油价上涨：短期利好出尽了吗？

苹果正面临内存芯片价格的急剧上涨。据报道，三星电子和SK海力士在一季度向苹果供应的低功耗DRAM（LPDDR）价格涨幅惊人，分别达到80%和近100%。

面对如此巨大的成本压力，苹果将如何应对？天风国际证券分析师郭明錤给出了最新解读，揭示了这家科技巨头在供应链混乱中的生存法则和扩张野心。

苹果的策略：牺牲利润换份额

郭明錤分析指出，苹果的算盘打得很清楚：宁可牺牲短期毛利率，也要利用市场混乱期锁定关键芯片的供应，从而挤压竞争对手，抢占更多市场份额。

他强调，在当前供应紧张的环境下，大多数品牌即使愿意支付高价也未必能保证获得货源。苹果能够与供应商达成协议，本身就凸显了其无与伦比的议价能力和供应链掌控力。

分析师郭明錤发布的推文，概述了苹果应对内存涨价的策略及其对供应链风险的看法

当然，承担翻倍的内存成本将直接冲击iPhone的利润。对此，苹果的计划是通过其日益壮大的服务业务来弥补硬件上的损失。这是一种典型的“先亏后赚”打法，用硬件入口换取长期的生态收益。

成本压力浮现，财报会议成焦点

内存价格的上涨趋势并未停止。郭明錤透露，iPhone内存的定价协商已从过去的每半年一次改为每季度一次。目前预计，2026年第二季度的价格环比涨幅将与第一季度基本持平，而NAND闪存的涨幅略低一些。

市场数据显示，LPDDR5的价格在去年四季度已经上涨了约40%。TrendForce预测，今年一季度通用型DRAM价格将环比上涨55-60%，而一位业内人士甚至认为整体涨幅至少达到60%。

郭明錤预计，内存成本飙升带来的压力，将成为本周苹果财报电话会议上投资者和分析师关注的核心话题。他特别提到，苹果管理层对此问题的表态，其影响力可能超出苹果自身及其供应商，甚至波及其他行业的股价。

新机定价克制，谈判周期缩短

尽管成本压力巨大，苹果似乎不打算将这部分压力完全转移给消费者。郭明錤透露，苹果计划让2026年下半年发布的新款iPhone 18机型尽可能避免提价，至少保持起售价不变，以维持产品的市场竞争力。

与此同时，供应链的博弈也在发生变化。以往苹果通常会签订全年内存长期协议，但今年仅完成了上半年的单价谈判。业内人士分析，这反映出当前内存市场的高度不确定性，也意味着苹果在供应紧张时的议价能力有所减弱。随着下半年iPhone 18发布带来的需求高峰，供应商在下一轮谈判中可能拥有更大的定价主动权。

AI浪潮下的供应链多米诺骨牌

内存价格飙升的根本原因，在于AI技术浪潮引发的供需结构失衡。

全球科技巨头对AI基础设施的大规模投资，推高了对高性能内存（HBM）的需求。这导致三星和SK海力士等主要供应商将产能优先分配给利润更高的HBM产品，从而挤压了传统DRAM和用于手机的LPDDR的供应。

郭明錤警告称，苹果已经意识到这种供应链风险正在扩散。他表示，随着AI服务器持续挤占行业资源，未来出现短缺的可能不仅仅是内存，其他组件也可能面临供应紧张的局面。对于依赖全球精密供应链的苹果而言，这无疑是一个巨大的挑战。

黄金和白银市场正掀起一场风暴。继2025年大涨后，金价在周一突破5000美元大关，而白银在2026年迄今的涨幅已超过50%。这背后，一个名为“货币贬值交易”的投资逻辑正悄然流行。

简单来说，这批投资者在押注各国（尤其是美国）将主动让自己的货币贬值。他们认为，随着政府债务越滚越大，唯一的出路就是印更多的钱来稀释债务。同时，市场也担心，特朗普的第二个任期可能带来更多贸易保护主义政策，促使全球交易员抛售美元。

在这样的预期下，黄金、白银等硬资产自然成了避风港，价格水涨船高。

然而，德意志银行却给这股热潮泼了一盆冷水，认为大规模的货币贬值不太可能发生。宏观策略师亨利·艾伦（Henry Allen）的理由很简单：历史和当前的市场信号都不支持这个逻辑。

历史的镜子：贬值之路通向何方？

艾伦指出，让货币贬值的想法并不新鲜，甚至可以追溯到几百乃至上千年前，但结局往往并不美好。

他提到了两个经典的例子：

第一个是1544年的英国。当时的国王亨利八世为了填补财政窟窿，下令“稀释”货币。具体做法是减少金币和银币中的贵金属含量，然后掺入更多的铜等廉价金属。

这种做法和今天央行“印钱”的效果类似，市面上的货币数量暴增，结果引发了剧烈的通货膨胀。民众怨声载道，最终在亨利八世去世后的1551年，这项政策被彻底推翻，贬值的货币也被回收。

第二个例子则要古老得多。公元64年，罗马帝国皇帝尼禄为了在不加税的情况下增加收入，也选择了减少货币中的白银含量。这个口子一开就收不住，贬值的趋势持续了数百年，直到货币中只剩下5%的白银。艾伦写道，这最终导致的通货膨胀，是“罗马帝国晚期经济不稳定的一个关键因素”。

贬值的终局：通胀与政治反弹

艾伦认为，这两个相隔数百年的故事揭示了一个核心规律：货币贬值从来不是一蹴而就的，它总是一个渐进的过程，贵金属含量被一点点地侵蚀，直到通胀全面失控。

而一旦通胀失控，就会变得极度不得人心，任何政府都不得不出手遏制。过去五年全球的经验就是明证——通货膨胀飙升，与世界各地各种意识形态的现任政府在选举中纷纷下台的现象高度重合。

“想通过通胀来消除债务，远比想象的要困难，”艾伦分析道，“鉴于通胀如此不受欢迎，这种做法已经遇到了强烈的政治阻力。”

因此，德意志银行认为，今天那些押注货币贬值的投资者，实际上是在赌各国政府能够持续让货币贬值，同时又能神奇地避免历史上那种强烈的政治反弹。

“黄金和白银市场的表现，就好像这种货币贬值可以无限持续下去一样，”艾伦说。但他认为，对货币贬值的抵制即将到来，即便现在还没显现。

市场发出的不同信号

除了历史，艾伦还指出了其他市场的信号，也与大宗商品的火爆行情相悖。

他提到，美国和欧洲的30年期通胀掉期（一项衡量长期通胀预期的关键指标）显示，市场并未预期通胀会急剧飙升。这意味着，除了商品交易员，其他市场的参与者对未来价格走势的看法要冷静得多。

正因如此，艾伦警告称，当前的“货币贬值交易”可能建立在一个错误的前提之上。他押注，尽管全球部分地区的通胀仍高于目标，但并不会出现猛烈的反弹。

总而言之，德意志银行的观点很明确：眼下追涨黄金白银的投资者，赌的是一个违背历史规律的假设。一旦政府因无法承受通胀和政治反弹而被迫收手，这场建立在脆弱基础之上的狂欢可能随时落幕。

日本政坛再次拉开选举大幕。

1月27日，日本第51届众议院选举正式公告，为期12天的选战就此打响，最终投票和计票将在2月8日举行。此次选举将围绕465个议席展开，其中包括289个小选举区议席和176个比例代表选区议席。

然而，这场选举来得突然，甚至有些“不合时宜”。首相高市早苗在支持率大跌的背景下解散众议院，并赌上了自己的政治前途。她公开重申，如果执政的自民党与维新会联盟无法获得过半数席位，自己将引咎辞职。

选情告急？高市早苗的政治博弈

对于高市早苗提前大选的决定，日本主流舆论多持批评态度。就在选举公告前两天，一项最新民调显示，高市内阁的支持率较上次调查暴跌10个百分点，不支持率则同步攀升。多家媒体的民调也证实，反对解散众议院的意见均占上风。

上海市日本学会会长、上海对外经贸大学教授陈子雷评价称，无论对自民党、普通选民，还是对日本的国家利益和政局稳定而言，这都是一次非常“不友善”的解散，将给日本社会造成巨大混乱。

事实上，在日本政坛，“众议员要永远处于选举备战状态”是一句流传已久的格言。虽然众议院议员每届任期4年，但历史上安稳做完任期的先例屈指可数。二战后选举产生的28届众议院里，仅有不到3.6%的议员逃过了被中途解散的命运。

街头争夺战与政策对垒

1月23日众议院正式解散后，日本朝野各党迅速进入备战状态，通过线上线下多种形式阐述政治主张。街头演讲等造势活动将持续到2月7日投票前夜。

选举公告当天，高市早苗与维新会党首吉村洋文现身东京秋叶原站街头拉票。高市强调，日本正处在经济和财政政策重大转变的时刻。吉村则扮演辅助角色，称维新会将发挥“加速器”作用，全力支持高市。

与此同时，其他政党也在积极行动。有华人在涩谷车站附近目睹了极右翼参政党党首神谷宗币的街头演说，并表示“感觉内容还是主要以情绪调动为主，现场也没有特别多的听众驻留。”

据媒体统计，此次选举有超过1200名候选人计划参选。其中，高市所在的自民党推举285人；在野党方面，由立宪民主党与公明党新组建的中道改革联盟推举202人；极右翼的参政党则力推178人。

选举焦点：谁来为“消费税减免”买单？

随着选战升温，消费税减免问题迅速成为本次选举的核心争论点。目前，日本对食品征收8%的消费税，对其余商品和服务征收10%。面对物价高企的压力，朝野各党纷纷打出“减税牌”。

各方政策主张如下：

• 执政党（自民党）：首相高市早苗承诺，计划暂停征收为期两年的8%食品消费税，作为家庭应对高物价的“缓冲垫”。她强调，政府不会通过发行新债来填补财政缺口，而是考虑审查现有补贴。

• 在野党（中道改革联盟）：立宪民主党代表野田佳彦明确提出将“食品消费税率为零”作为政策支柱，旨在优先保障民生。

• 其他在野党：人民民主党等党派也呼吁调整消费税。参政党的主张更为激进，要求将消费税全部减免，而不仅限于食品。

值得注意的是，自民党长期以来一直反对减免消费税，担心此举会破坏市场对日本财政整顿的信任。据政府数据估算，仅取消8%的食品税一项，每年就将导致约5万亿日元（约合317.1亿美元）的财政收入损失，这几乎相当于日本全年的教育支出。

陈子雷认为，高市在消费税问题上的表态“非常不负责任”。这一方面是为了跟风，挤压在野党的政策空间；另一方面也无视了日本当前的财政重负。在日本经济并未进入增长通道的背景下，减税后留下的财政窟窿如何填补，是一个巨大的难题。

减税承诺的背后，是日本通胀持续的现实。瑞银（UBS）最新报告指出，近期日本国债收益率急剧攀升，核心驱动力来自市场对通胀预期的重新定价。官方数据显示，2025年日本剔除生鲜食品后的核心CPI预计同比上升3.1%，连续第四年超过2%的目标。其中，食品价格加速上涨是推高通胀的主要原因。

美国为乌克兰获得安全保障开出了前提条件：必须先与俄罗斯签署和平协议。这一消息并未打压黄金的避险需求，反而，在美元信用受到质疑的背景下，金价延续涨势，一度创下5247.33美元/盎司的历史新高。

市场正在交易的，似乎已不是简单的和平预期，而是更深层次的逻辑。

和平协议：美国安全保障的前提

据知情人士透露，美国政府已在当地时间1月27日向乌克兰明确表示，只有在俄乌双方签署和平协议之后，美国才会提供其寻求的安全保障。对于乌克兰而言，来自美国的安全保障，被视为结束这场冲突的任何解决方案的基石。

近期，美方在阿布扎比斡旋俄乌双方进行接触，并认为相关谈判已取得进展。

值得注意的是，消息人士强调，美国并未强迫乌克兰接受特定的和平条款，尤其否认了外界关于“美国迫使乌克兰割让领土”的说法。美方立场是，协议的具体内容应由乌克兰自行决定。

阿布扎比谈判：进展与疑云

在美国的斡旋下，最近在阿布扎比举行的俄乌特使会谈据称取得了积极进展。美国特使史蒂夫·维特科夫和贾里德·库什纳在会谈后表示乐观，认为协议可能很快达成。

然而，关于谈判内容的报道却出现了矛盾。一份报道曾暗示，特朗普政府向基辅提出，乌克兰需要将顿巴斯地区让给俄罗斯，作为换取美国安全保障的一部分。

但接受采访的消息人士澄清，这种说法具有误导性。他们重申，美国没有为和平协议设定具体条款，也没有就领土问题向乌克兰施压。

俄乌立场分歧，和平道阻且长

尽管谈判出现一些积极信号，但俄乌双方的核心立场依然存在巨大鸿沟，为和平前景增添了不确定性。

乌克兰的坚持与担忧

乌克兰总统泽连斯基上周日宣布，一份详述其国家安全保障的美国文件已“100%准备就绪”，只待确定签署的时间和地点。他一直强调，维护乌克兰的领土完整是任何和平协议中不可谈判的条件。

然而，一位乌克兰高级官员却表达了不安。他指出，华盛顿“每次在签署安全保障协议时都会停顿”，暗示美方可能在拖延。

俄罗斯的强硬立场

克里姆林宫本周一重申其坚定立场，认为领土问题是根本性问题，必须在任何结束冲突的协议中得到解决。这一立场在阿布扎比会谈后并未改变。

金价新高背后：美元信用与避险逻辑

从市场角度看，俄乌和谈的信号短期内可能会限制金价的上行空间，任何回调都可能被视为买入机会，而非趋势反转。

真正的驱动力来自更深层次的因素。由于双方核心分歧巨大，协议内容模糊，以及后续制裁解除的复杂性，真正的和平与供应恢复依然遥远。

市场最初可能交易“和平预期”，但很快会转向另一个主题：“信任缺失”和“信用损耗”。特朗普此前对美元贬值感到满意的言论，已经对美元构成压力，美元指数一度触及四年低点95.57。美元走弱，通常会推动资金流向黄金等传统避险资产。

现货黄金日线图显示价格强势上行，突破历史新高，但RSI指标也已进入超买区域

周三亚市时段，现货黄金震荡走强，延续了此前七个交易日的涨势，交投于5235美元/盎司附近。尽管技术指标显示超买，但黄金的避险属性和对冲美元信用的能力，使其具备了更强的价格韧性。这片“信任缺失”的土壤，正是黄金长期牛市的根基。

桥水基金创始人瑞·达利欧（Ray Dalio）指出，全球央行与主权财富基金正在逐步抛售美国国债，转而拥抱黄金。在他看来，这并非偶然，历史规律表明，当前的宏观环境正蕴含着巨大的风险。

在达沃斯世界经济论坛的一场对话中，达利欧深入剖析了债务、资本流动、国内政治与国际冲突之间日益紧密的联动关系。

债务与地缘政治：美债的双重风险

达利欧首先点明了债务问题的核心。他认为，当债务与收入的比率较低时，增加负债不成问题。但随着债务和偿债负担不断加重，必然会挤压消费支出，财务问题随之浮现。

与此同时，债券市场也面临着供需失衡的挑战。“一个人的债务是另一个人的资产，”他解释道，“当你大规模出售债券时，持有者期望获得实际回报，否则他们便会离场。” 他反问道：“全球市场上已经充斥着巨量债务，你还想继续增发，买家们真的愿意接盘吗？”

除了经济层面的压力，日益紧张的地缘政治冲突也为美债增添了新的风险维度。

达利欧说：“我们现在常谈论贸易战，未来可能会看到更多的资本战。在这种背景下，美元计价债务的买家或持有者，自然会感到不安。” 他进一步分析，这种风险来自两个方面：一是纯粹的供需失衡，二是类似战争的紧张环境。

“如果你是东方大国，难道不担心自己持有的美债被制裁吗？反过来，如果你是美国，也要承担他国不再购买你债券的风险。”

央行的选择：黄金为何成为第二大储备货币

这种全新的风险考量，已经清晰地体现在各国主权买家的行动中——他们正在用硬通货黄金，替代传统的法定货币资产。

“我们看到央行的资产持有结构正在发生变化，它们正在转向黄金。黄金现在是全球第二大储备货币。”达利欧观察到，“黄金市场为何上涨？因为各国央行和主权财富基金都在增持它。原因很简单：这是一种更安全的钱。”

他坦言，在当前环境下，最令他惊讶的是人们对此竟仍感到惊讶。

“每天都有人醒来，看到新闻里那些他们有生以来从未见过的事而感到震惊。这让我觉得不可思议。” 他说，“我们应该把这些点串联起来思考：钱会流向哪里？黄金价格为什么上涨了67%？这些事情在历史上都曾发生过。买家是谁？国内正在发生什么？这才是真实的故事。”

理解黄金：它不是投机品，而是基础货币

达利欧在其社交媒体上曾详细阐述过他对法币与黄金的看法。他认为，黄金不应被视为一种投机性资产，而应被理解为一种基础货币。他建议，投资者的投资组合中应配置5%至15%的黄金，在战争或法币贬值时期甚至应该配置更多。

他强调：“在我看来，黄金无疑是一种货币，而且是贬值和被没收风险最低的货币。”

达利欧回顾历史指出，所有货币体系要么是与黄金等供应有限且有全球价值的硬资产挂钩，要么是没有任何支撑、可以无限供应的法币。历史的教训是，每当一个与黄金挂钩的货币体系背负了过多债务时，该体系最终都会崩溃。

“崩溃的路径通常有两条，”他解释道，“要么，国家领导人坚守用黄金支撑货币的承诺，但这会导致债务违约和通缩萧条；要么，他们违背承诺，通过大量印钞来摆脱困境，但这又会导致货币贬值、通胀飙升和金价上涨。”

他补充说，在1913年美联储成立之前，通缩路径更为常见；之后，通胀路径则成为主流。但无论哪种路径，最终结果都是大规模的债务与货币危机。

终极避险：黄金为何能穿越周期

自1971年以来，全球所有货币都进入了法币时代，这使得法币体系崩溃的历史教训对今天尤为重要。达利欧表示：“在这种体系下，央行官员总是通过创造大量货币和信贷来应对危机，这通常会导致通胀上升和金价上涨。在所有这些情况下，黄金作为‘纸质债务货币’的替代品，都表现出色。”

他总结道，从长远来看，黄金是保持购买力记录最好的货币，这也是它如今能成为各国央行第二大储备货币的根本原因。

相较于法币，黄金的一个核心优势在于“它的没收风险低于其他货币和资产”。这是因为它不依赖于任何第三方兑付，政府或他人更难将其从你手中夺走。

因此，在货币/债务危机或战争风险上升的时期，黄金的价值会大幅提升。更准确地说，它本身就是不贬值的钱。这就是为什么黄金能够穿越周期，始终是最基础的货币，也是长期来看保值记录最好的资产。

图：现货黄金日线图显示，金价在2025年末至2026年初启动强劲上涨趋势，MACD指标呈现多头格局。

达利欧最后补充说：“这就是债务、货币与黄金的动态关系，过去如此，现在依然如此。当债务规模远超偿还能力，且没收风险高企时，这一点尤其值得我们关注。”

北京时间12:12，现货黄金报 5235.69 美元/盎司。

近期，特朗普政府为降低住房成本打出了一套“组合拳”，不仅下令房利美和房地美加码购买2000亿美元的抵押贷款债券，还签署行政令限制大型机构投资者抢购独栋住宅，并持续向美联储施压，要求降低利率。

然而，这些措施能真正扭转美国楼市的根本矛盾吗？美国联邦住房金融局（FHFA）最新数据显示，经季节性调整后，2025年11月全美房价环比上涨0.6%，同比则上涨1.9%。市场的复杂性远超政策本身。

“短期刺激”难解供给之渴

对于特朗普政府的系列举措，美国房地产经纪人协会高级经济学家杰克·克里梅尔（Jake Krimmel）认为，这更像是“短期”措施，而非解决市场深层结构性问题的长期方案，因此不太可能为美国住房市场带来持久的缓解。

“我希望看到更多着眼于长期的供给侧解决方案，而不仅仅是刺激需求的措施。”克里梅尔解释说，如果建筑业没有大幅增长，住房的可负担性问题将始终存在。

美国金鹰房产投资公司执行合伙人陈跃武也指出了问题的核心：库存严重不足。他分析称：“目前美国的房产库存仅够销售4个月，远低于6个月的平衡点，并且比疫情前的2019年还低20%。美国住房短缺400万套的状况依然没有改变。”

在他看来，美国房产市场的长期格局就是供不应求，这是支撑房价继续上涨的根本原因。

利率是“解药”还是“新麻烦”？

尽管美国的借贷成本已从2023年的峰值回落，但利率环境依然充满挑战。根据房地美的最新数据，目前30年期固定抵押贷款的平均利率为6.09%。

高利率不仅直接削弱了购房需求，也加剧了市场对住房可负担性的担忧。标普道琼斯指数公司分析师尼古拉斯·戈德克（Nicholas Godec）指出，从2024年6月到2025年6月，消费者价格指数（CPI）上涨了2.7%，超过了全国房价1.9%的涨幅，这意味着经通胀调整后，房价相对于收入水平仍然很高。

在加州一家数据公司工作的孙女士表示，虽然近一年来普通人购买力因通胀下降，但热门区域的房价仍在上涨。“目前美国经济分化明显，K型经济下10%的人贡献了大部分消费。对于没什么储蓄传统的普通美国人来说，买房这种大笔消费受利率影响非常大。”

经济学家们认为，如果抵押贷款利率能降至5.5%，可能会对市场产生显著影响。

克里梅尔表示：“如果利率下降，肯定会促使一些首次购房者进入市场。”更低的借贷成本还能缓解“锁定效应”，鼓励那些持有高利率抵押贷款的房主出售房产，从而增加市场上的房源。

然而，这枚硬币还有另一面：更低的融资成本也可能重新推高房价，削弱在住房可负担性方面取得的任何进展。

美联储转向与2026年房价预测

市场的目光正紧盯美联储。陈跃武分析称，市场普遍预期美联储在2026年将继续降息0.5至0.75个百分点。

他进一步解释，美联储已于2025年12月1日正式结束量化紧缩（QT）计划。自2022年6月以来，该计划已使其资产负债表规模缩减了约2.4万亿美元。他认为，为满足特朗普大幅降息的要求，美联储很可能会大规模重启量化宽松（QE）。

“从2020至2022年，美联储在上一轮QE中大量购买房贷，使得房贷利率降到极低水平。如果重启QE，很可能使房贷利率进一步大幅下降。”陈跃武预测，“2026年美国房贷利率可能降到5%至5.5%左右，甚至5%以下。”

基于利率下降的预期，多家机构对2026年的房价走势做出了预测：

• 陈跃武个人预测： 房价涨幅在2%至5%。

• Realtor.com： 涨幅2.2%。

• Zillow： 涨幅2.1%。

• Redfin： 涨幅1.0%。

• 房利美： 涨幅1.3%。

市场分化：冰火两重天的区域格局

需要注意的是，美国住房市场并非铁板一块，其碎片化特征十分明显。克里梅尔强调：“住房市场并非全国性市场。”不同地区的供需动态和可负担性存在巨大差异。

例如，东北部和中西部地区面临库存紧张和建筑活动受限的问题，而南部和西部地区虽然建筑活动更活跃，却同样面临可负担性的压力。

从标普凯斯-席勒指数看，去年10月，全美房价同比增幅最高的城市集中在东北部和中西部，如芝加哥（5.8%）、纽约（5.0%）和克利夫兰（4.1%）。陈跃武解释，这些地区在疫情期间涨幅落后，现在正在“补涨”。

与此同时，一些在疫情期间暴涨的城市则出现了负增长，如凤凰城（-1.5%）、达拉斯（-1.5%）和坦帕（-4.2%）。他认为这些市场正在进行调整。

尽管达拉斯房价短期回调，但陈跃武看好其长期潜力，认为它可以成为2026年的房产投资热点。达拉斯是美国第二大金融中心，德州股票交易所（TXSE）将于2026年建成，过去7年吸引了100家公司总部迁入，其北部更是全美人口增长最快的地区之一。

不过，孙女士也提醒，得克萨斯州虽然有“总部经济”效应，但投资者在做决策时，仍需具体分析其高税收和政策不确定性等因素。