特朗普获赠诺奖？委内瑞拉乱局新戏码

摩根大通发布最新研报，深入剖析了黄金与白银市场的核心逻辑，并给出了明确的交易倾向：继续看涨黄金，同时警示白银市场已亮起多重“红灯”，回调风险显著。

报告指出，尽管美国近期关于232项关键矿产的行政令姿态温和，暂未对贵金属加征关税，为市场暂时解除了政策警报，但这并不足以掩盖白银自身基本面的脆弱性。从价格与ETF的罕见背离，到工业需求的结构性压力，再到供应格局的转变，白银的上涨根基正受到侵蚀。

232行政令：一次温和的政策“敲打”

市场此前高度关注的特朗普总统依据《贸易扩展法》第232条款签署的关键矿产进口行政令，最终以一种相对缓和的方式落地。该行政令虽认定关键矿产进口构成国家安全威胁，但并未立即挥舞关税大棒。

取而代之的是一个为期180天的谈判窗口期，旨在通过双边协商调整贸易流向，并授权采用价格下限等替代性调控手段。

摩根大通认为，这释放了一个清晰的信号——“谈判优先于征税”。与此前直接对精炼铜产品加征50%关税的案例相比，本次行政令的调控重点明显更精准地指向稀土类产品，而未将贵金属列为直接目标。这一结果缓解了市场对广泛关税的担忧，也减轻了投资者将白银库存从纽约紧急转移至伦敦的避险压力。

白银市场的多重危险信号

尽管政策面的干扰暂时消退，但摩根大通的分析直指白银基本面中潜藏的四大风险。

信号一：价格与资金流向罕见背离

最引人注目的危险信号，是白银价格与投资资金流向出现了严重脱节。

数据显示，自圣诞节以来，白银价格上涨了约25%，但同期主要的白银ETF却记录了约1800万盎司的净流出。这种“价涨量减”的局面，与去年下半年“量价齐升”的健康上涨格局形成鲜明对比。

此外，COMEX市场的管理资金净多头头寸自12月中旬以来也持续缩减，这表明机构投资者对白银的看涨情绪正在降温。

信号二：工业需求面临结构性压力

白银超过一半的需求来自工业领域，而这一领域正面临越来越大的挑战，尤其是在光伏产业。

摩根大通早在去年12月就警告，银价上涨可能在未来几年内威胁高达5000-6000万盎司的太阳能产业需求。如今，白银原材料成本已占到太阳能电池板总售价的约30%。成本压力迫使多家领先光伏企业宣布，将加速推进“以铜代银”的技术替代方案，预计相关产能转换将从第二季度开始逐步落实。

图：白银在太阳能组件成本中的占比正快速攀升

信号三：库存转移加速，供应趋于宽松

此前支撑白银价格相对强势的关键因素之一，是美国核心市场的供应紧张。如今，这一局面正在改变。

数据显示，大量白银库存正从纽约的COMEX仓库转移至伦敦。COMEX白银库存已从10月初约5.3亿盎司的高点下降了约1亿盎司，近期日均流出量接近200万盎司。

图：COMEX白银库存从高点回落，流出加速

与此同时，根据LBMA的数据，自去年9月以来，伦敦金库的白银总持有量增加了约1.04亿盎司，规模与COMEX的减少量大致相当。其中，可自由流通的白银库存增幅约为6000万盎司。

图：伦敦金库白银持有量在经历长期下降后出现回升

库存的跨大西洋转移改善了现货市场的流动性，有望逐步缓解远期市场的紧张结构，从而削弱此前支撑白银价格的关键因素。

黄金：更受青睐的避险选择

与对白银的谨慎态度形成鲜明对比，摩根大通明确表示更看好黄金，并持有更强的看涨信心。

避险需求与央行购金双轮驱动

今年以来，黄金ETF持续录得稳定的资金流入。在全球宏观风险加剧的背景下，投资者正积极买入黄金以对冲多重风险，包括美联储独立性的潜在挑战、地缘政治动荡，以及可能出现的美国政府停摆等。

与此同时，全球央行的购金需求展现出惊人的韧性。2025年9月、10月和11月，全球央行月度净购金量均超过40吨，构成去年最强劲的季度表现。

其中，巴西央行自2021年中以来首次重启购金，累计增持超40吨；波兰央行在2025年购买了近100吨黄金，并寻求批准再增持150吨，计划将黄金占外汇储备的比例提升至30%左右。

价格或提前触及目标

强劲的需求推动下，当前金价的运行已较摩根大通的基准预测提前了约一个季度。该行此前预计，金价将在2026年第四季度达到平均5000美元/盎司的水平。

报告认为，若前述宏观风险因素持续发酵，避险需求进一步上升，金价完全有可能比预期更早触及该目标。根据该行2025年5月的测算，仅需将外国持有的美国资产的0.5%配置转向黄金——相当于每季度约170亿美元的增量需求——便可能推动金价上涨至6000美元。

最新数据显示，中国正在持续削减其持有的美国国债，规模已降至2008年以来的最低点。这一举动与全球趋势形成鲜明对比，因为在同一时期，外国投资者持有的美债总量却创下了历史新高。

分析认为，市场对美联储未来可能被政治化的担忧，加深了中国对其美元资产风险的顾虑，预计减持趋势还将继续。

逆势而行：中国减持，全球增持

美国财政部公布的数据揭示了这一分化趋势。去年11月，外国投资者持有的美国国债总额增加了1128亿美元，达到9.36万亿美元。然而，作为美债第三大持有国，中国同月却净卖出61亿美元，持有规模降至6826亿美元。

根据万得（Wind）的数据，这是自2008年9月以来的最低水平。与去年1月初相比，中国的持仓降幅已接近10%。

与此同时，其他主要债权国则在积极增持：

• 日本：作为美债最大的外国持有者，其持仓增加26亿美元，至1.2万亿美元。

• 英国：持仓增加106亿美元，至8885亿美元。

• 加拿大：持仓激增531亿美元，达到4722亿美元。

• 挪威和沙特也分别增持了252亿和144亿美元。

风险考量：特朗普与美联储的阴影

中国减持美债的趋势，从特朗普第一任期时就已开始。如今，随着美联储独立性可能再次受到威胁，这一进程似乎正在加速。

复旦大学管理学院科创中心首席经济学家邵宇直言，美国巨额债务的累积模式类似于“庞氏骗局”，即用更大规模的新债来偿还旧债。他表示：“中国不想再玩这个游戏了。”

市场的主要担忧集中在美联储的未来。美联储主席鲍威尔近期透露，特朗普政府曾因他不按其偏好设定利率而对他启动刑事调查。如果特朗普任命的新人选主导美联储，其独立性将面临考验。

邵宇分析称，届时美联储的政策可能更具顺从性，或将推动快速降息并开启大规模量化宽松，以支持基建甚至“人工智能泡沫”。这种不确定性，无疑增加了持有大量美债的风险。

战略转向：黄金与多元化配置

面对美债风险，中国正在调整其战略储备的配置。邵宇指出，中国很可能会继续将资产转向黄金、非美元货币以及海外股权投资。

这一战略转向已有数据支撑。国家外汇管理局的数据显示，截至2025年12月末，中国外汇储备规模为33579亿美元。

更值得关注的是黄金储备。截至12月末，中国黄金储备已实现连续第14个月增持，总量达到7415万盎司。自本轮恢复增持以来，中国央行已累计购入超过300万盎司的黄金，其战略性配置调整的意图清晰可见。

随着美国航母打击群驶向中东，其陆海空三军力量也开始大规模增兵，地区紧张局势一触即发。面对美方可能发起新一轮打击的威胁，伊朗警告称，一旦本土遭袭，中东地区的美军基地将成为其直接报复目标。当冲突的阴云笼罩，三个核心问题浮出水面。

美军的选项：远程突袭还是无人机？

美国政府倾向于“速战速决”，力求避免陷入与伊朗的长期军事纠缠。英国防务智库副研究员彼得·莱顿分析，当前美国高层偏爱“充满戏剧性和令人瞩目”的行动，这意味着任何军事介入都可能极具噱头。

莱顿认为，美方最可能采取风险最小化的突袭行动，因此“美军战机深入伊朗境内投弹”的场景不太可能出现。

美国海军退役上校卡尔·舒斯特也表达了类似看法。他指出，具备远距离攻击能力的“战斧”巡航导弹和“联合空对地防区外导弹”（JASSM）将是美军的首选武器。这两款导弹的射程均超过1000公里。“战斧”可由潜艇与战舰发射，而JASSM则能由F/A-18、F-35、B-2轰炸机等多种平台挂载，其450公斤的穿甲弹头威力巨大。

莱顿补充道，如果美军认为直接打击仍有风险，也可能动用无人机执行作战任务。他还提供了一个观察指标：外界可以通过追踪美军加油机的动向，来预判军事行动是否即将展开。

打击目标：从高官到经济命脉

如果美国计划发动一场“雷声大雨点小”的象征性打击，莱顿认为，袭击伊朗高层领导的住所或办公室，就足以传递出强烈的警告信号。

不过，舒斯特对此持保留意见。他分析，伊朗在去年其高级将领和核科学家遇袭后已经吸取教训，通过分散隐蔽等方式加强了对领导层的保护，因此这类打击的效果可能不佳。

美国《时代》周刊则提出了另一种可能：若要发动有限打击以避免冲突升级，美军火力或将集中于伊朗革命卫队的指挥中枢、情报部门和军事基地。此外，革命卫队旗下的企业也可能被列入打击清单。

澳大利亚格里菲斯亚洲研究所的数据显示，革命卫队的企业遍布伊朗的能源、金融、通信、建筑等关键经济领域，其产值可能占到该国GDP的三分之一以上。欧洲新闻台的报道还披露，革命卫队掌握着一支由数百艘油轮组成的“影子船队”，通过秘密出口石油赚取外汇，年收入超过230亿美元。

外界普遍认为，能源产业是伊朗最重要也最脆弱的经济命脉，一旦遭受打击，将对该国经济造成持久且严重的损害。

伊朗的反击：导弹饱和与封锁海峡

与去年不同，《新闻周刊》指出，伊朗现政权已将当前局势视为“生死存亡”的挑战。

基于这一判断，美国中东问题专家罗斯玛丽·凯拉尼克表示：“如果美方再次动武，我不确定伊朗是否会继续保持克制。”美国智库研究员乔恩·霍夫曼也认为，伊朗可能实施大规模报复，以震慑美国和以色列。

霍夫曼警告，从卡塔尔到伊拉克，从巴林到叙利亚，美国在中东地区的63处基地设施和约4万名驻军，都可能成为伊朗及其盟友的攻击目标。

伊朗的第一个“撒手锏”是其数量庞大的各型号弹道导弹。有分析称，伊朗已准备好数百枚中短程弹道导弹，能够对美军目标，特别是海湾地区的军事基地，发动饱和式攻击。

伊朗的第二个战略武器，则是封锁全球“能源咽喉”——霍尔木兹海峡。预计到2025年，全球20%的液化天然气和31%的海运原油都将途经此地。印度媒体分析，若伊朗的石油设施遭袭，或其动用水雷、导弹、无人机切断霍尔木兹海峡的航运，国际油价可能每桶飙升10至20美元，甚至引发世界经济动荡。

面对紧张局势，国际社会纷纷发声斡旋。伊拉克武装部队总司令发言人萨巴赫·努曼15日表示，坚决反对任何一方利用伊拉克领土、领空或领海攻击他国，并呼吁各方保持克制。土耳其外交部长费丹也明确表态，反对任何针对伊朗的军事行动，支持通过对话解决分歧。

美国总统特朗普的一句话，可能已经为下任美联储主席人选定下了基调。他公开表示希望现任白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特（Kevin Hassett）留任，此言一出，预测市场的赔率迅速反转。

特朗普暗示人选，市场赔率一夜逆转

特朗普1月16日在白宫的一场公开会议上，直接对在场的哈西特说：“实际上，我想让你待在原地。”

这番表态被市场解读为明确信号，即哈西特将不会被提名为下一任美联储主席。

受此影响，美国预测平台“卡尔希”（Kalshi）和Polymarket的数据显示，美联储前理事凯文·沃什（Kevin Warsh）获得提名的可能性，从略高于40%的水平显著升至60%左右。与此同时，哈西特获得提名的概率则从35%左右骤降至约15%。

头号热门沃什是谁？

凯文·沃什目前是斯坦福大学的访问学者，曾在2006年至2011年间担任美联储理事，拥有丰富的央行经验。

此前，特朗普就曾表示，沃什是美联储主席职位的头号候选人，同时也称赞哈西特很出色。值得一提的是，早在2017年，特朗普就曾就主席一职面试过沃什，但最终选择了现任主席鲍威尔。

鲍威尔的美联储主席任期将于今年5月份结束。自再次就任美国总统以来，特朗普一直主张大幅降息，并曾多次因货币政策问题公开批评鲍威尔。

伊朗局势正迅速升级，成为牵动多方神经的地区焦点。美国与以色列高层密集沟通，军事打击的可能性笼罩中东；与此同时，伊朗与俄罗斯深化协调，共同应对外部压力。紧张态势之下，欧盟已发布紧急航空预警，地区风险全面升温。

美以密集通话，军事选项仍未排除

在美国白宫权衡是对伊朗动武还是继续外交斡旋的关键时刻，美以两国领导人及情报高官的互动异常频繁。

据新闻网站Axios报道，以色列总理内塔尼亚胡在14日和15日连续两天与美国总统特朗普通话。消息称，在14日的通话中，内塔尼亚胡请求特朗普暂缓军事行动，以便让以色列有更充足的时间为可能发生的报复做准备。这被认为是特朗普推迟下令打击的原因之一。关于15日的通话内容，白宫和以色列总理府均拒绝置评。

尽管如此，军事选项并未被排除。美国官员表示，军事打击仍在讨论之中。以色列官员也认为，特朗普未来几天仍可能下令攻击。不过，有以色列匿名官员向媒体透露，以方评估认为，美国目前在中东部署的军事力量，不足以实现推翻伊朗政府的目标。

与此同时，高层情报交流也在同步进行。以色列情报机构摩萨德局长达维德·巴尔内亚已抵达美国，计划在迈阿密会见特朗普的特使威特科夫。双方讨论的议题核心直指伊朗，包括其核计划、导弹能力、以及在中东地区的“代理人”网络——如巴勒斯坦的哈马斯、黎巴嫩真主党和也门胡塞武装等。

俄伊深化协调，联手应对外部压力

在美以施压的背景下，伊朗正积极寻求与俄罗斯的战略协作。

伊朗总统佩泽希齐扬16日与俄罗斯总统普京通电话。佩泽希齐扬指责美国、以色列及部分欧洲国家“直接参与”了伊朗近期的内部事件。他强调，伊朗政府正努力倾听民众诉求，缓解制裁带来的经济问题，同时，伊俄两国在贸易、能源、交通等领域的合作项目进展顺利。

根据伊朗总统府的声明，普京在通话中谴责了暴徒在外国支持下袭击伊朗政府设施和执法部队的行为。他表示，希望伊朗政府的经济举措能改善国内状况，并承诺俄罗斯将继续在国际场合协助阐明伊朗立场，防止局势进一步升级。

在国内层面，伊朗当局也采取了强硬措施。据塔斯尼姆通讯社报道，伊朗安全官员已逮捕约3000名参与骚乱人员及恐怖组织成员，其中包括与以色列有关联的人员和武装分子。近期，因物价上涨和货币贬值，伊朗多地爆发抗议并演变为骚乱。佩泽希齐扬明确表示，政府决心解决民众的经济困难，但绝不容许美以教唆“暴乱者”制造动荡。

地区风险骤升，欧盟发布空域警告

地区紧张局势的升级，已对国际民航安全构成直接威胁。

欧盟航空安全局（EASA）16日发布通报，建议所有航空运营商“停止在伊朗领空所有高度的飞行活动”。

通报解释称，由于地区局势高度紧张，加上美国可能采取军事行动，伊朗的防空部队已处于高度戒备状态，这增加了民用飞机被错误识别的风险。此外，通报还警告，一旦伊朗遭受美国军事干预，不排除其会对美国资产实施报复。

该通报有效期暂定至2月16日，并建议航空公司在规划伊朗邻国航线时同样保持高度谨慎，特别是要针对设有美国军事基地的地区制定应急计划。这标志着伊核问题引发的政治博弈，正演变为现实的安全风险。

传统资产形式的保护局限

来源：币海财经