特朗普称美元表现“很好”，美元指数跌至近四年最低

中东战云密布。一则关于伊朗最高领袖哈梅内伊躲入防空地堡的消息，叠加美国航母打击群的最新动向，让外界对美伊军事冲突的猜测再度升温。尽管特朗普的表态变幻莫测，但种种迹象表明，美军对伊朗动武的可能性，或许比以往任何时候都更高。

战争信号频现，美伊局势再升温

1月25日，有西方媒体援引伊朗反对派消息称，哈梅内伊已将日常事务交由其三子接管，本人则进入了加固地堡。尽管消息源头有待证实，但伊朗方面积极备战的姿态却是不争的事实。

与此同时，美军的军事压力也日益逼近。一名美国官员在1月26日透露，“亚伯拉罕·林肯”号航空母舰打击群已经驶入美军中央司令部在西印度洋的责任区。这意味着，一旦白宫下令，这支强大的海上力量在“一两天内”就能对伊朗发起军事行动。

美军中央司令部司令库珀更是在1月24日访问了特拉维夫，会见以色列国防军总参谋长扎米尔。这一行程与2025年6月以色列-伊朗战争爆发前夕，时任美军中央司令部司令库里拉的访问如出一辙，令外界嗅到了不同寻常的气息。

美军部署复盘：打一次伊朗要多久？

是否开战，最终取决于特朗普的授权。但能否立刻开战，则取决于美军前期的战略部署。

回顾2025年6月美军突袭伊朗核设施前的准备工作，可以提供一个清晰的参照。当时，美国海军向中东部署了“卡尔·文森”号和“尼米兹”号两个航母战斗群，共计约20艘军舰和150架飞机。美国陆军则通过73架次C-17运输机，将一个“爱国者”防空导弹营从韩国调往卡塔尔。整个军事调动从2025年2月开始，持续了约4个月，最终由从美国本土起飞的B-2轰炸机执行了直接打击。

然而，到了2026年1月初，当特朗普再次威胁对伊朗动武时，半年前集结的这些军事力量早已撤离。有分析认为，特朗普当时看到伊朗国内局势动荡，希望通过一次大规模空袭实现“政权颠覆”，但美军在中东的现有力量并不足以支撑“一次决定性打击”。在以色列总理内塔尼亚胡等人的劝说下，特朗普暂缓了决定，并要求美军开始了新一轮的密集调动。

截至1月27日，无论是航母数量还是空军集结的战机规模，都尚未达到2025年6月前的水平。考虑到特朗普此次期望的打击规模更大，美军可能还需要一到两个月甚至更长时间来完成战前准备。

伊朗严阵以待，实力不容小觑

面对迫在眉睫的威胁，伊朗政府、军方及伊斯兰革命卫队也在积极应对。伊朗官方媒体塔斯尼姆通讯社援引高级军官的话称，德黑兰认为美军目前尚不具备对伊朗进行“一次决定性打击”的能力。

根据美国智库“中东研究所”的评估，尽管在2025年6月的冲突中，伊朗西部的防空系统几乎被摧毁，弹道导弹库存从2500枚降至1000枚，发射装置也从375个减至125个，但其剩余力量仍足以对以色列及中东美军基地发动比上次更猛烈的攻击。此外，伊朗的无人机也可能对美军航母战斗群构成威胁。

最终拍板：特朗普的决策逻辑

军事部署和地缘政治固然重要，但最终的决定权掌握在特朗普一人手中。据《纽约时报》援引知情人士消息，特朗普收到的多份情报报告显示，尽管伊朗国内动荡已平息，但政府依然“处境艰难”。

德黑兰的居民也反映，当地生活虽基本恢复，但网络连接不稳，市场物价持续上涨。伊朗货币里亚尔汇率持续走低，逼近150万里亚尔兑1美元的关口，而这正是2025年底引发大规模抗议的原因之一。

特朗普的决策风格融合了交易主义、“美国优先”和军事冒险。当他认为自己能够对敌方造成“致命一击”时，冒险的一面便会占据上风。伊朗当下的内部困境，可能正成为刺激他做出冒险决定的关键因素。

正如《以色列时报》援引消息人士的判断：美国对伊朗采取重大行动，“不是会不会发生，而是何时发生的问题”。战争的阴云，正前所未有地笼罩在中东上空。

汇丰银行最新研究报告发出明确信号：与其他发达经济体相比，日本国债的相对投资吸引力正在减弱。基于这一判断，该行已将日本国债在其全球主权债配置中的权重下调至最低水平。

策略调整：日债配置已降至最低

汇丰策略团队的核心观点是，在日本2026年2月8日众议院大选之前，日本长期国债的收益率将面临进一步的上行压力。

正是基于对未来收益率走高的预期，汇丰选择主动降低风险敞口，在全球发达市场主权债券的资产配置框架中，大幅削减了日本国债的持仓比例。不过，该报告并未透露具体的配置数值、调整幅度以及对收益率的预测区间。

多重挑战：选举或成关键变数

从更宏观的视角看，日本国债作为传统避险资产，其估值逻辑正面临多重不确定性的冲击。

市场分析普遍认为，当前日本国债面临三大挑战：一是货币政策路径不明朗，二是财政可持续性承压，三是政治不确定性上升。即将到来的众议院选举被视为一个关键节点，选举结果可能对日本未来的财政与货币政策方向产生深远影响，并可能进一步传导至全球主权债券市场的定价体系。

桥水基金创始人瑞·达利欧（Ray Dalio）认为，全球央行和主权财富基金抛售美债、转投黄金，这背后是历史规律在重演，也预示着一个危险时刻的到来。

在达沃斯世界经济论坛的一场对话中，达利欧深入剖析了债务、资本流动、国内政治与国际冲突如何交织在一起，形成当前的复杂局面。

债务与制裁：美元资产为何失去光环

达利欧指出，债务周期的运作逻辑对个人和国家都一样，唯一的区别在于政府可以印钞。

“当你的债务相对收入很低时，增加负债不是问题，”他解释道，“但随着债务和偿债成本越来越高，就会严重挤压支出，财务问题随之而来。”

这背后还存在着简单的供需关系。一个人的债务是另一个人的资产。当政府大量发行债券时，必须有人愿意购买并持有。这些买家期待获得可观的实际回报，否则他们不会入场。达利欧反问：“全世界已经积累了天量债务，现在你还在卖出更多。你真的还想买吗？”

地缘政治冲突的加剧，则为这套逻辑增添了新的风险。

“我们现在总在谈论贸易战，但未来可能会看到更多的‘资本战’，”达利欧说。对于美元债务的持有者或潜在买家而言，风险显而易见。一方面是供需失衡，另一方面是战争风险。他提醒道：“如果你是其他国家，难道不担心随时可能被制裁吗？而如果你是美国，则要面对债务无人问津的风险。”

央行的选择：黄金才是更安全的“货币”

这种全新的风险考量，正在清晰地体现在主权买家的行为上——他们正抛弃法币，拥抱硬资产。

达利欧观察到：“你现在看到的变化，是各国央行储备构成的改变：它们正在转向黄金。黄金现在是第二大储备货币。”

他进一步解释了黄金市场上涨的驱动力：“为什么黄金在涨？看看买家是谁就知道了。各国央行和主权财富基金正在积累这种‘货币’。原因很简单，因为这是更安全的‘货币’。”

达利欧直言，当前环境下，最让他震惊的是人们对此表现出的惊讶。他认为，只要将各种线索联系起来，就能看清全局：钱的流向是怎样的？黄金价格为什么上涨了67%？谁在买入？这些都曾在历史上发生过。

黄金的真相：它不是资产，是货币

去年10月，达利欧曾发表长文，系统阐述了他对黄金的看法。他认为，黄金的本质是根本性的货币，而非投机性资产。明智的投资者应将投资组合的5%至15%配置于黄金，在战争或法币贬值时期甚至应该配置更多。

他强调：“在我看来，黄金是一种货币，并且是贬值风险和被没收风险最低的货币，这一点无可争议。”

回顾历史，所有货币体系分为两种：一种是与黄金等供应有限的硬资产挂钩的“硬通货”；另一种是“法币”，不与任何东西挂钩，供应量因此可以无限扩张。

历史规律表明，每当硬通货体系背负了过多的债务承诺时，货币体系就会崩溃。此时，国家领导人面临两个选择：要么坚守承诺，导致债务违约和通缩性萧条；要么打破承诺，脱离黄金，从而可以大量印钞和创造信贷，但这通常会导致货币贬值、通货膨胀和金价飙升。

达利欧指出，自1913年美联储成立后，各国央行几乎都选择了后者，即通胀路径。最终，债务和货币危机都通过推高价格水平来解决，让债务相对于收入的比率下降到一个新的平衡点。

由于自1971年以来全球所有货币都是法币，这一历史教训对今天尤为重要。在这种体系下，央行总是会创造大量货币和信贷，导致通胀和金价上涨。达利欧总结说：“在所有这些情况下，黄金都出色地扮演了‘纸质债务货币’的替代品。从很长的时间维度看，它是保持购买力记录最好的货币。这就是为什么它现在是央行持有的第二大储备货币。”

黄金相对于法币的核心优势在于其被没收的风险更低。因为它不依赖于任何人的支付承诺，个人或政府都更难从你手中夺走它。正因如此，在货币危机和战争时期，黄金的价值会大幅上涨。

投资启示：你的组合里有黄金吗？

那么，投资者应该如何看待黄金？

达利欧分享了他的投资方法。他像看待其他所有资产一样分析黄金，通过考察其预期回报、风险、相关性和流动性，来决定其在战略资产配置中的位置。

他认为，配置黄金应首先是战略决策，而非战术性的市场择时。“每个人投资的起点，都应该是构建并持有一个最优的投资组合，而不依赖于任何市场观点。”他建议，只有当你确信自己有能力判断市场时机时，才应该偏离这个战略组合。

因此，当被问及是否应该买卖黄金时，达利欧认为这只是次要的战术问题。首要问题是：“你的战略资产配置中应该有多少黄金？”根据他的分析，这个比例应该在5%到15%之间。

至于战术性调整，他建议在货币体系崩溃、没收风险高以及经济战争（如制裁）时期超配黄金。在其他时期则应低配，因为从长期看，黄金作为非生产性资产，回报率相对较低。

“但无论如何，我想传达的核心信息是，你应该将黄金视为一种根本性的货币，并且至少持有一些，”达利欧最后强调，“而大多数投资者一点都没有持有。”

特朗普“淡定”表态，美元跌势不止

随着投资者对美国政策不确定性的忧虑加剧，美元兑主要货币汇率已滑落至四年来的最低点。然而，美国总统特朗普对此似乎并不担心。他周二表示，美元表现很好，汇率波动是正常现象。

当被问及是否担心美元贬值时，特朗普回应称：“不，我认为美元表现很棒。看看我们的贸易，美元表现出色。”他补充说，希望美元能“找到它自己的合理水平”，并认为这才是公平的做法。

特朗普甚至暗示自己有能力操纵汇率，声称“可以把它像溜溜球一样上下波动”，但他认为这样做并不明智。

尽管总统表态轻松，但市场的反应却截然相反。美东时间27日，ICE美元指数（DXY）一度跌破96.20，刷新2022年2月以来的最低水平，日内跌幅超过0.9%。彭博美元现货指数也同步创下2022年3月以来的新低。两大指数均录得自去年4月特朗普宣布对等关税以来最大的四日跌幅。

美元指数（DXY）跌破96.20，刷新2022年2月以来新低

结构性压力：美元为何长期承压？

市场分析普遍认为，美元的跌势尚未结束。从长期来看，一系列结构性因素正在对美元构成下行压力。

Brown Brothers Harriman & Co.的全球市场策略主管Elias Haddad评论称，拖累美元的结构性因素包括：对美国贸易和安全政策信心的减弱、美联储的政治化风险，以及美国财政信誉的恶化。他认为，这些因素的影响力可能会盖过周期性因素，推动美元持续下行。

在美元走软的同时，全球其他主要货币普遍上涨。日元在最近三个交易日累计涨幅有望超过3%。欧元兑美元升至1.1990，刷新2021年6月以来的高位；英镑兑美元则突破1.3790，创下同年10月以来的新高。一项新兴市场货币指数也连续第四天上涨，创下历史新高。

政策不确定性成最大拖累

美元的疲软，集中反映了投资者在华盛顿政策走向不明朗背景下的谨慎情绪。

近期，包括特朗普威胁接管格陵兰在内的一系列事件，加剧了市场的避险需求。据彭博报道，投资者正积极寻求对冲美元进一步走弱的风险，短期期权的溢价已升至2011年有数据记录以来的最高水平。巴克莱银行在报告中指出，“我们看到美元的风险溢价再次积累”，并直接将美元的糟糕表现与格陵兰威胁联系起来。

此外，美联储主席人选的不确定性也给美元带来压力。有分析认为，特朗普可能在周三美联储公布利率决议后，宣布接替鲍威尔的人选，特别是在他不支持联储决定的情况下。同时，特朗普政府对鲍威尔的刑事调查以及试图解雇美联储理事库克的行动，也备受市场关注。

特朗普政府对弱势美元的偏好，以及联邦政府可能关门的风险，进一步增加了市场的变数。

日元强势反弹，市场紧盯干预信号

日元的强势反弹是美元走软的另一个重要推手。自上周五传出日本政府可能与美国联合干预汇市以支撑日元的消息后，日元已连续三个交易日上涨。周二，美元兑日元汇率跌破152.60，逼近152.50，日内跌幅超过1%，刷新了2025年10月末以来的低位。

美元兑日元跌破152.60，市场干预猜测升温

上周五，市场传闻日本财务省进行了汇率检查，这被视为政府向交易员发出的警告。随后，又有交易员称纽约联储曾向交易商查询美元兑日元汇率，华尔街认为这是美联储准备协助日本干预市场的迹象。

本周二，日本财务大臣片山皋月再次发出干预警告，表示日本政府已准备好与美国协调，在必要时采取“适当措施”。野村证券的策略师团队指出，周二美元兑日元的走势与2022年和2024年日本政府出手干预时的模式相似。

联合干预的可能性让投资者不敢轻易做空日元。BNP Paribas的策略师Parisha Saimbi表示：“来自美国的迹象表明，可能有多方准备介入，这与我们过去看到的情况不同。”

尽管官方尚未确认汇率核查，但市场的宏观逻辑已经转向。Monex的宏观研究主管Nick Rees表示，无论美联储是否协调干预，“宏观交易员正自行决定美元正处于下滑通道”。

目前，市场普遍预计美联储将在周三维持利率不变，并预期年内有两次25个基点的降息。在全球增长预期保持韧性的背景下，投资者可能更倾向于在美国以外寻找更高的回报。Corpay首席市场策略师Karl Schamotta认为，华盛顿的保护主义倾向正在压缩此前有利于美元的增长和利率差。

国际货币基金组织（IMF）经济学家发布的一份报告指出，加拿大经济增长正面临一个巨大的内部障碍。如果能拆除各省之间的贸易壁垒，该国实际GDP将有望释放近7%的增长潜力，长期来看相当于为经济注入约2100亿加元。

看不见的关税：内部市场壁垒有多高？

长久以来，加拿大的内部市场一直是其联邦结构的镜像，各省份对商业政策拥有相当大的宪法权力。这种持续的国内市场分割，导致商品、服务和劳动力在跨越省界时，面临的阻碍相当于平均9%的关税。

IMF的分析师特别指出，这些隐性成本在服务业中尤为高昂。在医疗保健和教育等领域，贸易壁垒的程度甚至可能超过40%的等效关税。这种水平的保护主义，在大多数国际贸易协定中都会被视为极端，但在加拿大内部却是一种常态。

外部承压，内部挖潜：为何现在要拆墙？

随着外部贸易环境，特别是与美国贸易关系的不确定性增加，加拿大联邦政府和各省正被迫将目光转向国内，寻求新的增长动力。推动国内市场自由化的呼声因此日益高涨。

报告强调，促进内部一体化“不是一场零和博弈，而是国家生产力的红利”，这能够有效缓冲全球经济不稳定带来的冲击。

服务业是增长主力，谁是最大赢家？

IMF表示，尽管从增长百分比来看，较小的省份和北部地区可能是最大的受益者，但从更有效的资本配置角度看，整个国家都将从中获益。

预计在近7%的GDP总增长中，约有五分之四将来自金融、电信和交通等关键服务部门的自由化。打破这些行业的壁垒，是释放经济活力的核心。

如何兑现“生产力红利”？

要实现这一“生产力红利”，关键在于让“合作联邦制”更有效地运作，核心措施是实现各省之间对行业标准和从业资格的相互承认。

正如IMF报告所总结的：“证据很明确：内部壁垒依然巨大，经济成本高昂，并且越来越不符合一个现代化、充满活力、服务密集型经济的需求。”

美国总统特朗普最快可能在本周提名下一届美联储主席，并明确要求被提名者必须推动大幅降息。然而，无论谁最终上任，都将面对一个全新的利率决策委员会——而这个新班子，对降息的抵触情绪可能更强。

每年年初，美联储系统都会进行一次人员轮换。在其最具影响力的利率制定委员会中，12位地区联储行长中有4位将获得为期一年的投票权。

本年度新获得投票权的委员分别是：达拉斯联储行长洛里·洛根、克利夫兰联储行长贝丝·哈马克、费城联储行长安娜·保尔森以及明尼阿波利斯联储行长尼尔·卡什卡里。他们将与其他拥有永久投票权的成员——包括美联储主席在内的7名理事会成员及纽约联储行长——共同决定未来八次政策会议的利率走向。

两大“鹰派”登场，短期降息无望？

在新的投票委员中，洛根与哈马克近期都公开表达了对通胀的担忧。她们指出，通胀率已连续五年高于美联储2%的目标，这一状况令人不安。这意味着，她们短期内不太可能支持降息，因为降息会刺激消费，可能进一步加剧物价上行压力。

市场普遍预计，美联储在本周二至周三举行的本年度首次议息会议上将维持利率不变。这与官员们在去年12月的预测一致，当时他们预计2026年全年仅会降息一次。

在投资界，支持严控通胀的官员被称为“鹰派”。从这个角度看，哈马克可能是本年度委员会中最坚定的鹰派人物。她在去年12月21日接受《华尔街日报》采访时表示：“利率可以在当前水平维持一段时间，直到我们获得更明确的证据，证明通胀率正回归目标区间，或是就业市场出现实质性走弱。”

她强调：“我正高度专注于确保通胀率回归目标水平。这是我们的核心目标之一，完成这项任务至关重要。”

洛根同样被视为鹰派。她曾明确表示，如果当时有投票权，她会反对美联储在去年12月连续第三次降息25个基点的决定。她认为，将利率维持在现有水平“有助于（政策制定委员会）更准确评估”近期降息对经济的影响。

“鸽派”声音微弱，但仍有降息可能

与鹰派形成对比的是费城联储行长安娜·保尔森，她可以说是本年度委员会中最偏向“鸽派”的成员，对降息持更开放的态度。

在1月14日的一次演讲中，保尔森称自己对通胀走势“审慎乐观”。她认为特朗普政府关税政策带来的影响有限，并预计“今年年底通胀率有相当大的概率会接近”2%的目标。

她表示，尽管劳动力市场预计不会出现断崖式恶化，但这不应成为阻碍美联储在2026年至少降息一次的理由。“若一切如预期般发展，那么今年晚些时候对联邦基金利率进行适度的进一步调整，很可能是恰当之举。”

保尔森的观点与美联储理事克里斯托弗·沃勒、米歇尔·鲍曼较为接近，但立场不像另一位理事斯蒂芬·米兰那样激进，后者一直警告称若不大规模降息，美国经济将面临衰退风险。

中间派与政治博弈：利率的最终走向

在鹰派和鸽派之间，明尼阿波利斯联储行长卡什卡里的立场则更为中立。他强调，美联储正持续面临双重威胁：通胀的持续性与失业率上升的可能性。

他在1月5日接受采访时表示：“关税带来的影响可能需要数年时间才能完全传导至整个经济体系。”与此同时，他也认为“当前失业率存在上升的可能性。”

尽管特朗普明确表达了对降息的期望，并可能提名一位观点相同的重量级人物担任美联储主席，但这位新主席在12人组成的决策委员会中也仅有一票。

美联储的政策平衡工作因特朗普政府的经济政策而变得异常复杂。一方面，去年劳动力市场走弱促使美联储三度降息；另一方面，已实施和可能加征的关税政策又可能推高通胀。最终，未来的利率决策，仍将由经济基本面的客观现实主导。