特朗普抢发重磅数据，白宫紧急审查

美国最新公布的2025年12月非农就业报告，给市场带来了一份充满矛盾的信号。新增就业岗位不及预期，但失业率却意外下降，这让外界对美联储未来的货币政策路径，尤其是2026年的降息节奏，产生了新的疑问。

就业数据喜忧参半

12月的就业数据可谓好坏参半，核心指标指向了不同的方向。

一方面，就业增长显露疲态。当月新增非农就业仅5万人，低于市场预期的6.5万，也低于11月的初值6.4万。更值得注意的是，过去的数据被大幅下修。10月和11月的新增就业人数累计下调了7.6万，其中10月份的下修尤为显著，主要原因是政府部门就业大幅减少，这可能与2025年初生效的政府裁员计划有关。从趋势上看，近三个月平均新增就业减少了2.2万人。

但另一方面，失业率数据却指向市场韧性。12月失业率降至4.4%，好于市场预期，同时劳动参与率稳定在62.4%左右。失业率在劳动参与稳定的情况下走低，通常意味着劳动力市场边际回暖。此外，平均时薪同比增长3.8%，也高于市场预期，显示薪资压力依然存在。

这种“新增就业放缓”与“失业率下降”并存的局面，反映出美国劳动力市场的复杂性。细分数据显示，永久性失业者占比有所提升，而临时就业和再就业者占比下降，这可能暗示企业在招聘上倾向于有经验的员工，但整体用人需求依然疲软。

劳动力市场正缓慢降温

从更广泛的供需关系来看，美国劳动力市场紧张程度正在边际缓解。

根据JOLTS数据，11月份的职位空缺数为714.6万个，比10月减少了约30.3万。职位空缺率也小幅下降至4.3%。这表明，企业提供的岗位数量正在减少，市场招聘需求在降温。

同时，员工主动离职率和企业裁员率的走势出现分化。11月主动离职率为2.0%，而解雇裁员率为1.1%。这或许说明，企业目前倾向于减少裁员，而员工对主动跳槽仍保持着一定的积极性。综合来看，劳动力市场正在从过热状态逐步回归正常，但过程是温和的。

美联储下一步怎么走？

面对这份复杂的就业报告，美联储很可能会选择“再等等”，暂时维持利率不变，以观察前期降息政策的效果。

首先，美联储在2025年已累计降息75个基点。在失业率没有明显恶化的情况下，花时间评估降息对经济的提振效果，是当前最稳妥的选择。11月失业率的短暂上升，证明了12月采取降息是必要的，但12月失业率的回落，又为美联储提供了暂停的理由，以避免过快降息导致经济过热或通胀反弹。

然而，这并不意味着降息周期的终结。展望2026年，美联储降息的大方向可能不会改变。原因有二：

第一，美国经济虽有韧性，但内部结构分化严重。当前较高的长端美债收益率对部分中小型企业构成了较大压力，劳动力市场仍存在下行风险。同时，人工智能（AI）的快速发展可能替代部分人力，企业也需要更宽松的融资环境来支持技术转型。

第二，通胀预期保持稳定。1月密歇根大学通胀预期初值为4.2%，与12月持平。在通胀可控的情况下，劳动力市场自然成为美联储货币政策的首要考量。历史经验也表明，一旦失业率进入持续上升通道，降息周期通常也会持续。

基于以上分析，我们判断，在基准情形下，美联储在2026年或仍有1-2次降息空间，具体时间点可能集中在下半年。

风险提示： 国际地缘局势紧张可能引发超预期通胀；美国关税政策出现超预期反复。

公然践踏“禁止使用武力原则”

暴力破坏“不干涉内政原则”

全面违反“国家元首豁免权”

来源：中国现代国际关系研究院

一场围绕稳定币利息支付的监管风暴正在美国酝酿。争议的核心在于，即便法律禁止稳定币发行方付息，像Coinbase这样的分销平台是否还能向用户提供“奖励”？这场博弈不仅关系到加密用户的收益，更牵动着传统银行业的命脉。

监管灰色地带的“高息”生意

目前，美国交易所Coinbase正为平台上的USDC持有者提供3.35%的奖励。这一操作能够成立，得益于现行《GENIUS法案》的一个“漏洞”：该法案明确禁止稳定币的发行方支付利息，但并未对分销方施加同样限制。

图示：美国稳定币利息支付的监管博弈。发行方Circle受限，但分销方Coinbase的做法引来银行界（ABA）的强力阻挠。

然而，这个灰色地带可能很快就会消失。随着美国参议院计划审议旨在系统化加密监管的《加密市场结构法案》，一场关于是否应将稳定币付息禁令扩大至分销环节的激烈辩论已经全面展开。

传统银行的强硬反击

传统银行业是这场禁令扩大化的主要推手。美国银行家协会（ABA）在1月5日发布的一封公开信中，旗帜鲜明地主张，应将《GENIUS法案》的付息禁令进行广义解释，覆盖所有关联方，而不应仅局限于发行方。他们正全力游说，希望将这一解读明确写入新的《加密市场结构法案》。

图示：美国银行家协会于1月5日致信国会，敦促参议员“堵住稳定币漏洞”，意图扩大稳定币付息禁令的适用范围。

银行业如此强硬的背后，是对核心商业模式受到威胁的深层恐惧。他们的担忧主要有三点：

1. 存款外流：高收益的稳定币可能吸引大量银行存款流出。

2. 放贷能力下降：存款是银行放贷业务的基石，存款减少将直接削弱其放贷能力。

3. 缺乏保险：稳定币不受联邦存款保险公司（FDIC）的保护，这被认为是另一个系统性风险点。

归根结底，能够支付利息的稳定币，正直接挑战着银行业数十年来赖以生存的、稳定且高利润的商业模式。

加密行业的激烈回应

对于加密行业而言，银行界的这一举动无异于釜底抽薪。如果国会因游说压力而在新法案中扩大禁令，这相当于变相改写并限缩了已经通过的《GENIUS法案》，自然引发了业内的强烈反弹。

Coinbase首席政策官Faryar Shirzad引用相关研究进行反驳，他指出，并无证据表明稳定币对银行存款造成了实质性的外流影响。他还以中国数字人民币计划支付利息的消息为例，为稳定币付息的合理性增添了国际参照。

加密投资机构Paradigm的政府事务副总裁Alexander Grieve则从另一个角度提出了批评。他认为，禁止用于支付场景的稳定币发放利息，对消费者而言，实际上等同于征收了一种变相的“持有税”，扼杀了金融创新。

图示：Paradigm高管Alexander Grieve在社交媒体上批评银行游说团体的提议“在经济上不连贯”，认为这将扼杀创新并对数字美元持有者征税。

全球视角：中美韩的政策分野

在全球范围内，各国对稳定币利息支付的态度也存在显著差异。

• 中国：中国央行决定为数字人民币支付利息，将其视同普通银行存款，旨在推动其普及，同时制衡支付宝、微信支付等私人平台的主导地位，强化以央行为核心的金融体系。

• 韩国：政策路径与美国当前状况类似，禁止发行方付息，但未明确禁止分销方。

中国的激进立场不难理解。数字人民币是由央行直接发行的法定数字货币，其推广关乎国家金融战略，与私人稳定币的逻辑完全不同。

新旧交替：拥抱变革还是固守城池？

新技术的崛起必然会对传统产业构成挑战。以银行为代表的传统金融机构，正面临向稳定币时代转型的不可逆趋势。此时，抗拒变革可能弊大于利，拥抱变化、发掘新机遇才是更明智的选择。

事实上，稳定币生态也为传统金融机构带来了巨大机遇，不少行业巨头早已开始布局：

• 纽约梅隆银行：积极布局稳定币储备金的托管业务。

• 跨河银行 (Cross River Bank)：通过API担任Circle公司USDC法币充值渠道的中介。

• 摩根大通：试水代币化存款业务。

• Visa与万事达：并未对抗链上支付趋势，反而积极支持稳定币结算，寻找新的增长点。

• 贝莱德 (BlackRock)：等资产管理巨头正积极推进各类投资基金的代币化。

如果银行业的游说最终成功，导致全面禁止稳定币付息的条款被写入《加密市场结构法案》，无疑将对整个加密行业造成沉重打击。对于所有从业者而言，只能寄望于立法者能够看清趋势，避免在新法案中加入架空现有法律、扼杀创新的条款。

01 AI应用爆发！三大拐点来临

02 中国股市跨入新发展时代

03 外资集体唱多：超配中国股票

来源：证券之星

美国银行策略师Michael Hartnett发布了新年首份重磅报告，给出了一个看似矛盾的判断：尽管美银的“牛熊指标”已经冲到9.0的高位，发出了明确的“卖出信号”，但现在还不是离场的时候。

Hartnett认为，投资者当前最佳策略是“做多经济繁荣，做空资产泡沫”。为什么？因为特朗普政府为了赢得中期选举，正在不遗余力地压低通胀和资金成本。因此，正确的操作应该是“轮动而非撤退”。

图1：美国银行牛熊指标已触及9.0的“卖出”高位，但策略师认为市场轮动将继续。

特朗普的中期选举“算盘”

这一切的背后，是赤裸裸的政治驱动力。Hartnett指出，特朗普的支持率正徘徊在43%的低位，其中经济支持率为41%，而通胀处理的支持率更是只有36%。

图2：特朗普支持率（浅蓝线）持续走低，与其任内标普500指数（深蓝线）的表现形成反差，凸显了其争取中期选举的政治压力。

为了在中期选举中扭转颓势，压低通胀成了特朗普政府的头等大事。这解释了当前一系列看似不寻常的政策组合：

• 货币政策：美联储通过购买国库券搞量化宽松，特朗普还亲自下场推动针对MBS的QE，以压低资金价格。

• 地缘政治：想方设法压低油价。

• 贸易政策：开始转向降低关税。

• 产业政策：更是直接干预医药、住房、保险和电力价格。

正是这种“政治需要”，催生了投资者押注“经济繁荣”和“风险平价牛市”的底气。

资金狂热与指标警报并存

市场情绪和资金流向也印证了这种亢奋。数据显示，2026年第一周，货币市场基金涌入了高达1485亿美元的现金，这是有史以来第三大的单周流入规模。

图3：2026年首周，货币市场基金录得历史第三大规模的单周资金流入，市场情绪极度亢奋。

与此同时，管理着4.3万亿美元资产的美银私人财富客户，其股票仓位高达64.2%，债券仅占17.6%，现金比例为11%。其中，“七巨头”（Mag 7）股票就占了他们总资产的17%。

值得注意的是，过去四周，这些客户正在悄悄轮动：买入高股息股、市政债券和房地产信托（REITs），同时卖出银行贷款、投资级债券和科技股。

然而，市场的警报灯也在闪烁。美银的牛熊指标在12月31日就已达到9.0的“极度看涨”水平，这通常是反向的卖出信号。但Hartnett认为，全球股市强劲的广度（98%的国家指数高于200日均线）和对冲基金的多头头寸抵消了这一信号。

一季度交易剧本：押注周期，减持AI

基于以上判断，Hartnett给出了一季度清晰的交易路线图，核心是深化轮动，而非全面撤退：

• 加仓价值周期股：重点关注银行、房地产、原材料、工业以及中小盘股。

• 维持“七巨头”仓位，但不再增持：Hartnett提醒，自去年10月29日和11月选举以来，这些大型科技股实际上是下跌的。

• 削减泡沫资产：坚决减持2025年被过度炒作的AI概念，尤其是那些“第二衍生品”或者无法承受高昂资本开支的标的，比如AI超大规模计算公司的债券。

核心配置：为何要逆向做多债券和黄金？

放眼2026年全年，Hartnett提出了“Long BIG, Trading MID”的核心框架：长期做多债券（Bonds）、国际股市（International）和黄金（Gold）；交易层面则做多中盘股（Mid-caps），同时做空投资级债券（IG）和美元。

其中，“做多债券”被他的客户们认为是最反直觉的观点。但Hartnett的逻辑很硬核：

首先，美国国债规模将在未来100天内激增1万亿美元。为了维持市场稳定，避免新任美联储主席面临压力，特朗普政府必须实施QE。其次，特朗普需要低CPI来赢得选票，而美联储则需要降息来防止失业率升破5%（目前青年失业率已达9%）。

地缘政治风险则为黄金和相关资产提供了支撑。市场正在疯狂追逐对冲资产，例如格陵兰银行股价因美国可能“收购”该岛的传闻而在4天内暴涨33%，背后是对能源和原材料储备的争夺。

图4：格陵兰银行股价在短期内出现暴力拉升，反映市场对地缘政治驱动的资源争夺预期升温。

历史数据也显示，自1939年以来，战争爆发后6个月表现最好的资产就是黄金，平均上涨18.9%，其次是铜（+6.7%）和股票（+4.9%）。

最后，随着美元可能从“例外主义”转向“扩张主义”，美联储和特朗普政府都有意愿通过货币贬值来稀释债务。这构成了做多黄金、反向做空美元的完美理由。而在国际股市中，Hartnett认为英国和中国的消费板块最具上涨潜力。

美国总统特朗普9日再次声称，美国需要得到格陵兰岛，如果无法通过“简单方式”达成协议，将不得不采取“艰难方式”。此番言论迅速在北约及欧洲多国中引发高度担忧。

欧洲多线反制：军事部署与经济施压

面对特朗普的威胁，欧洲国家正在悄然准备应对方案。据英国《每日电讯报》报道，欧洲多国军事首脑已在草拟一项北约任务计划，旨在通过增强在北极地区的军事存在，说服特朗普放弃其意图。

英国、德国和法国的官员近期已举行会谈，相关准备工作尚处早期阶段。该计划的选项丰富，可能包括全面的部队部署，也可能是一套组合策略，涵盖限时演习、情报共享、能力建设和国防开支的重新分配。

与此同时，欧盟也在为最坏情况做准备。一份针对美国公司的制裁计划正在起草中，以备特朗普拒绝北约部署提议时使用。届时，像Meta、谷歌、微软和X这样的科技巨头，以及美国银行和金融公司，可能会被限制在欧洲大陆的运营。

报道还提到一个更极端的选项：将美军驱逐出其在欧洲的基地，此举将剥夺美军在中东及其他地区行动的关键中转站。

美军内部抵制：“入侵”计划遭反对

特朗普的强硬立场不仅在外部遭遇阻力，在美国军方内部也引发了抵制。

有英国媒体援引消息人士称，特朗普曾下令其特种部队指挥官，制定一份“入侵”格陵兰岛的详细计划。据称，这一任务被交给了美国联合特种作战司令部（JSOC）。

然而，该指令遭到了参谋长联席会议的明确反对。军方高层认为，这一计划不仅非法，而且绝不会得到国会的支持。

多方联合发声：格陵兰属于自己

自2025年上任以来，特朗普已多次公开表达对格陵兰岛的兴趣，并声称不排除动用武力。他在2026年1月4日接受《大西洋》月刊采访时就曾放话，委内瑞拉可能不是美国干预的最后一个国家，并强调“我们绝对需要格陵兰岛”。

对此，国际社会迅速作出反应。1月6日，丹麦、法国、德国、意大利、波兰、西班牙和英国发表联合声明，强调格陵兰岛属于其人民，只有丹麦和格陵兰岛自己能决定自身事务。

同一天，丹麦、芬兰、冰岛、挪威、瑞典等北欧五国外长也发表联合声明，重申共同致力于维护北极地区的安全、稳定与合作，并透露各国已分别采取措施，提升在该地区的威慑与防务能力。

最直接的回应来自格陵兰岛。1月9日，格陵兰岛各政党领导人发表联合声明，立场鲜明地指出“格陵兰人不想成为美国人”。声明重申，格陵兰岛的未来应由格陵兰人民自己决定，希望美国停止对格陵兰岛的“蔑视”，并强调相关对话必须以外交和国际原则为基础。