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来源：世界银行

2025年，黄金市场迎来了自1979年石油危机以来最强劲的上涨周期。过去两年金价翻倍，这种走势在过去通常会引发市场对大幅回调的担忧。

然而，这一次情况有所不同。随着投资者群体的不断扩大，加上美国政策、地缘冲突等多重因素的叠加，摩根大通、美国银行等顶尖机构纷纷预测，到2026年，黄金价格将冲击每盎司5000美元大关。

在各国央行和投资者的强劲需求推动下，现货黄金价格在今年10月创下4381美元的历史新高。要知道，就在今年3月之前，金价还从未突破3000美元。市场的新玩家甚至包括了稳定币发行商Tether和一些企业财务部门。

华尔街为何押注金价冲向5000美元？

多家机构的分析师认为，当前市场环境为金价的持续上涨提供了坚实基础。

美国银行策略师迈克尔·维德默（Michael Widmer）指出，驱动力主要来自几个方面：

• 对金价上涨的预期： 市场普遍看好后市，吸引资金持续流入。

• 投资组合多元化： 投资者寻求配置黄金以分散风险。

• 美国宏观因素： 庞大的财政赤字、旨在收窄经常账户逆差的举措以及弱势美元政策，共同为金价提供了上涨动能。

咨询机构Metals Focus的董事总经理菲利普·纽曼（Philip Newman）则补充了地缘政治和政策层面的支撑因素，包括对美联储独立性的担忧、关税争端，以及俄乌冲突等地缘政治紧张局势。

央行“买买买”：金价的压舱石

本轮黄金牛市的核心驱动力之一，是全球央行的持续购金。分析师指出，各国央行已连续第五年将其外汇储备从美元资产中移出，进行多元化配置，这一趋势为2026年的黄金市场奠定了基础。

摩根大通基本金属与贵金属策略主管格雷戈里·希勒（Gregory Shearer）表示：“央行的需求涌入，已经显著抬高了金价的支撑位。”他观察到，当投资者头寸紧张、资金轮动导致金价下跌时，央行往往会成为坚定的买家。

图1：全球央行持续购金，为金价提供了结构性支撑。根据世界黄金协会数据，2025年前9个月央行购金量达634吨。

希勒进一步解释说，从持仓角度看，市场在投资者降低风险后重新开始增持头寸，这让金价站稳4000美元关口，为上涨周期的延续创造了条件。

摩根大通测算，要维持金价平稳，每季度需要约350吨的央行和投资者需求。而他们预测，2026年这一数字将平均达到每季度585吨。同时，投资者持有的黄金资产在其管理总资产中的占比已从2022年之前的1.5%升至2.8%，尽管比例已处高位，但未必是上限。

各大机构对金价的预测也相当乐观：

• 摩根士丹利： 预计到2026年中，金价达到4500美元/盎司。

• 摩根大通： 预计2026年第二季度金价均值突破4600美元，第四季度超过5000美元。

• Metals Focus： 预测到2026年底金价触及5000美元。

对冲股市风险，还是泡沫预警？

一个值得关注的现象是，黄金与股票价格同步飙升。全球央行的监管机构国际清算银行（BIS）在本月指出，这种现象至少半个世纪未曾出现，引发了市场对两类资产是否存在泡沫的讨论。

黄金分析师认为，今年的黄金买入潮，部分原因在于投资者希望对冲股市可能出现的大幅回调。此外，美欧等传统盟友之间在关税、全球贸易和乌克兰问题上的紧张关系，也助长了避险情绪。

然而，这也构成了一个潜在风险：一旦股市真的大幅回调，可能会迫使投资者抛售包括黄金在内的避险资产来补充流动性。

尽管如此，瑞士MKS PAMP贵金属公司金属策略主管尼基·希尔兹（Nicky Shiels）依然看好黄金的长期价值。她预计2026年金价均值将达到4500美元，并预测黄金将“从一种周期性对冲工具，转变为一项具备长期成长性的核心投资组合资产”。

涨势放缓？机构预期出现分歧

并非所有机构都如此激进。部分分析师预计，2026年黄金的涨势将趋于平缓。

麦格理集团（Macquarie Group）就持相对谨慎的看法，其经济学家预测全球经济将出现复苏，央行货币政策将逐步收紧，实际利率也将维持在相对高位。因此，麦格理预计2026年金价均值为4225美元，略低于当前水平。

图2：2025年黄金ETF资金流入强劲，创下自2020年以来新高，扭转了此前连续三年的净流出态势。

市场同时预计，明年央行购金速度以及黄金ETF的资金流入将有所放缓。从需求结构看，第三季度黄金首饰需求下滑了23%，虽然金条和金币的零售需求部分弥补了缺口，但整体需求仍面临压力。

不过，零售投资者的热情依然高涨。摩根士丹利大宗商品策略师埃米·高尔（Amy Gower）提到，10月在澳大利亚和欧洲出现了零售客户排队抢购黄金的现象，这可能意味着资金正从首饰消费转向黄金投资。Metals Focus的纽曼也指出，即便在10月金价冲高后，金条和金币市场也未出现大规模获利了结。他认为，“如果金价再度开启上涨行情，市场很可能会出现追涨买入的行为。”

供应方面，市场反应相对平淡。再生金产量仅增长6%，也未出现央行大规模抛售黄金的情况。麦格理预计，2025年全球黄金总需求将增长11%至5150吨，2026年则将回落至4815吨。

黄金投资新势力：亚洲市场接力

黄金投资者群体的扩容，为金价提供了新的想象空间，特别是来自亚洲市场的潜力。

印度已经允许部分养老基金投资黄金和白银ETF。中国也在今年2月批准部分保险资金投资黄金。尽管Metals Focus称，由于金价持续走高，这类资金目前的入市规模还比较有限，但这无疑为未来的需求增长打开了通道。

美联储理事沃勒（Waller）最新表态，为市场勾勒出未来的政策路径。他认为，随着通胀持续降温，美联储有空间进一步降息，但当前并不急于采取行动，货币政策可以“慢慢来”。

降息路线图：稳步回归中性

沃勒周三在一次采访中明确指出，当前的货币政策立场“明显偏紧”。他估算，联邦基金利率的水平，可能仍比所谓的中性利率高出最多100个基点。

基于此，他描绘了一种通胀在2026年前持续放缓的未来情景。在此背景下，美联储可以将政策利率逐步下调，使其回归“中性”立场。

“由于通胀仍然偏高，我们可以慢慢来，没有必要着急降到位，”沃勒表示，“我们可以稳步地、逐步地把政策利率下调至中性水平附近。”

FOMC内部分歧凸显

这次表态，是美联储上周宣布连续第三次降息后，沃勒的首次公开发声。

值得注意的是，上周的利率决议出现了三名官员投反对票的情况，这是自2019年以来首次。更关键的是，反对意见来自政策立场的不同阵营，这凸显出联邦公开市场委员会（FOMC）内部的分歧正在加深。

与此同时，美联储的政策声明措辞也出现了细微调整，暗示官员们对下一次降息的具体时点，不确定性有所上升。

下任主席与央行独立性

除了政策观点，沃勒的另一个身份也备受关注——他被视为下一任美联储主席的潜在人选之一。

据称，他预计将在周三晚些时候与美国总统特朗普进行面谈。当被问及此事时，沃勒风趣地回应“自己也是这么听说的”。

在谈到政治因素时，沃勒立场坚定，强调将捍卫美联储的独立性，抵御任何来自白宫的政治压力。他说：“毫无疑问，我愿意这样做。我花了20年时间研究和捍卫央行独立性及其重要性，在这方面我留下了大量研究和记录。”

美国经济的增长将与政府的借贷严重脱节，最终将使年轻一代和后代背负更高的利息支付、更慢的经济增长、更低的收入增长，并为未来的税收调整或支出变化承担更大的重担。

一家经济智库警告称，美国目前的借贷轨迹将给"后代带来不该有的负担"，年轻一代正面临利率更高、经济增长放缓以及工资增长停滞的困境。

"美国行动论坛"（American Action Forum）的最新研究与公共及私营部门的广泛担忧不谋而合。摩根大通首席执行官杰米·戴蒙（Jamie Dimon）和美联储主席鲍威尔都在焦虑地关注着国家高达38万亿美元的债务负担。在2026财年的头几个月里，政府每周要支付100亿美元用于偿还债务利息。

经济学家们担心，在某个时刻，美国经济的增长将与政府的借贷严重脱节，导致债券买家要求更高的贷款溢价。人们担心美联储可能会通过增加货币供应量来进行干预——从而引发通胀周期——但最终政府可能不得不削减开支。

桥水基金创始人达利欧将这种情况形容为经济上的"心脏病发作"，即政府因维持债务义务的需求而挤占了本该用于投资的资金。

"美国行动论坛"财政政策主任乔丹·哈林（Jordan Haring）警告说，年轻人将首当其冲地承受这一后果。哈林曾是"负责任联邦预算委员会"（CRFB）的高级政策分析师，她在本周的一份报告中写道："美国的高债务负担加剧了代际失衡。这些失衡最终将使年轻一代和后代背负更高的利息支付、更慢的经济增长、更低的收入增长，并为未来的税收调整或支出变化承担更大的重担。"

她继续写道："如果不进行重大的政策改革以抑制债务增长，后代继承的将是一份大量资源被锁定用于偿还过去借款的预算。"

"随着利息成本上升，联邦政府用于教育、基础设施或科学研究的资金将减少——而这些领域直接支撑着长期繁荣。未来的纳税人将面临更高的税收负担或政府服务的缩减，这仅仅是为了支付以前预算赤字造成的成本。"

哈林特别指出了教育和医疗服务预算之间的差异。这种差距已经非常巨大：根据医疗补助和儿童健康保险支付与准入委员会（MACPAC）的数据，2025年教育部要求的预算为824亿美元，而2024年医疗补助计划（Medicaid）的支出总额已超过9000亿美元。

随着人口老龄化，未来几十年社会护理支出可能会进一步增加。而出生率的下降意味着进入劳动力大军的人数减少，难以维持政府所需的财政收入。

虽然这家保守派智库的研究准确性过去曾受到质疑，但哈林的观点得到了贝莱德集团拉里·芬克（Larry Fink）等人的认同。

去年，芬克敦促企业领袖和政界人士开展"有组织的、高层级的努力"来重新思考退休制度。在致贝莱德投资者的信中，芬克写道："联邦政府优先维持像我这个年纪（我71岁）的人的法定福利，尽管这可能意味着当年轻工人退休时，社会保障将难以履行其全部义务。"

他补充道："难怪年轻一代——千禧一代和Z世代——在经济上如此焦虑。他们认为我这一代人——婴儿潮一代——只专注于自己的财务状况，而损害了下一代人的利益。就退休问题而言，他们是对的。"

专家指出，随着经济活动从一代人转移到下一代人，新的财富流动随之而来，这正是世界各国政府将寻求利用的机会。

研究发现，在未来20到30年内，将有多达124万亿美元的财富从老一代传给年轻一代（尽管瑞银集团将这一所谓的"巨大的财富转移"规模估算为80万亿美元）。婴儿潮一代——1946年至1964年出生的人——是历史上最富有的一代，随着这些人开始传承资产，资金将立即流向他们的X世代、千禧一代和Z世代的继承人，部分资金也会流向其配偶。

"财富的变动正值全球许多政府面临高债务和高赤字之际。指望政府在这种财富流动时袖手旁观是不现实的。我们预计政府会尝试调动这些财富来帮助资助其债务，但这同时也意味着私营部门的投资将无法获得部分资金。"

来源: 新浪财经

进入2026年，美元的强势光环正在逐步褪色。过去几年，美元之所以能一路高歌，主要依赖三大支柱：美国经济相对全球主要经济体更具韧性、美联储维持偏紧的货币政策，以及地缘冲突下市场对美元避险属性的持续追捧。

然而，支撑美元“例外论”的根基正开始动摇。虽然这些因素尚未彻底瓦解，但裂痕已经出现。美国经济的领先优势在减弱，美联储利率已见顶，降息周期呼之欲出，而市场的避险反应也开始钝化。可以说，美元当前的强势更多是“惯性滑行”，而非新的动能驱动。

分析普遍认为，2026年对美元而言将是一个过渡期，而非剧烈的趋势反转。美元中枢大概率温和下移，但不太可能迅速转入单边下跌通道。与其说是“美元衰落”，不如看作是“回归常态”。

2025复盘：为何美元空头屡屡碰壁？

回顾2025年，市场年初曾普遍预测美元将迎来拐点，理由是通胀回落将促使美联储转向宽松，从而削弱美元的利差优势。但现实一次次打破了预期。

美国的就业市场和消费者支出虽有降温，但并未出现断崖式下滑。更关键的是，通胀回落之路一波三折，尤其是服务价格和工资增长的顽固性，让美联储迟迟不敢大幅放松货币政策。

每当通胀数据超出预期，市场便会迅速重估“更高更久”的利率路径，美元随之反弹。这种“数据驱动+情绪放大”的模式，让美元总能在看似疲软时找到支撑。例如，在几次关键的CPI数据公布后，一度逼近96.30的美元指数迅速被拉回至100上方。

与此同时，外部环境也未能给非美货币提供太多机会。中东局势紧张、乌克兰冲突持续，都反复激活了市场的避险情绪。因此，2025年并未成为美元的转折之年，但这并不意味着历史会简单重演。正是这一年的反复拉锯，为2026年的边际变化埋下了伏笔。

2026年美元的三大核心变数

展望2026年，驱动美元走势的核心逻辑正在发生深刻变化，主要体现在以下三个方面。

货币政策：从紧缩到“谨慎宽松”

美联储加息周期无疑已经见顶，但降息的步伐预计将是渐进且有条件的。当前通胀虽已从高点回落，但仍高于2.0%的目标，核心服务通胀的粘性尤为突出。这意味着，即便美联储启动降息，也更可能是一场“谨慎式宽松”，而非市场一度期待的“快速转向”。

这对汇率至关重要。如果美债与其他国家债券的利差收窄速度慢于预期，美元的收益率吸引力就不会迅速消失，其下跌路径更可能是“台阶式”或“震荡式”的，而非断崖式下跌。

市场情绪：拥挤的空头与估值风险

一个不容忽视的风险是，当前投机性持仓已处于净空头状态，大量投资者已提前押注美元走弱。这种高度一致的仓位结构本身就蕴含着风险。一旦出现政策转向延迟、通胀意外反弹或地缘冲突升级，极易触发大规模的空头回补，导致美元短期内剧烈反弹。

从估值来看，美元目前虽不算便宜，但也远未达到泡沫化的极端水平。真正的风险在于“拥挤的交易”与“松动基本面”的叠加效应。

政治与财政：波动的放大器

美国的财政与政治因素也可能成为市场波动的放大器。持续扩大的财政赤字和高额国债发行，引发了市场对长期债务可持续性的担忧。

此外，2026年11月的中期选举临近，政策不确定性将随之上升。此前政府曾因拨款争议停摆43天，虽然问题暂时解决，但下一次的期限仅推迟至1月30日，类似的风波仍可能重演，为市场增添短线波动的风险。

技术面解读：美元的关键支撑与阻力

综合来看，2026年的美元很可能呈现“中枢下移、节奏反复”的格局。

从技术面看，美元指数近期的回落更像是区间内的调整，而非趋势性反转。

• 下方关键支撑：位于96.20附近，这是近三年的低位。若有效跌破，下一目标可能指向92.00区域（长期200个月均线所在），更下方则是90.00整数关口。

• 上方主要阻力：集中在103.50一线。若能有效突破，则可能重新打开上行空间，目标看向110.00甚至2022年末创下的高点114.80。

美元指数周线图显示，价格在关键支撑位96.20附近获得支撑，但整体仍处在2022年末高点114.80以来的下行通道中。

这种上有顶、下有底的技术结构进一步印证了未来行情将以区间震荡为主，难有一边倒的趋势。

此外，美联储主席的任期将于5月结束，继任者人选可能带来额外的不确定性。若新任主席被市场解读为鸽派，可能对美元构成阶段性压力，但这更多会体现为事件驱动的短期波动。

总而言之，2026年并非美元“特权消失”的一年，而是其“特别强势阶段”的尾声。对于交易者而言，真正的挑战不再是简单判断“美元会不会跌”，而是更精准地把握“它会如何跌，以及何时反弹”。

华纳兄弟探索公司正卷入一场好莱坞罕见的竞购大战。其董事会已公开建议股东，拒绝派拉蒙天空公司的敌意收购，转而支持与奈飞（Netflix）达成的原有方案。这场巨头间的博弈，将最终决定HBO、CNN等标志性媒体资产的未来归属。

两大巨头方案对比：谁的报价更有吸引力？

华纳兄弟董事会周三在致股东的信中，将派拉蒙提出的每股30美元全现金收购方案形容为“低劣”且“价值不足”。

具体来看，两大巨头的方案存在本质区别：

• 派拉蒙方案： 寻求整体吞下华纳兄弟，包括其庞大的有线电视网络业务。这是一个全面的收购计划。

• 奈飞方案： 目标更为聚焦，仅收购华纳的流媒体和影视工作室业务。根据该方案，华纳股东将获得每股27.75美元的现金和奈飞股票，同时还能保留分拆后成立的有线电视网络公司的股权。

董事会为何拒绝派拉蒙？融资疑云是关键

华纳董事会对派拉蒙的收购要约表达了多重忧虑，核心直指其融资方案的不确定性。董事会认为，派拉蒙随时可能终止交易，给股东带来巨大风险。

董事会提出的主要质疑包括：

• 资金来源不明： 软件业亿万富翁拉里·埃里森（Larry Ellison）家族承诺的407亿美元股权投资，由一个“不透明的可撤销信托”支持，其可靠性存疑。

• 文件存在漏洞： 派拉蒙提供的相关法律文件被指“存在漏洞、缺陷和限制”，可能给华纳兄弟带来潜在风险。

• 高昂的分手费： 如果接受派拉蒙的方案，华纳兄弟将不得不向奈飞支付高达28亿美元的分手费。

• 经营受限： 该要约还对华纳兄弟的日常运营施加了诸多限制，例如限制其进行债务再融资的能力。

如果将债务计算在内，派拉蒙对华纳的总估值为1084亿美元。相比之下，奈飞方案对其目标资产的估值约为827亿美元，且华纳投资者还能额外获得有线电视业务分拆后的收益。不过，包括基金经理马里奥·加贝利（Mario Gabelli）在内的一些股东则倾向于进行一场竞争性拍卖，认为两大竞购方都还有提高报价的空间。

竞购风波：一场充满争议的博弈

在华纳董事会与奈飞达成协议后，派拉蒙选择绕过董事会，直接向股东发起收购要约，将这场商战推向高潮。目前由拉里·埃里森及其子大卫·埃里森（David Ellison）控制的派拉蒙，正与全球市值最高的娱乐公司奈飞正面交锋，争夺好莱坞最富盛名的制片厂之一以及电视界的明珠HBO。

据监管文件披露，派拉蒙首席执行官大卫·埃里森最早在9月14日与华纳首席执行官大卫·扎斯拉夫（David Zaslav）的会面中提出收购意向。在初次报价被拒后，埃里森在一个月内两次加价，此举也成功吸引了奈飞、康卡斯特及其他潜在买家的注意。

面对这场争夺，派拉蒙和奈飞的高管都坚信自己是最佳买家，能够充分利用华纳兄弟宝贵的内容库来增强各自的流媒体平台实力。

大卫·埃里森曾公开批评竞标程序，指责华纳不公平地偏袒奈飞。但华纳方面则将埃里森家族描述为行事激进且缺乏组织性，称其在截止日期之后才提交报价，未能解决董事会提出的多项关键问题，并对管理层采取了威胁与拉拢并用的双重策略。

华纳方面强调，公司曾反复对埃里森家族能否支撑这笔巨额交易表示担忧，但未能获得充分证据。相比之下，奈飞则积极回应并解决了董事会提出的每一项关切。因此，董事会最终一致推荐奈飞的方案，认为其条款“更优越”，而派拉蒙的要约“价值不足，并带来了重大的风险和成本”。董事会还补充说，派拉蒙提议的成本削减计划“将使好莱坞更弱而非更强”。

资金来源与监管：交易面临双重考验

根据最新信息，埃里森的报价资金来源包括：埃里森家族出资118亿美元，三家中东主权财富基金出资240亿美元，另有RedBird Capital Partners提供额外融资。值得注意的是，由特朗普总统女婿贾里德·库什纳（Jared Kushner）创立的投资公司Affinity Partners已于周二宣布退出竞购。

无论最终花落谁家，这笔交易都将在好莱坞引发对行业进一步整合的担忧，并已招致美国各政治派别的批评。可以预见，任何一方的收购方案都将面临长达数月的严格监管审查。尽管派拉蒙坚称其方案最有可能获得监管批准，但华纳方面认为，奈飞和派拉蒙在监管层面上面临的挑战是均等的。