油价急跌，地缘溢价泡沫破裂

周四（1月15日），欧元兑美元（EUR/USD）延续震荡下行态势。尽管欧元区11月工业产出数据意外向好，为欧元提供了短暂支撑，但美元指数的强劲表现，依然是压在欧元头上的主要压力，持续限制其反弹空间。

目前，欧元兑美元在1.1635附近徘徊，受阻于1.1650这一关键阻力位下方，距离1.1618的一个月低点仅一步之遥。短期来看，汇价的下行风险正在显著升温。

美元为何如此强势？经济与政策双重支撑

美元的强势是当前外汇市场的主基调。美元指数（DXY）已稳稳站上99.25的月度高点，并在此水平附近强势整理，为欧元兑美元的下行趋势奠定了基础。

市场普遍预期，美联储在1月的议息会议上将维持利率在3.50%-3.75%区间不变。这一预期背后，是美国强劲的经济数据和持续的通胀粘性。

数据显示，美国11月生产者物价指数（PPI）同比增速从2.8%升至3%，核心PPI也同步升至3%，均超出市场预期的2.7%。同期，零售销售环比增长0.6%，一举扭转了10月份0.1%的下滑，同样高于0.4%的预期值。这些数据共同描绘出一幅经济坚挺、通胀顽固的图景，强化了美联储继续维持限制性货币政策的理由。

亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克等鹰派官员也公开表示，当前通胀水平与美联储2%的目标仍有距离，货币政策必须保持紧缩。这些言论为美元提供了坚实的基本面支撑。

此外，美国总统特朗普安抚市场称，暂时没有解雇美联储主席鲍威尔的计划，这缓解了市场对美联储独立性的担忧，推动美元指数从本周初的回调中迅速反弹，进一步挤压了欧元的反弹空间。

欧元区数据利好，为何只是昙花一现？

相比之下，欧元则显得后劲不足。虽然欧盟统计局周四公布的数据显示，欧元区11月工业产出环比稳步增长0.7%，同比增速更是从10月的2%跃升至2.5%，双双大幅超出市场预期，但这并未能扭转欧元的颓势。

市场分析认为，这一利好数据难以改变欧元自12月下旬高点以来形成的下行通道。根本原因在于，欧元区经济复苏动力不足的基本面没有改变。此前，标普全球公布的欧元区制造业采购经理指数（PMI）一度跌破荣枯线，凸显出制造业的疲软。

因此，单月工业产出的向好，更多被市场解读为短期波动，而非趋势性反转的信号。这也就解释了为何欧元兑美元在数据公布后反弹乏力，未能有效突破关键阻力。

后市展望：紧盯美国数据与联储官员讲话

对于交易员而言，短期内需要密切关注两大核心变量，它们将直接影响欧元兑美元的走势方向。

首先是美国经济数据。市场焦点已转向即将公布的纽约联储制造业指数和费城联储制造业报告。这两份报告将为2025年第四季度美国经济的复苏动能提供新的线索。如果数据继续向好，美元的强势格局有望得到巩固，可能推动欧元兑美元下探1.1618的支撑位；反之，若数据不及预期，欧元则可能获得喘息之机。

其次是美联储官员的政策表态。包括亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克、美联储理事迈克尔·巴尔在内的多位官员将发表讲话。他们对通胀和利率政策的看法，将成为市场短线波动的重要催化剂。如果官员们延续鹰派立场，将进一步打压欧元；若释放温和信号，则可能引发美元多头获利了结，为欧元反弹创造条件。

交易策略：欧元关键点位分析

综合来看，欧元兑美元目前深陷“美元强势压制，自身利好有限”的格局，短期下行风险依然占据主导。

从技术层面看，1.1640不仅是关键阻力位，也是当前下降通道的上轨。若汇价无法有效突破该水平，大概率将重新测试1.1618的一个月低点，甚至可能打开通往更低支撑位的大门。若意外向上突破1.1640，则需关注上方1.1659至1.1674区间的阻力强度。

对于交易者来说，当前的核心逻辑依然是欧美经济数据和货币政策的分化。建议密切跟踪美国经济数据和美联储官员的讲话，警惕美元强势延续带来的下行风险，并根据关键点位的得失灵活调整策略。

图：欧元兑美元日线图显示，汇价在下降通道内运行，正测试关键支撑位。技术指标也反映出下行压力。

日本首相高市早苗计划提前举行大选，一场政治豪赌不仅搅动了国内政坛，也让本已疲软的日元再受重创。市场预期，在日本当局出手干预前，日元对美元汇率可能一路跌向165。

1月14日，日元对美元汇率一度跌至159.45，刷新了2024年7月以来的最低记录。尽管日本财务大臣片山皋月随即发出口头警告，暂时减缓了日元的跌势，但到1月15日，汇率仍在158.55附近徘徊。

高市早苗计划于1月23日解散众议院并提前举行大选的消息，已成为推动日元贬值的新动力。对冲基金正在货币期权市场大举押注日元将继续走弱。

高市早苗的政治算盘

高市早苗在1月14日召集执政联盟高层会议，正式表达了提前大选的意向。她此举的核心目标，是通过选举争取更稳定的多数席位，从而摆脱对其他小党派的依赖。

目前，由自民党与日本维新会组成的执政联盟在众议院仅拥有233个席位，刚刚过半，而在参议院则处于少数地位。这一局面导致政府在推动2026财年预算案等关键议程时，必须寻求在野党支持，面临不小的政治压力。

然而，这场赌博的风险极高。中国社科院日本研究所助理研究员孟明铭分析指出，高市早苗上台后推行的激进经济政策、大幅增加的防卫预算，叠加自民党内部的“黑金”丑闻以及对华挑衅给经济带来的冲击，已经引发了民众的普遍不满。

日本新闻网的最新民调也印证了这一点，高达58%的受访者对日中关系恶化可能造成的经济冲击感到“不安”。彭博社评论称，高市早苗希望通过大选巩固领导地位，但“在缺乏有力选举伙伴的情况下，这一策略可能比她预想的更为冒险”。

在野党联手迎战

面对高市早苗发起的挑战，日本政坛迅速出现新变局。

当地时间1月15日，日本最大的两个在野党——立宪民主党与公明党，决定合并组建一个新的政党。公明党去年10月已退出与自民党的执政联盟。

立宪民主党党首野田佳彦表示，还将呼吁包括国民民主党在内的其他政党加入。日本舆论普遍认为，两大在野党此举意在整合力量、扩大支持基础，在即将到来的选举中共同对抗高市早苗阵营。

日元贬值压力加剧

尽管日本央行已将利率提升至1995年以来的最高水平，但日元的颓势并未扭转。政治上的不确定性，正将日元推向新一轮下跌。

期权市场数据显示，1月15日押注美元上涨的看涨期权交易量是看跌期权的两倍以上。多家国际投行预测，受美日之间持续的高利差、日本的负实际利率以及资本外流等多重因素影响，到2026年底，日元对美元汇率可能跌至160甚至更低。

160是一个关键心理关口。历史数据显示，日本当局曾在2024年四次于该水平附近入市干预，以支撑日元。

近期，日本官员也频繁释放干预信号。财务大臣片山皋月在1月13日和14日接连表态，称对近期日元“单方面贬值”感到担忧，不排除采取任何措施应对汇率波动。内阁官房副长官尾崎正直也警告称，政府将对“过度的货币波动”采取适当行动。

选举结果如何左右市场？

德意志银行的报告分析了不同选举结果可能带来的市场影响：

• 情景一：自民党未能单独过半。 这将被市场解读为一次实质性失败，对政治停滞的担忧可能引发股市抛售和避险情绪下的日元升值。

• 情景二：自民党获得绝对稳定多数。 这将被视为强有力的政治基础，市场会预期财政扩张政策将延续，从而导致日元进一步走软。

投资者普遍认为，如果自民党大获全胜，其扩张性政策将得以延续，这会加剧日元的贬值压力，并可能使日本央行实现物价稳定增长的目标变得更加复杂。

面对市场的剧烈波动，日本央行行长植田和男在1月14日明确表示，央行的货币政策路径没有改变，将在条件允许时继续加息。

多数经济学家预计，日本央行将在1月23日的政策会议上维持利率不变，下一次加息可能要等到6月。但也有分析指出，如果日元持续疲软，可能会迫使央行提前采取行动。

克宫：乌克兰决策空间正在缩小

俄罗斯与美国总统特朗普的观点出现罕见一致。克里姆林宫公开表示，认同特朗普关于“乌克兰总统泽连斯基是俄乌和平协议障碍”的说法。

俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫1月15日明确表态，支持特朗普的论断。此前一天，特朗普对媒体称，俄罗斯总统普京已“准备好”结束冲突，而泽连斯基是达成和平的阻碍。

佩斯科夫进一步补充说，俄方认为，乌克兰政权的处境正日益恶化，其决策空间也在不断收缩。

俄美对话：渠道仍在，期待访问

尽管在战场问题上针锋相对，但佩斯科夫强调，俄方认为与美国就乌克兰问题继续对话是“必要且重要的”。

他透露，俄美之间的沟通渠道依然存在，相关对话也在进行中。针对美国总统特使威特科夫和特朗普女婿库什纳的访俄计划，佩斯科夫表示，希望访问能在日期确定后成行。

核军控条约：莫斯科仍在等待华盛顿回应

在战略稳定层面，俄美之间也存在悬而未决的问题。佩斯科夫提到，俄方已提议在《新削减战略武器条约》到期后，双方在一年内继续遵守该条约。

目前，俄罗斯仍在等待美方的回应，但尚未收到任何答复。

德国经济在连续两年衰退后，终于在2025年迎来了微弱的增长。德国联邦统计局1月15日公布的初步数据显示，经价格调整后，2025年德国国内生产总值（GDP）实现了0.2%的增长。

联邦统计局局长鲁特·布兰德指出，这次增长几乎完全依赖内需，而德国经济的传统引擎——出口和投资，则继续表现疲软。

消费成唯一亮点，拉动经济增长

数据显示，消费是支撑2025年德国经济走出衰退的主要力量。

其中，德国家庭消费支出显著增长了1.4%，而政府消费支出也同步增长了1.5%。这两项构成了经济增长的基石，弥补了其他领域的不足。

投资与出口双双下滑，拖累复苏

然而，消费的增长未能掩盖其他领域的疲软。

在投资方面，德国总资产投资下降了0.5%。建筑投资连续第五年下降，2025年降幅为0.9%；机械、工具和车辆等设备投资更是大幅下降了2.3%。虽然政府在国防等领域的投资有所增加，但远不足以抵消设备投资的下滑。

对外贸易方面，德国的出口引擎继续熄火。受美国关税、欧元升值和外部竞争加剧的冲击，2025年德国出口额再次下降0.3%，已是连续第三年下降。与此形成对比的是，在连续两年下降后，德国进口在2025年大幅增长了3.6%。

制造业持续萎缩，服务业表现分化

从具体行业来看，德国经济的复苏基础并不稳固。

作为经济支柱的制造业，其产出连续第三年减少，2025年同比下降1.3%。其中，汽车和机械工程等核心行业降幅尤为明显。同时，受建筑成本持续高企等因素影响，建筑业产出下降了3.6%。

服务业则喜忧参半。体育、娱乐等行业出现同比下降，但贸易、交通、住宿和餐饮服务业增长了1.2%，公共服务、教育和卫生行业也实现了1.4%的增长。

前景展望：2026年能否迎来强劲复苏？

回顾过去，德国经济在2023年和2024年连续负增长，创下了自2003年以来的最差记录。虽然2025年实现了微弱的正增长，但结构性问题依然突出。

展望未来，德国多家经济研究机构普遍预测，2026年德国经济有望实现更为显著的增长。

日本央行正在密切关注日元疲软对通胀的传导效应，这可能成为改变其未来加息节奏的关键变量。尽管市场普遍预计下周的政策会议将按兵不动，但日元持续走弱正给央行带来新的压力。

有观点认为，日本央行官员已将日元疲软视为一个影响力日益增强的因素，尤其是在企业越来越倾向于将高昂的进口成本转嫁给消费者的大背景下。

日元疲软如何直接推升通胀？

日本央行官员正将目光投向日元汇率，分析其如何影响核心通胀，包括家庭和企业的价格预期。目前，日本的通胀趋势已接近2%的政策目标。

日元贬值通过两个渠道发挥作用：一方面，它推高了进口商品成本，给通胀带来上行压力；另一方面，它也增加了出口商的利润。关键的变化在于，现在企业将成本上涨转移给消费者的意愿正在变强。

央行内部一些官员指出，随着日元持续疲软，其对经济的负面影响可能会增加。

加息节奏或将提速，但下周行动概率低

虽然日本央行在上个月刚刚完成加息，且对未来的利率路径没有预设，但日元的走势很可能促使他们提前采取后续行动。

目前，民间经济学家的普遍预期是，日本央行大约会每六个月加息一次，照此推算，下一次行动可能要等到夏季。然而，央行内部认为，政策调整的重点在于“及时”，而非“过度谨慎”，这意味着加息的窗口期或许比市场想象的更灵活。

对于即将到来的1月23日政策会议，官员们倾向于将利率维持在0.75%这一三十年来的最高水平。最终决定将取决于会议前最后一刻的经济数据和金融市场动态。

市场与商界承压，干预呼声渐起

即便日本央行在去年12月19日上调了基准利率，日元兑美元汇率依然表现疲软。受首相高市早苗将于下月举行提前选举的消息影响，日元一度跌至18个月新低。

数据显示，日元兑美元汇率在过去两年多里一直在140至161.95的区间波动，远高于123.20的十年平均水平。在货币当局发出一系列升级警告后，日元汇率才略有回升。

日元的持续贬值也引发了日本企业界的担忧。日本最大的商业游说团体“经团联”负责人Yoshinobu Tsutsui本周罕见发声，他认为近期日元的疲软“有点过头了”，并呼吁政府应进行汇率干预，以阻止日元过度贬值。

亚洲开发银行（ADB）的最新调查报告揭示了一个严峻现实：全球贸易融资缺口依然高达2.5万亿美元，与2023年的调查结果基本持平。这个数字意味着，在全球经济显现复苏迹象的同时，支撑国际贸易运转的资金血液却远未通畅，严重限制了经济的增长潜力。

贸易融资，简单来说就是银行提供的信用证、贸易贷款等金融工具，它能帮助企业在发货和收款的周期之间维持健康的现金流。当这笔钱无法到位时，即使企业手握真实订单，贸易活动也可能被迫推迟，甚至直接取消。

融资缺口为何持续扩大？

这个高达2.5万亿美元的缺口并非短期现象。回看2015年，这一数字还只是1.5万亿美元。过去近十年里，缺口呈现出持续扩大的趋势。究其原因，主要有两方面。

首先，银行的门槛变高了。近年来，金融机构对风险、合规和资本占用的要求越来越严，导致融资审核标准水涨船高。这使得许多企业，尤其是中小企业，更难从银行获得贸易融资。

其次，全球贸易环境的紧张局势加剧了企业的资金需求。关税调整和不稳定的贸易政策，迫使企业调整原有的供应链——比如更换合作伙伴、将生产基地分散到不同地区，或是提前储备更多货物。这些应对措施都直接推高了企业的运营成本，也意味着它们需要更多的周转资金。

美元主导地位松动？本币结算需求上升

调查数据显示，美元目前仍是全球贸易融资的绝对主导货币，约占交易总量的82%。

然而，一个值得关注的变化正在发生。超过一半的受访银行表示，近年来，企业使用本国货币进行贸易融资的需求明显增加。这背后反映出，在全球贸易格局变化和自身融资条件收紧的情况下，企业正积极寻求更多元、灵活的交易结算方式，不再完全依赖美元。通过使用本币，它们希望减少汇率波动带来的不确定性，并有效降低资金成本。

短期利好与长期挑战

报告也提到了一些短期变化。近期，多数大宗商品和能源价格有所下降，这在一定程度上减轻了部分企业的短期资金压力。但ADB认为，这种变化只能带来暂时缓解，无法从根本上解决全球贸易融资不足的核心问题。

与此同时，金融科技（Fintech）正被越来越多地应用于贸易融资领域，例如通过线上系统简化申请流程、加快审批速度、降低交易成本。不过，ADB指出，这些技术目前更多扮演辅助角色，对于填补庞大的整体融资缺口，其实际效果仍有待观察。

中小企业是最大受害者

在这场全球性的融资困境中，中小企业受到的冲击最为严重。

与大型跨国公司相比，中小企业通常缺少足够的抵押资产和稳定的信用记录，因此在申请银行融资时更容易被拒绝。一旦融资渠道受限，它们将最先陷入困境，面临订单无法顺利执行、资金链紧张等一系列问题，最终在全球贸易中处于不利地位。