英伟达财报前瞻：目光已锁定2027

英伟达即将公布的季度财报，市场普遍预期将再次超出华尔街的预测。然而，对于这家芯片巨头来说，投资者的焦点已经不再是眼前的业绩，而是更遥远的未来。当前的股价在很大程度上已经消化了直到2026年的增长预期，能否继续向上突破，取决于公司能否给出关于2027年收入的清晰蓝图。

财报超预期？高盛：这只是“标配”

高盛分析师James Schneider在最新报告中预测，英伟达的第四季度收入将超出市场预期约20亿美元。但他也直言，对于英伟达而言，这样的超预期可能仅仅是“符合预期”，真正能够驱动股价的，是对未来12-18个月的业绩指引。

高盛给出了具体的预测数据：

• 第四季度：预计收入673.4亿美元，调整后每股收益1.59美元。（市场普遍预期为656.4亿美元和1.52美元）

• 第一季度：预计收入768.4亿美元，调整后每股收益1.80美元。（市场普遍预期为711.5亿美元和1.65美元）

数据中心业务依然是增长的核心引擎。高盛预计该业务第四季度收入将达到613亿美元，并在下一季度增长至711亿美元。

更有趣的是高盛与市场共识的巨大分歧。该行对英伟达2026和2027财年的每股收益预测，分别比市场共识高出17%和29%。这暗示着，要么是高盛对英伟达的增长前景极为乐观，要么是市场对这家公司的定价出现了显著偏差。

5000亿目标：2027年的增长靠什么？

英伟达曾提出数据中心业务收入达到5000亿美元的远期目标。现在，投资者迫切想知道这个宏伟目标实现的时间表、客户构成，以及计算和网络业务的具体占比。

高盛认为，任何关于2027年收入可见性的积极信号，都可能成为点燃股价的新催化剂。根据其模型测算：

• 2027财年：数据中心收入将达到3573亿美元，比市场预期高出16%。

• 2028财年：数据中心收入将进一步增至4839亿美元，比市场预期高出22%。

产品迭代的节奏同样是关键。高盛预计，新一代Rubin GPU将在第三季度开始出货，并在第四季度后迅速放量。届时，Rubin将取代Blackwell成为收入的主要来源。这种快速的产品更新换代，既是英伟达深厚的技术护城河，也对其供应链的执行能力构成了考验。

新需求在哪？盯紧“非云巨头”客户

除了传统的超大规模云服务商，新的需求增长点正在浮现。OpenAI计划在未来4-5年内建成约26GW的算力，预计将在2026年下半年开始大规模部署。尽管初期的采购量相对较小，但任何执行层面的迹象都值得市场密切关注。

高盛指出，OpenAI正与英伟达、博通和AMD合作推进其宏大的算力计划。此外，另一家AI巨头Anthropic已将其2026年的收入预期上调了20%，而各国主权AI的部署活动也依然强劲。

这些“非超大规模云客户”（non-hyperscaler）的需求增量，能在多大程度上对冲传统客户可能出现的波动，是影响2027年收入预测的核心变量。未来几个月，市场将重点关注三类信息：美国云巨头2026-2027年的资本开支计划、非云巨头客户的具体需求细节，以及基于英伟达最新芯片训练的大模型表现。即将到来的3月GTC大会将是一个重要的观察窗口。

竞争加剧，但CUDA护城河仍在

竞争对手正在迎头赶上。谷歌的TPU v7、AMD的MI455X和微软的Maia 200，在原始算力性能上预计将更接近英伟达的产品。同时，云巨头们也在加大自研ASIC芯片的力度，这对英伟达的市场份额构成了潜在威胁。

对此，高盛预计英伟达将继续强调其CUDA生态系统的独特优势。这个经过多年积累的软件平台，已经形成了强大的开发者网络效应和技术壁垒。此外，推理市场的竞争格局尚未完全成型，其增长速度可能超过训练市场，英伟达在这一领域的布局同样值得关注。而中国市场也有可能在2027年前为公司贡献新的收入增长空间。

估值与风险：押注结构性AI需求

高盛给出的250美元目标价，是基于30倍市盈率和8.25美元的正常化每股收益计算得出的。这背后隐含的假设是，即使AI基础设施支出的增速放缓，英伟达仍能维持极高的盈利能力。

以高盛的盈利预测计算，英伟达当前股价对应的2027财年市盈率约为20倍，2028财年则降至约14倍。如果投资者认同高盛的乐观增长预期，那么目前的估值并不算高。

然而，风险同样不容忽视。这份乐观预测能否实现，取决于几个关键前提：

• 需求持续超预期：AI基础设施支出不能显著放缓。

• 市场份额稳固：能有效抵御来自ASIC和AMD的侵蚀。

• 高毛利率维持：竞争加剧不导致毛利率大幅下滑。

• 供应链稳定：能够满足快速增长的产能需求。

高盛的模型预测，英伟达在2027-2029财年的营业利润率将稳定在67-69%的高位，这意味着公司必须在规模扩张的同时，保持强大的成本控制能力和市场定价权。