12月非农揭晓：美联储降息预期再推迟？

加拿大劳动力市场在年末表现平平，12月就业增长几乎停滞。尽管全职岗位有所增加，但由于求职人数激增，失业率被进一步推高，为加拿大央行未来的利率决策增添了复杂性。

喜忧参半的就业数据

加拿大统计局周五公布的数据显示，12月份经济仅新增了8200个就业岗位，增长率为0.0%。这一数字标志着经历了秋季的强劲反弹后，就业市场已进入冷却期。

更值得关注的是，失业率环比上升0.3个百分点，达到6.8%。失业率攀升的主要原因并非大规模裁员，而是有更多人进入劳动力市场寻找工作。

回顾2025年，加拿大就业市场走势动荡。前八个月就业增长停滞，失业率在8月一度达到7.1%的峰值。尽管最后一个季度市场显现出企稳迹象，但12月的停滞为此前的复苏势头画上了休止符。

行业与地区表现分化

不同行业和地区的就业格局呈现出明显的分化。

医疗保健和社会援助行业依然是增长的主引擎，12月份增加了2.1万个工作岗位，过去一年累计增加了8.5万个职位，主要由私营部门招聘驱动。

相比之下，高技能的专业、科学和技术服务板块则出现回落，减少了1.8万个职位，这是自8月以来的首次下降，高利率环境和企业削减开支似乎是主要原因。此外，由于消费者在可自由支配支出方面持续承压，住宿和餐饮服务业也萎缩了1.2万个职位。

从各省来看，安大略省的就业创造未能跟上人口增长的步伐，失业率攀升至7.9%。魁北克省表现相对稳健，新增了1.6万个就业岗位，但由于劳动参与率上升，失业率也小幅升至5.4%。而阿尔伯塔省则回吐了近期的部分增长，12月减少了1.4万个职位。

年轻人与新移民的困境

报告凸显了年轻群体持续面临的就业挑战。15至24岁加拿大年轻人的失业率已上升至13.3%。

对于许多新移民和年轻劳动者而言，“零工经济”成为一个重要但不稳定的收入来源。数据显示，2025年约有66.7万加拿大人通过外卖、共享出行等数字平台工作，其中近期移民所占比例极高。值得注意的是，近期移民从事平台工作的可能性是加拿大本土出生者的六倍。

加拿大央行的两难抉择

这份就业报告给加拿大央行描绘了一幅复杂的经济图景。

一方面，失业率上升表明劳动力市场正在降温，这可能为央行未来降息提供更多理由。但另一方面，就业结构向全职岗位转移以及稳定的工资增长表明，加拿大经济并未陷入“自由落体”式的衰退。这种局面意味着，央行在决定下一步利率走向时将面临更加微妙的权衡。

周五，美国劳工部公布了备受瞩目的2025年12月非农就业报告。数据显示，美国经济当月仅新增5万个就业岗位，不仅远低于华尔街预期的7.3万，也弱于11月修正后的5.6万。这清晰地表明，美国劳动力市场在2025年末正进一步降温。

然而，这份报告充满了矛盾。尽管招聘放缓，失业率却意外从预期的4.5%降至4.4%，给市场提供了一定支撑。同时，平均时薪环比增长0.3%，符合预期，显示薪资压力温和。

由于此前政府停摆导致数据收集受阻，这是几个月来首份相对完整的劳动力市场报告，因此一经发布便成为市场焦点。

新增就业疲软，但失业率意外下降

数据公布前，市场弥漫着谨慎乐观的情绪。分析师普遍预计就业增长在6万至7万之间，部分信心来自ADP私营部门就业报告以及初请失业金人数的下降。

然而，实际新增5万就业岗位的数字，与市场预期的温和回暖形成鲜明反差，凸显出劳动力市场“低招聘、低解雇”的僵持格局。

具体来看，制造业就业减少了8000人，而政府部门就业增加了1.3万人。这表明私营部门的招聘意愿尤其疲软。

市场闪电反应：美元与黄金的过山车

数据公布后，金融市场反应迅速但方向分化，上演了一场典型的“过山车”行情。

美元指数短线拉升12点后，迅速掉头下跌约26点。现货黄金则在跳水14美元后，强势反弹约30美元，最高触及4491.46美元/盎司。

美元指数在数据公布后剧烈波动，先涨后跌

现货黄金价格在非农数据后先抑后扬，触及4491.46美元高点

与此同时，美国国债收益率延续升势。10年期国债收益率升至4.195%，两年期收益率升至3.524%。值得注意的是，两年期与十年期国债收益率曲线保持正值，表明市场对经济衰退的担忧有所缓解，收益率曲线正处于正常化进程中。

机构与散户激辩：就业市场怎么了？

这份充满矛盾的数据，也引发了机构和散户解读上的分歧。

机构普遍认为，这反映了市场的结构性问题。 有观点指出，新增就业疲软和失业率下降并存，表明劳动力市场并非崩盘，而是陷入了“无雇、无裁”的模式。另一家机构分析认为，私营部门新增就业仅3.7万，远低于预期，显示在关税言论和人工智能投资上升的背景下，企业招聘态度谨慎。

散户交易者的看法则更加分散。 一部分人感到失望，认为“新增就业踩下刹车，招聘放缓信号明显”。另一部分人则相对乐观，强调“4.4%的失业率是亮点，劳动力参与率稳定在62.4%，证明经济韧性仍在”。还有投资者关注到AI驱动的生产率提升，认为这让市场避免了大跌。

美联储下一步：1月降息还有戏吗？

从美联储的政策角度看，这份报告基本浇灭了市场对短期内降息的幻想。

数据公布前后，交易员对美联储在1月会议上降息的概率押注都维持在极低水平。原因很简单：尽管就业增长疲软，但下降的失业率和稳定的薪资增长，并不足以构成推动美联储进一步宽松的理由。

回顾2025年，就业市场的持续放缓是美联储连续三次降息（将利率降至3.5%-3.75%的三年低点）的主要驱动力。但最新的数据表明，劳动力市场的挑战更多是结构性的，而非周期性的。例如，第三季度美国GDP增速创下两年新高，主要得益于消费韧性和人工智能投资带来的生产率提升。这支持了经济的“无就业扩张”。

展望2026年，在低借贷成本和潜在税收减免的支持下，劳动力市场可能逐步回暖。但关税言论、地缘政治风险以及AI对岗位的替代效应等不确定性依然存在。

总而言之，市场情绪已从数据公布前的谨慎乐观，转向中性偏谨慎。美国就业市场能否走出“低招聘、低解雇”的模式，将是未来观察的重点，而消费支出、商业投资和通胀数据将决定市场的下一步走向。

美国劳工统计局今日报告显示，12月美国非农就业总人数（+5万人）及失业率（4.4%）变化均不大。餐饮服务及饮酒场所、医疗保健及社会援助行业就业继续在增长，零售业则出现就业减少。

本新闻稿呈现来自两个月度调查的数据。住户调查按人口统计特征衡量劳动力状况，包括失业情况；企业调查按行业统计非农就业、工作时长及薪资。

住户调查数据

12月，失业率仍维持在4.4%，失业人数保持在750万人，变化均不大。

在主要劳动群体中，成年男性（3.9%）、成年女性（3.9%）、青少年（15.7%）、白人（3.8%）、黑人（7.5%）、亚裔（3.6%）及西班牙裔（4.9%）的失业率在当月均无明显变化。

失业不足5周的人数12月略降至230万人。长期失业者（失业27周及以上）当月保持在190万人，但较去年增加39.7万人。长期失业者占12月全部失业人口的26.0%。

劳动力参与率为62.4%、就业人口比为59.7%，均与上月变化不大，全年来也变化有限。

因经济原因从事兼职工作的人数维持在530万人左右，但较去年增加98万人。这些人本可选择全职，但因工时被削减或找不到全职岗位而从事兼职。

未进入劳动力市场但希望工作的人数12月微增至620万人，较去年增加68.4万人。这些人不计入失业人口，因为在调查前4周内未积极找工作或不具备立即上岗的条件。

在未进入劳动力市场但希望工作的人中，边缘劳动力人数12月维持在180万人左右不变。这些人愿意工作并可立即上岗，过去一年曾求职，但在调查前4周内未找工作。心灰意冷劳动者（边缘劳动力的子集，因相信无合适岗位而停止求职）减少18.3万人至46.1万人。

企业调查数据

12月非农就业变化不大（+5万人）。餐饮服务及饮酒场所、医疗保健与社会援助行业继续增加，零售业则就业减少。2025年全年非农就业增加58.4万人（平均每月+4.9万人），明显低于2024年增加的200万人（平均每月+16.8万人）。

12月餐饮服务及饮酒场所继续增加2.7万人。该行业2025年平均每月增加1.2万人，与2024年平均+1.1万人大致相当。

医疗保健就业延续增长趋势（+2.1万人），其中医院增加1.6万人。该行业2025年平均每月新增3.4万人，低于2024年平均每月+5.6万人。

12月社会援助行业继续上升（+1.7万人），主要来自个体及家庭服务（+1.3万人）。

零售业12月减少2.5万个岗位。其中仓储俱乐部、大型综合商超及其他综合零售商减少1.9万个，食品与饮料零售减少0.9万个；电子与家电零售增加5000个岗位。零售业就业在2024和2025年整体均无明显净变化。

联邦政府就业12月变化不大（+2000）。自1月触顶以来，联邦政府就业减少27.7万人（降幅9.2%）。（企业调查中，带薪休假或领取遣散费者计为在职）

采矿、采石及油气开采、建筑、制造、批发贸易、交通及仓储、信息业、金融活动、专业与商务服务、及其他服务业12月均无明显变化。

12月私营非农就业全体员工平均时薪上升0.12美元（+0.3%），至37.02美元；过去12个月上涨3.8%。私营部门生产及非管理人员平均时薪为31.76美元，当月变化不大（+0.03美元）。

私营非农就业员工平均每周工作时长12月略降0.1小时至34.2小时。制造业平均工时下降0.2小时至39.9小时，加班时长维持2.9小时不变。生产及非管理人员平均工时维持33.7小时。

10月非农就业变动被下修6.8万人，从-10.5万修正为-17.3万；11月被下修8000人，从+6.4万至+5.6万。修订后，10月至11月合计就业比先前报告少7.6万人。（月度修订基于新增企业及政府报告以及季节调整因素重算所得）

1月就业报告预计于2026年2月6日（周五）东部时间上午8:30（北京时间当晚21:30）发布。

来源: 金十数据

委内瑞拉坐拥全球最大的已探明原油储量，其油井却像一台停滞的老爷车。2025年12月，该国原油日产量仅为83万桶，较前一个月减少了13万桶。在全球每日消耗上亿桶原油的背景下，这个数字微不足道。问题的根源不在于资源本身，而在于长期的投资匮乏、设施老化和外部制裁。

委内瑞拉：看得见却摸不着的石油巨人

尽管美国近期释放了缓和信号，允许大宗商品贸易商维多集团就委内瑞拉石油进出口进行谈判，并计划以市场价接收3000万至5000万桶原油，但这并不意味着供应会立刻井喷。

分析师指出，任何实质性的产能恢复都需要耗费数年时间和数十亿美元的投资。目前，这批因2024年12月中旬出口封锁而滞留在海上的原油，虽然有望进入美国墨西哥湾的炼厂，但这本质上是盘活存量，而非创造增量。

更关键的是，委内瑞拉生产的是重质含硫原油，对炼油设备有特殊要求，只有特定类型的炼厂才能高效处理。这天然地限制了其买家范围。因此，即便制裁松动，委内瑞拉短期内也无法迅速填补全球市场缺口，仍然是一个“看得见、摸不着”的变量。

“影子船队”：地缘博弈下的隐秘石油贸易

在全球原油贸易的版图上，一支“影子船队”正悄然活动。数百艘油轮通过频繁更换国旗、关闭定位系统和匿名交易等手段，系统性地规避西方制裁。

这种局面让油价走势变得极为微妙。理论上，制裁会减少供应，推高价格。但实际上，“影子船队”确保了大量原油仍在暗中流动，只是交易路径更隐蔽，成本也更高。这使得市场难以形成清晰的价格信号，交易员既要警惕地缘冲突的突然升级，又必须面对全球原油总量并未真正减少的现实。

WTI油价为何稳定？过剩预期压倒地缘风险

如果只看新闻标题，人们会以为原油市场风暴将至。但翻开图表，西德克萨斯中质原油（WTI）的价格却波澜不惊，并未出现恐慌性上涨。这背后是冷静的基本面在起作用。

图：美原油日线图显示，尽管地缘消息频出，但价格仍在关键技术位下方震荡，未能形成突破

分析师普遍预测，2026年全球原油市场可能面临结构性供应过剩。欧佩克的整体产量稳定在每日约2900万桶，自2025年9月以来未见大幅波动。其中，沙特继续执行减产，而伊拉克则逆势增产，产量甚至超出自身配额，抵消了其他成员国的努力。

更重要的是，美国此次接收3000万至5000万桶委内瑞拉原油的计划，是将已被封锁的库存重新导入市场。这部分供应并非新增，而是从“冻结”转为“流通”。此举将为美国炼厂提供更多重质原油原料，从而可以腾出更多本国生产的轻质原油用于出口。

最终结果是：美国原油出口增加，国际市场上的轻质原油供给上升，反而抑制了WTI价格的上涨动力。市场看到的不是“供应冲击”，而是“供应再分配”。

2026年展望：贸易流重塑与定价新逻辑

展望2026年，原油市场的核心矛盾已从简单的供需失衡，转向政策主导下的供应管控与贸易路线重构。在封锁压力下，过去依赖委内瑞拉原油的买家已大幅减少进口，转而寻找替代品，例如打折的伊朗或俄罗斯原油，以及品质相近的加拿大重油。

这些调整正在悄然改变全球石油的流向。分析师认为，变化的本质是“路线重组，而非总量扩张”。委内瑞拉的原油并未消失，只是换了路径进入市场；美国也没有突然增加产能，而是通过调配外部资源优化了自身出口结构。因此，这对全球整体油价影响有限，但对区域市场和炼油利润格局的冲击却不容忽视。

未来的油价走势，将更多由“不确定性”驱动，而非传统的短缺或过剩。地缘政治的动向、制裁执法的松紧、影子船队的活跃度，都将成为新的定价变量。WTI的平稳表现已经说明，市场正在学习如何为“模糊的风险”定价。在这个新现实中，经典的供需模型已不足以解释一切，政策干预正成为主导力量。

周五亚欧时段，现货黄金价格在5日均线上方窄幅震荡，多空因素交织之下，市场始终未能形成明确的上涨动力，整体呈现守势盘整格局。

在关键的美国非农就业报告公布前，交易员普遍保持谨慎，这份数据被视为寻找美联储降息路径的关键线索。目前，美元走强与商品指数再平衡带来的抛压，正与宽松政策预期和地缘政治风险形成对冲，共同塑造着黄金的短期交易逻辑。

非农数据：黄金的“双刃剑”？

在非农报告公布前，美元持续走强，似乎预示着数据可能超预期，这让黄金多头不敢轻举妄动。但这份就业报告对金价的影响可能比表面看起来更复杂。

市场普遍预期，美国12月新增就业岗位约为6万个，低于前值的6.4万；失业率预计将从4.6%微降至4.5%。

分析人士指出，无论数据结果如何，都可能出现对黄金有利的局面：

• 数据不及预期： 美元指数大概率回调，同时市场对美联储的降息预期将升温，直接利好黄金。

• 数据好于预期： 由于美元已提前上涨消化了部分利好，届时可能出现“利好出尽”行情，美元回调反而会提振金价。更重要的是，白宫方面可能会以其他理由继续施压美联储降息。

值得注意的是，当前就业增量本身处于较低区间，这本身就反映出美国经济正在收缩。因此，市场可能更关注失业率数据，因为它对测算美国的中性利率至关重要。一旦失业率抬升，意味着中性利率的观测值将下移，反之，失业率下降可能是唯一明确利空黄金的信号。

此外，非农数据并非美联储决策的唯一依据。下周公布的地方联储褐皮书和CPI数据将提供更全面的就业与通胀图景。因此，无论本次非农数据引发何种短期波动，若金价出现回调，反而可能构成新的反弹起点。

支撑金价的两大基石

尽管短期面临数据不确定性，但支撑黄金的宏观基本面依然稳固，主要来自降息预期和地缘风险。

降息预期持续发酵

美国财政部长斯科特·贝森特已明确表态，降息是推动经济增长的关键，美联储不应推迟这一进程。受此影响，交易员已开始消化美联储3月启动降息、年内多次降息的可能性，这为无息资产黄金提供了核心支撑。

地缘风险提供避险需求

与此同时，全球多地地缘政治紧张局势显著升温，也强化了黄金的避险属性。

• 特朗普声称预计未来几年将掌控委内瑞拉并开采其石油，引发市场对美国军事行动的担忧。

• 德国总理弗里德里希·默茨指出，持续近四年的俄乌战争短期难见终点。

• 近期，以色列与黎巴嫩真主党爆发了2006年以来最大规模交火，同时俄罗斯与乌克兰的冲突仍在持续。

这些事件共同提升了市场对黄金的避险配置需求。

短期抛压：指数再平衡的冲击

除了宏观因素，一个技术性变量正对金价构成短期压力，那就是商品指数的年度再平衡。

周四金价承压，核心原因就是交易员为配合指数再平衡，正在筹备大规模的黄金期货抛售。据花旗集团测算，在1月9日至15日期间，基于彭博大宗商品指数和标普高盛商品指数的基金，预计将清算高达68亿美元的黄金期货。

2025年，黄金录得了超过60%的历史性涨幅，远超过去十年9%-14%的年均回报率。这使得今年的指数再平衡成为一次标志性事件。花旗策略师胡肯尼直言：“我深耕这一领域多年，从未见过如此规模的资金流动。”

此外，部分交易员因对委内瑞拉局势的担忧缓解而了结多头头寸，也加剧了金价的短期弱势。

后市展望与技术分析

短期承压并未改变黄金的核心上涨逻辑。驱动2025年金价上涨的核心因素——各国央行持续购金、美联储开启降息周期、美元弱势格局以及新增的工业需求，预计将保持稳定。因此，由指数再平衡引发的回调，反而可能将金价推至关键支撑位，为长期投资者提供布局机会。亚洲市场黄金股票的良好表现也从侧面印证了市场仍在积极布局黄金的后市行情。

从技术面来看，黄金近期的涨幅在贵金属和工业金属中相对落后，技术形态也较为健康，目前守住了5日线，并站稳在4434的多空分界线之上。一旦美元指数回调或纳斯达克指数整理结束，黄金便有机会再度冲击新高。

现货黄金日线图显示，金价在触及4549.69高点后进入回调，但整体上升趋势未改

美国总统特朗普再次出手干预市场，要求房利美和房地美购买2000亿美元的抵押贷款债券。此举意图明确：在绕开美联储的同时，强力压低关键的市场利率。

这套组合拳直接利好了长期美国国债和抵押贷款债券。市场参与者普遍认为，随着债券供应量减少，这两类资产还有进一步的上涨空间，尤其是在购买计划被延长的情况下。

一场“准量化宽松”

市场甚至将特朗普此举与美联储的量化宽松（QE）相提并论。在QE期间，美联储曾通过买入抵押贷款支持证券（MBS）向经济注入流动性。现在，特朗普政府正在用类似的手法，只不过执行者从美联储换成了房利美和房地美。

对冲基金Blue Edge Advisors的投资组合经理Calvin Yeoh表示：“这有点像准量化宽松，会提升对更长期借款的需求。”他管理的基金就持有30年期美国国债，并补充道：“美国国债的长端会乐见这一消息。”

特朗普将购买MBS的计划描述为旨在“让拥有住房的成本更可负担”，本质上是通过压低利率来实现这一目标。这实际上是在执行一套独立于美联储货币政策的利率干预策略。

市场如何反应？长债先涨为敬

该计划最直接的受益者是抵押贷款支持证券市场。消息传出后，MBS相对于美国国债的价格出现上涨。目前，机构抵押贷款债券的未偿余额约为9万亿美元，这意味着2000亿美元的购买规模将占到整个市场的2%以上。

长期美国国债也应声上涨。在亚洲早盘交易中，投资者持有30年期国债所要求的收益率溢价（相对于可比利率互换）降至2023年以来的最低点。

由于美国抵押贷款市场以30年期为主的结构，这一影响在长端利率上最为明显。随着长期借款成本相对走低，美国收益率曲线也趋于平坦。

绕开美联储的“阳谋”

这一系列操作，与特朗普长期以来推动降息、并就此向美联储主席鲍威尔施压的行动一脉相承。这一次，他通过一个不在美联储权限范围内的购债计划，实现了自己的政策意图。

品浩（Pimco）前首席执行官Mohamed El-Erian在社交媒体上评论称，该指令提醒人们，对美联储的“政治压力”不仅体现在降息上，也可能延伸到资产购买领域。

富瑞的欧洲首席经济学家兼策略师Mohit Kumar认为，这只是特朗普政府支撑长期债券需求的工具之一。他说：“购买MBS是压制长期收益率的准量化宽松。我们未来可能会看到更多消息，包括调整银行的补充杠杆率，以及在曲线长端增加美国国债回购操作。”

后续还有哪些牌可打？

尽管计划的具体细节尚不清晰，但华尔街已经开始评估其连锁反应。

以Jay Bacow为首的摩根士丹利策略师团队估计，随着房利美和房地美对冲其购买行为，可能会在10年期利率互换市场中产生高达1000亿美元规模的固定利率支付需求。这可能引发美国国债相对于利率互换进一步跑赢。

他们在报告中写道：“这可能成为一个小型QE计划，只不过由政府支持企业（GSE）而非美联储来执行。总统的授权似乎表明，这些GSE在对价格不敏感方面可能会更像美联储，这意味着利差会更紧、抵押贷款利率会更低。”

无论如何，瑞穗证券表示，此举可能降低长期美国政府债务的风险溢价。该行亚洲（不含日本）宏观研究主管Vishnu Varathan在一份报告中指出：“这表明即便在美联储主席任命之后，特朗普仍可能就美联储政策进行更多的‘口头施压’。”