鲍威尔遭调查，美联储换帅添变数

2026年开年，韩元汇率并不平静。在2025年末韩国政府干预带来短暂反弹后，韩元迅速重回贬值轨道。这背后的核心症结，可能并非宏观经济数据，而是一股出人意料的力量。

1月15日，美银研究团队发布报告指出，韩元汇率的走向已与韩国散户的投资行为深度绑定。他们对外国股票，尤其是美股的疯狂购买，正主导着韩元汇率的走势。

数据显示，仅在2026年前10天，韩国散户就净买入了20亿美元的外国股票。这股巨大的资金外流力量，甚至让韩国的贸易顺差和官方表态都显得无力。

美银认为，除非韩国政府通过税收政策引导资金回流，或美股科技板块出现大幅回调，否则韩元将持续承压。尽管近期美元兑韩元一度升至1473.56，但该行仍维持年底1395的目标汇率。

散户“出海”：韩元汇率的新主宰

2026年交易大门一开，韩国散户投资者便立刻重启了对美股的购买狂潮。

回看2025年12月底，韩元之所以出现短暂反弹，恰好是因为圣诞假期期间散户资金外流放缓。一旦新年交易恢复，购股潮回归，韩元的升势便戛然而止。

图：2026年初韩国散户抢购的热门美股及ETF，特斯拉高居榜首

2026年前两周的购物清单显示，科技股是绝对的主角：

• 特斯拉：净买入4.52亿美元，位居榜首。

• Direxion特斯拉2倍杠杆ETF：净买入3.23亿美元。

• 谷歌A类股：净买入1.95亿美元。

• 美光科技：净买入1.88亿美元。

• 先锋标普500 ETF：净买入1.60亿美元。

图：韩国散户资金外流与韩元汇率呈现明显负相关，资金流出加剧韩元贬值

数据揭秘：贸易顺差为何失效

从国际收支数据看，韩国的基本面并不差。截至2025年11月，韩国拥有122亿美元的强劲经常账户盈余。理论上，出口商通过贸易顺差卖出美元，本应为韩元提供支撑。

然而，这股力量完全无法抗衡散户和部分机构形成的巨额美元购买力。

图：韩国国际收支细分数据显示，11月高达110亿美元的散户证券投资外流是金融账户赤字的主因

数据显示，同期韩国散户的证券投资外流高达110亿美元，成为当月金融账户赤字的最大单一贡献者，规模远超国民年金（NPS）的42亿美元和资产管理公司的39亿美元。

与此同时，尽管外国投资者在11月买入了96亿美元的韩国国债，但这笔资金对韩元几乎没有帮助。因为绝大多数交易都会通过外汇远期合约进行对冲，并不创造实质性的韩元买盘需求。

相反，散户购买外国股票的行为通常不做对冲，构成了对美元的直接、净购买。

韩元反转，要看税收和美股脸色

面对韩元贬值，韩国政府和外部力量并非无动于衷。2025年底，韩国政府通过言辞干预和货币支持提振韩元，美国财政部部长斯科特·贝森特也曾公开表示韩元疲软“与韩国强劲的经济基本面不符”。

然而，这些行动的效果被证明是短暂的。报告认为，只要散户资金外流的核心驱动力不变，任何干预都只能暂时延缓美元兑韩元的上升趋势，无法扭转方向。

图：韩国散户海外投资高度集中于美国市场，其他市场吸引力有限

图：韩国散户对海外股票的投资规模在经历2023年短暂回落后，预计在2025-2026年再创新高

那么，什么才能真正改变格局？报告指出了两个潜在的转折点。

第一个是税收政策。 目前，韩国散户出售外国股票的收益需缴纳22%的资本利得税。尽管政府在2025年12月23日已削减了相关税率，但如果后续能推出更具吸引力的税收减免激励（例如在卖出时豁免部分税款），则可能促使资金回流本土。

第二个是市场本身的变化。 韩国散户的海外持仓高度集中于美股科技股。因此，一旦美国科技板块出现重大回调，就可能自动触发大规模的盈利了结和资金汇回，从而突然且有力地推升韩元。

高盛最新研报指出，全球原油市场已将伊朗潜在的供应中断风险提前计入了价格。今年以来，布伦特原油价格上涨近6美元，站上66美元/桶。根据高盛的定价模型，这一涨幅意味着市场已经消化了未来一年内，伊朗日均70万桶的持续供应中断预期。

现货价格：70万桶/日断供的“预演”

油价的变动并非空穴来风，其背后是市场对未来供需的博弈。高盛的分析框架提供了一个参照系：在OPEC不增产的前提下，每日100万桶的永久性产量下降，通常会在12个月后推动油价上涨8美元。

以此为基准，当前近6美元的涨幅，虽然显著，但对应的并非最极端的断供情景，而是市场认为可能持续的一种中断规模。换言之，油价的风险溢价与潜在供应缺口的关系，已经被摆上台面。

期权市场：押注70美元，但非极端上涨

期权市场的数据为这一风险溢价提供了更明确的佐证。

数据显示，布伦特原油3个月远期合约到期时价格触及70美元区间的概率，在短短两周内从不足7%大幅提升至15%。这表明市场对油价进入更高区间的预期明显增强。

但这种预期并非毫无节制。油价突破80美元/桶的概率依然较低，维持在5%。报告还提到，看涨偏斜（call skew）已升至2025年6月底以来的最高点，当时美国打击了伊朗核设施。这意味着交易员愿意为油价上涨支付更高的保费，但市场对价格失控式飙升的定价仍然相当克制。

平衡因素：委内瑞拉增产预期升温

在市场担忧伊朗供应的同时，另一股力量正在悄然发酵——委内瑞拉的供应增长预期。

高盛指出，重质原油相对于轻质原油的品质价差扩大了约2美元/桶，这与其“年底委内瑞拉重质油产量增加30万桶/日”的预测假设相符。市场的价格信号，已经开始认可委内瑞拉供应增加的可能性。

尽管存在地缘政治风险，高盛仍维持其预测，即2026年伊朗原油产量将基本稳定在350万桶/日。相比之下，该行预计委内瑞拉的原油产量将从2025年12月的83万桶/日，增长至2026年12月的107万桶/日。

一项来自彭博经济研究的分析显示，美国总统特朗普正在用行动颠覆市场的传统认知：在他的第二任期内，他兑现威胁的概率正在大幅上升。

这意味着，即便特朗普近期对伊朗释放了暂缓攻击的信号，德黑兰面临的实际风险可能不降反升。

数据说话：特朗普的威胁兑现率飙升

根据彭博经济研究首席地缘经济分析师珍妮弗·韦尔奇（Jennifer Welch）的测算，特朗普在其第一个任期内，将威胁付诸行动的比例约为40%。然而，进入第二任期至今，这个数字已经攀升至60%。

图表来源：彭博经济研究。数据显示，特朗普第二任期内其威胁兑现率明显上升。

韦尔奇认为，这种转变传递了一个清晰的信号：“德黑兰不应再押注于TACO”——这是投资者圈中一个流行的缩写，意为“特朗普总会退缩”（Trump Always Chickens Out）。

这项分析直接挑战了市场中一种普遍看法，即认为特朗普的威胁大多是虚张声势，最终会被淡化或撤回。它清晰地指出，对于那些押注局势将缓和而非升级的投资者来说，风险正在不断累积。

进入第二任期后，特朗普不仅已经对委内瑞拉和伊朗采取了行动，还将威胁范围扩大到了丹麦等美国的传统伙伴。

韦尔奇也承认，特朗普频繁的公开表态和强硬言论，让外界很难捕捉每一次警告，也很难区分哪些是夸夸其谈，哪些是真实意图。但她强调：“我们认为这提供了一个比较的基准，并表明依赖‘特朗普总会退缩’的假设并非总是安全的赌注。”

伊朗局势：白宫内部的权衡与盘算

具体到当前的伊朗问题，《华尔街日报》援引美国官员的说法称，特朗普已经收到了内部评估。评估认为，对伊朗发动大规模袭击，不仅不太可能导致其政府垮台，反而可能引爆一场更广泛的冲突。因此，白宫目前将先行观察德黑兰如何处理抗议者，再决定后续的行动规模。

顾问们告诉特朗普，一旦伊朗采取报复行动，美国将需要在中东部署更多军事力量，才能既发动大规模打击，又能保护美军及以色列等盟友。美国与中东的伙伴也向白宫传达了相似的看法：大规模轰炸之后，伊朗政权垮台的可能性很低，地区冲突扩大的风险却很高。

与此同时，另一种规模较小的攻击方案也被摆上桌面。但官员们认为，这种有限的打击虽然可能提振抗议者的士气，却无法从根本上改变伊朗政权的镇压行为。

军事部署进行时：打击选项仍未排除

据称，特朗普尚未就具体行动方案做出最终决定。但他已经下令，要求军方确保在他下令发动大规模袭击时，相关军事资产必须部署到位。

两名美国官员及另一位知情人士透露，特朗普预计将命令五角大楼派遣“亚伯拉罕·林肯号”航母前往中东，整个航程预计将持续一周左右。

美国和中东官员表示，在军事力量向中东集结期间，特朗普可能会拖延做出最终决策。一名卡塔尔官员则估计，美国可能需要五到七天的时间来为一次全面进攻做好准备。

一场针对美联储主席鲍威尔的刑事调查，正在引发全球金融市场的高度关注。美国联邦检察官已向鲍威尔发出传票，此举被外界普遍视为对美联储独立性的重大挑战。鲍威尔本人则直指，调查的真正原因在于美联储的利率政策“没有迎合总统的偏好”。

图：美联储主席鲍威尔。此次调查被指与白宫的政治压力有关。

事件一出，立即在全球范围内引发连锁反应。多个国际组织和主要经济体的央行负责人纷纷发声，力挺鲍威尔，强调维护央行独立性是全球金融稳定的基石。

全球央行紧急声援：捍卫独立性是底线

国际货币基金组织（IMF）总裁格奥尔基耶娃率先公开表态支持鲍威尔。她向路透社表示，大量证据表明，央行独立运作符合企业和家庭的根本利益，基于事实和数据决策是保障整体经济稳定的关键。她评价道：“我曾与鲍威尔共事，他是一位非常优秀的专业人士。”

欧洲央行迅速行动，发布了一份由多国央行行长共同签署的声明，声援鲍威尔并表达对美联储独立性的支持。声明强调，央行的独立性是维持物价、金融和经济稳定的核心要素，关乎重大公共利益，必须得到维护。

这份声明的签署方阵容强大，除了欧洲央行行长拉加德，还包括英国、加拿大、澳大利亚、韩国、瑞典、巴西、南非等十余国央行的负责人，以及国际清算银行的行长和董事会主席。

政治干预升级，美元信誉根基动摇？

对现任美联储主席展开刑事调查，在美国制度史上极为罕见。中国人民大学重阳金融研究院研究员刘英分析认为，美国政府试图政治干预央行的风险正在急剧上升，这可能对货币政策的公信力和制度稳定性造成严重冲击。

刘英指出，如果白宫意图将美联储主席这一专业职位转变为政策执行工具，将直接侵蚀央行的独立性，进而影响整个金融系统的稳定。她表示，一旦政治忠诚度取代专业能力，成为筛选美联储主席的关键标准，未来美国的货币政策走向和主席遴选逻辑都将被深刻重塑。

当前，市场对美联储利率路径的不确定性正在飙升。外界担忧，这种政治压力可能导致美联储内部分裂。刘英强调，这不仅会削弱美国货币政策的可信度，更会冲击美元作为全球储备货币的信用根基。

美国财经界的重量级人物也表达了同样的忧虑。包括美联储前主席伯南克、格林斯潘，以及财政部前部长耶伦、鲁宾在内的十余位前高官发表联合声明，强调美联储独立性的重要性，并明确指出对鲍威尔的调查是在试图削弱这种独立性。

与此同时，国际评级机构也发出警告，称如果“政治发展”持续影响美联储的独立性，美国的主权信用评级“可能会面临压力”。

1月16日，白银价格急挫近3%，失守90美元/盎司关口。而就在前一天，它才刚刚创下93.69美元/盎司的历史新高。这场突如其来的回调，背后是市场逻辑的快速切换。

关税警报解除，多头获利了结

导致银价跳水的直接导火索，是市场对关税风险的担忧情绪显著降温。消息显示，特朗普政府决定暂缓对包括白银在内的关键矿产征收全面关税，转而寻求谈判解决。

这一消息，叠加伊朗局势的缓和，给了此前大举做多的投资者一个获利了结的完美理由。

三菱日联分析师Soojin Kim指出：“早前的地缘政治和经济不确定性支撑了金属价格的集体上涨，但关税政策的暂停让市场找到了获利回吐的契机，并开始重新评估近期的价格压力。”

金银比创14年新低，反转信号？

在这次回调之前，白银走势极其凌厉。近三个月来，白银价格飙升超过70%，而同期黄金价格的涨幅仅为9%。

图表显示，近三个月白银价格飙升逾70%，表现远强于黄金，但近期出现明显回调迹象。

强弱分化的结果是，金银比已跌破50，创下自2012年3月以来的新低。

BMO Capital Markets的大宗商品分析师认为，短期内，地缘政治不确定性和投机需求可能继续压低金银比。但他们警告称，这种趋势或难以持续。从长期来看，实体白银供应量的增长将不可避免地推高金银比，延续自1970年代以来的长期趋势。

100美元目标：短期震荡不改中期看涨

那么，白银的上涨行情是否就此终结？多家机构认为，短期调整可能难以动摇中期牛市的根基。

花旗银行此前就曾预测，由于美国对进口白银存在严重依赖，白银大概率能避免关税冲击，但也可能因此面临暂时的回调压力。尽管如此，花旗依然认为，在地缘风险和实体短缺的共同作用下，白银仍有上行空间，并给出了100美元/盎司的目标价，同时看高黄金至5000美元/盎司。

华侨银行策略师Christopher Wong也表达了类似观点。他表示，尽管白银面临短期调整，但中期前景依然明显偏向积极。支撑其价格的因素包括供应缺口、强劲的工业消费，以及来自黄金价格上涨的溢出需求。

图：美国不断获得先进芯片生产产能

台湾半导体巨头将扩大美国业务

来源：路透