澳元命运时刻：加息之外的真正焦点

在全球贸易局势紧张、供应链频频中断的背景下，印度莫迪政府正试图用一份雄心勃勃的经济规划来维持其增长势头。最新财政预算的核心策略非常明确：加大对制造业、半导体和基础设施的投入，同时为数据中心等新兴行业提供激励。

印度财政部长尼尔马拉·西塔拉曼（Nirmala Sitharaman）在议会阐述这份经济蓝图时直言：“我们面临的外部环境充满挑战，贸易与多边主义受到威胁。”

制造业雄心：芯片、纺织、医药多点开花

莫迪政府设定的一个长期目标，是将制造业在印度经济中的比重提升至25%。然而，目前约16%的现实占比，意味着还有很长的路要走。

为此，新预算案在多个“战略与前沿领域”精准发力：

• 半导体制造：支出直接翻倍，增加至4000亿印度卢比。

• 生物制药：计划在未来五年投入1000亿印度卢比。值得注意的是，该行业并未被美国列为关税目标。

• 纺织业：为应对美国关税的冲击，政府计划建设“大型纺织园区”，以扶持出口。

• 数据中心：为吸引外资流入，政府为投资云计算的外国企业提供了截至2047年的税收优惠。

此外，新预算还宣布调整国防、航空、医疗保健、核电等多个行业的关税，推出相应的豁免与减免措施。

外部压力：贸易紧张与经济减速预期

当前，印度尚未与其最大的贸易伙伴美国达成贸易协议，并且因购买俄罗斯石油而面临高达50%的关税。这种贸易紧张局势促使莫迪政府在去年加快了“改革快车”行动，着手简化复杂的商品和服务税（GST）制度，并实施新的劳动法。

尽管有强劲的国内需求支撑，但经济学家和分析师普遍预计，印度的经济增速将有所放缓。莫迪政府的目标是在2047年（印度独立百年）之际跻身发达国家行列，这要求经济年均增长率维持在7%至8%的水平。

从目前的预测来看，实现这一目标并非易事：

• 印度官方：年度经济调查报告预测，截至3月的本财年GDP增长率为7.4%。

• 国际货币基金组织（IMF）：预测印度2025年经济增长率为7.3%，并将2026年的预测值下调至6.4%。

财政的“左右互搏”：增支、增债、减赤字

新预算案最引人关注的一点，是其看似矛盾的财政安排。

一方面，政府在大举投资和借贷：

• 资本支出：增加近9%（具体为8.8%），达到创纪录的12.2万亿印度卢比。

• 总借款规模：将从14.8万亿印度卢比增至17.2万亿印度卢比。

另一方面，政府却计划收紧财政纪律：

• 财政赤字：本财年预计维持在GDP的4.4%，下一财年将小幅降至4.3%。

• 债务比率：计划将下一财年的债务占GDP比率从当前的56.1%降至55.6%。

ANZ Research的经济学家迪拉吉·尼姆（Dhiraj Nim）认为，“在全球充满挑战的环境下，印度中央政府推出了一份相当稳健的预算。”

市场反应：股市下跌，分析师喜忧参半

然而，市场似乎对这份预算案表达了一丝疑虑。在预算公布当日的特别交易时段，印度蓝筹股指数Nifty 50下跌超过1%。

部分分析师也对激进的资本支出计划表示担忧。科塔克·马恒达资产管理公司（Kotak Mahindra Asset Management）的董事总经理尼莱什·沙阿（Nilesh Shah）指出，目前的资本支出规模（12.2万亿卢比）已经超过了净市场借款额（11.7万亿卢比）。他表示：“我期望能找到一条路径，有朝一日资本支出能超过包括小额储蓄在内的总借款规模。” 这番言论暗示了对当前财政可持续性的担忧。

当市场主流观点认为通胀已是过去时，贝莱德、桥水和太平洋投资管理公司（PIMCO）等华尔街巨头却在悄悄调整仓位，为可能到来的第二轮通胀做准备。

这些顶级资管机构的动作与市场的普遍乐观情绪形成鲜明对比。贝莱德的一只基金已开始做空美国和英国国债，押注市场期待的降息可能落空；桥水基金更看好股票而非债券；PIMCO则选择通胀保值国债（TIPS）作为对冲工具。

种种迹象表明，他们的担忧并非空穴来风。今年1月，普通美债与通胀保值国债的收益率差扩大至数月高点，而作为通胀预期关键指标的通胀互换合约价格也在同步攀升。

为什么巨头们如此担忧？

此轮通胀担忧的核心逻辑在于，强劲的美国经济可能再次点燃物价上涨的火焰。

一个关键变量是美联储的未来政策路径。市场猜测，如果特朗普提名的凯文·沃什（Kevin Warsh）在今年5月接替鲍威尔成为新一任美联储主席，他可能会在压力下推行更大幅度的降息，从而加剧通胀。

从全球范围看，通胀压力也并未消退。大宗商品价格走高、各国政府大规模发债融资，以及人工智能（AI）领域的巨额投资热潮，都在为通胀火上浇油。

市场信号与鹰派预测

瑞银集团高级交易员本·皮尔森警告称，由美国引领的“通胀型繁荣”，是今年被投资者严重低估的最大风险。

他认为，如果这一情景成真，美联社今年上半年将“完全按兵不动”，并迫使市场为下半年的加息定价。标准银行的史蒂文·巴罗则预测，如果白宫的降息愿望受阻，10年期美债收益率可能从目前的约4.25%大幅攀升至5%。

这让未来的美联储主席面临一个棘手的局面。一方面，沃什长期以来被视为通胀鹰派；另一方面，他是否会屈服于特朗普期望的降息政策，将是市场关注的焦点。

货币市场的数据显示，截至本周一，市场已消化了美联储在年底前降息54个基点的预期。

全球市场分歧：谁对谁错？

尽管美国市场通胀忧虑再起，但全球其他主要经济体的情况各不相同。

• 欧元区：投资者普遍认为通胀将稳定在欧洲央行2%的目标附近，甚至可能低于该水平。

• 英国：前景更为模糊。尽管投资者曾因通胀回落而追捧英国国债，但近期一系列强劲的经济数据已让市场重新评估降息的节奏。交易员目前认为，英国央行年底前进行第二次降息的概率仅为50%。

• 澳大利亚：情况似乎正在验证通胀悲观派的看法。由于国内物价涨幅回升，市场正大举押注澳大利亚央行将在本周二加息，而这距离该行上次降息还不到六个月。

观点交锋：美国通胀走向何方

在美国这个全球最大的经济体，市场观点分歧尤为显著。

阿莫瓦资产管理公司的史蒂文·威廉姆斯坚信物价压力正在缓解，他预测今年夏天美国CPI同比涨幅有望跌破2%。他表示：“所有信号都表明通胀回落趋势将持续，美联储今年可能降息两次甚至四次。”

然而，拉扎德集团首席执行官彼得·奥萨格的看法完全相反。他近期表示，美国通胀率在年底前回升至4%以上不仅是可能的，更是“最有可能出现的情景”。

当前的通胀预测之所以如此困难，是因为不确定性因素异常之多。贸易关税的紧张局势、新兴技术的快速发展，都让前景变得模糊。此外，特朗普对伊朗反复无常的制裁威胁可能随时推高油价，而工业金属价格也已大幅上涨。

在上周的声明中，美联储维持利率不变，并指出通胀水平仍“略偏高”。

如何交易？机构策略解析

面对不确定的前景，各大机构采取了不同的防御策略。

桥水基金指出，AI热潮是另一个巨大的未知数。这家对冲基金巨头认为，虽然AI长期能通过提高生产率降低成本，但短期内对芯片、电力和数据科学家的巨大需求，将加剧债券市场的“承压格局”。

贝莱德旗下规模41亿美元的战术机遇基金联席经理汤姆·贝克尔，自去年年底以来，一直在加仓做空长期美债和英债。他预计美国经济的强劲增长和高企的大宗商品价格将持续推高消费者物价。

在这种背景下，美国的通胀保值国债（TIPS）成了一个有吸引力的对冲工具。PIMCO高级投资组合经理迈克尔·库齐尔认为，TIPS是成本低廉的“通胀保险”，因为在通胀可能持续高于央行目标的情况下，它能为投资者提供不错的保护。

当然，TIPS也并非没有风险。先锋领航的布莱恩·奎格利提醒，如果与TIPS走势高度相关的油价大幅下跌，其收益率也可能快速走低。

未来关键日程一览

重要经济数据

• 2月2日: 标普全球美国制造业PMI、ISM制造业指数、ISM物价支付指数

• 2月3日: 美国JOLTS职位空缺数

• 2月4日: ADP就业人数变动、标普全球美国服务业/综合PMI、ISM非制造业指数

• 2月5日: 美国初请及续请失业金人数

• 2月6日: 美国非农就业报告、失业率、密歇根大学消费者信心指数

美联储官员讲话

• 2月2日: 亚特兰大联储主席博斯蒂克讲话

• 2月3日: 里士满联储主席巴尔金、美联储理事鲍曼讲话

• 2月5日: 亚特兰大联储主席博斯蒂克讲话

美国国债发行

• 2月2日: 13周、26周期国库券

• 2月3日: 6周期国库券

• 2月4日: 17周期国库券

• 2月5日: 4周、8周期国库券

市场普遍预计，尽管英国劳动力市场已显露疲态，但持续的通胀压力将促使英国央行在2月6日的会议上维持3.75%的基准利率不变。

多数主流金融机构认为，英国央行货币政策委员会（MPC）将采取谨慎立场。在去年12月，委员会曾以5比4的微弱优势投票决定维持利率，其鹰派基调出乎市场意料。目前看来，在今年晚些时候真正开启降息周期之前，央行大概率会选择“按兵不动”。

投行巨头如何看？

各大分析师的核心观点是，虽然就业市场正在降温、薪资增长放缓，但英国央行对通胀的担忧并未消除，尤其是在服务业领域。

瑞银（UBS） 预测，英国央行将维持3.75%的利率，且投票结果可能再次非常接近。分析师指出，尽管11月私营部门薪资增长已同比回落至3.6%，但下降速度还不够快，不足以触发央行立即调整政策。瑞银预计今年将有两次降息，分别在3月和6月，并认为央行最新的经济预测将显示通胀率在2026年底前回落至2%的目标。

荷兰国际集团（ING） 预计，委员会将以7比2的“舒适”票数决定维持利率，其中鸽派成员Alan Taylor和Swati Dhingra可能会投票支持降息。ING认为，招聘环境依然疲软，薪资增长也在快速放缓，但由于整体通胀率仍高于3%，央行短期内将保持警惕。他们依然认为3月份降息的可能性高于市场目前预估的20%。

巴克莱（Barclays） 同样预测利率将维持在3.75%不变，投票比例或为7比2。该行预计，在即将发布的货币政策报告中，英国央行会将一年期通胀预期下调至1.7%，但会小幅上调两年期和三年期通胀预期至2.2%。

未来展望：关注两大关键信号

展望未来，市场焦点将集中在即将发布的货币政策报告和代理商薪资调查上。这两份文件将为薪资增长的未来预期提供关键线索，而薪资增长正是英国央行决策的核心考量因素之一。

多数分析师认为，英国央行将维持其当前的前瞻性指引，即“银行利率可能会继续沿着逐渐下降的路径”，同时也会强调，随着利率逐步接近中性水平，未来的政策决策将变得更加平衡和数据驱动。

一场告别美国科技巨头的行动正在法国上演。近期，法国政府要求数百万公务员在2026年年底前，全面停用Zoom和微软Teams等视频会议软件，转而使用法国自主研发的替代品Visio。

法国总理勒科尔尼在致各部委的信中明确指出，此举旨在“保障公共电子通信的安全、保密性和稳定性”，必须部署一套“由国家控制、基于自主技术”的统一解决方案。

这一逻辑很快在其他领域重现。法国政府随即叫停了卫星运营商欧洲通信卫星公司（Eutelsat）向私募股权公司EQT出售其地面天线业务的交易，理由是该业务具有战略意义，并且是马斯克旗下星链服务的竞争对手。

为何加速喊了多年的“数字主权”？

法国的行动，紧随欧洲议会一项决议之后。该决议呼吁欧盟成员国“通过促进欧洲数字产品和服务的采购，来加强欧洲的技术主权”。

对外经济贸易大学法国经济研究中心主任赵永升分析称，法国禁用Zoom等软件的决策主要针对公共部门。他认为，面对美国在关税乃至地缘政治上的压力，欧洲打出“数字主权”这张牌，意在通过影响美国科技巨头的利益，向美国政府传达信号，以期起到制衡作用。

近年来，对美国外交政策的担忧，特别是特朗普政府时期贸易战的阴影，让欧洲更加感到“技术脱钩”的紧迫性。法国国家科学研究中心（CNRS）研究主任穆西亚尼表示，对欧洲来说，域外制裁、准入限制等风险正在增加，“脱钩不再是理论假设，而成为一种风险管理方案”。

正因如此，欧洲各国政府正加紧推动从通信应用、云服务到卫星和人工智能等各个领域的本土替代方案。今年1月22日，欧洲议会通过决议，明确支持构建欧洲云平台和自主研发人工智能模型，并要求在公共采购中优先考虑欧洲供应商。

理想丰满：欧洲科技自立的坎坷之路

尽管决心很大，但欧洲在科技自立的道路上走得并不顺畅。几十年来，欧洲创建本土版云计算、即时通讯和企业软件的努力屡屡受挫，根本原因在于个人和企业用户不愿转向那些性能或便利性通常较差的替代品。

现实数据揭示了这种依赖的严重性。根据欧洲议会的一份报告，欧盟超过80%的数字服务和基础设施仍然依赖非欧盟国家，其中主要是美国。

法国总统马克龙一直是推动欧洲在科技、军事等各领域摆脱对美依赖的有力倡导者。然而，从希拉克到马克龙，法国历届政府支持的科技项目收效甚微。例如，2008年，法国和德国曾投入数亿欧元开发搜索引擎Quaero，希望它能替代谷歌和雅虎，但该项目在运营五年后便宣告关闭。如今，谷歌在欧洲搜索市场的份额依然高达约90%。

随后，法国又试图推动“主权云”项目，理由是美国云服务商无法保证法国用户数据留在欧洲。但由于服务质量不佳，这些项目的应用范围极为有限。市场研究公司IDC的数据显示，到2024年，欧洲企业在云计算基础设施方面250亿美元总投资中，约80%仍流向了美国排名前五的云服务商，其中亚马逊、微软和谷歌三家就占据了超过三分之二的市场份额。

当然，也有零星的成功案例。去年10月，德国石勒苏益格-荷尔斯泰因州将约4万名政府工作人员的邮箱从微软的Exchange和Outlook迁移到开源方案，并称之为“数字主权的一个里程碑”。

能否打破“强监管、弱研发”魔咒？

赵永升指出，由于在科技研发和投资上相对有限，欧盟目前更多地是在监管层面发力，这虽然展示了其在制定规则方面的优势，但也形成了“强监管、弱研发”的局面。

法国公务员事务国务部长阿米尔（David Amiel）坦言，如果欧洲企业不能提供更多高质量的本土技术，法国将无法实现马克龙总统提出的“战略自主”目标。他强调：“我们必须摆脱对非欧洲工具的依赖，但这些工具本身必须达到最高质量标准，否则它们将无法胜任。”

阿米尔领导的部门正是此次Visio项目的主导者。他们的长期目标是为公共部门开发更多工具，最终取代微软Office或谷歌的软件。去年，该部门还推出了一款名为Tchap的内部安全通讯应用，旨在替代WhatsApp或Signal，目前已有约30万用户。

不过，现实的体验差距依然是最大的挑战。赵永升表示，他曾使用过一些法国自主研发的互联网工具，用户体验较为一般。他举例说，美国或中国产品的客服能提供全方位支持，许多中国产品甚至有24小时热线，而欧洲的产品在这方面远远不足。

因此，法国的“数字主权”蓝图虽然美好，但在产品竞争力、预算投入和售后服务等方面，与美国科技企业的差距不容忽视。想要真正实现技术自立，还需要相当长的时间和巨大的努力。

从1月31日起，美国政府部分部门陷入“技术性停摆”。与去年创纪录的长期停摆不同，这次风波的持续时间可能不会太长，但至少会延续到2月3日。

僵局的核心在于一项高达1.2万亿美元的拨款方案。由于民主党的反对和共和党内部的分歧，众议院的投票最早也要等到2月3日才能进行。

导火索：一桩枪击案改变风向

事实上，政府拨款流程起初相当顺利，两党关键议员也已达成共识。然而，1月份在明尼阿波利斯发生的一起事件彻底改变了局势——联邦特工枪杀了美国公民亚历克斯·普雷蒂和蕾妮·古德。

事件发生后，民主党人态度强硬，要求从拨款方案中剔除一项涉及国土安全部的法案。他们坚持，法案内容必须包括对移民执法机构的改革，例如为联邦执法人员制定明确的行为准则，并要求他们在执法时出示身份证明。

哪些部门运转受影响？

虽然国会已经通过了本年度一半的拨款法案，确保了多个关键联邦机构能正常运作至9月，但仍有重要部门的资金悬而未决。

五角大楼、国土安全部和交通部等机构的运营资金都未包含在内。尽管这些部门的核心职能会继续维持，但如果僵局持续，相关工作人员将面临停薪，部分雇员甚至可能被迫休假。

受资金短缺影响的还有联邦紧急事务管理局（FEMA）。目前该机构尚有约70亿至80亿美元的资金，足以应对当前的风暴灾害并支付员工工资。但如果政府长期停摆，尤其是在发生新灾害时，资金压力将急剧增大。

此外，机场航班也可能再次面临混乱。空中交通管制员虽然需要照常上班，但在拨款法案通过前将无法领到薪水。

国会博弈：两党各有盘算

为了打破僵局，众议院共和党领导人已安排规则委员会在2月2日复会时召开会议，为这项巨额支出法案提交全院审议做准备。众议院议长迈克·约翰逊也对外表示，他对政府于2月3日重新开放“有信心”。

然而，原计划的快速通道表决程序遇到了阻碍。共和党领导层本希望在民主党的帮助下，以三分之二多数票迅速通过法案。但据知情人士透露，众议院少数党领袖哈基姆·杰弗里斯已明确告知约翰逊，民主党不会为他凑齐所需的约70张赞成票。

杰弗里斯在1月31日公开表示，共和党人不能简单地用“要么听我的，要么滚蛋”的态度来推进立法。

不过，他并未完全排除支持参议院版支出方案的可能性。该方案能为大多数联邦机构提供资金直至9月30日，同时为国土安全部提供为期两周的临时预算。杰弗里斯强调，民主党人希望“找到一条强有力的道路”，以实现美国民众所要求的移民执法改革。

美欧关系紧张之际，德国国内再次出现了要求运回其在美国黄金储备的声音。德国自由民主党议员、欧盟议会国防委员会主席 Marie-Agnes Strack-Zimmermann 公开表示，考虑到特朗普近期的政治操作，将价值超过1000亿欧元、重约1236吨的黄金继续留在美国已不再合理。

这一表态，重新点燃了一场关于德国黄金“何去何从”的激烈辩论。

历史遗留：德国黄金为何“客居”美国？

德国目前总共拥有约3350吨黄金储备，其中约36.6%存放在美国。这要追溯到二战后的布雷顿森林体系。

德国经济研究所（IW）的高级经济学家 Demary 解释说，当时全球汇率都与美元挂钩，而美元又与黄金挂钩。德国凭借对美国的巨额贸易顺差，积累了大量美元。为了稳定汇率，德国将这些美元兑换成黄金，这些储备便由此形成。

在冷战期间，将黄金存放在海外也出于现实的安全考量。一旦西欧与苏联爆发冲突，美国被视为一个相对安全的保管地。

事实上，要求运回黄金的呼声在德国由来已久，民调也显示许多民众支持此举。类似的讨论也在意大利上演，该国的黄金储备量仅次于美国和德国，位居全球第三。

“黄金回家”计划与现实风险

德国央行并非没有行动。早在2013年，该行就公布了一项计划，目标是到2020年将一半的黄金储备运回国内。

截至2017年，德国已经从纽约运回300吨黄金，此外还从巴黎和伦敦分别运回了380吨和900吨。

然而，将黄金从美国运回，本身就是一笔复杂的风险账。

Demary 指出，运输过程在物流上极为复杂且充满风险。“黄金必须用装甲车运到船上，船只需要严密护卫，抵达后再用高规格安保运回法兰克福。”他补充说，“过程中可能遭遇抢劫，船只可能沉没，货物甚至可能被扣押。”

另一方面，将黄金留在美国也并非全无风险。一些政治人物和经济学家认为，特朗普不可预测的贸易和外交政策，正是将黄金撤离美国的主要理由。Demary 也承认，资产存放在国外总有风险，比如被盗，或者在极端情况下，美国政府在外汇储备紧张时阻止黄金转移。过去，德国央行甚至需要频繁派人前往纽约清点核查，以确保储备安全。

政治姿态还是真有必要？

尽管存在风险，但 Demary 认为，把黄金留在美国的好处大于坏处。他指出，一个关键优势是：“如果德国本土发生银行危机，急需美元流动性，那么把黄金留在美国就很有意义。”

在他看来，Strack-Zimmermann 此番表态更多是一种象征性的政治姿态，旨在回应特朗普政府的关税威胁，而且可能高估了这批黄金的实际影响力。

Demary 强调，即使特朗普想施压，这些黄金在纽约依然是安全的。“美联储在货币政策上是独立的。美国政府不能随意干预，除非先修改法律。”

即便出现美国拒绝放行的最坏情况，德国也可以通过法律途径要求返还，或者获得等值的美元赔偿。

“权衡利弊之后，我认为将黄金继续留在美国的好处更多。”Demary 总结道。