比黄金白银还疯狂涨价的商品，出现了！

日元汇率再次站上危险边缘，逼近曾引发日本政府直接干预市场的关键心理点位。面对这一局面，日本财务大臣片山皋月与美国财政部长贝森特在华盛顿紧急会晤，双方异口同声地对日元近期的单边下跌表达了“强烈关切”。

美日罕见联手，口头干预稳住汇率

“我已向美方传达了对日元单边疲软走势的担忧。”片山皋月在会后直接挑明了态度，并强调美国财长贝森特对此表示认同。日本财务省官员随后补充，两国已同意在副部长级别就外汇动态保持密切沟通。

这番强硬表态立刻在外汇市场掀起波澜。此前，日元兑美元汇率一度跌至158.20，刷新一年新低。但在美日联合“口头干预”后，日元汇率迅速反弹至157.90附近。然而，这股提振力量似乎只是昙花一现，周二早盘，日元再度失守158关口。

市场的复杂性不止于此。大洋彼岸，美联储主席鲍威尔上周日收到传票，面临刑事起诉的威胁，这一法律挑战引发了市场对美国货币政策可能受到政治干预的恐慌，也给美元带来了压力。

Central Tanshi FX的交易员Takayuki Tominaga分析认为：“片山大臣的警告是日元反弹的直接推手，而鲍威尔面临的政治压力则在一定程度上压制了美元。”

“干预红线”若隐若现

市场对日本当局的警告之所以如此敏感，是因为历史记忆犹新。回顾2024年，当日元汇率触及160附近时，日本政府曾四次出手干预。

此次片山皋月特意使用了“单边波动”这一措辞，强烈暗示一旦市场出现无序的剧烈震荡，就可能被视为采取行动的信号。实际上，早在去年12月日元跌破157时，她就曾警告市场，日本在干预问题上拥有“自由裁量权”。

除了汇率，双方还在稀土会议期间讨论了供应链安全问题。贝森特介绍了美国构建弹性供应链的计划，片山则回应强调了加强供应链韧性的重要性。

日本国内政局添乱，债市遭遇抛售

在汇率波动的同时，日本国内的政治风险也开始发酵，并率先冲击了债券市场。

周二，由于市场猜测首相高市早苗可能解散议会、提前举行大选，投资者对财政状况恶化的担忧重燃，导致日本国债市场遭遇重挫。30年期日本国债收益率一度飙升12个基点至3.52%，10年期国债期货合约则大跌71个点。

市场普遍担忧，如果高市早苗通过大选赢得更强的执政授权，其主张的扩张性财政政策将得到进一步推行。这不仅会加剧本已沉重的政府债务负担，更将对日元汇率构成长期压力。

尽管美日财长的联合表态暂时为日元提供了支撑，但考虑到日元去年在G10货币中表现垫底（仅微涨0.3%），日本官员正不断加大口头警告的力度。目前，整个市场都已进入高度防御状态，紧盯官方动向，随时准备应对可能到来的实质性干预。

基本面总结：

经济资讯

政治资讯

金融资讯

地缘战事

技术谋攻

从日线级别技术指标分析，澳币兑美元周一在布林带中轨区域反弹，价格整体仍处于中轨与上轨之间的偏强区间运行。与此同时，布林带开口未出现明显收缩或扩张，预示短期市场波动率将维持均衡水平；具体来看，布林带上轨0.6750附近构成短期动态阻力，中轨0.6670一线是判别多空强弱的关键分界线，而下轨0.6600一带则为汇价提供短期动态支撑。在动能层面，14日相对强弱指数（RSI）回升至60-70的强势区间，与汇价的反弹走势形成共振，明确显示市场多头动能重新占据主导地位。从日线趋势结构来看，澳币兑美元昨日未能有效跌破0.6660结构性支撑，随后展开的反弹进一步验证，自0.6420区域开启的上升趋势结构保持完整。因此，若汇价守稳0.6660支撑区域，多头蓄力反攻并有效站稳0.6760上方，那么本轮上升趋势有望延续，后续多头目标可上看0.6900整数关口；反之，一旦0.6660支撑位被有效下破，当前上行趋势结构将遭到实质性破坏，汇价下行风险将显著放大，空头第一目标可看向0.6590一线——该位置同时也是本轮自0.6420上升波段的50%斐波那契回撤位，若此支撑再告失守，汇价或将打开更大下行空间，进一步下探目标指向0.6420甚至更低水平。

来源：领盛Optivest

在铜价经历了一个月暴涨22%并突破13000美元/吨的关键时刻，华尔街对于这一全球最重要工业金属的未来走势产生了严重分歧。

瑞银分析师Daniel Major团队在1月12日发布的报告中警告，尽管铜价近期飙升，但矿业公司的项目审批（FID）在2023年至2025年期间依然处于极低水平。并且，资本开支周期的转向已经滞后，预示2026/27年铜精矿市场将出现严重的结构性短缺。

这一结构性看涨的观点与高盛和花旗的短期警示形成了鲜明对比。高盛和花旗近期虽然上调了短期目标价，但均警告称，当前价格受美国关税预期引发的"囤货潮"驱动。高盛认为一旦二季度关税政策明朗，囤货行为终结，市场将重新面对全球过剩的现实；花旗更是直言"1月可能就是全年的价格高点"。

这种多空观点的激烈碰撞，将投资者的目光从短期的宏观博弈拉回到了行业最本质的问题：在能源转型需求激增的背景下，全球矿业是否有能力提供足够的铜？瑞银的数据给出了悲观的答案——资本投入的效率正在急剧下降，而新的供应却迟迟未能跟上。

资本开支的"假象"：钱花多了，铜却没变多

瑞银在其题为《铜：资本开支周期加剧供应挑战》的报告中，揭示了一个令长期多头兴奋、却令下游恐慌的事实：矿业公司虽然在花钱，但效率在急剧下降。

瑞银指出，过去10年市场对铜的中期共识一直看涨，但供应端总能"挤出"足够的铜来避免短缺。然而，这一次情况不同了。尽管大型矿商对铜的长期看法愈发乐观，新项目的回报率也相当稳健，但2023-2025年的项目最终投资决定（FID）数量依然维持在低位。

核心数据令人咋舌：

• 实际投入缩水： 全球铜业资本开支在名义上保持在约400亿美元的稳定水平，但如果剔除通胀因素，2025年的实际资本开支仅为2013年峰值水平的约30%，且过去三年呈下降趋势。

• 资本密集度飙升： 钱更不值钱了。瑞银审查了项目管道后发现，2025-2030年可能获批的潜在项目（约1100万吨产能），其平均资本密集度约为25,000美元/吨。相比之下，2021-2025年获批/完工的项目（约380万吨）仅为17,000美元/吨。

• 这意味着： 资本密集度提高了50%。换句话说，过去花10亿美元能带来约6万吨的铜增量，而未来同样的10亿美元只能换来约4万吨。

瑞银分析师Daniel Major团队直言："尽管需求前景喜忧参半，但分析资本开支周期让我们确信，铜市场将在2026/27年进入短缺状态，库存的消耗将支撑价格进一步持续上涨。"

填补缺口需1750亿美元，审批速度严重滞后

为了量化供应危机的严重性，瑞银建立了一个长期模型。模型显示，如果仅考虑目前已批准或极可能批准的"基准情景"项目，全球矿山供应将在2028-2030年见顶，随后开始下滑。到2035年，供需缺口将扩大至惊人的700万吨。

瑞银测算，为了填补这一缺口，行业需要立即行动：

• 新项目的资本开支需在2026年提升至50亿美元；

• 到2030年需增长至每年200亿美元，并维持至2035年；

• 累计需要超过1750亿美元的新项目支出。

然而，现实情况不容乐观。2023-2024年的新项目审批量仍接近周期性低点。虽然2025年审批量回升至约80万吨，但考虑到3-4年的建设周期，这一速度仍不足以弥补需求增长。

价格已达"激励线"，但巨头更爱并购

瑞银认为，当前现货价格已经处于或高于能够激励新项目投资的水平。该行测算，基于15%的内部收益率（IRR）门槛，长期铜价需达到5.0美元/磅（约11000美元/吨）才能激励大部分新项目落地。

尽管价格已经达标，但供应响应依然迟钝。瑞银指出，必和必拓、力拓等巨头的资本配置优先级虽然已转向增长，但更多是通过并购（M&A）来获取现有资源，而非承担高风险开发新矿。

报告列举了未来2-3年可能做出最终投资决定（FID）的关键项目，包括智利的Escondida和Spence扩建、阿根廷的Vicuna和Mara项目，以及美国的Bagdad和Resolution项目。

瑞银认为，随着阿根廷RIGI法案（大型投资激励制度）的实施以及美国监管环境可能改善，部分项目有望加速，但整体上，"资本部署的速度仍难以避免未来2-3年的供应增长放缓"。

因此，市场需要更长时期的高价格来刺激替代需求或缩减消费。

高盛与花旗的警告：关税恐慌下的"虚假繁荣"

与瑞银聚焦长期供应瓶颈不同，高盛和花旗的关注点在于短期需求侧的异常。他们的结论惊人一致：短期涨太快了，小心回调。

据追风交易台引用的高盛研报，该行分析师Eoin Dinsmore团队指出，铜价近期的暴涨主要是由"美国囤货"驱动的。市场担忧美国将对精炼铜征收关税，导致金属被大量吸入美国市场。高盛警告，一旦二季度关税政策明朗（推迟或实施），囤货动力将消失，市场焦点将回归到2026年全球预计30万吨的过剩量上。高盛维持2026年四季度价格回落至11200美元/吨的判断。

花旗银行的观点更为激进。由Tom Mulqueen领衔的团队在1月6日的报告中指出，虽然将短期目标上调至14000美元/吨，但"1月可能就是2026年的价格高点"。花旗警告，超过13000美元的价格将刺激废铜供应激增，从而平衡市场。除非出现新的宏观催化剂，否则价格终将回落至13000美元/吨的水平。

瑞银则在报告中反驳了这种短期视角的局限性。瑞银承认近期涨势受投资者仓位驱动，短期价格可能面临整固，但强调"供应挑战与韧性需求的对比，创造了令人信服的基本面"。瑞银坚信，2026年将是市场真正感受到"实物紧缺"的一年，库存的持续下降将支撑价格进一步上涨。

总结来看，当前的铜市场呈现出一种极度分裂的状态：

1、长期逻辑（瑞银）： 矿业投资不足和成本飙升是不可逆的物理约束，2026/27年的短缺不可避免，现在的价格只是长期牛市的序章。

2、短期逻辑（高盛/花旗）： 当前的暴涨是建立在"关税恐慌"和"美国囤货"基础上的脆弱平衡，一旦政策不确定性消除，过剩的基本面将把价格拉回地面。

来源: 华尔街见闻

2025年，特朗普政府的关税政策将是美国经济面临的最大不确定性之一。然而，人工智能（AI）热潮驱动的数据中心投资正异常强劲，这股力量很大程度上抵消了关税带来的负面冲击，让经济免于陷入困境。

进入2026年，随着部分新政策落地，经济环境的清晰度将有所提升。市场普遍预计，届时美国经济将实现增长，但风险依然存在。总体来看，得益于《大而美法案》（OBBBA）中的部分条款，尤其是前置性的财政刺激措施，经济活动全年都将获得支撑。

AI投资能否撑起经济增长？

市场预测2026年美国经济将增长2.2%，2027年则为2.3%。这一增长预期主要建立在两大支柱之上：

首先是OBBBA法案通过加速折旧等方式补贴企业投资。其次是AI驱动的投资热潮持续发酵。这两股力量将共同维持实体投资的强劲势头。虽然AI投资的增速预计不会进一步加快，但其规模将保持在相对高位，为未来几个季度的整体投资提供坚实基础。

在其他领域，住宅投资预计不会出现强劲反弹，但随着抵押贷款利率相较2025年略有下降，市场有望迎来小幅回升。利率下降的前提是，关税对通胀的冲击逐渐消退。

然而，消费侧则面临压力。由于部分消费者在2025年为规避关税而提前购买了耐用品，2026年该领域的增长将持续受限。同时，在劳动力市场疲软、收入增长受限的背景下，可自由支配的消费增长空间也同样不大。

就业市场承压：移民政策冲击几何？

展望2026年，就业市场的前景并不乐观，这意味着居民收入和消费需求将继续面临挑战。不过，预计不会出现大规模失业，失业率将维持在相对较低水平，从而为消费需求提供一定支撑。

特朗普政府的移民政策将持续对劳动力供给构成压力，且这种影响在不同行业间分布不均。尽管AI投资有望减少部分行业对劳动力的需求，但在建筑、休闲酒店和零售等领域，AI的生产力提升效应有限，这些行业将继续面临“招工难”的问题。

值得注意的是，收紧移民政策的理由之一是“保护美国工人”，但现实可能恰恰相反。移民群体从事的大多是低工资、工作条件差的岗位，美国本土工人从事这些工作的意愿极低。

此外，移民减少和驱逐人数增加，意味着这部分人口的消费、租房等经济活动也将随之消失。相应地，企业也无需为满足这部分需求而雇佣更多员工，从而对整体经济产生负面影响。

通胀粘性犹存，降温之路不平坦

预计2026年全年，通胀仍将保持一定的粘性。受关税上调的持续影响，通胀率将维持在美联储的目标之上。

尽管如此，整体的去通胀进程预计仍会持续。一方面，经济增长高于潜在水平，限制了通胀快速回落的空间。另一方面，住房成本的进一步下降，以及服务业部门几乎不存在的定价压力，将共同推动通胀降温。

一个值得关注的变量是，移民放缓和驱逐人数增加可能导致住房需求下降，这或将在2026年晚些时候加速住房成本的回落进程。

美联储降息或将推迟

在经济增速偏高、劳动力市场供需紧张、投资势头强劲的背景下，美联储在2026年的降息决策将异常谨慎。尽管消费者需求增长已较前期放缓，但过早降息可能会刺激经济再度过热，引发更高的通胀。因此，市场普遍认为美联储的降息时点可能会推迟。

美元何去何从：利率与风险的博弈

对于2025至2026年的美元走势，市场普遍预期将呈现“短期震荡偏强，中期不确定性上升”的格局。

支撑美元的因素： 美联储推迟降息的预期，将为美元提供利率优势。

制约美元的因素： 财政刺激扩大赤字、关税政策抑制出口，以及美联储独立性可能受到政治挑战等风险，都可能限制美元的上行空间并增加其波动性。周一（1月12日），由特朗普任命的检察官对美联储主席鲍威尔展开刑事调查，此举被广泛视为政府因利率分歧而向美联储施加的政治压力。

总体来看，美元将在“滞胀式强势”和“政策不确定性”的拉锯中震荡。其上行空间受到长期结构性风险的制约，而下行空间则由其避险属性托底。周二亚市时段，美元指数在98.95附近窄幅震荡。

美元指数日线图显示，价格在98.95附近盘整，面临多空因素交织

美国司法部对现任美联储主席鲍威尔的调查，意外点燃了共和党内部的战火，可能导致总统特朗普提名下一任美联储主席的进程受阻。两名关键的共和党参议员已公开表示，将强力反对特朗普的提名。

关键议员发难：提名程序或将冻结

周一，来自北卡罗来纳州的参议员Thom Tillis率先发声，称将阻止特朗普提名的所有美联储主席人选。作为一名即将退休的共和党议员，他在声明中写道：“在这个法律问题得到彻底解决之前，我将反对任何美联联储提名人的确认，包括即将到来的主席空缺。”

紧接着，阿拉斯加州参议员Lisa Murkowski也表示支持。她透露周一上午已与鲍威尔通话，并将政府的调查称为“一种胁迫手段”，并补充说，Tillis“在问题解决前阻止任何美联储提名人选的做法是正确的”。鲍威尔当前的美联储主席任期将于2026年5月15日结束。

Tillis的立场尤为关键，因为他是参议院银行委员会的成员，该委员会将负责举行特朗普提名人选的确认听证会并发起首次投票。

目前，参议院银行委员会由13名共和党人和11名民主党人组成。这意味着，如果Tillis坚持反对，且所有民主党人也投票反对，将形成12比12的僵局。虽然这并不意味着提名无法提交至参议院全体会议，但无疑会使关键的委员会程序变得异常艰难。

研究公司Wolfe Research的美国政策与政治主管Tobin Marcus在一份报告中分析，尽管特朗普的盟友可能设法打破僵局，“但这需要一些重大的技巧。因此，即使作为一名即将退休的温和派，他也能对特朗普的提名人构成可信的威胁。”

两党联合施压：国会山反应强烈

民主党人也迅速响应。参议院银行委员会的资深民主党参议员伊丽莎白·沃伦周一明确表示：“本委员会和参议院不应推进任何特朗普提名的美联储官员人选，包括主席人选。” 弗吉尼亚州参议员Mark Warner则警告称，对鲍威尔的起诉“将危及数百万美国人的经济安全”。

Murkowski此前就已展示过对抗特朗普的决心。去年9月，她曾与民主党人一起投票反对斯蒂芬·米兰的短期理事提名。

现在的问题是，Tillis和Murkowski能否争取到更多共和党同僚的支持。假设所有民主党人都投下反对票，那么只需再有四名共和党参议员倒戈，就能在参议院永久否决任何提名。

共和党内的微妙态度

分析指出，特朗普司法部的这一举动可能“适得其反”。参议院银行委员会的另一位共和党参议员Kevin Cramer周一也表达了复杂态度。他在一份声明中批评鲍威尔是“一位糟糕的美联储主席，他对国会一直含糊其辞”。

但他话锋一转，补充道：“但我并不认为他是罪犯”，并表示希望这次法律调查能就此结束。这种声音表明，即使是不满鲍威尔的共和党人，也对政府的调查方式感到不安，这为特朗普未来的提名之路增添了更多不确定性。

原油市场正弥漫着紧张情绪。由于交易员们愈发担心伊朗局势升级可能导致原油供应中断，他们正以前所未有的速度涌入期权市场，寻求对冲油价短期飙升的风险。布伦特原油的看涨期权成交量因此迅速飙升至历史新高。

市场对潜在供应冲击的担忧，已经完全盖过了年初时对全球供应过剩的悲观预期。

伊朗局势升级，供应中断风险陡增

市场的焦虑并非空穴来风。近期，作为欧佩克第四大产油国，伊朗正面临内外部双重压力。一方面，其国内抗议活动升级，引发了市场对石油工人罢工或能源基础设施遭袭的担忧。尽管德黑兰方面声称局势已恢复平静，但动荡似乎仍在持续。

另一方面，美国政府的军事打击威胁也悬而未决。有美国媒体援引官员消息称，总统特朗普倾向于对伊朗发动新一轮本土打击。

伊朗每日原油出口量约占全球需求的2%，任何供应层面的风吹草动都可能对全球油价产生显著影响。最新消息显示，伊朗一个主要出口码头的原油库存已较年初减少约五分之一，这可能表明该国在动荡中转移石油以防损失，也可能意味着能源设施的产出已经受到了影响。

在这些供应威胁面前，即便委内瑞拉在政治变革后准备恢复出口，其可能带来的产量增加也显得微不足道。

期权市场异动：天量看涨押注涌现

地缘政治风险迅速在衍生品市场得到了体现。交易员们正通过购买看涨期权，为油价的突然拉升做准备。

根据ICE欧洲期货交易所的初步数据，本周一，布伦特原油看涨期权单日成交量超过556,000份，创下历史最高纪录。其中，以近月合约的一系列大额价差交易为主。

具体来看，多笔超大额交易被执行：

• 4月到期的74美元/78美元与90美元/100美元的价差交易组合，单笔成交合约就相当于4000万桶原油。

• 上周五收盘前，一笔相当于5000万桶的5月74美元/78美元价差组合已经成交，为周一的交易量爆发埋下了伏笔。

与此同时，衡量市场波动性的关键指标——隐含波动率，已升至去年6月以来的最高水平。用于衡量对冲价格上涨相对于下跌成本的“偏斜”（Skew）指标也发生了重大转变，罕见地偏向看涨期权，这通常是地缘政治压力激增时期的典型特征。

特朗普关税威胁为油价再添一把火

除了伊朗本土的供应风险，来自美国的关税威胁也进一步推高了油价。

美国总统特朗普表示，将对“任何与伊朗做生意”的国家的商品征收25%的关税，并强调“立即生效”。虽然他并未说明关税的具体范围或实施细节，但这一表态足以让市场绷紧神经。

此举可能重新点燃全球最大原油进口国——同时也是伊朗原油长期最大买家的中国——与美国之间的贸易摩擦，为原油市场再添一层不确定性。

受多重因素推动，原油价格已升至一个月高点。继此前三个交易日累计上涨超6%后，布伦特原油价格徘徊在64美元附近，而WTI原油价格也攀升至接近每桶60美元。

市场情绪逆转，空头被迫回补

这波价格的急剧上涨，标志着市场情绪已从年初的看空发生了180度大逆转。当时，市场普遍预期全球供应增加，叠加委内瑞拉产量可能回升的前景，看空情绪一度十分浓厚。

然而，伊朗局势的突变迫使交易员们迅速回补年初建立的大量空头押注。

咨询机构Energy Aspects在一份报告中指出，此前交易员们的多头Gamma敞口在近几周限制了价格的波动区间。但随着上周大量看涨期权被买入，一些交易商的头寸已转为“空头Gamma”，这大幅移除了抑制价格波动的因素，市场波动性可能因此被进一步放大。