HBO归谁？华纳上演世纪收购战

美国企业界的一线高管们，正对通胀前景投下“不信任票”。最新调查显示，企业首席财务官（CFO）普遍预计，未来物价将大幅上涨，对关税的担忧也挥之不去。这一悲观预期，与美联储宣称通胀将迅速回归2%目标的立场，形成了鲜明对比。

由里士满联储、亚特兰大联储和杜克大学福库商学院联合发布的最新调查揭示，企业CFO平均预计2026年的物价涨幅将达到4.2%。与此同时，他们对自身公司乃至美国整体经济的信心，在第四季度双双下滑。

这意味着，当前已经高出美联储目标近一个百分点的通胀，可能比决策者预期的更顽固、更持久。市场需要警惕高通胀在2026年继续存在的风险。

4.2% vs 2%：企业预期与联储目标温差显著

这项在11月11日至12月1日期间针对548位CFO的调查，揭示了企业端与政策制定层之间的巨大分歧。

调查结果显示，受访者对2026年价格涨幅的平均预期高达4.2%。杜克大学金融学教授、该调查的学术负责人John Graham直言，有证据表明价格将持续高增长，半数受访公司预计价格涨幅将达到或超过3.5%。

这与美联储的判断大相径庭。根据美联储上周发布的经济预测，决策者们普遍认为，到2026年，通胀率将放缓至仅比2%的目标高出不到0.5个百分点。

显然，来自企业一线的反馈让央行官员难以安心。CFO们的预期作为美联储的重要参考指标，暗示了当前通胀压力具有相当的“粘性”，企业远未准备好结束涨价周期。

关税仍是头号风险，成本传导压力不减

在众多风险因素中，关税和贸易政策依然是企业财务主管们最关心的问题。

尽管相比今年第二季度近40%受访者将其列为最紧迫问题的创纪录水平，这种担忧略有缓解，但它依然高居风险榜首。John Graham指出，此前的调查已表明CFO们预计关税对价格的上行压力将持续到2026年，本季度的调查结果进一步印证了这一趋势。

从成本端看，企业面临的压力同样不小。受访者预计，明年单位成本的涨幅将略高于价格涨幅。这意味着，即便企业将价格上调4.2%，也仅仅是勉强覆盖掉上升的成本。不过，企业对营收增长仍抱有一定期望，平均预计明年营收能增长近8%，略高于今年的预期增幅。

商业信心降温，经济前景预期谨慎

在宏观层面，商业乐观情绪正在消退。反映企业信心的美国经济乐观指数（满分100）从第三季度的62.9降至本季度的60.2，也低于2024年底特朗普当选总统后创下的66这一近期高点。

对于2026年的经济前景，企业普遍持谨慎态度，预计经济和就业仅会实现温和增长。

• 经济增长：受访公司对2026年美国经济年增长率的预测中值约为1.9%。

• 就业增长：预计2026年就业人数将增加1.7%，与近期调查结果基本持平。

具体的招聘计划也反映了这种谨慎情绪。不到一半（40%）的公司表示正在招聘新职位，另有约20%的公司表示完全没有招聘计划，而约9%的公司甚至预计将会裁员。

美联储理事沃勒（Christopher Waller）周二发声，为市场厘清了未来的货币政策路径。他的核心观点是：鉴于就业市场显露疲态，美联储有降息空间，但“没有必要急于求成”，政策调整将采取“稳步、渐进”的方式。

这番表态给市场画出了清晰的政策轮廓——美联储将在遏制通胀和支撑就业之间寻找微妙的平衡，倾向于通过温和的降息节奏来应对经济放缓，而非采取激烈的刺激手段。

降息路径明确：稳步走向“中性”

沃勒明确排除了市场对大幅、紧急降息的猜测，主张以稳健的节奏调整政策。他认为，当前的经济前景允许美联储好整以暇，逐步将利率从目前的限制性水平引导至中性水平。

他对此进行了量化说明，指出目前的政策利率比中性利率高出50到100个基点。这一差距意味着，即使经济没有陷入危机，美联储也拥有充足的政策调整空间。因此，沃勒强调，美联储的行动无需“激烈”，适度的步伐就足以应对当前形势。

就业市场观察：疲软但未“跳水”

对于市场高度关注的劳动力市场，沃勒给出了一个双重评估。

• 疲软信号： 他坦言，就业市场目前“非常疲软”，新增就业增长乏力，甚至接近于零。这些信号本身就构成了支持降息的理由。

• 韧性尚存： 但他也强调，市场并未出现“断崖式下滑”的恐慌景象，这表明经济尚未陷入失控的衰退。

沃勒认为，美联储此前的降息举措已对就业市场起到了一定的支撑作用。展望未来，他希望2026年的经济形势会更好，从而进一步提振就业。至于人工智能对就业的长期影响，他表示目前还无法看清。

通胀已受控？沃勒的信心来源

在物价稳定问题上，沃勒展现出较强信心。他判断，通胀已经得到控制，并且不会重新加速上行。尽管当前通胀率仍高于目标，但他预计未来几个月数据将继续回落。

更关键的一点在于通胀预期的稳定。沃勒强调，稳定的通胀预期是政策调整的重要基石。他甚至明确表示，单凭通胀预期趋于缓和这一点，就足以成为美联储降息的理由。这意味着，降息的门槛并不完全依赖于实体经济数据出现急剧恶化。

资产负债表与外部风险怎么看？

除了利率政策，沃勒还就其他市场关心的问题进行了解释。

他澄清，美联储新一轮的资产购买并不属于量化宽松（QE）式的刺激措施，市场对此反应平淡也印证了这一点。目前银行准备金接近充足水平，而监管的放宽将有助于美联储进一步缩减其资产负债表规模。

对于关税等外部因素，沃勒认为其带来的下行风险有限，并且很难断言关税是导致当前就业市场疲软的直接原因。此外，他也表示美联储与政府之间的互动并无不妥之处。

欧盟原计划在2035年全面禁售燃油新车的激进政策，如今正迎来重大调整。欧盟委员会近日公布一项新计划，拟放宽这一禁令，被外界视为其近年来在绿色政策上最大的一次“撤退”。

这项新提案若最终获得成员国及欧洲议会批准，将意味着插电式混合动力（PHEV）和增程式等部分非纯电车型，在2035年后仍可继续销售。

2035年禁令松动：从“零排放”到“减排90%”

欧盟的新提案修正了原有的绝对化目标。核心变化在于：

• 目标调整： 原规定要求2035年起，所有新销售的乘用车和厢式货车实现“零排放”。新提案则调整为，到2035年，二氧化碳排放量较2021年水平削减90%。

• 灵活性增加： 为车企提供了2030至2032年的三年窗口期，允许它们在此期间“平均”完成减排目标，即乘用车排放较2021年削减55%。

• 货车目标下调： 厢式货车在2030年的减排目标也从50%放宽至40%。

这一政策松动，本质上是为欧洲汽车工业的现实压力开了绿灯，尤其满足了德国、意大利等汽车制造强国的长期诉求。

欧洲车企承压，现实主义战胜激进路线

政策转向的背后，是欧洲汽车制造商在电动化转型中面临的巨大挑战。在与特斯拉及中国电动车品牌的激烈竞争中，欧洲传统车企倍感压力。

大众汽车作为欧洲销量最大的车企，对新提案表示欢迎，称其为“务实之举，也符合市场现实”。大众方面认为，在允许内燃机车型继续销售的同时，通过补偿机制来控制排放，在经济层面上是合理的。

欧盟的这一动作，也与全球汽车行业的风向变化相呼应。就在此前，福特汽车宣布因美国电动车需求走弱等原因，计提195亿美元的减值和重组费用，并削减多款电动车车型。

有分析师直言：“全球汽车行业显然正在进入一个‘重置时刻’，而不是沿着电动化直线前进。”

中国科学院院士丁仲礼曾在2021年警示，需警惕欧美在减排问题上的立场摇摆。

电动化阵营警告：这是在损害欧洲竞争力

然而，政策的“撤退”引发了电动车产业和环保组织的强烈反对。他们警告称，放宽排放目标可能会削弱对充电基础设施等关键领域的投资，使欧洲在清洁出行转型中进一步落后于中国。

瑞典电动车制造商Polestar的首席执行官Michael Lohscheller表示：“从100%零排放目标退到90%，看起来差别不大，但如果现在倒退，我们伤害的不只是气候，也会伤害欧洲的竞争力。”

清洁交通倡议组织T&E的执行主任William Todts更是尖锐地指出，欧盟是在“拖延时间”，而中国正在加速前进。“抱着内燃机不放，并不会让欧洲车企再次伟大。”

数据显示，欧盟的电动化进程已显迟缓。委员会原计划到2030年，欧洲道路上应有至少3000万辆零排放汽车，但截至去年底，欧盟的纯电动汽车保有量仅约590万辆。

欧美“踩刹车”，中国车企迎来新机遇？

分析人士普遍认为，欧美在电动车转型上的放缓，反而为中国车企提供了巩固领先优势的绝佳机会。

咨询公司Intralink Group汽车与出行负责人Daniel Kollar表示：“大家越来越意识到，美国或欧盟已经追不上中国了。”他指出，像福特这样的传统车企发现，他们现有的电动车产品并不能完全满足本地需求，例如电动版F-150皮卡在重载牵引时的续航表现远不如燃油版。因此，他们急需找到一条既能利用自身燃油车技术积累（如插混、增程），又能抵御中国纯电优势的策略。

Automotive Foresight的董事总经理Yale Zhang则认为，即便欧洲补贴退坡和禁令放松，中国车企也“不会受到直接冲击”。他相信，即便面临欧盟关税，中国车企依然“优势足够，能够竞争”。

他还警告说，欧盟放弃2035年零排放目标，显示出其缺乏做“正确但困难之事”的意愿，这表面上对欧洲车企是利好，但“不可避免会带来懒惰与自满”。

与此同时，虽然中国电动车因高关税难以进入美国市场，但在南美、中东、东南亚等地的市场份额正稳步扩张。如果欧美车企未来无法拿出有竞争力的车型，这些市场也可能进一步被中国品牌占据。

在所有主流加密货币资产中，以太坊（ETH）引发的争论最为激烈。比特币（BTC）作为加密货币的主导地位基本无可争议，但以太坊的地位却远未定论。对一些人来说，以太坊是除比特币之外唯一可信的非主权货币资产；而对另一些人来说，它代表着一项收入下滑、利润率下降，且面临来自速度更快、成本更低的L1支付服务持续竞争的业务。

这场争论似乎在今年上半年达到了高潮。3月份，XRP的完全稀释估值（FDV）一度超过了以太坊（值得注意的是，以太坊是完全流通的，而XRP的流通量只占其供应量的约60% ）。

3月16日，以太坊的FDV为2276.5亿美元，而XRP的FDV则达到2392.3亿美元，这在一年前几乎是无人预料的。随后，在2025年4月8日，ETH/BTC比率自2020年2月以来首次跌破0.02。换句话说，以太坊在上一轮周期中相对于比特币的超额收益已完全消失。此时，市场对以太坊的情绪已跌至多年来的最低点。

更糟糕的是，价格走势只是问题的一部分。随着竞争对手生态系统的崛起，以太坊在L1网络交易手续费中的份额持续下降。Solana在2024年重新站稳脚跟，Hyperliquid在2025年横空出世，它们共同将以太坊的手续费份额拉低至17%，在L1交易平台中排名第四，与一年前占据榜首的位置相比，可谓是断崖式下跌。交易手续费并非衡量一切的标准，但它清晰地反映了经济活动的走向，而以太坊如今面临的竞争格局也是其历史上最为激烈的。

然而，历史表明，加密货币最重大的反转往往始于市场情绪最为悲观之时。当以太坊被当作失败资产而遭摒弃时，其大部分所谓的"失败"因素其实早已反映在价格中。

2025年5月，市场开始出现乐观的迹象，表明市场对熊市过于自信。在此期间，ETH/BTC比率和以太坊兑美元价格均开始出现大幅逆转。ETH/BTC比率从4月份的低点0.017攀升至8月份的0.042，涨幅高达139%；而以太坊本身在同一时期也上涨了191%，从1646美元涨至4793美元。这股上涨势头最终在8月24日达到顶峰，以太坊价格创下4946美元的历史新高。

经过这次重新定价，以太坊的总体走势明显转向再度走强。以太坊基金会领导层的变动以及专注于以太坊的数字资产储备的出现，带来了此前一年大部分时间里所缺乏的信心。

在此次上涨行情之前，比特币和以太坊之间的差异在各自的交易所交易基金（ETF）市场体现得最为明显。2024年7月，以太坊现货ETF推出时，资金流入十分疲软。在最初的六个月里，它们仅募集了24.1亿美元，与比特币现货ETF创纪录的表现相比，这个数字显得黯然失色。

然而，随着以太坊的复苏，人们对ETF资金流动的担忧也彻底扭转。过去一年，以太坊现货ETF的资金流入量为97.2亿美元，而比特币ETF的资金流入量则高达217.8亿美元。考虑到比特币的市值几乎是以太坊的五倍，两者资金流入量的差距仅为2.2倍，远低于许多人的预期。换句话说，经市值调整后，以太坊ETF的需求超过了比特币，这与之前机构投资者对以太坊缺乏兴趣的说法截然相反。在某些情况下，以太坊甚至完全超越了比特币。从5月26日至8月25日，以太坊ETF的资金流入量为102亿美元，超过了同期比特币的97.9亿美元，这标志着机构投资者的需求首次明显转向以太坊。

从ETF发行商的角度来看，贝莱德（BlackRock）进一步巩固了其在ETF市场的主导地位，截至2025年底，其持有的ETH数量达到370万枚，占以太坊现货ETF市场总份额的60%。这一数字较2024年底的110万枚ETH大幅增长，增幅高达241%，年度增长率超过了所有其他发行商。总体而言，以太坊现货ETF在2025年底的持有量为620万枚ETH，约占总供应量的5%。

在以太坊强劲反弹的背后，最重要的发展是专注于以太坊的数字资产储备（DAT）的兴起。DAT为以太坊创造了前所未有的稳定且持续的需求来源，以前所未有的方式锚定了以太坊，这是任何叙事或投机行为都无法做到的。如果说以太坊的价格走势标志着明显的转折点，那么DAT的积累则是促成这一转折的更深层次的结构性转变。

DAT对以太坊的价格产生了显著影响，在2025年期间积累了480万枚ETH，占总供应量的4%。其中积累最多的的以太坊DAT是Tom Lee的Bitmine（BMNR）。Bitmine是一家前比特币挖矿公司，于2025年7月开始将其储备和资本转换为ETH。在7月至11月期间，Bitmine购买了363万枚ETH，使其成为DAT市场份额的绝对领导者，占所有DAT持有量的75%。

尽管以太坊的反弹势头强劲，但最终还是降温了。到11月30日，以太坊价格已从8月份的高点回落至2991美元，甚至远低于上一轮周期的前历史高点4878美元。以太坊目前的处境远好于4月份，但此次反弹并未消除最初引发看跌情绪的结构性担忧。事实上，关于以太坊的争论反而愈演愈烈。

一方面，以太坊展现出许多与比特币在崛起为货币时所具有的相同的特征。ETF资金流入不再疲软。DAT储备已成为持续的需求来源。而且，或许最重要的是，越来越多的市场参与者将以太坊视为与其他L1代币截然不同的存在，一部分市场参与者现在将其视为与比特币处于相同货币框架内的资产。

然而，今年早些时候拖累以太坊价格下跌的不利因素尚未缓解。以太坊的核心基本面尚未完全恢复。其L1手续费份额持续受到Solana和Hyperliquid等实力强劲的竞争对手的压力。底层交易活跃度仍远低于前一周期的峰值。尽管以太坊大幅反弹，但比特币仍远高于其历史最高点，而以太坊则仍低于其历史高点。即使在以太坊表现最强劲的几个月里，也有相当一部分持有者将这波上涨行情视为套现离场的机会，而非对其长期货币理论的验证。

这场争论的核心问题不在于以太坊是否有价值，而在于以太坊核心资产ETH 如何从以太坊网络中积累价值。

上个周期，人们普遍认为ETH的价值将直接来源于以太坊的成功。这是"超声波货币"论点的关键部分：以太坊将非常有用，以至于会大量销毁ETH，从而为该资产提供明确且机械性保障的价值来源。

现在，我们可以相当有把握地说，情况并非如此。以太坊的手续费大幅下降，而且看不到任何回升的迹象，其最大的增长来源——现实世界资产（RWA）和机构投资者——主要使用美元作为基础货币资产，而不是ETH。

ETH的价值现在将取决于它如何间接地从以太坊的成功中获益。但这种间接获益远没有那么确定。它依赖于这样一种希望：随着以太坊生态系统重要性日益增强，越来越多的用户和资本会选择将ETH视为加密货币和价值储存手段。

但与直接的、机械式的价值积累不同，这种现象并不能保证发生。它完全依赖于社会偏好和集体信念，这本身并非缺陷（毕竟，比特币的价值积累也是如此）。但这确实意味着以太坊的升值不再与以太坊自身的经济活动以确定性的方式挂钩。

所有这些都让以太坊的争议回归到其核心矛盾。以太坊或许确实在积累货币溢价，但这种溢价始终低于比特币。市场再次将以太坊视为比特币货币理论的杠杆化体现，而非独立的货币资产。2025年全年，ETH与BTC的90天滚动相关性系数一直徘徊在0.7至0.9之间，而其滚动贝塔系数则飙升至多年来的高点，有时甚至超过1.8。以太坊如今的波动幅度比比特币更大，但仍依赖于比特币。

这是一个微妙但极其重要的区别。以太坊如今的货币相关性，源于比特币的货币叙事依然稳固。只要市场仍然相信比特币是一种非主权价值储存手段，就会有一部分市场参与者愿意将这种信念延伸到以太坊上。如果比特币在2026年继续走强，以太坊完全有能力迎头赶上。

以太坊DAT仍处于发展初期，迄今为止，它们主要通过发行普通股来促进ETH的积累。然而，在新一轮加密货币牛市中，这些实体可能会探索其他资本形成策略，类似于Strategy公司用于扩大其比特币投资的策略，包括可转换债券和优先股。

例如，BitMine这样的DAT可以发行低息可转换债券和高收益优先股，并将所得资金直接用于购买ETH，然后质押这些ETH以产生持续收益。在合理的假设下，质押收入可以部分抵消固定利息和股息支出，使公司财库能够在市场行情有利的情况下继续积累ETH，同时提高资产负债表杠杆率。假设比特币牛市全面复苏，以太坊DAT的这种潜在"第二生命"可能成为支撑ETH在2026年相对于比特币更高贝塔系数的额外支撑力量。

最终，市场仍然将以太坊的货币溢价与比特币的货币溢价挂钩。以太坊目前还不是一种拥有独立宏观基础的自主货币资产；相反，它正日益成为比特币货币共识的次要受益者。以太坊近期的复苏反映出一小部分投资者愿意将以太坊视为比特币的替代品，而不是典型的L1代币。然而，即便以太坊相对强势，市场对以太坊的信心也与比特币自身叙事的持续强势密不可分。

简而言之，以太坊的货币故事不再支离破碎，但仍未尘埃落定。在当前的市场结构下，鉴于以太坊相对于比特币较高的贝塔系数，如果比特币的理论继续发展，以太坊可能会大幅升值，而来自DAT和企业资金的结构性需求在这种情况下将为其带来真正的上涨空间。但在可预见的未来，以太坊的货币价值走势仍然取决于比特币。除非ETH与BTC的相关性和贝塔系数降低（这是它从未做到过的），否则以太坊的溢价将持续在比特币的阴影下波动。

来源: 金色财经

高企的物价和不受欢迎的关税政策，正持续拉低美国民众对总统特朗普处理经济问题的满意度。面对压力，白宫正放出风声，计划重新祭出特朗普最熟悉的政治策略——直接给民众发钱。

白宫希望通过明年发放补贴支票等现金福利，来缓解民众的经济焦虑。这套组合拳包括一项颇具争议的关税退税计划，以及一笔金额可观的2026年退税，意图安抚那些因生活成本上涨而心怀不满的选民。

“关税退税”与“大额退税”：白宫的两张牌

特朗普的核心提议是，动用其推行的大规模全球关税收入，向众多家庭一次性发放2000美元的退税支票。他计划在周三晚间的全国讲话中阐述这一构想。

然而，这项耗资巨大的计划目前尚无详细方案，且需要国会共和党人的批准，而后者至今尚未开始审议该提案。

为缓解选民对高物价的焦虑，特朗普重提直接发放现金的策略。

与此同时，特朗普政府也在大力宣传另一项福利：美国人将在2026年获得更大额的退税。这源于今年7月共和党通过的一揽子减税法案，预计届时许多人的退税金额将超过去年。

特朗普和他的官员们反复强调，这些资金能提振经济，缓解家庭财务压力。特朗普上周在内阁会议上表示：“明年预计将迎来史上规模最大的退税季，我们还将用关税收入向民众退税，因为关税收入已经达到了数万亿美元。除了偿还债务，我们还会给民众派发一笔丰厚的红利。”

经济学家的质疑：派钱会加剧通胀吗？

尽管民众乐于收到政府支票，但经济学家们对此普遍持悲观态度。他们警告，直接发放现金不仅无法解决物价高企的根本问题——如住房短缺推高房租、全球关税抬高进口商品价格——反而可能加剧通胀，与特朗普的经济目标背道而驰。

税务基金会高级经济学家亚历克斯·杜兰特指出，若没有其他基础性改革配套，单纯向经济“注入资金”，可能会“催生一个物价持续上涨的恶性循环”。

历史重演的担忧

这一策略与特朗普在首个总统任期内的做法如出一辙。新冠疫情高峰期，他曾推动两轮经济刺激支票发放。虽然这项政策在政治上广受欢迎，但也助推了后来的物价快速上涨。

然而，当前经济承压的迹象日益明显。政府周二公布的数据显示，全国失业率出现回升。尽管白宫方面极力淡化报告的负面影响，并宣传经济仍在稳健增长，但外界的担忧并未消散。

替代方案与成本考量

一些保守派经济学家也对直接发钱持保留意见。曾在特朗普首个任期担任顾问的斯蒂芬·穆尔表示，补贴应与工作挂钩，例如暂时降低工资税，而非“平白无故给民众发钱”，他认为后者“可能加剧而非缓解通胀”。

成本是另一个巨大障碍。美国海关和边境保护局周二公布的数据显示，今年政府关税收入约为2000亿美元。而耶鲁大学预算实验室的分析显示，若按特朗普的提议——向年收入低于10万美元的人群发放2000美元——所需资金可能接近今年关税总收入的两倍。

该实验室执行董事玛莎·金贝尔补充说，消费者预期是影响通胀的关键。如果人们担心未来物价继续上涨，他们可能会选择立刻消费，而非储蓄，从而进一步推高通胀。

2026年退税增加的真相

除了备受争议的关税退税，2026年的大额退税是白宫的另一张牌。财政部长斯科特·贝森特预测，明年年初美国经济活动将迎来“大幅跃升”，届时民众在报税时会看到退税金额显著增加。

财政部长斯科特·贝森特预言，随着退税增加，明年美国经济活动将迎来“大幅跃升”。

这笔额外的退税主要源于今年新通过的税法。该法案延续了2017年的减税政策，并新增了几项减税措施，如特朗普竞选时承诺的小费收入与加班费免税（自2025年初追溯生效）。

由于美国国税局今年并未更新预扣税表格以反映这些变化，意味着减税的福利不会体现在民众的月度工资单上，而是会在2026年初报税时以更大额退税的形式一次性返还。

谁是最大受益者？

投资银行派珀·桑德勒的估算显示，2025年个人平均退税额为3052美元，而明年这一数字预计将增加约665美元。

然而，这些减税政策的受益面相对有限。分析指出：

• 不到3%的家庭能从小费免税中获益。

• 老年人标准扣除额上调政策的受益群体也仅占约13%。

• 最丰厚的一项减税政策，即州和地方税收扣除额度提高，其受益者大多是居住在民主党主导州的高收入群体。

背后全是政治算盘

显而易见，在当前背景下，无论是关税退税还是大额退税，其政治意义远大于经济意义。

政治学家指出，一次性的现金补贴具有特殊的政治效果。共和党人正对生活成本问题和中期选举深感焦虑，他们希望通过一张实实在在的大额支票，来扭转公众对经济的负面看法。

曾担任众议院共和党幕僚的唐·施耐德表示：“共和党人认为此前推出的大规模利好法案早已被民众淡忘。但这些减税政策的实惠此前从未真正落到民众口袋里，而现在，大额退税即将兑现。”

无论谁接替杰罗姆·鲍威尔，似乎都注定要面对一场信任危机。

在华尔街和华盛顿的观察家看来，特朗普挑选下一任美联储主席的范围，基本锁定在两位“凯文”之间——长期担任其经济顾问的凯文·A·哈西特，以及前美联储理事凯文·M·沃什。这场角逐的目标，是在明年5月接替现任主席鲍威尔。

此前，特朗普曾多次属意财长斯科特·贝森特，但他始终婉拒。这让哈西特和沃什的竞争更趋白热化。

特朗普的核心诉求：一个愿意降息的主席

特朗普的最终选择，取决于他认为谁更有可能兑现其一直未能实现的目标：大幅降息。

2017年，正是特朗普提名鲍威尔出任美联储主席，但他如今显然对这个决定感到后悔。特朗普已明确表态，这次他需要一个更听话、更愿意采纳他意见的人选。

然而，这个前提条件本身就给新主席带来了巨大的公信力难题。如果市场和公众认为美联储主席听命于白宫，而非服务于美国经济，那么对央行的信任就会瓦解。最终结果可能与总统的愿望背道而驰——借贷成本非但不会下降，反而可能因为不确定性而上升。

派珀·桑德勒公司美国政策研究主管安迪·拉佩里埃直言：“无论谁接手，从上任第一天起，声誉就已经受损了。”

他补充道：“你要么帮总统实现目标，但在历史上留下糟糕的评价；要么违背他的意愿，然后等着他反过来攻击你。”

两大热门人选的缠斗

这场人事角逐充满了戏剧性。几周前，白宫国家经济委员会主任哈西特似乎稳操胜券。但特朗普本月突然宣布推迟公布人选，并在上周会见沃什后对他大加赞赏，显示竞争远未结束。

本周三，特朗普还将与美联储理事克里斯托弗·J·沃勒会面。沃勒被认为是美联储独立性的坚定捍卫者，这使他成为华尔街偏爱的人选，但也降低了他最终获选的概率。

凯文·哈西特：与总统走得太近？

近几周，哈西特一直处于守势，试图平息外界对他与总统关系过于密切的担忧。拥有经济学博士学位的他公开表示，虽然会听取特朗普对利率的看法，但总统的意见在决策中将“毫无分量”。

但批评者认为，这种“观感问题”难以消除。他们指出，自11月底哈西特成为头号热门以来，美国长期国债收益率持续攀升，这被视为华尔街不安的信号。

凯文·沃什：立场转变的华尔街宠儿

随着对哈西特的疑虑升温，沃什获得了更多支持，其中包括摩根大通CEO杰米·戴蒙。戴蒙称沃什将是“出色的”美联储主席。

不过，沃什也有自己的挑战。他与华尔街关系深厚，曾任乔治·W·布什总统的经济顾问。更关键的是，他主张降息的立场是近期才出现的。就在去年，他还在警告通胀风险，并批评美联储释放降息信号。

这与他在2006至2011年担任美联储理事期间的鹰派立场一脉相承。当时，即便金融危机肆虐，他仍反复担忧通胀，并反对美联储的量化宽松政策。

如今，曾将美联储独立性称为“宝贵财富”的沃什，将降息与缩减资产负债表挂钩。他认为，缩小美联储的市场干预规模（此举可能推高长期利率），可以为降低短期利率创造空间。这一点，恐怕难以完全说服特朗普。

“这确实是一个必输的困局，”道明证券美国利率策略主管根纳季·戈德堡表示，“你要么选一个忠诚但缺乏公信力的人，要么选一个公信力强但不够忠诚的人。”

新主席的内部挑战：一个分裂的美联储

即使顺利上任，下一任主席还将面临来自美联储内部的阻力。

目前，联邦公开市场委员会（FOMC）在利率决策上的分歧日益严重。该委员会由7名理事和5位轮值的地区联储行长组成。任何脱离经济基本面的降息提议，都可能遭到其他成员的反对。

加拿大皇家银行资本市场美国利率策略主管布莱克·格温预测，未来美联储的投票结果会更加分裂，甚至可能出现主席沦为“少数派”的罕见情况。

“新主席不可能在上任后第一次会议上就默许维持利率不变的决议，”格温说，“如果他这么做，特朗普肯定会大发雷霆。”

这种内部分裂将严重削弱美联储的政策沟通能力，最终可能让总统自食其果。格温警告：“如果明年总统强行施压要求降息，结果很可能是，他最关心的那些利率指标反而会不降反升。”

终极考验：独立性重于一切

对于外界的担忧，政府方面也并非没有察觉。财政部长贝森特本周盛赞两位“凯文”都“非常合格”，并称“认为他们没有主见是错误的”。但他同时补充，下任主席需要有“开放思维”，尤其要认同“经济增长不会引发通胀”。

这样的安抚，在特朗普首次执政时或许还有效。但如今，他试图罢免美联储理事、扬言要“炒掉鲍威尔”的举动，已让市场高度警惕。明年1月，美国最高法院将审理特朗普能否解雇美联储理事莉萨·D·库克的案件，其结果将对美联储的独立性产生深远影响。

迄今为止，鲍威尔顶住了所有政治压力。摩根士丹利财富管理首席经济学家埃伦·曾特纳表示，这也为继任者树立了一个极高的标杆。

她提出一个关键问题：“新主席能否像鲍威尔一样沉着，顶住压力，做出最有利于经济和民众的决策？这才是对美联储主席的终极考验，远比取悦总统重要得多。”