美国关税压顶，印度经济还能高速增长吗？

来源: 金十数据

一边是美委石油交易传出松动信号，另一边却是美军在北大西洋上演的惊险油轮追逐战。美国对委内瑞拉的政策，正呈现出复杂而矛盾的图景。

石油制裁松动，无限期交易开启？

据接近白宫的消息人士透露，美国将无限期允许委内瑞拉向其出售石油，并计划相应放宽制裁。

此前，美国总统特朗普已公开表示，委内瑞拉将交付首批3000万至5000万桶受制裁的石油，并按市场价格进行出售。消息人士进一步指出，这5000万桶仅仅是初始配额，后续的销售将不受期限限制，美国也将配合逐步取消相关制裁。

委内瑞拉拥有全球最大的已探明原油储量，但根据能源咨询公司Kpler的数据，其目前每日产量仅维持在80万桶左右。若交易成真，无疑将对委内瑞拉的经济和全球石油市场产生影响。

大西洋追逐：美军扣押俄旗油轮

然而，在缓和信号的另一面，是海上军事行动的升级。美国欧洲司令部宣布，已在北大西洋扣押了一艘名为“贝拉1号”的油轮。

美方指控该油轮违反制裁措施。但这艘船被扣押时处于空载状态，它原计划从委内瑞拉装载石油，但因美国的封锁未能成功靠岸。

这次扣押是长达数周跨洋追逐的终点。上个月，“贝拉1号”躲开美国在委内瑞拉周边的海上封锁线后，遭到美国海岸警卫队从加勒比海一路追击至大西洋。在此期间，该船不仅更名为“Marinera”号（意为“水手”号），还更换了俄罗斯国旗，此举被外界解读为寻求庇护。

据报道，这场围捕行动 melibatkan了美国海岸警卫队、美英两国的侦察机，甚至还有美军特种作战部队使用的MH-6“小鸟”直升机出现在油轮附近。船舶追踪数据显示，在被扣押前，这艘航行于冰岛与苏格兰之间水域的油轮曾突然改变航向并减速。

各方反应与沉默

事件发生后，各方反应不一。俄罗斯外交部表示正密切关注此事，并强调该油轮遵守了国际海事法。

英国首相发言人汤姆·韦尔斯则拒绝就“第三方使用英国基地”等相关问题发表评论，也未透露英国是否参与了此次行动。

截至目前，美国国防部尚未对置评请求作出回应。

白银，这个长期被视为黄金“小跟班”的贵金属，如今正撕下“补涨”、“便宜货”的旧标签，走出独立行情。当银价攀升至让资深交易员都无法忽视的高度时，市场不禁要问：白银为何大涨？这股势头还能持续多久？

长期以来，白银市场角色独特。经济动荡时，它显现出贵金属的避险属性；经济扩张时，它又回归工业金属的本色。特别是随着2025年人工智能技术的爆发式增长，白银的工业价值被前所未有地放大。

这种双重属性让白银市场充满深度，但也使其对宏观情绪、政策风向和资金流向极为敏感。本文将拆解当前驱动白银价格的核心动力，厘清其背后的长期逻辑与短期波动。

交易火爆：投机与监管的博弈

近期市场的剧烈波动，首先反映了白银极强的交易属性。

2025年12月29日，芝加哥商业交易所集团（CME Group）在一周内两次上调纽约商品交易所（COMEX）的白银期货保证金要求。实际上，这已是该交易所在当月第三次上调保证金。不到三周，白银期货的保证金要求累计上调超过20%。

交易所的密集动作，清晰地传递了一个信号：监管层认为市场存在过度投机风险，担心用于风险对冲的期货工具被滥用于单边押注。

这一举措直接引发了12月29日现货白银价格的暴跌。然而，市场在短暂回调后迅速收复失地并再创新高，单日振幅超过15%。这种罕见的韧性恰恰证明，尽管存在投机泡沫，但白银背后有更强大的基本面在支撑。

工业引擎：AI时代的战略金属

白银上涨最坚实的逻辑，来自其日益增长的工业需求，而中国近期的政策变动则为这一逻辑提供了官方背书。

每年年底，中国商务部都会公布合格的白银出口企业名单。2025年，共有44家企业获准出口白银，数量比上一年增加了2家，但政策的细节变化却意义深远。

南华期货分析师夏莹莹指出，与往年相比，2025年的企业资质审核明显收紧。新的出口许可制度对企业的产量、出口实绩和认证等都设置了更高的门槛。更关键的是，2026年的政策文件首次将白银定位为“稀有金属”，其战略地位显著提升。

图：上海期货交易所白银库存（黄线）近年来持续下降，反映出国内供应趋紧的现实。

数据显示，2025年中国白银出口量约9126吨，占全球贸易量的23.4%，而国内库存则大幅减少。新政实施后，市场预计中国的白银年出口量将减少4500至5000吨。

这一减量在全球市场是什么概念？2025年，全球白银市场已连续第五年出现供应短缺，缺口高达3660吨。市场预测，2026年的缺口可能进一步扩大到7000至8000吨。中国的出口管制无疑将加剧全球供应的紧张局面。

图：全球白银供需平衡表，数据显示工业需求是主要增长点，市场已连续多年处于供应短缺状态。

全球首富埃隆·马斯克也在社交平台X上评论称：“这绝非明智之举。白银在诸多工业制造环节中都是无可替代的核心原料。”他的话点明了白银在科技赛道中的刚需地位，尤其是在电动汽车、人工智能数据中心等前沿领域，白银是生产电池、电路板和开关等核心部件的关键材料。

中国的政策调整，恰好验证了AI叙事下白银工业需求的爆发，并非空穴来风。

避险需求：地缘政治的催化剂

除了强大的工业基本面，地缘政治风险也为银价提供了额外的上涨动力。

本周贵金属市场的联袂上涨，部分归因于美国抓捕马杜罗的“黑天鹅”事件。目前马杜罗已在纽约被起诉，美国总统特朗普更宣称要“全面掌控”委内瑞拉。凯希姆交易公司首席市场分析师蒂姆·沃特认为，委内瑞拉局势的突变，重新点燃了市场的避险情绪，黄金和白银成为资金的首选。

此外，全球其他地区的不确定性也在发酵。因特朗普觊觎格陵兰岛，美国与欧洲多国的外交摩擦不断升级。丹麦首相梅特·弗雷泽里克森甚至警告称，若特朗普一意孤行，北约联盟可能因此终结。这些事件共同构成了支撑贵金属价格的避险背景。

后市展望与技术信号

综合来看，当前白银市场呈现出一个完美的画像：交易属性活跃，吸引大量资金；工业需求场景广阔且增长确定，为价格提供了坚实底部；供应端则因矿石品位下降、产量刚性和政府干预而持续受限。

需求旺盛、供给受限、交易火爆，这三大因素共同作用下，白银在2026年依然是值得重点关注和配置的资产。

从月线图来看，白银价格在突破30元关口后，下一目标指向60元，长线目标则看至90元。目前，60元作为月线级别的5日均线，已构成非常坚实的底部支撑区域。

图：现货白银月线走势图，价格已突破关键阻力位，技术形态支持进一步上行。

周三（1月7日），市场密切关注的美国ADP私营部门就业报告出炉，为2025年最后一个月的劳动力市场描绘了一幅复杂图景。数据显示，12月私营部门就业人数增加4.1万人，虽然较前值（修正后为减少2.9万人）有所反弹，但明显低于市场预期的5万人。

薪资方面，留职者的薪资年增长率稳定在4.4%，与11月持平；而跳槽者的薪资增速则从6.3%微升至6.6%。这份基于超2600万雇员薪酬数据的报告表明，美国劳动力市场已止住下滑势头，但增长动能不足，内部结构性分化问题突出。数据公布后，金融市场迅速反应，重新定价对美国经济前景和美联联储政策的预期。

ADP报告细节：增长背后暗藏分化

深入剖析这份报告，整体温和反弹的数据背后，隐藏着几个值得警惕的结构性弱点。

• 行业分化严重：服务业是就业增长的主力，共增加4.4万个岗位，其中教育/健康服务（+3.9万人）和休闲/酒店业（+2.4万人）表现强劲。然而，商品生产行业整体却减少了3000个岗位，制造业更是延续下滑趋势，减少5000人。尤其值得注意的是，作为经济“晴雨表”的专业/商业服务就业人数大幅减少2.9万人，信息行业也减少1.2万人，这可能预示着企业扩张意愿正在减弱。

• 地域失衡突出：从地区看，南部（+5.4万）和东北部（+4.0万）就业增长稳健，但西部地区就业人数锐减6.1万人，其中仅太平洋地区就减少了5.9万人。这种巨大的地域差异反映了不同地区经济活力的分化。

• 薪资增速趋稳：薪资数据传递出通胀压力可能正在缓解的信号。留职者薪资增速持平于4.4%，跳槽者薪资增速虽有反弹，但绝对水平已较年中高点显著回落。这表明劳动力市场的紧张供需关系可能正在缓和。

市场如何解读？鸽派情绪主导盘面

金融市场对这份“不及预期但未到灾难”的数据，整体给出了偏向鸽派的解读。

债券市场率先反应。对利率前景最为敏感的10年期美国国债收益率在数据公布后延续跌势，当日累计下跌约3.9个基点，报收于4.14%附近。这表明投资者将就业增长疲软视为经济放缓的又一证据，从而强化了对美联储未来降息的预期。

外汇市场方面，美元指数在数据公布瞬间波动不大，最终报于98.61，维持在周内低位区间震荡。疲软的就业数据削弱了美元的利率优势预期，使其未能获得上行动能。

图：ADP数据公布后，美元指数1分钟图显示其短线承压下行

市场情绪也从“期待强劲反弹”转向“审慎评估经济韧性”。有分析师指出，数据证实了劳动力市场正在“有序冷却”，而非“断崖式下滑”，这为美联储在必要时启动宽松政策留出了空间。市场的注意力已完全转向周五的官方非农就业数据，以寻求趋势的最终确认。

美元技术面：关键支撑与阻力在哪？

当前的市场走势是基本面与技术面共同作用的结果。基本面上，ADP就业增长乏力，叠加薪资增速稳定，强化了美国经济温和放缓的叙事，为美联储政策转向创造了条件。

从技术分析角度看，以美元指数主要期货合约为例：

• 关键支撑：位于98.30-98.50区域。这是近期多次下探的技术关口，也是市场在失望情绪升温时形成的心理防线。若后续数据进一步疲软，美元指数可能测试该区间。

• 首要阻力：位于99.00-99.20区域。这是前期反弹的高点聚集区，也是美元从弱势转向中性的门槛。除非未来美国通胀、零售等数据持续超预期强劲，否则短期内难以有效突破。

盘中交易者需要关注三个关键点：一是10年期美债收益率能否有效跌破4.10%；二是欧元、日元等主要货币对的联动反应；三是市场对周五非农报告预期的微妙变化。

焦点转向非农，市场屏息以待

总而言之，12月的ADP报告为美国劳动力市场定下了“温和冷却”的基调。然而，这只是单一数据点，市场的最终裁判将是周五公布的官方非农就业报告。

如果非农数据同样显示就业放缓和薪资温和，市场对美联储上半年开启降息的预期将大幅巩固，可能导致美债收益率继续下行，美元维持偏弱震荡。反之，如果非农数据意外强劲，则可能引发市场对降息预期的修正。

这份不及预期的ADP报告强化了经济增长动能减弱的信号。在通胀已从高位回落的背景下，劳动力市场的任何疲软迹象都可能被市场放大，并转化为对美联储更早、更大幅度降息的押注。未来一段时间，市场将在“软着陆”与“轻度衰退”的预期之间摇摆，而每一份关键数据都可能成为引爆短期行情的催化剂。

周三公布的ADP Research数据显示，美国企业12月私营部门就业人数增加4.1万，扭转了前月的下滑趋势（11月数据从-3.2万上修至-2.9万），但不及彭博调查中经济学家预期的5万。此前四个月中，私营部门有三个月出现就业下滑，12月数据为年末疲软的劳动力市场带来一定积极信号。

教育与医疗服务以及休闲与酒店业成为主要拉动力量，而专业服务和制造业就业继续下滑。具体来看：

教育和医疗相关行业新增3.9万，休闲与酒店业增加2.4万，贸易、运输与公用事业增加1.1万，金融服务增加6000人；

专业和商业服务减少2.9万，信息服务减少1.2万。

商品生产行业整体减少3000人，其中制造业下降5000。

按企业规模划分，几乎所有新增岗位来自雇员少于500人的中小企业，大型企业仅新增2000人。ADP首席经济学家内拉·理查德森在报告中表示，小型企业在年末恢复招聘，但大型雇主仍在收缩用工。

薪资方面，留任员工平均年薪增速为4.4%，与上月持平；跳槽者薪资涨幅为6.6%，较上月提高0.3个百分点。

该报告发布于美国劳工部非农就业数据公布前两天。道琼斯调查显示，经济学家预计12月非农新增就业7.3万，失业率或小幅回落至4.5%。

来源: 华尔街见闻

2025年4月，全球外汇市场迎来了一个关键时刻。美国总统特朗普宣布对几乎所有主要贸易伙伴征收“对等关税”，税率远超市场预期，瞬间引爆了全球市场的风险情绪。

资金迅速逃离高风险资产，涌入流动性强的避风港。外汇市场上，美元承受巨大抛压。许多人将此归结为“去美元化”趋势的加速，但这个宏大叙事，可能并非问题的核心。

实际上，美元的核心定价逻辑始终锚定在美联储的货币政策上。全球央行的储备多元化是一个缓慢的长期结构性变化，短期内难以撼动美元的根基。真正驱动市场的，是更直接的因素：市场仓位的拥挤程度，以及对未来利率走势预期的变化。

关税只是导火索，真正推手另有其人

回顾2025年上半年美元的疲软，表面看是“去美元化”的故事在发酵，背后其实是两股更现实的力量在推动：一是此前积累的极端美元多头仓位集中平仓，二是市场对美联储降息的预期持续升温。

早在2024年特朗普胜选后，政策不确定性让市场重新评估通胀前景，一度将美联储的立场定价得更为“鹰派”，催生了一波强劲的美元牛市。然而，当一种交易变得过于拥挤时，即便没有基本面逆转，任何风吹草动都可能引发剧烈回调。

进入2025年，关税政策带来的增长担忧逐渐累积，“解放日”的发布会成了压垮骆驼的最后一根稻草。投资者担心贸易摩擦会抑制全球经济，迫使美联储提前转向宽松。于是，原本“高利率支撑美元”的逻辑被打破，大量多头选择获利了结，甚至反手做空。

这轮下跌，与其说是美元地位动摇，不如说是一次典型的市场自我修正——既清理了过热的仓位，也反映了利率预期的转变。

盘整与观望：市场在等什么？

从月线图来看，美元指数在经历了4月份的大幅下挫后，并未持续单边下跌，而是转入区间震荡。目前指数已基本回到4月低点附近，表明市场已经完成了一轮较为充分的仓位出清。

美元指数月线图显示，价格在4月大跌后于低位企稳，进入区间震荡格局

当前的外汇市场，正处在“等待新信号”的状态。一方面，美联储至少降息两次的预期已被市场广泛消化；另一方面，除非出现超预期的新信息，否则仅仅“符合预期”的降息，很难驱动美元走出明确方向。

决定下一阶段走势的关键，在于市场是否会再次对美联储的政策路径进行重估。两种情形可能打破僵局：

1. 经济数据意外强劲：降息预期降温，甚至出现“鹰派反转”，带动美元多头回补。

2. 通胀或就业持续疲软：强化快速降息的押注，进一步压缩美债收益率优势，给美元带来新一轮压力。

目前看，后者的可能性似乎在上升。近期多项指标显示，美国经济增长动能正在温和放缓。例如，即将公布的12月ISM服务业PMI，市场一致预期将从52.6回落至52.3，为2024年9月以来的最低水平。虽然仍在扩张区间，但放缓的趋势不容忽视。

下个引爆点：一份服务业报告里的线索

在众多经济数据中，服务业景气度具有很强的前瞻性，它能反映企业需求、用工意愿和成本压力等多个维度的变化。因此，分析师正密切关注ISM服务业指数的几个关键分项。

• 新订单指数：最新调查显示，服务业新业务增幅已降至约20个月来的最低水平，表明终端需求正在走弱。

• 就业指数：12月陷入停滞，是当年2月以来首次未能录得增长。企业普遍反映，成本控制、预算紧张和需求放缓是冻结招聘的主要原因。

这些细节指向一个信号：如果需求与就业同步趋弱，政策天平将更容易向“支持增长”倾斜，从而增强市场对美联储加快降息的期待。

不过，通胀指标是否配合是关键。其中最受关注的是“支付价格”分项，即企业的投入成本压力。该数据在11月从70.0骤降至65.4，创21个月来最大跌幅，释放出降温信号。如果12月该指标能继续下行或保持低位，市场将更有信心相信通胀正在持续回落。

然而，地区联储的调查给出了混合信号：纽约和费城的数据显示成本压力回升，只有达拉斯在下滑。综合来看，12月支付价格更可能小幅反弹或企稳，形成对前一个月急跌的技术性修正。这意味着通胀的黏性仍未完全消退，市场可能需要重新权衡降息的节奏。

交易展望：紧盯数据，告别宏大叙事

总而言之，美元的下一步走向，仍将取决于经济数据对利率预期的边际影响。

• 如果服务业数据全面疲软且成本压力未反弹，降息押注可能再度升温，推动美元指数测试区间下沿。

• 反之，如果数据展现韧性，特别是支付价格明显回升，美元则有望迎来阶段性反弹。

2025年的美元波动，并非源于宏大的地缘政治叙事，而是由市场仓位结构与货币政策预期共同塑造。进入新的一年，外汇交易的重点已不再是追逐口号式的概念，而是精准捕捉每一次数据发布所带来的预期差。