Telegram财报揭秘：TON是福是祸？

日本央行预计将在1月23日的政策会议上传递一个复杂信号：一方面可能上调经济增长预期，另一方面则大概率维持基准利率不变。

财政刺激成关键推手

市场普遍预期，日本央行将在其季度经济展望报告中，调高从4月开始的新财年经济增长预测。目前，这项预测值为0.7%。本次调整主要得益于高市早苗首相上月获国会批准的一项大规模经济计划。

这项财政措施规模高达17.7万亿日元（约合1130亿美元），旨在为经济增长注入动力，同时应对持续的通胀压力。

加息路径：谨慎取代预设

尽管日本央行上月已将政策利率提升至0.75%，创下1995年以来的最高水平，但官员们并不急于采取下一步行动。

上次加息的决策已经充分考虑了政府新经济计划的提振效果。日本央行官员认为，财政刺激有助于推高潜在通胀，从而增加了实现其经济目标的可能性。

对于未来的加息节奏，虽然市场猜测日本央行可能大约每半年行动一次，但官方表态十分谨慎。知情人士称，央行内部对后续的利率路径没有预设观念。不过，其立场依然明确：如果经济前景符合预期，将继续推进加息进程。

聚焦核心通胀，无视短期波动

在通胀方面，日本央行可能会讨论下调剔除生鲜食品后的消费者价格指数（CPI）预期。这主要是因为食品价格涨幅放缓，以及政府的价格干预措施压低了公用事业成本。

然而，这些因素被视为短期扰动。日本央行更关注的是整体价格趋势。官员们认为，没有必要调整对潜在通胀的根本判断，并预计在三年预测期的后半段，通胀表现将回归央行的目标水平。

弱日元仍是关键变量

值得注意的是，尽管日本央行在12月实施了加息，但日元汇率依然疲软。

这已成为官员们密切关注的焦点。由于企业如今更倾向于将不断上升的成本转嫁给消费者，疲软的汇率可能会对国内价格趋势产生更直接的影响，从而影响未来的政策考量。

2026年一开年，韩国股市就气势如虹。

韩国综合股价指数（KOSPI）延续去年的上涨势头，在首个交易日后持续走高。继突破4300点后，该指数于1月7日首次冲破4600点大关，随后虽有小幅回调，但在9日仍收于4586.32点，单日上涨33.95点。

这轮涨势让市场想起了韩国总统李在明此前的承诺——通过改革将KOSPI指数推上5000点。有分析认为，照这个速度，本月就有可能触及这一目标。

AI与政策，谁是牛市推手？

此轮韩国股市的强劲表现，背后是多重因素的共同驱动。

首先是全球人工智能（AI）热潮。高盛集团在报告中明确指出，半导体库存见底，叠加AI驱动的新需求周期，为韩国科技股带来了强劲的盈利修复预期，这是推动KOSPI指数上行的核心引擎。

作为韩国经济的支柱，三星电子、SK海力士等半导体巨头的业绩与股价直接影响大盘。1月8日，三星电子披露的最新业绩显示，公司2025年第四季度营业利润同比暴增208.2%，销售额也同比增加22.7%，双双创下新高。行业领袖的乐观表态也提振了市场信心，包括三星电子联席CEO全永铉的新年致辞、英伟达CEO黄仁勋在CES上的乐观预期，以及美联储理事米兰暗示年内降息可能超过100个基点，都为股市增添了动力。

除了科技股，非科技板块同样不容忽视。瑞银的报告提到，以核电、电网设备和国防军工为代表的动量股也呈现出长期增长趋势。

此外，李在明政府的一系列经济措施为股市注入了强心剂。政府推行以“价值提升计划”（Value-up Program）为核心的资本市场改革，旨在终结长期存在的“韩国折价”（Korea Discount）现象。同时，韩国政府还启动了一项规模达150万亿韩元的基金，用于刺激高科技产业创新，以应对经济增长停滞和人口老龄化等问题。

上海对外经贸大学朝鲜半岛研究中心主任詹德斌也认为，李在明政府的措施在短期内有效刺激了经济，发出了积极信号，KOSPI指数自去年下半年以来屡创新高就是证明。

繁荣背后，泡沫与外资隐忧

在KOSPI指数一路高歌的背后，关于AI泡沫化的讨论也从未停止。

韩国国际金融中心的报告警示，受AI泡沫警惕情绪等因素影响，韩国股市中的外资流向仍可能出现较大波动。数据显示，截至去年12月底，外资在韩国股市的持股市值占比达到32.9%，创下近6年新高。高持股比例意味着一旦市场情绪逆转，外资动向将对市场产生巨大影响。

汇丰亚洲股票策略主管赫拉德·鲁斯也提醒投资者，韩国股市的快速上涨已导致部分板块估值偏高，需要警惕短期技术性调整的风险。

经济温差：机构乐观与现实挑战

对于2026年的经济前景，韩国政府和多家机构给出了乐观预测。

韩国政府提出了“今年GDP增速超2%”的目标。花旗银行最为乐观，其经济学家金镇旭认为，在半导体出口强劲和能源价格疲软的支撑下，韩国经济有望在2026年进入“金发姑娘”状态——即经济温和增长且通胀可控。他预测韩国2026年经济增速可达2.2%，通胀率则稳定在1.8%。基于此，花旗将KOSPI的目标点位从3700点大幅上调至5500点。联合国和韩国银行的预测则相对保守，分别为1.8%和2.0%。

然而，机构的宏观数据与民众的微观感受之间存在温差。詹德斌指出，韩国普通民众普遍认为当前经济景气度不足，就业困难、物价上涨、工资停滞是他们最直观的感受。

更深层次的挑战在于资本外流的风险。韩国经营者总协会（KEF）的调查显示，由于美国关税压力和全球经营环境的不确定性，越来越多的大型企业计划从2026年起削减国内投资，转而增加海外支出。业内担忧，这种趋势可能加剧资本外流，为本土经济的复苏进程增添额外压力。同时，如何在加大对美投资与平衡国内市场之间找到出路，也是韩国企业面临的棘手挑战。

来源：Barrons巴伦

美国最高法院即将对总统唐纳德·特朗普征收关税的合法性做出裁决，市场预计最终决定最快可能在本周五（1月9日）晚间公布。这一判决不仅将深刻影响美国的贸易政策，也可能对财政状况和美元走势投下重磅炸弹。

尽管最高法院尚未正式确认，但周五已被列为“宣判日”，外界普遍猜测备受瞩目的关税案将迎来最终结果。

此次裁决的核心聚焦于两大问题：第一，政府是否有权依据《国际紧急经济权力法》征收关税；第二，如果此举被判不当，政府是否需要向已支付关税的进口商退还款项。

判决结果难料，白宫已有后手

市场普遍认为，最终裁决不太可能非黑即白，更可能是一个折中方案。法院可以选择有限度地授予政府权力，或仅要求部分赔偿。

即便白宫在这次诉讼中败诉，它依然有其他政策工具来实施关税，而无需动用紧急权力法案。

财政部长斯科特·贝森特周四就表示，他预计会看到一份“大杂烩式”的裁决。他强调：“毫无疑问，我们完全有能力在总体税收层面维持基本相同的关税规模。” 但他也指出，如果失去关税这一工具，总统将无法同时利用它来保障国家安全和作为谈判筹码，这对美国人民是“重大损失”。

从市场预期来看，预测网站Kalshi的数据显示，法院支持现行关税实施方式的概率仅为28%。盈透证券高级经济学家何塞·托雷斯也表示，他的客户普遍持有相似的预期。

关税存废的多重经济影响

一旦关税政策被撤销，将引发一系列连锁反应。托雷斯分析称，尽管特朗普总统会全力推进他的议程，寻找替代方案，但这一决定将对经济产生复杂影响。

他补充道：“否决关税不利于制造业回流的目标，同时会恶化财政状况并推高利率。但另一方面，这对企业盈利是利好消息，因为投入成本会降低，贸易流通也会更加顺畅。”

财政方面的压力尤为突出。财政部长贝森特曾表示，即便不能使用紧急权力法，政府也至少可以依据《1962年贸易扩展法》采取三种替代方案来维持大部分关税。然而，退还已征收的关税将给政府财政带来巨大压力。财政部数据显示，关税在2025财年为政府带来约1950亿美元的收入，预计2026年还将贡献620亿美元。这笔巨款的退还将直接冲击政府削减财政赤字的努力。

摩根士丹利的分析师也认为，最高法院的裁决可能“存在显著的微妙空间”，或许会限制现有或未来关税的适用范围，而非全面取消。他们认为，考虑到近期政策对民生成本的关注，政府最终可能对整体关税体系采取更温和的调整方式。

美元交易员的“风暴眼”

对于外汇市场而言，这次最高法院的裁决是一个重大的事件风险，尤其可能对美元走势构成冲击。

目前市场预期倾向于法院做出对特朗普政府不利的裁决。这一结果可能通过三个渠道对美元施加下行压力：

1. 财政渠道：大规模退还关税将加剧财政赤字。

2. 通胀渠道：关税取消或降低将减轻进口商品价格压力。

3. 风险情绪渠道：政策不确定性可能影响市场情绪。

周五欧市时段，美元指数在99.00附近徘徊，接近近一个月的高点。然而，交易员需要保持警惕，在非农数据公布的夜晚，真正的“风暴眼”可能在数据发布90分钟后出现——届时，一纸裁决就可能彻底扭转市场逻辑。

美元指数日线图显示，汇价近期反弹并处于上升通道，但最高法院的裁决可能成为扭转走势的关键变量。

截至北京时间16:22，美元指数报99.01。

2026年伊始，市场交易员的目光就已锁定一份关键报告：美国12月非农就业数据（NFP）。过去两年，通胀是市场的绝对主角，但随着物价压力缓解，市场的核心叙事正在转向：经济增长和就业的降温，是否足以让美联 储扣动降息的扳机？

在这一政策拐点上，1月9日发布的这份非农报告，将再次成为影响全球利率预期和风险偏好的核心变量。尤其在美联储反复强调劳动力市场平衡与工资粘性的背景下，数据的边际变化比绝对数字更重要。

目前，市场对12月非农数据的预测主要分为两派。乐观派预计新增就业将从前值的疲软中反弹至8万人，失业率维持在4.5%。谨慎派的预测则为新增6万人，失业率同样为4.5%，平均时薪环比增长0.3%。尽管预期差距不大，但在当前高度敏感的环境下，任何偏离都可能触发市场的剧烈波动。

不只看标题：数据深层结构是关键

值得注意的是，这份报告的背景非同寻常。此前11月的非农数据因美国联邦政府经历史上最长停摆而受到严重干扰，统计流程混乱，数据质量存疑。当时交易员倾向于忽略这一“噪音”，因此，12月的数据被视为风波后首份“常态化”的就业报告，市场对其细节的审视将格外严苛。

如今，市场的关注点早已超越了“新增了多少工作岗位”这个单一维度，而是深入探究数据背后的结构性问题：

• 岗位来源：新增就业来自服务业还是制造业？

• 劳动参与率：劳动参与率是否同步提升？如果失业率稳定在4.5%，但就业增长乏力，可能意味着企业招聘意愿下降，劳动力市场正在悄然冷却。

• 工资数据：平均时薪环比增长0.3%的预期，是焦点中的焦点。只要薪资增速不明显放缓，服务业通胀就难以快速回落——这正是美联储最担心的“粘性通胀”。只要人工成本居高不下，央行就很难轻易放松货币政策。

这也解释了为什么利率市场普遍定价：1月FOMC会议维持利率不变的概率高达86%，而首次降息25个基点则要等到6月左右。

三种情景推演：非农如何影响市场

这份报告发布的时间点也极为微妙。下一次FOMC会议将于1月28日召开，市场正处在既期待降息，又担忧经济衰退的微妙平衡中。非农数据就像一把钥匙，可能开启完全不同的政策路径。

情景一：数据强劲

如果新增就业接近甚至超过8万人，同时工资环比增速维持在0.3%或更高，这将强化“经济仍有韧性，无需急于降息”的逻辑。在这种情况下，短期国债收益率可能上行，美元指数获得支撑，而风险资产则面临回调压力。

情景二：数据疲软

如果新增就业明显低于6万人，并伴随工资增速放缓或失业率意外上升，市场将重新押注美联储会更早降息。届时，短端利率预期将迅速下调，美债价格反弹，美元承压。不过，这也存在一个陷阱：市场同时定价“增长走弱”与“政策转鸽”，反而可能加剧波动。利率下行利好估值，但对企业盈利的担忧也会上升。

情景三：“滞胀”信号

这是最令人不安的组合：就业疲软，但工资增速依然高企。这将构成典型的“滞胀前兆”，意味着经济动能下滑，而通胀压力却未解除。美联储将陷入两难境地，既不敢降息刺激经济，也不能继续紧缩。市场对此类情景的容忍度极低，往往会引发股、债、汇三杀式的剧烈震荡。

同日两大变数：不止非农一个焦点

事实上，当天的市场波动并不仅仅由一份就业报告决定。另外两大事件也可能同步搅动市场神经。

首先是稍晚公布的密歇根大学消费者信心指数。作为美国经济最大支柱，消费者的信心直接影响未来支出。如果信心回升，叠加强劲的非农数据，市场对“软着陆”的信念将更加坚定。反之，则会加剧对经济放缓的担忧。

其次，美国最高法院可能就特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施紧急关税的合法性作出裁决。这一事件虽是尾部风险，但潜在冲击不容小觑。博彩市场显示，法院维持现有关税的概率约为30%。如果判决对政府不利，是否会引发财政和企业现金流的不确定性，从而通过风险溢价传导至利率和汇率市场，是另一个巨大的未知数。

总而言之，当天的市场将是多重线索交织的结果。非农数据是主轴，但交易员必须将其置于更宏大的政策与制度背景下进行解读。

特朗普入主白宫已满一年。他曾许下“美国优先”的系列承诺：降低生活成本、增加就业、严控移民、大规模减税。一年过去，这些承诺兑现了吗？透过核心经济指标，我们可以看到一幅喜忧参半、矛盾交织的美国经济图景，而市场悲观预期和民众焦虑情绪正在同步发酵。

特朗普上任一年，其经济政策的实际成效正受到密切审视

亮眼GDP背后的真相

表面上看，美国经济数据颇为亮眼。2025年第三季度，经济年化增速达到4.3%，创下两年来新高。然而，驱动这一增长的并非普遍繁荣，而是富裕阶层的消费、政府支出以及进口项目的锐减。

股市的繁荣是最好的注脚。2025年，标普500指数全年涨幅超过17%，站上历史新高。但这场资本盛宴并未惠及大众，美国最富有的10%人群掌握着全国93%的股票份额。正是这部分人的财富效应，贡献了消费增长的50%，从而推高了GDP数据。对绝大多数民众而言，股市上涨与他们无关。

与此同时，特朗普政府利用地缘政治风险谋取利益。上任不到一年，他已在委内瑞拉等7个国家动武，数量追平奥巴马八年任期的总和；第二任期以来，美军对外空袭次数超过620次，远超拜登四年的555次。这些行动意在向中期选举的选民展示一个“强大美国”，并通过石油公司攫取他国资源，扩充国库。

关税与AI：增长的双刃剑

特朗普经济政策的两大支柱——关税壁垒和人工智能投资，都呈现出鲜明的两面性。

关税的代价

特朗普执政后，美国平均关税税率从2.4%飙升至16.8%，达到1935年以来的最高点。高关税在2025年为联邦财政带来了约2000亿美元的额外收入，部分对冲了《美好宏伟法案》减税造成的债务压力。

但这笔“红利”最终由消费者买单。据测算，关税推高的物价，导致每个美国家庭年均生活成本增加约1600美元。此外，通胀数据的真实性也存疑，美国史上最长的一次政府停摆扰乱了数据采集，关税对民生的滞后影响可能还未完全显现。

AI的泡沫风险

人工智能投资，包括数据中心建设和技术研发，已成为拉动美国经济的核心引擎，对2025年GDP增长的贡献率高达50%至90%，同时也带动了贵金属的工业需求。

然而，对AI的过度依赖也埋下了巨大隐患。有分析认为，AI正在挤压劳动力市场，导致经济数据与就业现状脱节。更危险的是，一旦AI投资泡沫破裂，其连锁反应将不堪设想。在特朗普剩余的任期内，AI究竟是经济的助推器还是系统性风险的导火索，将是市场的头号焦点。

紧缩的劳动力市场与民生压力

尽管宏观数据尚可，但普通民众的体感却日益糟糕，就业市场和生活成本的压力正不断加大。

首先，严苛的移民政策加剧了劳动力短缺。政府强化了边境管控，非法越境拦截量降至数十年低位，月均拦截数从2024年的137200人次降至15400人次。但同时，白宫大幅收紧合法移民通道，并对H-1B签证开征10万美元高额费用，导致医疗、科技等领域的专业人才缺口愈发突出。

其次，失业率正在攀升。11月，美国失业率升至4.6%，创四年多新高，青年和非洲裔群体的失业率飙升尤为严重。就业增量同样断崖式下滑，特朗普上任后的11个月里，月均新增就业仅5.5万个，远低于拜登政府末期的月均19.2万个。作为就业战略核心的制造业，岗位数量甚至出现了萎缩。

最后，生活成本居高不下。曾困扰拜登政府的“可负担能力缺口”问题依然存在。从日用品到水电燃气再到住房，各项成本均较2024年处于高位。社会上甚至出现了“斩杀线”的说法，意指中产阶级与流浪汉之间的缓冲地带正在消失，社会阶层固化与撕裂加剧。

财政深渊与医保危机

特朗普力推的《美好宏伟法案》以向高收入群体大幅减税为核心，正将美国财政推向危险的边缘。

该法案预计在未来十年内，将导致联邦财政赤字至少增加3万亿美元，推动美国债务与GDP之比从不足100%飙升至接近希腊的130%。警报已经拉响：2025年，美国联邦财政赤字已达1.8万亿美元，债务利息支出更是首次突破1万亿美元大关。

财政压力的另一面是医疗体系的崩溃。该法案的实施正迫使数千万美国人失去医保，约1000万贫困及残障人士将被迫离开医疗补助计划。自1月1日起，因政府停止相关补贴，2400万美国人的医保保费近乎翻倍，奥巴马政府通过《平价医疗法案》取得的成果正被快速侵蚀。

“行政令治国”与信心崩盘

尽管特朗普坚称美国拥有“全球最佳经济体”且“通胀荡然无存”，但民意和市场数据却讲述了一个完全不同的故事。

民众信心已跌至谷底。11月的消费者信心指数跌至1952年有记录以来的次低点。74%的民众认为美国经济状况不佳，超过半数认为政府的经济政策让情况变得更糟。企业界同样悲观，全行业破产案例爆发式增长，大型企业破产数量刷新15年纪录。

民意的反弹直接体现在支持率上。进入2026年，特朗普的支持率跌至36%的历史谷底，不仅是过去五十年来总统执政首年的最低纪录，甚至低于拜登卸任时的40%。

为推进其经济议程，特朗普选择将国会边缘化，转而依赖行政令治国。在不到一年的时间里，他签署了225项行政令，数量远超其首个任期总和，是过去四十多年历任总统首年签署数量的近三倍，其中不少内容游走在宪法边缘。

市场展望：美元、美股与贵金属何去何从？

综上所述，特朗普的一系列政策组合拳正在重塑美国经济格局，并对金融市场产生深远影响：

• 美元： 一方面，地缘政治风险可能促使避险资金回流，推高美元。另一方面，今晚将公布的非农数据、失业率等若不及预期，又会增加降息预期，从而削弱美元。

• 美股： 走势与GDP数据的关联性正在变高。只要富人消费、政府开支和AI投资能继续维持经济增长的表象，美股就有望保持运行。

• 贵金属： 其价格将是美元指数、地缘政治和美股表现的叠加反映。通常与美元指数呈负相关，与地缘政治风险和股市（工业需求）呈正相关。