球最大的结算货币，世界各国产品出口后，商品就会兑换成美元。但是美元不能在国内市场进行流通，企业只能通过银行将美元兑换成国内的法定货币进行流通，这样各国央行就有了美元外汇。但是这些美元不能用于国内建设，只能用于对外进行贸易等方面，这就有了美元保值增值的需求，那么投资美债和黄金就是最好的选择了，但是黄金没有收益的，美债就成了不二之选。

自2020年疫情美国无底线的印钞放，就开始加速“去美元化”的进程，“美元霸权”已在下坡，随着今年俄罗斯和沙特的原油结算改用人民币和卢布，这已经动了美元发家的根本，或许后期会有更多领域和国家在全球贸易中选择其他货币，美元长期在全球货币体系中占主导地位或许会慢慢动摇。

背负这么庞大的债务，利率上升对美国几乎是“不可承受之重”。美国的财政赤字已经严重入不敷出，经济衰退只是时间问题，各国现在逐渐去美元化，可以更好的与美国经济硬着陆所致的副作用进行风险隔离。美国正处于激进加息周期，由于美元的虹吸效应，全球非美货币大幅贬值，也在一定程度上加速各国抛售美债，以稳定自身国家的汇率平衡，否者就只能被美国洗劫一空。

国际海运价格自去年以来水涨船高的态势，在近期出现了扭转迹象。“中南美航线运费从7月份的7000美元到现在跌破2000美元了，跌幅超过70%”，10月10日，中国深圳一家海运货代业务人员告诉我们，最近海运运费暴跌，与中南美航线相比，欧美航线更早就开始下降。

海运价格暴跌主要体现在集装箱运费下降上。上海航运交易所数据显示，最新一期（9月30日）中国出口集装箱运价指数为2475.97点，较上期（9月23日）下降5.9%，已连续16周下跌。主要航线运价全数走跌，其中美西、南美、波红航线跌幅较大，周跌幅分别为11.3%、11.2%、10.4%。

对于经营海运业务的公司而言，海运价格暴跌无疑不是一个好消息。“2020年和2021年不是百年一遇，而是百年不遇的行情。现在洪水退去了，很多公司裁员了，也有很多员工转行了”。上述业务人员说。

但对于有海外出口业务的中国企业而言，海运价格下跌却是一个好消息。汽车零部件企业延锋智能安全总经理张孝兵10月10日表示，据他看到的信息，发往墨西哥40尺集装箱运费已经从1万美元跌到3000美元了，发往欧洲的稍微跌得缓一些，也只需要5000美元不到。

公开信息显示，40尺集装箱通常最多可以装载4辆小轿车。以墨西哥航线为例，海运运费1万美元时，每辆小轿车运费达2500美元，现在只需要750美元，相当于每辆小轿车的出口物流成本降低了1750美元（约1.25万元人民币）。

目前，中国汽车出口量正持续快速增长。中国汽车工业协会统计数据显示，今年8月，中国汽车出口再创历史新高，首次超过30万辆，环比增长6.2%，同比增长65%；今年1-8月，中国汽车出口181.7万辆，同比增长52.8%。

然而，目前海运价格暴跌的行情却对汽车出口助益无多。据了解，在汽车海运环节，通常只有小批量汽车才会使用集装箱运输，大批量汽车一般更倾向使用汽车滚装船运输。而滚装船的运费并没有像集装箱那样出现下跌，反而是持续上涨。

航运大数据公司VesselsValue数据显示，今年5月，汽车滚装船租金为5.5万美元/天；到了今年8月，这一价格被抬高至10万美元/天。预计今年下半年，汽车滚装船运费会继续增长，2023年滚装船租金将达12.5万美元/天，并且可能到达15万美元/天的高点。

上汽国际党委书记、副总经理赵爱民表示，集装箱运输价格确实是下降了，其中北美航线是下降的，欧洲航线有一定回落，其他航线也所调整。但是从运输整车的汽车出口的角度来说，相对于原来滚装船的价格，目前运费还是比较高的，成本并没有实质性的改善。

VesselsValu认为，汽车滚装船运费处于高位，主要原因是多年以来新造船投资不足造成的，使得滚装船供应短缺。另外，国际海事组织2023年生效的新环保法规，也将使现有汽车滚装船的可用吨位受到限制，届时滚装船运输服务速度将进一步放缓。

值得注意的是，今年以来不少中国车企都在主动捆绑优质海运运力，以避免未来汽车出口业务在物流环节遭遇瓶颈。

今年2月，东风汽车与世界最大航运企业之一的日本邮船株式会社（NYK）达成合作，1500辆东风汽车搭乘NYK滚装船ARIES LEADER出发，开辟了广州南沙至南美的汽车出口新航线。

10月9日，上汽集团发布公告称，其控股股东上汽总公司与全球最大综合性航运企业集团中远海运集团“交叉持股”深化合作，此次合作将在整车和零部件物流、国际经营等领域，为上汽集团提供更稳定的产业链战略性资源保障。

10月10日周一，油价从5周以来的最高水平开始出现下跌。而市场在上周的强劲上涨后获得了利润。此前，欧佩克+决定减产，从而导致预期供应紧张。之后，欧盟对俄罗斯石油实施禁令。

美国的就业数据进一步证实了美联储（美国中央银行）将继续加息的预期，之后，金价也跌至一周以来的最低水平。

截至格林威治标准时间01:31，布伦特原油期货下跌了81美分或0.8%，降至每桶97.11美元。而美国西得克萨斯中间基原油每桶录得91.88美元，下跌了76美分或0.8%。

这两份合约早盘均达到过8月30日以来的最高水平，但均回落涨幅。同时，随着日本和韩国市场因公共假期休市，其在亚洲的股市因交易疲软而回落。

在上周出现连续5天上涨后，CMC Markets公司的分析师滕枭（Tina Teng）表示，获利了结可能是10月10日油价承压的主要原因。

在石油输出国组织欧佩克（OPEC）和包括俄罗斯在内的欧佩克+同意每日减产200万桶之后，布伦特原油和西得克萨斯中间基原油实现了自2021年3月以来的最大涨幅。

在欧盟禁止俄罗斯石油之前，欧佩克+减产将导致本就紧张的市场供应减少。而欧盟对俄罗斯原油和石油产品的制裁将分别于2023年12月和2月开始生效。

银行和券商的分析师们上调了对原油价格的预测。预计未来几个月布伦特原油价格将升至每桶100美元以上。

美国的就业数据进一步证实了美联储（美国中央银行）将继续大幅加息这一预期。之后，金价跌至一周来的最低水平。

格林威治标准时间06:23，现货黄金价格下跌0.5%至每盎司1686.55美元。此前，还达到了10月3日以来的最低水平。

而美国黄金期货下跌0.8%至每盎司1695.70美元。

美元指数在10月7日周五到达一周内的高位后企稳。对于其他货币持有者而言，美元走强应该会使黄金变得更加昂贵。

10月7日周五的数据显示，美国就业增长在2021年9月温和放缓，失业率下降。这不仅表明了其经济的韧性，也打消了美联储将很快改变其做法的期望。此外，投资者现在将重点关注本周公布的美国通胀数据。

至于其他贵金属的情况，现货白银价格在达到一周低点后下跌1.9%至每盎司19.73美元，铂金下跌0.6%至906.90美元，而钯金则下跌0.1%至2179.49美元。

阻力位2：0.9816

阻力位1：0.9747

支持位1：0.9640

支持位2：0.9600

美元周一连续第四个交易日上涨，投资者翘首以待本周晚些时候美国公布的通胀数据，该数据可能显示世界最大经济体的价格压力仍居高不下，使美联储的激进货币政策势将持续到明年。而周一公布的一项调查显示，欧元区10月投资者信心指数连续第三个月下滑，降至2020年5月以来的最低水平，这表明欧元区19个成员国陷入严重衰退。因此有众多银行分析意见认为，欧元兑美元的下行风险依旧很大，至少在没看到美联储有停止加息迹象之前，欧元下行风险难以得到缓解。当前无论4小时还是日线级别图上，欧元兑美元重新回落于20日均线下方，技术指标继续朝超卖区域延伸，显示欧元仍旧延续着低位震荡下探的走势状况。近期震荡的主要波动区间聚焦在0.96-0.98之间。

阻力位2：1.1200

阻力位1：1.1100

支持位1：1.0880

支持位2：1.0765

在英国，英国央行试图缓解对其紧急债券购买计划结束的担忧。在政府公布了一项减税和增加借贷的计划后，英国市场在9月下旬陷入混乱。英镑暴跌，英国央行被迫进行干预以支撑债券市场。英国央行表示，它准备在周一购买多达100亿英镑（110.7亿美元）的英国公债，是之前限额的两倍。该央行还创建了一个新的计划，以帮助银行更容易获得现金。尽管英国央行采取了这一系列举措，但英镑仍连续第四个交易日下滑。尾盘下跌0.2%，报1.1054美元，不过，仍远高于9月26日触及的历史最低点1.0327美元。日图连跌三天后略有企稳，但随即指标在超卖区域仍未开始修正。4小时图在1.1020上方窄幅整理，缺乏反弹动能。

小时图横盘整理，多头略占主导。日内还是须密切留意近期的较强支撑水位1.1020的表现，若下破，英镑重归跌途；若支撑柱，则有望经反复整理后做进一步的反弹修复。

阻力位2：146.75

阻力位1：146.00

支持位1：144.75

支持位2：144.00

周一，美元/日元隔夜触及145.80，距离三周前日本政府出手支撑日元前触及的24年低点仅差10个跳动点。美国就业数据强劲，且预期周四公布的通胀数据料将居高不下，使人们对2023年之前除高利率之外任何事情的押注都破灭了，并推动美元重回数十年高位。据市场消息，146.00存在期权障碍，但规模可能不大，而且今天附近有一些期权到期，145.89-146.00水平间总计9.6亿美元，将帮助限制美元涨势。因此来到146门前，还是要谨慎防范日本央行的再次出手，看看该水平是不是日本央行坚决捍卫的底线。若日本央行不出手，则投机交易将会进一步推高美元兑日元的水平线。