美联储主席之争：一场华尔街暗战

俄乌冲突前线战事与外交斡旋同步进行。当地时间12月20日，战场上，俄军宣布再夺两地，乌军则称成功打击俄方护卫舰；谈判桌上，美俄高级代表在美国迈阿密就一份“和平计划”展开磋商。

战场：俄军再下两城，乌军反击护卫舰

根据俄罗斯国防部20日发布的战报，俄军在过去24小时内取得了新的进展，已控制苏梅地区的维索科耶和顿涅茨克地区的斯韦特洛耶两个定居点。此外，俄军还对乌军用于运输西方武器的设施、弹药燃料库以及乌克兰武装部队和外国雇佣兵的临时部署点实施了打击。

俄罗斯国防部公布的画面显示，一名俄军士兵正在操作伪装下的火炮。

与此同时，乌克兰方面也宣布了战果。乌克兰武装部队总参谋部当天表示，乌军于19日凌晨使用无人机成功击中了一艘俄罗斯护卫舰。不仅如此，位于里海菲拉诺夫斯基油气田的一座钻井平台也遭到打击。据悉，该平台隶属于俄罗斯卢克石油公司，除生产油气外，还为俄军提供物资。

乌克兰军方发布的画面展示了前线士兵的操作场景。

谈判桌：美俄代表迈阿密会晤，欧洲被排除在外？

在战事持续的同时，外交接触也在进行。俄罗斯总统特别代表德米特里耶夫已于20日抵达美国迈阿密的一家高尔夫俱乐部，准备与美方代表会晤。

据悉，美俄代表本周末将在迈阿密磋商由美方提出的俄乌“和平计划”。俄方代表团由德米特里耶夫率领，美方代表则为总统特朗普的特使威特科夫和女婿库什纳。会谈议程之一是美方向俄方通报近期在德国柏林与乌克兰谈判的情况。

俄罗斯外长拉夫罗夫在会议上阐述俄方立场。

对于此轮磋商，俄罗斯外长拉夫罗夫19日在埃及开罗表态称，俄罗斯在与美国合作解决乌克兰问题的进程中，感受到了国际社会多数国家的支持。但他同时透露，俄方尚未收到关于欧洲与泽连斯基及美国特使威特科夫磋商结果的信息。

拉夫罗夫明确表示，俄罗斯不需要欧洲作为第三方介入俄美沟通，并直言欧洲“最好不要干涉”这一议题。他还重申，俄罗斯主张“不可分割的安全”，以防止任何军事威胁的企图，并表示普京总统愿意与法国总统马克龙对话，但前提是双方必须达成共识并遵守“体面”原则。

乌克兰立场：谨慎乐观，但三大核心问题待解

对于美方提议举行的乌克兰、美国、俄罗斯三方国家安全事务助理会谈，乌克兰总统泽连斯基20日向媒体予以证实，并表达了谨慎乐观的态度。他希望此次会谈能为乌俄人员交换或三方领导人会晤铺平道路。

乌克兰总统泽连斯基在新闻发布会上发表讲话。

不过，泽连斯基强调，一些最关键的问题至今悬而未决。他指出，乌克兰已向美国传达了自身立场，核心症结在于以下三点：

• 领土问题

• 扎波罗热核电站问题

• 乌克兰重建资金问题

泽连斯基坦言，尽管会谈结果可能未达预期，但举行这样的会谈本身就非常重要。他以在土耳其伊斯坦布尔举行的会谈为例，该会谈促成了部分乌克兰平民和军人回国。他认为，乌方需要持续推进这类举措。

此外，泽连斯基重申，一些棘手问题最终必须由国家领导人层面来解决。因此，如果此次乌美俄国家安全事务助理会谈能够打破人员交换的僵局，或就三方领导人会晤达成共识，他将支持美方的提议。

在当天的讲话中，泽连斯基还透露，乌克兰与美国讨论了选举安全问题，在即将举行的选举中，需要重点关注安全和立法两个方面。目前，乌克兰外交部正着手在海外建立用于举行选举的基础设施。

11月通胀数据好于预期，市场一度以为可以松一口气。但阿波罗全球管理公司（Apollo Global Management）的首席经济学家托斯滕·斯洛克（Torsten Sløk）却发出警告：真正的风险尚未解除，滞胀（stagflation）仍是明年美联储面临的最大威胁之一。

这一判断，正直接挑战着当前股市上涨的核心动力——美联储即将降息的市场预期。

一份好数据，能说明什么？

最新数据显示，美国11月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.7%，核心CPI同比上涨2.6%，双双明显低于市场预期的3.1%和3%。

这份报告确实显著提振了市场情绪。然而，有经济学家提醒，由于此前美国联邦政府停摆长达一个半月，导致许多关键数据缺失，因此对这份报告不应作过多解读。

市场的定价也反映了这种谨慎。根据芝商所的美联储利率观察工具，投资者普遍预计美联储在下一次政策会议上将维持利率不变，而明年3月会议降息的概率也仅为45%。

斯洛克直言：“我仍然认为滞胀是一项风险，因为前方仍有不少逆风，尤其是在人工智能（AI）未能兑现预期的情况下。”

滞胀风险：增长与通胀的“两难”

滞胀，通常被视为经济最糟糕的情形之一，指的是经济增长停滞、但通货膨胀却居高不下的局面。

这种组合让货币政策制定者左右为难：高通胀会阻止美联储通过降息来刺激经济。

斯洛克警告，尽管表面数据看似乐观——亚特兰大联储预测美国第三季度GDP强劲增长3.5%，同时11月通胀年率已降至2.7%，但潜在的风险真实存在。

他指出了几个关键点：

• 增长面临下行风险： 他认为，AI企业可能会开始削减在相关技术上的支出，或者它们此前投入的数百亿美元未能带来投资者所期待的回报，这都可能拖累经济增长。

• 通胀存在上行压力： 与此同时，作为一项前瞻性通胀指标，ISM服务业价格指数11月升至65.4%，仍处于明显的扩张区间，暗示价格压力并未完全消退。

斯洛克因此提出了一个尖锐的问题：“鉴于通胀具有很强的黏性，并且在未来六个月内存在重新上行的风险，那么联邦公开市场委员会（FOMC）在这种环境下是否还能降息？”

美联储内部也在担心

斯洛克表示，美联储官员似乎也在担心同样的问题。

他在本周给客户的报告中写道，FOMC成员中，认为通胀和失业风险双双偏向上行的人数，远多于认为风险偏向下行的人数。

“换句话说，美联储仍在对滞胀作出预测，并担心到2026年，我们可能会同时经历通胀上升和失业率上升。”斯洛克分析道。

他在接受采访时总结：“归根结底，在未来六个月，尤其是到明年4月左右，我们将开始看到一个相当明显的风险——通胀仍将保持在高位。”

美国特拉华州最高法院19日做出裁决，决定恢复特斯拉CEO埃隆·马斯克此前被下级法院取消的总价值560亿美元的薪酬方案。法院认为，下级法院的判决“太过极端”。这一决定可能为这场持续多年的法律战画上句号。

一波三折：天价薪酬的法律纠纷

这起备受关注的案件源于2018年。当时，特斯拉董事会与股东大会批准了一项为马斯克量身定制的薪酬方案，总价值约560亿美元。方案设计了12个经营目标，马斯克每达成一项，即可获得相应的股票期权奖励。

然而，特斯拉的一名小股东理查德·托尔内塔对此提起诉讼。他认为，马斯克利用其影响力不当干预了薪酬方案的审批过程，使自己“不公正地致富”，而董事会未能尽到应有的职责。

案件的审理过程充满曲折：

• 2024年1月30日：特拉华州衡平法院首席法官凯瑟琳·麦科米克裁定该薪酬方案无效。

• 2024年6月：特斯拉股东大会再次投票，重新批准了该方案。

• 2024年12月2日：麦科米克法官驳回了特斯拉方面的动议，维持原判。

最终，不服判决的特斯拉与马斯克将案件上诉至特拉华州最高法院。

最高法院为何推翻原判？

特拉华州最高法院给出的核心理由是，下级法院并未给予特斯拉足够的机会来解释何为“公正薪酬”。

不过，有法律专家指出，这次裁决并非对原判决的全面否定。哥伦比亚大学法学院教授多萝西·伦德表示，最高法院并未推翻麦科米克法官此前的部分认定，即马斯克作为特斯拉的控股股东，与董事会共同制定了一项不公正的薪酬方案。

各方反应与后续行动

裁决公布后，马斯克在社交媒体上表示，他“被证明是清白的”。相比之下，特斯拉官方未对此事发表评论。

原告托尔内塔的律师则表示，正在研究下一步的法律行动。

薪酬包价值与马斯克的股权

尽管最初价值560亿美元，但随着特斯拉股价的上涨，该薪酬方案目前的实际总价值已增至约1400亿美元。

目前，马斯克在特斯拉的持股比例约为13%。如果他将方案中的股票期权全部兑现，其持股比例将在扩大后的股份基础上提升至18.1%。

值得一提的是，马斯克早已完成了该方案设定的全部12项目标。

特斯拉的未来计划与法律防火墙

展望未来，特斯拉股东已在今年11月批准了一项为马斯克制定的全新薪酬方案，其最高价值可能达到惊人的1万亿美元。新方案同样设定了12个目标，但分析认为其实现难度极高。若新方案目标全部达成，马斯克的持股比例将升至25%左右。

与此同时，特斯拉此前为应对560亿美元薪酬案败诉而准备的“B计划”现已作废。该计划曾准备允许马斯克在两年后以特定价格购买约9600万股股份。

为了从根本上防范未来的类似诉讼，特斯拉已将公司注册地从特拉华州迁至得克萨斯州。根据得州法律，持股比例低于3%的投资者将不得就公司法问题起诉特斯拉。据悉，目前唯一符合起诉条件的投资方只有马斯克本人。

根据12月15日公布的数据，作为世界首富的马斯克，其个人净资产已超过6000亿美元，成为全球第一人。

关税战没有赢家

同时，高关税也并没有把制造业带回美国。据国会两院联合经济委员会报告预计，关税将使2025-2029年美国制造业投资每年减少13%。

芯片与稀土告诉我们什么？

中美在人工智能时代有巨大的共同利益

2026：期待新的一页

来源：中美聚焦网

12月19日，日本央行将政策利率上调25个基点至0.75%，符合市场普遍预期。这是自2025年1月以来的再次加息，将利率水平推升至1995年以来的新高。

由于市场已充分消化这一消息，加息落地后金融市场反应平淡。日经指数延续涨势，日本10年期国债收益率震荡走高，而日元在消息公布后因“利好出尽”而走弱，兑美元汇率贬值至156附近。

双重压力下的政策转向

日本央行此次加息，主要迫于通胀高企和日元贬值的双重压力。

一方面，通胀数据居高不下。11月份的CPI通胀率高达3.0%，政策利率远低于通胀曲线，导致实际利率深陷负值区间。另一方面，汇率市场压力巨大。美元兑日元一度升破156关口，迫使央行必须采取行动，以遏制日元的单边跌势。

未来路径：为何选择“缓步加息”？

尽管已经启动加息，但日本央行大概率不会选择快速追赶通胀，缓慢、渐进的加息节奏仍是其基准选项。市场分析认为，未来日本央行的加息节奏或将维持在每年两次、每次25个基点的水平，目标是在2026年将政策利率提升至1%-1.5%的区间。

央行保持克制背后，主要有三大现实考量：

• 通胀结构问题： 当前日本的通胀压力更多来自供给侧，如食品及水电燃气价格上涨，以及老龄化导致的“用工荒”，这些因素对加息并不敏感。

• 经济增长乏力： 日本经济在第三季度已陷入收缩，贸易战对投资和出口的冲击尤为剧烈。在这种背景下，快速收紧货币政策可能会加剧经济的下行风险。

• 维护财政安全： “高通胀、低利率”的组合，使得日本的名义经济增速能够超过其债务扩张速度，这有助于政府逐步降低杠杆率。在2020至2025年间，这一模式已帮助日本政府杠杆率从高位回落了16个百分点至215%，预计未来五年有望进一步降至200%。

全球市场警惕两大潜在风险

虽然日本央行在加息节奏上将保持高度克制，但其政策转向所引发的日元流动性逆转和国债市场波动，仍将对全球金融环境构成长期压力。

风险一：日元套利交易持续逆转

目前，全球仍有约9万亿美元的头寸是以低息日元作为融资来源的。随着美日利差的逐步收窄，这部分庞大的流动性或将稳步收缩，对全球资产的流动性形成长期压制。

不过，市场无需过度恐慌。与2024年7月“日元倒流”曾引发全球市场剧震时相比，当前的情况已大不相同。投机性的日元净空头头寸已大幅收敛，非商业投机盘甚至已转为净多头。同时，杠杆基金虽仍持有日元空头头寸，但其持仓规模也仅为2024年7月水平的56%。这意味着，此轮套利交易逆转对市场的冲击可能会温和得多。

风险二：日本国债市场风险发酵

日本政府不合时宜的财政扩张政策，可能成为引爆国债风险的导火索。近期，高市早苗政府批准了相当于名义GDP 2.8%的补充财政预算，并计划在长期内将国防开支提升至名义GDP的3%，同时永久性减免消费税。

这种财政立场可能引发市场对日本债务可持续性的更大担忧，或将推动中长期国债收益率陡峭上行，加速曲线的陡峭化。长期利率的攀升将对经济活动形成显著的抑制效果，若再叠加贸易战的冲击和居高不下的供给侧通胀，日本的宏观环境可能陷入“滞胀”的困境，其财政可持续性也将加速恶化。

大类资产展望：股市或优于债市与汇市

在新的宏观环境下，日本各类资产的表现可能出现分化。

• 日本国债： 面临中长期压力。加息将直接推高国债利率，特别是超长端利率还面临着高债务与高通胀的恶性循环，上行压力持续存在。

• 日元： 缺乏单边走强动力。加息虽能带来阶段性提振，但央行的温和态度以及市场对债务问题的担忧，将限制其升值空间。预计日元大概率将延续偏弱震荡的运行趋势。

• 日本股市： 表现或相对更优。加息带来的流动性冲击偏向短期。考虑到日本企业多为全球化经营，叠加全球AI和算力投资热潮的持续发酵，日股预计将延续震荡走强的格局。

图：芝商所离岸人民币期货合约价格走势（代码：CNH）

从温和升值到双向波动

从内部修复到外部联动

从财政货币到产业导向

从利差收窄到地缘政治

从货币版图到资产配置

不确定性与策略应对

结论与展望

来源：七禾网