德银报告惹祸？CEO急电美财长

地缘政治风险升温，美联储的独立性面临挑战，日本政局不稳也波及全球债市。在这样的背景下，美股周二创下10月以来的最大单日跌幅，市场恐慌情绪抬头。

然而，就在许多人认为风险资产的好日子到头时，华尔街的策略师们却普遍认为，尽管市场动荡加剧，但美股继续上涨的基础依然稳固。他们的信心从何而来？

历史数据：地缘冲突冲击有限

许多投资者担心地缘政治会重创股市，但历史并不完全支持这一观点。

汇丰控股新兴市场及股票策略主管阿拉斯泰尔・平德（Alastair Pinder）在一份报告中分析了1940年以来的36起重大地缘事件。他发现，在60%的情况下，美股在事件发生后的三个月内实现了上涨。

历史的经验是，地缘政治冲突本身并不会必然导致熊市，唯一的例外是当冲突引发油价大幅飙升时。虽然近期原油价格有所反弹，但布伦特和WTI原油的价格都远低于长期历史均值，尚未构成真正的威胁。

两大核心支柱：企业盈利与市场广度

支撑华尔街多头信心的，是更为坚实的基本面。

首先是企业盈利。市场预计，美股企业去年第四季度的盈利将增长约9%，到2026年，每个季度的盈利增幅甚至有望达到两位数。人工智能的热潮持续为大型科技股创造收益，同时，投资者的兴趣也开始扩散到医疗保健、资源和消费品等更多板块。

美国银行的数据也印证了这一点。在财报季第一周，已有73%的标普500成分股公司盈利超出分析师预期，高于68%的历史同期平均水平。索卢斯另类资产管理公司的首席经济学家丹・格林豪斯直言：“如果财报季最终交出亮眼成绩单，其他利空因素都会被市场抛在脑后。”

其次是市场的广度。一个健康的牛市，不应只靠少数几只股票拉动。上周收盘时，约70%的标普500成分股价格位于200日移动均线上方，罗素2000指数和标普500等权重指数也双双创下历史新高。

斯特拉加斯资产管理公司技术与宏观策略主管克里斯・韦罗内表示：“这显然不是市场即将见顶的信号。短期盘整完全可能，但我们仍应尊重长期趋势。”

短期风险：过热情绪与政策摇摆

当然，市场的风险也显而易见。特朗普政府在格陵兰岛问题上施压，并威胁对欧洲多国加征关税。日本的政治不确定性则引发国债抛售，拖累全球主权债券。

在多重利空冲击下，标普500指数周二重挫2.1%，回吐年内全部涨幅。衡量市场恐慌情绪的VIX指数突破20，达到去年11月以来的最高点。

更令人担忧的是市场情绪已极度乐观。美国个人投资者协会追踪的多空比率升至2024年新高，而另一项调查显示，基金经理的股票持仓比例已逼近96%。这种一边倒的情绪，往往是市场短期回调的信号。

华尔街策略：看涨但增加对冲

面对短期波动和长期趋势，专业机构的选择并非简单地离场观望。

巴克莱全球股票战术策略主管亚历山大・奥特曼表示，他短期内仍维持风险偏好，但预计市场波动会加剧，至少在财报季结束前如此。他认为，激进的政策正在推动市场进入一个高波动区间，但这可能只是暂时掩盖了股市的长期上行趋势。

摩根大通交易部门的观点类似，建议客户“保持多头仓位，但做好对冲”。该行全球市场情报主管安德鲁・泰勒指出，团队的乐观情绪源于强劲的宏观基本面、向好的盈利增长以及贸易战缓和的趋势。

此外，市场还存在一个不容忽视的可能性——“TACO交易”（特朗普总会临阵退缩）。去年4月，特朗普也曾威胁加征关税导致市场暴跌，但不到一周就宣布推迟。

泰勒总结道：“尽管当前的市场框架正受到挑战，但断言宏观经济将迅速恶化并转向熊市还为时过早。我们认为现在抛弃美国资产为时过早，采取下行对冲策略会是更优选择。”

土耳其央行行长法提赫·卡拉汉明确指出，尽管2026年通胀有望整体下行，但年初仍面临上行风险。他强调，央行将坚持紧缩货币政策，直至实现价格稳定目标。

通胀降温已现，核心指标回落

数据显示，土耳其的通胀回落趋势已在各大主要消费领域逐步显现，2025年全年通胀率为30.9%。

其中，服务业通胀的降温发挥了关键作用。这主要得益于两个方面：一是私立学校收费上限的有效实施，二是租金上涨的持续放缓，共同推动了结构性价格黏性的下降。

更重要的是，多项核心通胀指标已降至2021年9月以来的最低水平，经过季节性调整后的月度涨幅普遍回落至2%以下，显示出通胀压力正从根本上得到缓解。

前路挑战：两大风险不容忽视

尽管总体趋势向好，但未来的道路并非一帆风顺。卡拉汉也指出了潜在的风险。

首先是食品价格的不确定性。食品通胀在2025年下半年出现波动，不排除在2026年初阶段性反弹的可能。不过，市场情绪的改善以及企业和消费者行为的调整，预计将支撑总体通胀延续回落态势。

其次是实体经济面临的压力。一方面，紧缩政策的效果正在显现：2025年下半年汇率保持相对稳定，为抑制通胀提供了支持；信贷和融资条件收紧也有效抑制了内需扩张。但另一方面，劳动力市场的潜在压力有所上升，产能利用率降至74.5%，劳动力闲置率则升至29.4%。

当市场目光聚焦于达沃斯的地缘政治时，一场关乎美联储命运的风暴正在美国本土悄然升级。美国最高法院的一场关键诉讼，加上针对美联储主席鲍威尔的刑事调查，正将这家全球最有权势的央行推向百年未有的十字路口。

特朗普政府与美联储之间的多重博弈，不仅考验着央行的政策独立性，其最终走向更将深刻影响全球金融市场的稳定与通胀格局。

总统能否解雇理事？最高法院将一锤定音

这场风暴的核心，是特朗普总统试图罢免美联储理事莉萨·库克而引发的诉讼。去年，特朗普以涉嫌抵押贷款欺诈为由，采取了史无前例的行动，意图解雇库克。然而，库克至今未受任何刑事指控，并坚决否认所有指控。

本周三，美国最高法院将正式审理此案。案件的关键，在于如何解释1935年《联邦储备法》中的“正当理由”条款。该法案规定，美联储官员只有在“正当理由”下才能被解雇，但这一术语从未有过明确的法律界定，因为特朗普是美国历史上首位尝试解雇美联储官员的总统。

市场普遍认为，“正当理由”应指渎职或玩忽职守，而非政策分歧。但最高法院的最终判决仍充满不确定性。

前美联储研究与统计部门负责人戴维·威尔科克斯指出，尽管针对库克的指控“证据薄弱”，但此案的判决意义非凡。他警告说：“如果最高法院赋予总统如此宽泛的权力，允许其因非法定理由解雇美联储官员，那么央行的独立性将名存实亡。总统将可以随意罢免任何意见不合的理事，美联储的中立性将彻底瓦解。”

库克也在法律文件中反驳，称特朗普的要求“将彻底摧毁美联储独立性的根基”。

主席遭刑事调查，降息压力升级

与此同时，美联储主席鲍威尔的处境也愈发艰难。他上周透露，美国司法部正就美联储总部的翻新费用问题对他展开刑事调查。

美联储主席鲍威尔在新闻发布会上。他正因一桩刑事调查面临巨大压力。

这位一向温和的央行行长罕见地强硬反击，称该调查是“为迫使美联储降息而找的借口”。鲍威尔强调，美联储的利率决策始终基于公众利益，而非屈从于总统的个人偏好。正是由于关税政策的不确定性，美联储在2025年的大部分时间里暂停降息，直到去年最后三次会议才启动降息周期。目前，美联储核心成员的表态也显示，未来数月将维持利率不变。

这场调查的背后，是特朗普长期以来对美联储降息的施压。尽管特朗普本人声称对调查不知情，但市场普遍认为，这本质上是向美联储施加政治压力的升级手段。

威尔科克斯评论道：“过去一年，美联储经历了一场严苛的压力测试。到目前为止，这个制度表现不错，但鲍威尔遭调查一事，无疑让这场测试的风险等级再度提升。”

人事任命博弈：动摇央行百年根基

除了直接的诉讼和调查，特朗普对美联储的干预还体现在人事层面。鲍威尔的主席任期将于今年5月届满，这场刑事调查无疑为新主席的提名蒙上了阴影。观察人士普遍认为，无论特朗普提名谁，新任主席都可能被市场视为“缺乏独立性的政治任命”。

美联储的制度设计初衷是为了削弱政治干预。官员实行14年交错任期制，旨在限制总统在任期内的任命数量。然而在现实中，官员很少能完整履职。分析师指出，如果刑事调查的目的是恐吓鲍威尔在主席任期结束后离职，结果可能适得其反——因为他仍然可以作为美联储理事，继续履行剩余两年的任期。

不过，富国银行的经济学家预测，鲍威尔在完成14年任期后卸任的可能性更大。市场已经开始为这一变动定价。芝商所集团的数据显示，交易员普遍预期，无论谁接替鲍威尔，都将引导美联储走向更鸽派的政策路径，下一次降息可能在6月发生，届时新主席大概率已经就位。

全球市场警报：一旦失守，后果是什么？

美联储面临的政治风险，已引发全球财经界的严重关切。

澳大利亚国民银行首席经济学家萨莉·奥尔德直言，如果最高法院支持特朗普解雇库克，“这一判决可能成为美联社独立性崩溃的开始”。她强调，一旦美国政府强行主导货币政策，将引发极具破坏性的连锁反应：“市场对美元、股票和债券等核心资产的信心将彻底崩塌，并冲击全球其他央行。美元将大幅贬值，最终推动通胀大幅攀升。”

乔治梅森大学教授德里克·霍斯特迈尔则以土耳其为反面教材。该国因长期屈服于政治压力，过去十年深陷两位数通胀和经济疲软的泥潭。

霍斯特迈尔补充道：“即便特朗普如愿压低了短期利率，也可能引发通胀反弹和长期利率飙升，从而推高抵押贷款等各类借贷成本。短期降息很可能只是通胀卷土重来的前兆，这或许并非特朗普真正想要的结果。”

目前，美联储的独立性正经受着来自司法、行政和政治层面的三重考验。如果政治干预得逞，不仅将打破美国央行近百年的制度传统，更可能引发全球性的通胀失控和金融动荡。本周三最高法院的听证会，不仅关乎一位理事的职位，更将决定美联储乃至全球金融体系的未来。

卡塔尔投资局（QIA），这家管理着约5800亿美元资产的主权财富基金，正酝酿一场重大的架构重组。其核心目标是优化全球资产配置，并为其庞大的海外投资计划铺平道路。

据知情人士透露，QIA正在探讨将其持有的数百亿美元国内资产剥离，注入一个全新的实体。此举旨在将基金的海外投资组合与本土资产明确分开，使其能够更专注于在全球范围内进行多元化战略投资。

这场改革的背景，是卡塔尔因液化天然气项目扩张即将迎来新一轮巨额资金流入。通过这次调整，QIA将能更高效地布局全球，兑现其投资承诺。不过，相关讨论仍在进行中，最终方案尚未敲定。

全球扩张的雄心

将投资重心转向海外，是QIA早已明确的战略方向。该基金首席执行官此前曾承诺，未来十年内将向美国市场投资至少5000亿美元。剥离国内资产，正是为了集中火力，兑现这一承诺并寻求更高回报。

近年来，卡塔尔投资局持续扩大其全球版图。在人工智能等前沿科技领域，QIA积极布局。其投资组合星光熠熠，不仅包括大宗商品巨头嘉能可、汽车制造商大众集团及能源企业莱茵集团等公司的重要股权，还手握伦敦哈罗德百货、碎片大厦等地标性资产。

就在本周，QIA还同意深化与高盛集团的战略合作，计划向后者的资产管理业务投入总计可达250亿美元的资金。

效仿中东邻国模式

QIA此次酝酿的改革，在模式上借鉴了其海湾邻国的成功经验。

阿联酋阿布扎比的ADQ基金就是一个先例。ADQ作为当地战略资产的持有者，旗下囊括了中东地区主要的医疗保健提供商、重要的港口运营商以及国家航空公司阿提哈德航空等核心资产。近年来，该基金以政府注入的资产为基础，持续在物流、能源及食品等关键领域构建新的产业平台。

无独有偶，管理着约1万亿美元资产的沙特公共投资基金（PIF）也正调整其战略。据报道，PIF计划在未来几年更加专注于培育其投资组合内的公司，旨在吸引外部投资，并将部分子公司（如人工智能公司Humain）打造成具有全球竞争力的独立企业。

“内外分离”的战略意义

对卡塔尔投资局而言，通过设立独立实体来管理国内资产，具有清晰的战略意义。此举将使其全球财务投资者与国家战略资产持有者的双重身份得以明确分离。

在国内市场，QIA同样扮演着核心资本的角色，广泛持有国民经济关键领域的企业股份，例如市值约500亿美元的卡塔尔国民银行和电信运营商Ooredoo QPSC。

通过治理结构的优化，QIA的整体运营专业性和效率有望得到提升：

• 对外，基金可以更专注地在全球市场寻找高回报的投资机会，尤其是在前沿科技和战略性资产领域。

• 对内，新设立的实体则能通过专业化管理，系统性地培育本土核心企业，推动它们成长为具备国际竞争力的行业巨头。

因美国总统特朗普在格陵兰问题上的强硬立场，大西洋两岸的紧张关系正在升温。面对潜在的冲突升级，欧盟正准备从其政策工具箱中拿出反制措施。

何为欧盟的“贸易杀手锏”？

在欧盟可用的多种金融与贸易手段中，一项被法国总统马克龙称为“贸易杀手锏”的工具备受瞩目——即《反胁迫工具法案》（Anti-Coercion Instrument, ACI）。

这项法案授权欧盟对被认定施加不当经济压力的个人或实体采取强硬制裁。具体措施包括：

• 限制其进入庞大的欧盟市场

• 禁止其参与欧盟的公共项目招标

• 限制外商直接投资

• 削减商品与服务进出口

一旦全面启用，这些措施可能给相关的美国企业带来高达数十亿美元的经济损失。

马克龙警告：或将首次对盟友动用

在达沃斯，法国总统马克龙发出了明确警告。他表示，如果美国加征新的关税，欧盟可能被迫首次动用这一反胁迫机制。

“荒谬的是，我们可能会陷入这样一种境地：首次针对我们的盟友美国启用反胁迫机制，”马克龙说。他认为，盟友之间本应聚焦于推动乌克兰实现和平，而非制造贸易争端。

他直言这种情况“简直荒唐”，并对此“深感遗憾”。尽管如此，他仍然强调，ACI是“一项强有力的工具，在当下严峻的环境中，我们应果断启用”。

内部共识难寻，启用门槛不低

尽管马克龙态度坚决，但在欧盟27个成员国中，目前明确支持动用该工具的主要是法国，其他国家大多持观望态度。为商讨如何应对与特朗普政府的紧张关系，欧盟各国领导人计划在布鲁塞尔召开紧急峰会。

值得注意的是，《反胁迫工具法案》最初于2021年推出，其直接背景是中国因立陶宛与中国台湾地区开展官方往来，而对立陶宛采取了贸易限制措施。

欧盟委员会此前在一份声明中曾指出，ACI的首要目标是起到威慑作用，“若该工具无需动用，才是其发挥作用的最佳状态”。此外，即便成员国达成政治共识，该工具的正式启用流程也至少需要六个月时间。

两万亿美元贸易额面临考验

任何贸易争端的背后，都是实实在在的经济利益。根据欧盟统计局的数据，2024年，欧盟与美国的商品和服务贸易总额高达1.7万亿欧元，约合2万亿美元，日均贸易额达到46亿欧元。

欧盟对美出口的主要商品包括药品、汽车、飞机、化工产品、医疗器械以及葡萄酒和烈酒。一旦贸易摩擦升级，如此庞大的贸易关系将面临严峻考验。

日本首相高市早苗正面临一道棘手的选择题：是选择通过减税和刺激支出来赢得即将到来的选举，还是收紧财政以安抚动荡的债券市场？当她试图兑现“负责任的财政扩张”承诺时，日本国债市场已经发出了强烈的警报。这场博弈不仅关系到日本的经济未来，更可能在全球金融市场掀起波澜。

一份减税承诺，如何点燃市场恐慌

为了在2月8日的提前大选中争取选民，高市早苗本周承诺将暂停征收食品消费税两年，此举预计将耗资约5万亿日元（约320亿美元）。

这项被视为打破财政纪律的举措，迅速在市场引发了恐慌。它不仅未能完全赢得选民的信任，反而激怒了债券投资者。作为市场风向标的日本40年期国债收益率，首次突破了4%这一关键心理关口，凸显出投资者对日本财政可持续性的极度担忧。

图：日本40年期国债收益率突破4%关键心理关口，市场对财政纪律的担忧加剧。

基金经理警告称，如果高市早苗在大选中大获全胜，市场对日本财政纪律的信任可能进一步瓦解，从而引发全球第三大债务市场的抛售潮。尽管财务大臣片山皋月试图以“明智支出”安抚市场，并声称日本2025年的基本财政收支将在G7国家中表现最佳，但交易员们普遍认为，一旦选举令发出，“负责任的财政扩张”理念便已在市场眼中破产。

全球债市的“日本风险”

随着高市早苗激进财政计划的推进，日本国债收益率正在经历历史性的重估。除了40年期国债，基准10年期日本国债（JGB）收益率近期也突破2%，创下超过25年来的新高。20年期和30年期国债收益率同样接连刷新纪录，其中30年期日债收益率已超过同期限的德国国债，并正在逼近西班牙的水平。

图表：日本各期限国债收益率全面飙升，多项数据创下历史新高。

收益率的飙升，正引发一个更严峻的后果：日本资本回流。Fidelity International的基金经理Mike Riddell指出，巨大的国内收益率正吸引日本大型投资者抛售海外资产，将资金汇回国内，这无疑会对全球其他地区的长期债券市场造成冲击。

过去，投资者主要质疑法国、英国和美国的债务可持续性，而现在矛头已指向日本。尽管评级机构标普全球表示，只要经济增长保持健康，他们对日本的债务水平相对冷静，但市场并不买账。投资者开始重新审视，在日本高达GDP 250%的债务负担下，激进的财政政策是否还能持续。

“高市交易”逆转与日元困境

市场风向的转变，也预示着所谓“高市交易”的终结。此前，投资者押注高市政府的支出计划将导致日元疲软、股市上涨和长债收益率走高。

然而，野村综合研究所的经济学家Takahide Kiuchi警告称，长期收益率的持续上升正开始对经济和金融市场产生负面影响，可能导致此前的交易逻辑发生逆转。

与此同时，极度疲软的日元已触及政府历来干预的警戒线，这让政策制定者陷入两难。如果干预汇市或加息来支撑日元，将进一步推高国债收益率，从而抵消财政刺激带来的增长效应。花旗策略师高岛修指出，高市早苗对日元疲软的立场已从默许转向防御，暗示她可能不得不支持日本央行结束超宽松政策，转向利率正常化。但Neuberger Berman的投资组合经理Robert Dishner认为，通过加息捍卫货币是一项艰巨的任务，因为它会直接增加融资成本，扼杀经济增长。

选举下的政治博弈

高市早苗的政策转向，在很大程度上被视为一种选举策略。巴克莱银行经济学家Naohiko Baba分析称，她周一宣布的税收承诺是一次重大的政策逆转，因为她此前曾坚决反对削减消费税，但在面对反对党提出的类似承诺时，她被迫改变了路线。

尽管有策略师认为高市早苗是一位“政策极客”，完全理解问题的严重性，但市场更关心的是，竞选承诺在大选后将如何转化为实际政策。日本面临的财政压力不仅来自国内福利和国防开支的增加，还包括根据与美国达成的协议，未来三年需要承销5500亿美元的对美投资。

正如Takahide Kiuchi所说，削减消费税作为选举策略通俗易懂，但“天下没有免费的午餐”。如果这需要通过削减其他开支或增加其他税收来弥补，那只是将负担转移到了普通民众身上。眼下市场的剧烈动荡表明，投资者正在用脚投票，他们质疑的不仅是高市早苗能否兑现承诺，更是日本财政的未来。