英特尔股价飙升，财报能撑住吗

过去五个月，英特尔的股价翻了一倍多。自从美国总统特朗普宣布政府将入股10%，加上软银和英伟达的后续投资，投资者一直在押注：新资本和人工智能热潮将让这家芯片巨头重获新生。

今天下午晚些时候，英特尔将发布第四季度财报，这些高涨的市场预期将迎来最直接的检验。财报结果和业绩展望，将决定这轮涨势能否持续。看空者警告，英特尔股价涨幅已严重透支，一旦2026年业绩指引不及预期，周五开盘可能面临大规模抛售。

估值已超台积电，股价与基本面脱节？

自由资本市场科技研究主管保罗·米克斯直言：“无论是财报前的这波上涨，还是过去一年的整体攀升，英特尔的股价都与公司的实际基本面——甚至是预期基本面——严重脱节。”

一个关键指标是预期EBITDA市盈率。在2024到2025年的大部分时间里，英特尔的估值一直低于芯片制造龙头台积电。但现在情况变了，英特尔的预期EBITDA市盈率已飙升至20倍，创下2021年以来的新高，远超台积电目前的12.5倍。从明年预估销售额的市盈率来看，英特尔也处在至少十年来的最高点。

图：英特尔（红线）与台积电（蓝线）的未来一年预期EBITDA估值倍数对比

持有少量英特尔股份的加贝利基金分析师龙田牧也表示：“财报电话会要来了，我心里有些发怵。我不是坚定的看空者，但我认为公司股价目前已经有些超前，估值也偏高。”

业绩对比：错失AI热潮的英特尔

将英特尔与台积电的业绩直接对比，结论一目了然。台积电2025年营收同比增长35.9%，并预计2026年将有接近30%的增幅。反观英特尔，过去几年营收持续下滑，并且错过了那场不仅成就台积电，更让英伟达营收飙升的人工智能芯片热潮。

根据标普全球市场情报的数据，分析师预计英特尔第四季度营收将下滑6.1%。如果预测成真，英特尔2025年全年营收将略低于2024年。分析师对2026年的营收增长预测也仅为2.8%。

英特尔的业务至今仍高度依赖个人电脑芯片市场，这是公司几十年的核心支柱。去年第三季度，公司137亿美元的营收中，约62%来自PC及消费设备的CPU及相关产品。同期，来自AI数据中心服务器和处理器的营收为41亿美元，同比减少2400万美元。其余营收则几乎全部来自刚起步的晶圆代工业务——一个由台积电长期主导、英特尔至今未能取得实质性突破的市场。

增长前景：地缘政治与执行力风险

尽管在AI数据中心和晶圆代工两大市场表现疲软，投资者依然对英特尔的潜力抱有乐观预期。这部分源于特朗普总统对在美国本土生产先进AI芯片的强调。看好者还提出了一个地缘政治因素：如果中国控制台湾地区，全球将无法获得台积电的产能。但这种可能性的概率，投资者根本无法估算。

米克斯对此表示怀疑：“认为英特尔能成为美国版的台积电，这种想法实在太过天真。” 他补充道：“问题不在需求端，市场不缺需求。英特尔的症结在供给端，除非亲眼看到公司解决这个问题，否则我始终存疑。在假定一切顺利的前提下给予如此高的估值，本身就蕴含巨大风险。”

即便是一些认为股价过高的分析师，也承认英特尔有望在2026年扩大AI数据中心芯片的销量。龙田牧就认为，英特尔2026年营收能实现中个位数增长，主要靠AI客户的服务器CPU销量实现两位数增长。他指出，AI智能体正在推动服务器CPU需求，云服务商的采购需求有望支撑英特尔提价。

投资者看好英特尔的另一个逻辑是，它有望从主要竞争对手AMD手中抢夺市场份额。这背后的底气是英特尔名为“18A”的全新制造工艺，该技术可能让英特尔在自主生产上更具优势。相比之下，AMD的所有CPU都外包给台积电，而台积电的产能无法满足其全部客户需求。

不过，龙田牧也承认，能否抢占AMD的市场，很大程度上取决于“18A工艺的良率能否超出预期”。目前判断这一点还为时过早，英特尔本月才刚推出首款采用该工艺的AI芯片。

此外，还有一些未知数。内存芯片价格飙升可能会抑制PC需求，冲击英特尔最大的业务板块。而英特尔能否吸引更多外部客户使用其晶圆代工服务，也是一个重大疑问。

龙田牧称：“如果英特尔的技术真的优于台积电，他们早就该拥有大量外部晶圆代工客户了。” 尽管如此，他仍看好英特尔的研发，并预计公司将宣布与苹果的合作，为后者代工部分低端芯片。

然而，即便这些利好都能兑现，市场似乎也已经将“英特尔晶圆代工业务将斩获大客户”的预期充分反映在了当前股价中。

正如米克斯所说：“在需求旺盛而供给短缺的环境下，争取客户不难。但问题是，英特尔有能力兑现承诺吗？过去大约20年里，他们的执行力一直不尽如人意。”